Introducci

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Introducción a las FinanzasAEA 504Clase 1

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Sección 1 Introducción

1. Que son las finanzas ?
2. Porque estudiar las finanzas ?
3. Las decisiones financieras las familias y las
   empresas
4. Tipos de empresas
5. Separación entre propiedad y administración la
   mirada financiera
6. El objetivo seguido por la administración
7. La regla Maximización de la Riqueza vs la regla
   de maximización de las Utilidades

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1 Que son las Finanzas ?
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Que son las finanzas ?
Las finanzas son una disciplina que estudia la
forma en que las personas y empresas asignan
recursos a lo largo del tiempo y en condiciones
de incertidumbre
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Que son las finanzas ?
una disciplina
Tres pilares analíticos conforman el quehacer y
orientación de esta disciplina 1 El concepto
de Valor de Dinero en el Tiempo y la Optimización
en el tiempo, es decir, el análisis de los
compromisos Inter-temporales 2 La Valuación de
Activos 3 La Administración del Riesgo
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Una disciplina

• En la base de estos tres pilares analíticos se
  encuentra la Teoría Financiera, es decir, el
  conjunto de principios y leyes que se aplican a
  todas la áreas de estudio de las finanzas

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Que son las finanzas ?
a lo largo del tiempo
Consumo hoy o consumo mañana ???? .
Como vienen mis compromisos futuros ???
Como
los financio ???
tn
t
t1
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Que son las finanzas ?
.. en condiciones de incertidumbre .
La incertidumbre se origina pues NO sabemos lo
que va a suceder en el futuro esta
incertidumbre puede originar Riesgo
tn
t
t1
Noticias, eventos, etc
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2 Porque estudiar Finanzas ?
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Porque estudiar Finanzas ?
Administrar los recursos personales
Saber evaluar el consejo que nos da un
especialista en inversiones !!! .. mi AFP !!!,
etc
Lograr comunicación adecuada con los expertos en
finanzas Se deben conocer los conceptos y
términos financieros
Relación con el mundo de los negocios
Desarrollar la carrera profesional en finanzas
En Banca, seguros, administración de inversiones,
administración financiera, docencia
Votaría Ud. por un candidato que quiere imponer
regulaciones estrictas al mercado de activos
financieros ? .. .. se debe conocer el
funcionamiento del sistema financiero !!.
Tomar decisiones fundamentadas de interés publico
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3 Las decisiones financieras de las Familias
y de las Empresas
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Decisiones financieras de las familias .
Decisiones de Consumo y Ahorro
Que parte del patrimonio actual debe destinarse
al consumo y que parte del Ingreso actual al
ahorro ?
Decisiones de Inversión
Como deben invertir las familias el dinero
ahorrado?
cuando pedir prestado dinero y como utilizarlo
para realizar sus planes de consumo y de
inversión ?
Decisiones de financiamiento
como deben las familias atenuar las
incertidumbres financieras que enfrentan y cuando
conviene aumentar los riesgos?
Decisiones de administración del riesgo
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Decisiones financieras de las familias .
Al ahorrar las familias acumulan fondos y luego
eligen la manera de mantener esos fondos.
Hay diversas formas en las familias que pueden
mantener esos fondos ej. en cuentas
bancarias, en bienes raíces, en obras de arte o
en instrumentos financieros como Bonos o
Acciones. Todos estos se dicen activos.
Concepto Un Activo es cualquier cosa que tenga
un Valor Económico
Ejemplo Los Bonos de empresas y las Acciones
son Activos. Estos se dicen activos
financieros por tratarse de papeles financieros.
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Decisiones financieras de las familias .
Al elegir la forma de mantener los fondos .
Las familias realizan una Inversión Personal o
una asignación de activos
Al obtener prestamos
Las familias incurren en un pasivo (deuda)
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Decisiones financieras de las familias .
Concepto de Valor Neto
La riqueza o Valor Neto de las familias se mide
por la diferencia entre sus activos y sus pasivos
Valor Neto Activo Pasivo
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Decisiones financieras de las familias .
Ejercicio 2
Una familia tiene una casa por 100MM y una
cuenta bancaria por 10MM. Además tiene un
crédito hipotecario por 80MM y una deuda en
tarjetas de tiendas por 5MM cual es la riqueza
neta que posee esta familia?
Solución
La riqueza de esta familia es el valor neto que
poseen
Valor Neto Activo Pasivo
(100 10) ( 80 5 )
35 MM !!!
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Decisiones financieras de las familias .
La familias son dueñas de los recursos
Todos los recursos de la sociedad pertenecen, en
ultima instancia a las familias ya que estas son
dueñas de las compañías ya sea directamente
través de acciones, o indirectamente a través de
planes de pensiones o pólizas de seguros de vida.
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Decisiones financieras de las Empresas
Las decisiones financieras de las Empresas
La función primaria de las empresas es producir
bienes y servicios
Existe una variedad enorme de empresas tanto en
forma como tamaño
En un extremo encontramos aquellas de propiedad
de un individuo como por ej. , talleres pequeños,
restaurantes , tiendas
En otro extremo están las grandes empresas como
Exxon , Walmart, General Electric, con miles de
empleados y miles de propietarios.
La rama de las finanzas que estudian las
decisiones de todas estas empresas son las
Finanzas Corporativas o finanzas de empresas
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Decisiones financieras de las Empresas
Para producir bienes y servicios las empresas
necesitan Capital

