Finanzas corporativas (Introducci

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Finanzas corporativas (Introducción)

• Economía Financiera (EF)
• Rama de la economía que estudia los procesos de
  asignación de recursos financieros en el tiempo
  por parte de los individuos y las empresas
• Individuos consumen los bienes y servicios que
  las empresas producen y son propietarios de las
  mismas
• Mercados Mecanismo que permite la emisión y
  negociación de activos financieros y que ponen en
  contacto a inversores (ahorradores, unidades con
  superhabit) con empresas (unidades con deficit,
  inversores últimos)
• Equilibrio entre consumo e inversión
• Equilibrio entre rentabilidad y riesgo
• 31 elementos inversores, empresas y mercados
  director financiero

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Finanzas corporativas (Introducción)
El director financiero como intermediario entre
la empresa y los mercados de capitales. (Fuente
Brealey y Myers, 2003, p. 6)
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Finanzas corporativas (Introducción)

• El director financiero
• Intermediario entre la empresa y los mercados
  (inversores)
• Resuelve dos problemas
• en qué activos reales invertir? Dec. Inversión
• cómo conseguir los fondos necesarios? Dec.
  Financiación

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Finanzas corporativas (Objetivo financiero)

• El objetivo neoclásico maximización del
  beneficio
• Redefinición del objetivo neoclásico
  maximización del valor
• De qué depende el valor de un bien?
• Un patrimonio adquiere valor cuando es
  susceptible de producir renta (valor de
  rendimiento)
• expectativas de beneficios futuros
• horizonte temporal
• tasa de actualización

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Finanzas corporativas (Objetivo financiero)

• Cuál es la misión del director financiero?
• Inversión Maximizar la rentabilidad
• Financiación Minimizar el coste de los recursos
• Maximizar el valor de la empresa en el mercado
• Maximizar la riqueza de los accionistas
• Obj. Rentabilidad r. económica y r. financiera
• Obj. Solvencia capacidad para generar recursos y
  variabilidad del beneficio
• Obj. Crecimiento variables reales y financieras
• Obj. Flexibilidad defensiva u ofensiva

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Finanzas corporativas (resumen)
MISIÓN DEL DIRECTOR FINANCIERO El director
financiero tiene por cometido adoptar las
decisiones financieras de inversión, financiación
y dividendos de manera que se maximice la riqueza
de los accionistas (el valor de mercado de las
acciones de la empresa), para lo cual ha de
maximizar el valor de mercado de todos los
títulos emitidos por la empresa
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Finanzas corporativas. Las decisiones
financieras individuales y las decisiones
financieras en la empresa

• Cómo adoptan (deben adoptar) sus decisiones los
  inversores individuales?
• Cómo deben adoptar los directores financieros
  las decisiones financieras de las empresas?
• Son compatibles los objetivos de inversores y
  empresas?
• Decisiones del individuo
• consumo cuánto gastar en consumo ahora y
  cuanto en el futuro?
• inversión financiera cómo elegir la mejor
  combinación de activos financieros?
• Decisiones de la empresa inversión,
  financiación, dividendos
• cómo afectan las decisiones financieras a las
  valoraciones realizadas por los propietarios de
  los títulos de la empresa?
• todas las decisiones financieras son
  relevantes?
• se pueden estudiar de forma independiente?

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Finanzas corporativas. (La decisión de inversión)

• Decisión de inversión empresarial Monto y
  destino de las inversiones
• Colocación de capital en proyectos de inversión
  de los que se esperan beneficios futuros
• Flujo de tesorería
• Tasa de rendimiento requerida
• Plazo
• Problemas a resolver
• Localizar nuevas oportunidades de inversión
  internas o externas
• Estimar la corriente de efectivo que genera
• Establecer una regla para elegir inversiones,
  función de
• Flujos de tesorería del proyecto
• Actualizados al coste de oportunidad de los
  fondos
• Valorados de forma independiente
• Considerando el conjunto de inversiones
  (diversificación)
• INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA

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Finanzas corporativas. (La decisión de
financiación)

• Decisión de financiación empresarial Monto y
  origen de los recursos
• Elección entre los diferentes medios financieros
  conocer los diferentes activos, con
  características diferentes (plazo, garantías,
  interés, etc.)
• Elemento central Coste del Capital
• Coste del dinero
• Riesgo económico y financiero
• Decisión de Estructura de Capital Composición de
  los pasivos a largo plazo entre Deuda y Fondos
  Propios
• Leverage financiero (apalancamiento)
• INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?
• No Tesis de Irrelevancia o Modigliani-Miller
  (MM, 58)
• Sí Tesis de Relevancia

