Penilaian Sekuritas

1
Penilaian Sekuritas

• Penilaian Saham
• Saham Preferen
• Saham Biasa

2
Sasaran

• Mengidentifikasikan karakterisktik dasar dan
  sifat saham preferen
• Menghitung nilai saham preferen
• Mengidentifikasikan karakteristik dasar dan sifat
  saham biasa
• Menghitung nilai saham biasa
• Menghitung tingkat pengembalian yang diharapkan
  dari saham Preferen saham Biasa
• Hubungan antara pendapatan perusahaan dengan
  nilai saham biasa

3
1. Mengidentifikasikan karakterisktik dasar dan
sifat saham preferen

• Saham preferen tidak memiliki tanggal jatuh tempo
  yang ditetapkan dan devidennya tetap jumlahnya.
• Karakteristik Saham Preferen
• Saham preferen memiliki berbagai kelas
• Saham preferen memiliki prioritas untuk menagih
  aktiva dan pendapatan dibanding saham biasa

4
Karakteristik Saham Preferen (2)

• Deviden kumulatif jika belum dibayarkan spt yg
  dijanjikan, harus dibayar sblm deviden saham
  biasa dibayar
• Persyaratan perlindungan mis memberikan hak
  suara jika deviden tidak dibayar
• Konvertibilitas saham preferen dapat berubah /
  konvertibilitas untuk menjadi saham biasa

5
Beberapa saham preferen

• Tingkat deviden dapat disesuaikan (adjustable)
  ketika tingkat bunga berubah
• Pemegang saham preferen diijinkan untuk
  berpartisipasi dalam laba perusahaan dalam
  situasi tertentu
• Pemegang saham preferen boleh menerima deviden
  dalam bentuk saham, yaitu dengan memperoleh saham
  PIK (Payment in Kind / Pembayaran dalam Natura)

6
2. Menghitung nilai saham preferen

• Saham preferen (preferren stock) adalah saham
  yang memberikan sejumlah deviden yang tetap
  jumlahnya dan telah dinyatakan sebelumnya.
• Jadi deviden saham preferen merupakan suatu
  annuity. Karena saham preferen tidak memiliki
  tanggal jatuh tempo, maka annuity tersebut
  memiliki periode sampai tak terhingga atau
  merupakan suatu perpetuity

7
Nilai Saham Preferen

• Deviden
• Tingkat Pengembalian yg diharapkan
• D
• Vps
• kps
• Vps Nilai Saham Preferen
• D Deviden
• Kps Tingkat pengembalian yang
• disyaratkan investor

8
Contoh

• AT T menerbitkan saham Preferen dengan membayar
  deviden tahunan sebesar Rp. 364.000. Saham2
  tersebut tidak memiliki tanggal jatuh tempo,
  (perpetuity). Tingkat pengembalian yang
  disyaratkan investor 7,28
• Hitunglah nilai ekonomis atau nilai intrinsik
  dari saham preferen tsb.

9
Jawab

• D
• Vps
• kps
• 364.000/ 0,0728
• Rp. 5.000.000

10
3. Mengidentifikasikan karakteristik dasar dan
sifat saham biasa

• Menunjukkan kepemilikan perusahaan
• Karakteristik Saham Biasa
• Tagihan terhadap Pendapatan Memiliki hak untuk
  sisa pendapatan setelah pemegang obligasi dan
  saham preferen memperoleh pembayaran

11
Karakteristik Saham Biasa (2)

1. Tagihan terhadap Aset jika terjadi likuidasi
   setelah pemegang obligasi dan saham preferen
2. Memiliki hak suara
3. Hak didahulukan (Preemptive rights) Hak
   pemegang saham biasa untuk mempertahankan
   proporsii saham kepemilikan dalam perusahaan.
   Ketika saham baru diterbitkan, pemegang saham
   biasa memiliki kesempatan pertama membeli
4. Tanggungjawab terbatas

12
4. Menghitung nilai saham biasa

• Saham biasa berbeda dengan saham preferen dalam
  hal pembayaran deviden. Pada saham biasa, deviden
  tidak pasti dan tidak tetap jumlahnya.
• ? Dt
• Vcs ?
• t1 (1 kcs)t