• Distinguimos dos tipos de capital
• capital físico edificios , maquinarias, insumos
  bienes intermedios
• capital financiero acciones, bonos y prestamos
  con los que se financiará la adquisición del
  capital físico que necesitará la empresa

Ejemplo El impacto del factor Capital en el
crecimiento de un país
Este impacto puede explicar con el conocido
modelo simple de función de producción del país
(es decir producción de todas las empresas
agregadas)
Factor Trabajo
Factor Capital
Factor de crecimiento (tecnología)
Yt Ata Kta Lt1- a
Producción del País
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Decisiones financieras de las Empresas
Las decisiones financieras de las empresas son
...
La primera decisión es de carácter Estratégico
La compañía debe decidir en que negocios entrar
!!! Esta es básicamente una decisión financiera
pues se deben evaluar los costos y beneficios
distribuidos a lo largo del tiempo
La Planeación Estratégica
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Decisiones financieras de las Empresas
Las decisiones financieras de las empresas son
...
Decidido los negocios en los cuales entrar, se
debe planear la adquisición de instalaciones,
maquinarias, laboratorios, salas de exhibición,
bodegas, capacitación de personal, etc
El Presupuesto de Capital
La unidad básica del análisis es aquí el proyecto
de inversión
El proceso de análisis consiste en crear nuevas
ideas de proyectos de inversión, evaluarlas y
luego decidir cuales proyectos emprendidos
luego ponerlos en marcha!!!
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Decisiones financieras de las Empresas
Las decisiones financieras de las empresas son
...
Esta decisión se toma sobre la suma de todos los
proyectos de la empresa, es decir, sobre la
totalidad de la empresa Se determina un Plan de
Financiamiento y luego la mezcla óptima de
financiamiento
La Estructura de Financiamiento
Las empresas pueden recurrir a distintas fuentes
de financiamiento. Estas pueden Emitir
acciones y/o emitir bonos. Además pueden
realizar préstamos hipotecarios, opciones de
compra de acciones para sus empleados,
arrendamientos, pasivos de pensiones
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Decisiones financieras de las Empresas
Las decisiones financieras de las empresas son
...
Esta actividad es clave. Un excelente plan a
largo plazo puede fracasar si los ejecutivos no
atienden las actividades cotidianas y rutinarias
(pago de sueldos, pagos a proveedores, arriendos,
etc) Al no atender, podría fácilmente ocurrir
una desincronización entre las entradas y salidas
de efectivo, es decir, por ejemplo, entre el
cobro a los clientes y el pago de facturas a
proveedores!!!
La Aministración del capital de Trabajo
La Administración del Flujo de efectivo consiste
en cerciorarse de que los déficits operativos
del flujo de efectivo sean financiados y de que
los excedentes se inviertan eficientemente para
obtener un buen rendimiento
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4 Tipos de empresas
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Tipos de Empresas
Tipos de Empresas
Las empresas pueden organizarse en tres formas
básicas de organización
En esta forma de organización, la propiedad de la
compañía pertenece a un individuo o familia. El
activo y Pasivo personal del propietario
La empresa Individual
Tiene una responsabilidad ilimitada pues, en
caso que no pueda pagar sus deudas o pasivos ,
pueden embargarse otros bienes del propietario.
Muchas compañías nacen de esta forma y luego
migran a otra forma de organización
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Tipos de Empresas
Tipos de Empresas
Es una compañía con dos o mas propietarios
llamados socios (socios con responsabilidad
limitada). En el contrato los socios determinan
como se tomarán las decisiones y como se
repartirán las ganancias
La sociedad en nombre colectivo
Al igual que la empresa individual (a salvo que
expresamente se estipule lo contrario) , los
socios tienen responsabilidad ilimitada. Sin
embargo, puede limitarse la responsabilidad de
algunos socios. Estos socios se dicen socios con
responsabilidad limitada. Al menos uno de los
socios debe tener responsabilidad ilimitada.
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Tipos de Empresas
Tipos de Empresas
En esta forma de organización, la empresa o
corporación es una entidad legal independiente de
los propietarios. De esta forma la sociedad
misma puede obtener prestamos, celebrar
contratos, tener propiedad, entablar demandas,
etc
La sociedad anónima
Al constituir la corporación, se disponen en su
escritura de constitución, las reglas que regirán
la organización La propiedad se distribuye entre
dueños denominados Accionistas quienes poseen
la propiedad por medio de la tenencia de acciones
Estos tienen derecho compartir las
distribuciones que realice la sociedad
ejemplo, los dividendos Existe un Directorio o
Consejo de Administración el cual es elegido por
los accionistas
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Tipos de Empresas
Ventajas de la sociedad anónima