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Finanzas corporativas. (La decisión de
dividendos)

• Decisión de dividendos Monto y forma de reparto
  de los beneficios
• Hay que decidir acerca de
• Volumen óptimo de distribución de beneficios que
  permita una política adecuada de autofinanciación
• Retribución suficiente a los propietarios de la
  empresa
• Incluye dividendos, recompras de acciones,
  splits, reparto de acciones total o parcialmente
  liberadas
• INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA?
• No Tesis de Irrelevancia, del beneficio, o
  Miller-Modigliani (MM, 63)
• Sí Tesis de Relevancia o del dividendo

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión
Dimensión financiera de un proyecto de inversión
1/(1k)2
1/(1k)
Qn
Q1
Q2
Qj
-A
1/(1k)j
1/(1k)n
Q1C1-P1 Q2C2-P2 ... QjCj-Pj QnCn-Pn
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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión El
Valor Actual Neto (VAN)

• El Valor Actual Neto (VAN)
• Definición Riqueza creada por un proyecto de
  inversión, valorada en t0. Valor de una
  inversión menos lo que se paga por ella
• Fórmulas de cálculo Corriente de flujos de
  tesorería descontados al coste de oportunidad del
  capital (rentabilidad financiera sin riesgo) y
  restado el desembolso inicial
• Fórmula más habitual (kcte.)
• Qcte. y kcte.
• Renta perpétua (Qcte., kcte. y n?infinito)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión El
Valor Actual Neto (VAN)

• El Valor Actual Neto (VAN)
• Doble interpretación económica
• Menor desembolso, frente a la inversión
  financiera marginal
• Mayor valor actual, frente a la inversión
  financiera marginal
• Medida de rentabilidad absoluta, no por cantidad
  invertida
• Criterio de selección VANgt0
• Criterio de jerarquización XgtY sí VANXgtVANY(gt0)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión El
Valor Actual Neto (VAN)

• El Valor Actual Neto (VAN)
• Gráfica del perfil del VAN (proyecto simple)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión La
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

• La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
• Definición Rentabilidad sobre el capital
  invertido en cada momento
• Fórmulas de cálculo
• Caso general
• Qcte.
• Renta perpétua (Qcte. y n?infinito)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión La
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

• La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
• Criterio de selección TIRgtk
• Criterio de jerarquización XgtY sí TIRXgtTIRY (gtk)
• Inconvenientes
• Dificultad de cálculo (calculadora, hoja de
  cálculo,...)
• No siempre jerarquiza como el VAN (tasa de
  retorno de Fisher)
• Inconsistencia de la TIR
• No mide riqueza sino rentabilidad

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión El
Valor Actual Neto (VAN) y La Tasa Interna de
Rendimiento (TIR)

• La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
• La tasa de retorno sobre el coste de Fisher (rf ó
  kf)

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión
Valoración de inversiones en incertidumbre

• Ajuste de la tasa de descuento
• Descontar los flujos de tesorería a una tasa de
  descuento s (skp) que incorpora una prima por
  riesgo p por encima de la tasa de descuento k
  (libre de riesgo)
• VAN-A Q1/(1s) ... Qn/(1s)n
• p es positiva y función creciente del riesgo
• Aceptar si VAN(s)gt0 TIRgts
• Inconvenientes
• Dificultad y subjetividad para fijar p
• p, y por tanto s, suele ser constante penaliza
  mucho a los FNT de los últimos períodos

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Finanzas corporativas.Decisión de Inversión
Valoración de inversiones en incertidumbre

• Reducción de flujos de tesorería a condiciones de
  certeza
• Determinar un parámetro ?t para convertir flujos
  inciertos a ciertos y después descontar los
  flujos ciertos a la tasa k (libre de riesgo)
• VAN-A ?1Q1/(1k) ... ?nQn/(1k)n
• ?t toma valores decrecientes en el nivel de
  riesgo entre 0 y 1
• Aceptar si VANgt0 TIRgtk
• Inconvenientes
• Dificultad y subjetividad para fijar ?t
• Dependencia de ?t con el tiempo