Lezione 4

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Lezione 4

• Valutazione dazienda

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I metodi di determinazione dei flussi futuri

• Metodo dei risultati storici
• Metodo di proiezione dei risultati storici
• Metodo dei risultati programmati
• Metodo della crescita attesa
• Metodo delle opzioni innovative

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Il metodo dei risultati storici
Si suppone la conservazione e lallineamento dei
risultati futuri sul trend dei risultati
storicamente ottenuti negli esercizi più recenti
(ultimi 3 anni)
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Il metodo di proiezione dei risultati storici
Si assumono i dati storicamente conseguiti quale
base per una proiezione futura legata alla
dinamica (ipotizzata) di alcuni parametri e di
alcune variabili rilevanti (es. dinamica prevista
delle vendite, dinamica dei prezzi di vendita,
produttività e costo del lavoro, andamento dei
tassi di interesse e degli oneri finanziari, ecc.)
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Il metodo di proiezione dei risultati storici. Le
fasi

1. Definizione dei risultati storici
2. Individuazione di variabili rilevanti per
   spiegare la dinamica dei risultati
3. Effetto di impatto delle variabili sui risultati
4. Formulazione delle ipotesi alternative sulle
   tendenze di fondo (scenari) e sul comportamento
   delle variabili esplicative
5. Determinazione dei risultati alternativi nei vari
   scenari
6. Scelta del risultato anno per anno

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Dai dati storici ai valori in atto

• Il metodo della proiezione

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Il metodo della proiezione

• Si calcola i valori del prima
• Analisi storica dei bilanci
• Si sceglie il meccanismo di proiezione
• Analisi di sensibilità
• Si definisce il piano per i prossimi esercizi
• Budget flessibile

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Lanalisi dei bilanci
Lanalisi dei bilanci è già materia nota
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Lanalisi di sensibilità

• Individuare le variabili esplicative
• Proiezione diretta
• Definire i generatori del valore
• Proiezione indiretta

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Le variabili esplicative. Esempi

• Il tasso di crescita
• Il livello di efficienza
• La variazione dei prezzi di vendita
• La variazione del costo unitario del lavoro
• La politica degli investimenti
• Il lancio di nuovi prodotti

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La proiezione indirettai generatori del valore

• Indici di redditività
• RN
• CN

Indici di composizione
sul fatturato
ma per tutti vale il carattere della coerenza
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Coerenza

• ? Se si inserisce nel capitale investito un data
  risorsa occorre includere nel reddito le
  componenti ad essa relative

le relazioni tra SP e CE
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Luso dei generatori

• Proiettare indirettamente gli andamenti partendo
  dal dato di fatturato
• Verificare la ragionevolezza della proiezione
  diretta

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Il metodo dei risultati programmati
Si assumono, ai fini della determinazione dei
redditi futuri, i risultati economici individuati
dai piani a medio-lungo termine (con un orizzonte
temporale generalmente compreso tra 3 e 5 anni)
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Il metodo della crescita attesa
Consiste nel tenere conto delle capacità di
sviluppo dellimpresa considerata stand alone,
prescindendo da nuove strategie, da
acquisizioni-cessioni, da ristrutturazioni
finanziarie e, in generale, da nuovi specifici
progetti modificativi o innovativi rispetto
allesistente
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Il metodo delle opzioni innovative
Secondo questo metodo, il valore dellazienda è
legato, in parte alla ricerca di vie nuove, che
innovino rispetto al passato e quindi se ne
distacchino, per migliorare i risultati attesi
di miglioramento interno
Opzioni
esterne
di ristrutturazione finanziaria
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Valori potenziali di acquisizione
È inteso come valore-soglia oltre il quale,
nellottica di uno specifico soggetto-acquirente,
lacquisizione dellazienda cessa di essere
conveniente
1) VALORE PER LACQUIRENTE FINANZIARIO
LOBIETTIVO È LINDIVIDUAZIONE DI UN PREZZO MAX
DI OFFERTA CHE NON SUPERI IL VALORE ATTUALE DI
TUTTE LE ENTRATE CHE LACQUIRENTE SPECIFICO
PREVEDE DI CONSEGUIRE
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Valori potenziali di acquisizione
2) VALORE PER LACQUIRENTE STRATEGICO
LOBIETTIVO È LINDIVIDUAZIONE DI UN PREZZO MAX
DI OFFERTA NON SUPERIORE AI VANTAGGI, SCONTATI
ALLATTUALITÀ, OTTENIBILI CON LACQUISIZIONE
WB,A WB SA
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Il valore delle sinergie. La stratificazione del
valore
Ipotesi a)durata vantaggi previsti 12 anni b)
tasso di attualizz. 10 c) WB stand alone
350 milioni di euro
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Il valore potenziale controllabile