• La propiedad puede transferirse de un
  accionista a otro sin alterar a la empresa.
  Normalmente esto ocurre por medio de la compra y
  venta de acciones

• La responsabilidad de los accionistas es
  LIMITADA. En caso de que la sociedad no pueda
  pagar sus deudas (ej caso quiebra), los
  acreedores solo tienen derecho a los activos de
  la pero no tienen derecho sobre los bienes
  personales de los accionistas

Si una corporación tiene su propiedad muy
dispersa o diluida se dice Corporación Pública
(cotiza en bolsa) . En Chile Sociedad Anónima
Abierta Si una corporación tiene su propiedad muy
concentrada se dice Corporación Privada. En
Chile, por ej una sociedad anónima cerrada
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5 La separación entre Propiedad y
Administración
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Separación entre Propiedad y Administración
Separación entre Propiedad y Administración
Un aspecto clave que distingue a la forma de
organización en Sociedad Anónima respecto de las
otras formas es la separación que existe entre la
propiedad y administración
Hay varias ventajas que se derivan de esta
separación. Veamos cada una de ellas
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Ventajas de la separación entre Propiedad y
Administración
Los propietarios delegan la administración a
profesionales expertos
Los expertos tiene mayores conocimientos
tecnológicos, experiencia y habilidades
personales para administrar. (caso retail
chile) El efecto es que mejora la tecnología de
producción de la compañía y disminuyen los
riesgos operativos .!!!
Debido a la participación de gran numero de
accionistas Esto permite que se logren escalas
eficientes de producción. La eficiencia produce
mayor estabilidad y reduce los riesgos
Permite reunir gran cantidad de recursos
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Ventajas de la separación entre Propiedad y
Administración
El efecto es que, en escenarios económicos
inciertos los propietarios pueden diversificar
riesgo al tener un portafolio eficiente de varios
activos. Eficiente Es decir, No están
obligados tener todos sus recursos en la empresa
que ellos administran por ser dueños (caso
sociedad individual por ej)
Permite a los inversionistas invertir una
fracción de sus recursos en varias sociedades
El efecto de esto es que se reducen los costos de
generar redes de agentes o intermediarios para
obtener información importante y util !!! ( ej
donde obtener insumos adecuados, como llegar a
ciertos canales importantes de distribución, etc
)
Ejecutivos especializados-expertos tienen redes
de información-ayuda
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Ventajas de la separación entre Propiedad y
Administración
La separación evita que, al venderse la compañía,
los nuevos dueños deban adquirir los
conocimientos del dueño anterior. Esto se debe a
que los directores se mantienen y los ejecutivos
principales continúan en la administración..
Garantiza que se mantiene una curva de
aprendizaje permanente
La sociedad anónima facilita cambios frecuentes
de la propiedad gracias a la facilidad de venta
de las acciones, sin que esto afecte a la
operación de la empresa.
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Separación entre Propiedad y Administración
Desventajas de la Separación entre propiedad y
Administración
Sin embargo hay una desventaja potencial la SA
favorece conflictos de intereses entre dueños y
directivos (ejecutivos) de la empresa. Estos
últimos podrían descuidar sus obligaciones para
con los accionistas pues están administrando
dinero que no es suyo. Los accionistas podrían
no detectar este problema ya que no tienen toda
la información acerca del ejercicio de los
directivos
Este problema puede atenuarse ya que los
conflictos de intereses pueden resolverse con un
costo razonable
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6 El objetivo de la administración
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El objetivo de la Administración
La estructura de organización de una sociedad
anónima
El Consejo de Administración o Directorio es el
representante de los dueños , es decir, de los
accionistas
DIRECTORIO O CONSEJO DE
ADMINISTRACION
El Gerente General o CEO (Chief Executive
Officer en Ingles) es contratado por el
directorio (los accionistas)
DIRECTOR GENERAL EJECUTIVO (GERENTE GENERAL o
CEO )
GERENTE OPERACIONES