Rp. Dt Rp. Dt Rp. Dt Rp. Dt
Rp. Dt Rp. Dt
0 1 2 3 4 5
13

• Dt Deviden periode ke t
• Vcs Harga saham yang diharapkan
• Kcs tingkat keuntungan yg disyaratkan investor
  dalam saham

14
1. Penilaian Saham Biasa Periode pemegang
Tunggal (Single Holding Period)

• D1 P1
• Vcs
• (1 kcs) (1 kcs)
• Contoh
• Seorang investor sedang merencanakan untuk
  membeli saham biasa Semen Cibinong pada awal
  tahun ini. Deviden pada akhir tahun yang
  diharapkan adalah Rp. 1.640, dan harga pasar pada
  akhir tahun diproyeksikan sebesar Rp. 22.000.
  Jika tingkat pengembalian yang disyaratkan
  investor adalah 18, nilai ekonomis saham akan
  menjadi

15

• D1 P1
• Vsc
• (1 kcs) (1 kcs)
• 1.640 22.000
• (1 0,18) (1 0,18)
• Rp. 1.390 Rp. 18.644
• Rp. 20.034

16
2. Penilaian Saham biasa - periode pemilikan
berganda(Multiple Holding Periods)

• Deviden tidak tetap dan sulit diprediksi. Agar
  dapat menghitung nilai saham biasa, dapat
  digunakan 3 pendekatan
• Pendekatan Zero Growth
• Constant growth
• Nonconstant growth
• Zero growth (Deviden tidak bertumbuh)
• D1D2D3D?D
• Sama dengan mencari nilai saham preferen
  (devidennya sama)
• D
• Vcs
• kcs

17
Contoh

• Saham perusahaan BETA diprediksi memberikan
  deviden sebesar Rp. 100 per lembar setahun
  mendatang. Calon pembeli saham tersebut
  mensyaratkan suatu tingkat keuntungan pada saham
  sebesar 10 pertahun dan deviden diperkirakan
  tidak bertumbung (g0) atau tetap sebesar Rp.
  100.
• a. Berapa harga saham yang bersedia dibayar
  calon pembli tersebut?
• b. Berapa harga saham tersebut jika deviden
  diberikan setiap 3 bulan sebesar Rp 100 dan
  tidak pernah bertumbuh (g0) sedangkan tingkat
  keuntungan yang disyaratkan investor 12
  pertahuan atau 3 per 3 bulan?

18
Jawab

• a. Vcs D/kcs
• 100 / 0.1
• Rp. 1.000
• b. Vcs D/kcs
• 100 / 0,03
• Rp. 3.333,33

19
b. Constant growth

• Deviden diasumsikan Tumbuh secara konstan
• Deviden dalam tahun 1
• Vcs
• Tingkat pengembalian yang disyaratkan
  tingkat pertumbuhan
• D0 (1 g) D1
• Vcs
• kcs - g kcs - g

20
Contoh

• Pertimbangkan penilaian suatu saham biasa yang
  membayar deviden Rp. 2.000 pada akhir tahun lalu
  dan diharapkan untuk membayar deviden tunai
  setiap tahun dari sekarang hingga seterusnya
  dengan tingkat pertumbuhan 10. Berdasarkan pada
  suatu taksiran dari resiko saham biasa, tingkat
  pengembalian yang disyaratkan investor adalah
  15. Berapa nilai saham biasanya?

21
Jawab

• Deviden yang diterima tahun berikutnya
• D1 D0 (1g)
• 2.000 ( 1 0,10)
• 2.200
• Vcs D1 / (kcs g)
• 2.200 / (0,15 0,10)
• Rp. 44.000

22
c. Nonconstant growth

• Deviden bertumbuh secara tidak konstan
• Vcs PV (D1) PV (D2). PV(Vcs,t)
• Contoh
• Deviden Saham B diharapkan bertumbuh secara
  konstan sebesar 30 pada 3 tahun pertama. Setelah
  itu deviden akan bertumbuh 10 setiap tahun untuk
  selamanya. Deviden terakhir yang dibayarkan
  adalah 1,82. Berapa harga saham B jika para
  investor mensyaratkan tingkat keuntungan pada
  saham tersebu sebesar 16 ?