• Allorigine della determinazione del Wpc vi è la
  necessità di definire il fair value dellimpresa
  e delle business unit che la compongono ai fini
  dellapplicazione degli IAS/IFRS
• In questo quadro si pone il problema, nel
  bilancio delle società controllanti, della
  verifica del valore (c.d. impairment test) delle
  partecipazioni strategiche

Si tratta di determinare il recoverable amount,
ossia il maggior valore tra value in use e il
fair value less costs to sell
deve considerare le potenzialità dellimpresa o
della BU
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Il tasso di attualizzazione

• Significato matematicoè un fattore di
  conversione tra una somma futura e lequivalente
  ad oggi
• ? Significato economico è la misura di un
  rischio, cioè quanto vale la nostra rinuncia?

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Ritorni di uninvestimento
Incerti insufficienza di informazioni sulle
performance
Rischiosiaffidabilità strutturale dellazienda
tasso
flussi
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Come si misura il rischio?La teoria del costo
del capitale
Il costo del capitale può essere inteso come la
corretta remunerazione che i capitali a vario
titolo investiti nellimpresa devono ricevere
attraverso i risultati conseguiti dallimpresa
stessa. La congruità di tale remunerazione viene
identificata sulla base dei rischi sopportati
dagli investitori apportatori di capitale
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Possiamo osservare che

• Il costo del capitale misura il rischio perché
  dimostra quanto lacquirente è disposto a
  pagare per avere quellazienda

Se lacquirente, per assurdo, prendesse tutto il
capitale a prestito e la banca gli facesse
pagare per questa operazione un tasso del 10
.
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La teoria del costo del capitale Ipotesi di
fondo

• Il tasso serve per scontare dei flussi di reddito
  rischiosi prodotti dagli investimenti

• Quindi occorre calcolare una media ponderata dei
  costi di tutte le fonti di finanziamento che
  sostengono quegli investimenti

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Il costo del CN con il CAPM

• Ke r ? (rm-r)

dove Ke il costo del capitale netto r tasso
privo di rischio (rm-r) il premio per il
rischio azionario ? la volatilità dellazienda
rispetto al mercato
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Il Tasso risk free (r)

• Un investimento privo di rischio è unattività
  della quale linvestitore conosce con certezza il
  rendimento atteso

Linvestimento deve rispettare due condizioni

• Non deve esserci rischio di default
• Non deve esserci incertezza sui tassi a cui sono
  reinvestiti i flussi di cassa intermedi

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Il rendimento di mercato rm e il premio di
rischio (rm r)

• rm rappresenta un indicatore sintetico del
  rendimento dellinvestimento nel portafoglio di
  mercato

(rm r) misura il rendimento addizionale
richiesto dagli investitori per spostare il
loro denaro da un investimento privo di rischio a
uno di media rischiosità Due alternative per
stimare il premio di rischio 1) Premio di
rischio storico 2) Premio di rischio azionario
implicito
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Il premio per il rischio azionario(rm -r)
8,5 7,5 5,5 4,5-5,5 3,5-4

• Mercati emergenti con rischi politici
• Mercati emergenti
• Mercati sviluppati con numerose quotazioni
• Mercati sviluppati con limitate quotazioni
• Mercati sviluppati con economie stabili