GERENTE FINANZAS
GERENTE COMERCIAL
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
Como el CEO (Gerente General) es contratado por
el accionistas (directorio) debe defender los
intereses de estos.
Pero este no es el único objetivo de la alta
administración. Esta debe también respetar y
cumplir la ley .
y también debiesen respetar normas éticas y
metas sociales adecuadas ( ej reglas de
Responsabilidad Social empresarial) todo esto
cuando sea posible y a un costo razonable para
los accionistas
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
Pero como pueden los directores conseguir estos
objetivos ?.
Aún cuando limitemos el accionar de los
directivos solo a defender los intereses de los
accionistas puede haber problemas
En efecto, el CEO puede reunirse con los
accionistas (dueños) y preguntarles acerca de las
decisiones de producción (cuanto producir, que
producir, con que tecnología producir, etc), y
preguntarles acerca de cual estructura de coste
de capital prefieren (ej financiamiento solo con
acciones o con acciones y deuda, etc)
Sin embargo, pueden surgir dos problemas .
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
Problema 1 Los accionistas (propietarios)
debiesen tener el mismo nivel de conocimiento o
expertise (experiencia) del gerente general para
poder responder las consultas del gerente general
adecuadamente
Problema 2 .. Pero pueden ser miles de
accionistas !!! Luego estas consultas son
imposibles
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
Se requiere en consecuencia un CRITERIO O REGLA
que guíe a los directivos (gerentes) para evitar
que tengan que consultar cada vez a los
accionistas.
Este criterio no debe exigir que los directivos
conozcan las aversiones al riesgo de los
accionistas (miedos de cada accionista frente a
la incertidumbre lo que determina sus
preferencias respecto de cuales proyectos
realizar y cuales no realizar) Esta información
es imposible de obtener y, además, la propiedad
de la empresa cambia a cada momento por la
compra y venta de acciones por parte de los
accionistas !!!!
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
La regla debe ser, en consecuencia,
INDEPENDIENTE de los propietarios
Debe ser una regla que puedan seguir los gerentes
y que les permita tomar decisiones financieras
como si las tomasen los propietarios mismos
Esta regla es la regla de Maximización de la
Riqueza de los Accionistas
Porqué ?...
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El objetivo de la Administración
El Objetivo de la Administración
Veamos la respuesta a esto
Supongamos que UD enfrenta la decisión entre dos
proyectos de inversión uno riesgoso y otro
seguro..
Algunos accionistas preferirán el proyecto seguro
ya sea porque son muy aversos al riesgo o porque
tienen malas expectativas (predicciones) de los
resultados del proyecto. En cambio, habrá otros
a quienes les guste tomar mas riesgos o bien
tienen optimismo sobre los resultados del proyecto
El directivo enfrenta un problema . Como tomar
la decisión mas adecuada (rentable) para TODOS
los accionistas ?
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El objetivo de la Administración
Suponemos que al aceptar el proyecto riesgoso
el valor de mercado de las acciones aumenta mas
que al elegir el proyecto seguro (por la regla de
que mas riesgo implica mas premio)
El director NO estaría velando por los intereses
de los accionistas aversos al riesgo si eligiese
el proyecto seguro !!!
Esto se debe a que, en mercados de capital que
funcionan eficientemente, los accionistas pueden
ajustar el riesgo de sus portafolios vendiendo
algunas acciones riesgosas y comprando otras mas
seguras.
Así , al final del ejercicio anual de la empresa,
nuestros accionistas aversos venderán estas
acciones riesgosas y compraran otras mas
seguras.. Pero habrán ganado dinero ( pues la
empresa ganó dinero) !!!
Por tanto, TODOS los propietarios de la compañía
querrán que el director elija el proyecto de
inversión que maximize la riqueza de los
accionistas !!!
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El objetivo de la Administración
Veamos esto

• Por tanto, la regla de Maximización de la Riqueza
  de los accionistas se enfica solo en
• La Tecnología de producción de la empresa
• las tasas de interés de mercado
• las primas (premiso) por riesgo de mercado
• los precios de las acciones
• el gerente no necesita conocer a los accionistas