23
Jawab

• 30 30 30 10
• D0 D1 D2 D3 D4
  D?
• A).
• D0 1,82
• D1 D0 (1 0,3) 2,366
• D2 D0 (1 0,3)2 3,070
• D3 D0 (1 0,3)3 3,999
• D4 D3 (1 0,1) 4,399

24

• B). Present Value dari deviden 1,2,3 adalah
• PV (D1,D2,D3)
• D1 D2
  D3
• (1 ks)1 (1 ks)2 (1 ks)3
• 2,040 2,286 2,562 6,89
• Berapa PV dari deviden 4 sampai dengan deviden ?
  ? Nilai saham tersebut pada akhir tahun ke-3
  (akhir periode pertumbuhan deviden yg konstan)

25

• C). Vcs (3) D4 / (kcs g)
• D3 (1 g ) / kcs g
• 3,999 (1 0,1) / 0,16 0,1
• 73,32
• 0 1 2 3
• Vcs(3) 73,32
• 73,32 adalah nilai pada saat 3 tahun mendatang,
  oleh krn itu kita harus mencari persent value
  dari Vcs(3)
• PV (Vcs(3)) 73,32 / (1 0,16)3
• 46,97
• Maka nilai saham tersebut pada t0 atau Vcs

26

• D). Maka nilai saham tersebut pada t0 atau
• Vcs PV (D1) PV (D2) PV (D3) PV(D4) .. PV
  (D ?)
• 2,040 2,286 2,562 46,97
• 53,86

27
5. Menghitung tingkat pengembalian yang
diharapkan dari saham

• A.Tingkat Pengembalian yg diharapkan pemegang
  saham Preferen
• Vps D / kps
• kps D / Vps
• Deviden tahunan / nilai intrinsik
• kps D / P0
• Deviden tahunan / harga pasar

28
Contoh

• Harga pasar sekarang dari saham preferen Rp.
  50.000 dan membayar deviden tahunan Rp. 3.640,
  tingkat pengembalian yg diharapkan implisit pada
  harga pasar sekarang adalah
• kps D / P0
• 3.640 / 50.000 7,28
• Maka investor yg berada pada margin (batas) yg
  membayar Rp. 50.000 / saham utk saham preferen yg
  menghasilkan deviden tahuan 3.640, mengharapkan
  tingkat pengembalian 7,28

29
B. Tingkat pengembalian yg diharapkan oleh
Pemegang Saham Biasa

• ? Dt
• Vcs ?
• t1 (1 kcs)t
• Karena sulit melakukan diskon hingga ke tak
  terhingga, maka diasumsikan deviden meningkat
  pada tingkat pertumbuhan majemuk tahunan yang
  konstan g, maka

30

• D1
• Vcs kcs - g
• Kcs (D1 / Vcs) g
• hasil deviden tingkat
  pertumbuhan thnan
• kcs Deviden tahun 1 / harga pasar tk
  pertumbuhan
• (D1 / P0) g

31
Contoh

• Saham biasa suatu perusahaan mempunyai harga
  pasar Rp. 44.000. Jika tingkat pengemalian yang
  diharapkan pada akhir tahun ini adalah Rp. 2.200
  dan deviden serta keuntungan tumbuh sebesar 10
  per tahun (deviden tahun sebelumnya Rp. 2.000),
  tingkat pengembalian yang diharapkan secara
  implisit pada harga saham sebesar Rp. 44.000
  adalah sbb

32

• kcs Deviden tahun 1 / harga pasar tk
  pertumbuhan
• Kcs (D1 / P0)
  g
• Rp. 2.200 / 44.000 10
• 15

33
Bagi Investor

• Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk
  sekuritas adalah tingkat pengembalian yang
  disyaratkan investor yang bersedia membayar nilai
  pasar sekarang untuk sekuritas tersebut.

34
6. Hubungan antara Nilai Saham Biasa dengan
Pendapatan

• Untuk perusahaan yang tidak berkembang
• Semua pendapatan/laba dibagi dalam bentuk deviden
• Tidak menanamkan keuntungannya untuk di
  investasikan kembali

35

• Nilai saham biasa perusahaan yg tidak berkembang
  
• Pendapatan per saham / tingkat pengembalian
  yang disyaratkan
• Deviden per saham / tingkat pengembalian yang
  disyaratkan
• Vng EPS1 / kcs
• D1 / kcs
• Contoh PT. AGATHA mengharapkan pendapatan per
  sahamnya tahun ini menjadi Rp. 12.000, yang akan
  dibayarkan seluruhnya kepada investor dalam
  bentuk deviden. Jika para investor menginginkan
  tingkat pengembalian sebesar 14, maka nilai
  saham?
• Vng Rp. 12.000 / 0,14 Rp. 85.714

36
b. Untuk perusahaan yg Berkembang / Tumbuh

• D1
• Vcs
• kcs - g
• atau
• EPS1
• Vcs PVDG
• kcs
• EPS1 / kcs nilai sekarang dari arus kas dari
  aset yg ada
• PVDG Present Value of Future Devidend Growth

37

• NPV1 (rEPS1ROE/kcs) - rEPS1
• EPS1 NPV1
• Vcs
• kcs kcs g
• EPS1/ kcs Nilai netto arus pendapatan dari
  asset perusahaan yg sudah ada
• NPV1 / kcs g nilai sekarang dari peningkatan
  pembayaran deviden secara berkala dari penahanan
  keuntungan (laba ditahan / RE)

38
Contoh

• PT. Coca Cola seharusnya menghasilkan Rp. 8.000
  per saham tahun ini, dengan 40 akan ditahan
  untuk investasi kembali dalam perusahaan dan 60
  dibayarkan dalam bentuk deviden kepada para
  pemegang saham. Manajemen memperkirakan akan
  memperoleh 18 pengembalian dari dana yang
  ditahan, tingkat pengembalian yang disyaratkan
  investor 12 . Hitung berpa nilai saham PT Coca
  Cola dengan menggunakan model pertumbuhan deviden
  konstan model PVDG.

39

• Model pertumbuhan Deviden konstan
• D1
• Vcs
• kcs - g
• ROE diasumsikan konstan dan manajemen akan
  menahan 40? r (dari hasil setiap tahun sebagai
  investasi baru,
• Pembayaran deviden secara berkala yg diterima
  investor akan meningkat 7,2 (g) setiap tahun
  (40 X 18).
• Deviden tahun ini akan menjadi 60 X Rp. 8.000
  Rp. 4.800 (D1)

40

• D1
• Vcs
• kcs - g
• Rp. 4.800 / ( 12 - 7,2)
• Rp. 100.000
• Model PVDG
• NPV1 (rEPS1ROE/kcs) - rEPS1
• (40 X 8.000 X 18) - 40 X 8.000
• 12
• Rp. 1.600

41

• EPS1 NPV1
• Vcs
• kcs kcs g
• (Rp. 8.000 / 0,12 ) Rp. 1.600 / 12 - 7,2
• Rp. 66.666 Rp. 33.333
• Rp. 100.000
• Nilai dari kesempatan pertumbuhan menunjukkan
  bagian yg cukup penting dari total nilai 33
• Faktor2 yg mempengaruhi nilai saham biasa
• Besarnya EPS awal (berhub dg ukuran persh)
• laba yg ditahan (keputusan manajemen)
• Selisih antara pendapatan dari investasi baru dan
  tingkat pengembalian yg disyaratkan investor

42

• Faktor yg penting adalah yg ke-3 yg merupakan
  kunci penciptaan kekayaan oleh manajemen.
• Bila manajemen menahan keuntungan bukan berarti
  bahwa kekayaan diciptakan untuk pemegang saham.
• Kekayaan terwujud hanya jika pengembalian modal
  dari investasi (ROE) gt tingkat pengembalian yg
  disyaratkan investor (kcs)