La regla no se basa en la aversión al riesgo de
los accionistas, ni en la riqueza actual de los
propietarios por tanto prescinde de cualquier
información relativa a los propietarios !!!
Es por tanto la regla adecuada para guiar el
actuar de los gerentes !!!
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7 La regla de Maximización de la Riqueza vs
la regla de Maximización de Utilidades
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Maximización de la Riqueza vs Maximización de
Utilidades
Maximización de la Riqueza vs maximización de
Utilidades
Muchos especialistas en organizaciones plantean
que la meta de los directivos es maximizar las
utilidades de los accionistas
Esto no es cierto en la generalidad de los casos
ya que el criterio de maximización de las
utilidades presenta dos ambiguedades
CUANDO EL PROCESO DE PRODUCCION REQUIERE VARIOS
PERIODOS
De que período se maximizarán las utilidades ?
CUANDO NO SE CONOCEN CON CERTEZA NI LOS INGRESOS
NI LOS GASTOS FUTUROS
Que significa entonces maximizar una
distribución de probabilidad ?
Veamos algunos ejemplos de esto
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Maximización de la Riqueza vs Maximización de
Utilidades
Ejemplo 1
Ud. debe escoger entre el proyecto ( A o B) los
cuales requieren cada uno la misma inversión
inicial 100 MMU. A produce flujos durante
el año y B produce a partir del segundo año
A
105 MMU
Como aplica aquí el criterio de maximización de
utilidades?
1 año
Utilidad de A al término 5 MM
B
110 MMU
1 año
2 año
Utilidad de B 10 MM
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Maximización de la Riqueza vs Maximización de
Utilidades
Ejemplo 2 ahora en un mundo con incertidumbre
.
Ud. debe escoger entre el proyecto ( A o C) los
cuales requieren cada uno la misma inversión
inicial 100 MMU. Ambos producen sus ganancias
a partir de hoy
Se sabe que es seguro que A otorgará 5 MMUS al
final del año pero C es un proyecto incierto
C generará 90MMU con probabilidad 50 y 120
MMU con probabilidad 50 es decir, generará
pérdida por 10 MMU o ganancias por 20MMU
Qué significado tiene entonces aquí el criterio
elija el proyecto que maximice las
utilidades ?
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Maximización de la Riqueza vs Maximización de
Utilidades
La clave es que
Se ve que el valor de las utilidades No queda
bien definido
En cambio el Valor de Mercado de las acciones
siempre lo está
Esto es interesante pues sabemos, por ejemplo que
los flujos de la empresa Microsoft son inciertos
, sin embargo, no es incierto el precio de su
acción sabemos que a Ago 7 de 2008 a las 1323
hrs el valor de la acción de Microsoft es de U
27,70 y este valor de la acción es la Riqueza
actual de los accionistas !!!! (vease yahoo
finance como ejemplo )
Por ello, a diferencia de la de maximización de
utilidades, la regla de maximizar la riqueza de
los accionistas no causa ambiguedades cuando los
flujos son inciertos !!!
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Maximización de la Riqueza vs Maximización de
Utilidades
La tarea de los administradores
Los gerentes enfrentan la dura tarea de
determinar cual elección entre proyectos ( es
decir que proyectos elegir) tiene la mayores
probabilidades de aumentar el valor de la
compañía
Esto es difícil pues se requiere obtener (
ex-antes, es decir antes de ejecutar el proyecto)
) información acerca del impacto que sus
decisiones tendrán sobre el valor de la
compañía. Sin esta información el criterio de
maximización de riqueza es difícil de aplicar
Cuando se cuenta con un mercado accionario, sin
embargo, esto se facilita. En efecto, los
ejecutivos pueden observar en el mercado la
variación del precio de sus acciones y comparar
con la variación del precio de las acciones de
otras compañías evaluando asi el impacto de
decisiones tomadas anteriormente
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El objetivo de la Administración
La tarea de los administradores
De no existir este mercado accionario,
requerirían de información interna de la compañía
como por ej el tipo de tecnología de producción
(esta se supone que la conoce) e información
externa como la riqueza, preferencias y
oportunidades de inversión de cada propietario
(accionistas) lo que es MUY costoso o imposible
de obtener !!!!
En consecuencia, la existencia de un mercado
accionario facilita la separación eficiente entre
propiedad y administración ,
Nótese que los Analistas de bolsa estudian el
impacto de noticias y decisiones pero ellos NO
toman decisiones como los ejecutivos .. !!!