Evaluaci

1

• Evaluación Financiera de Proyectos de
  Inversión

Unidad VII
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El análisis financiero de un proyecto tiene tres
etapas
Recopilación de Información
Presupuesto de Flujos de Efectivo
Análisis Financiero de los Flujos de Efectivo
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La recopilación de información consiste en llevar
la idea a números

• Estudio de Mercado
• Proyección de Ventas
• Proyección de Precios
• Estudio Técnico
• Inversión (Equipos, Maquinaria, etc.)
• Costos de Operación
• Otros Estudios
• Salarios (Gestión)
• Otros Costos / Ingresos

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Luego, la información debe ser llevada a flujos
de efectivo

• Ventas - Costos Efectivo ?
• Intereses? Deudas?
• Impuestos?
• Depreciación?
• Cuentas por Cobrar / Pagar?
• Dividendos? Reinversión?
• La Respuesta a la pregunta es NO...

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Por último, los flujos de efectivo deben ser
evaluados financieramente

• Se debe evaluar los ingresos y egresos
  dependiendo del momento en el tiempo en que se
  producen.
• También se deben evaluar de acuerdo al nivel de
  riesgo que tenga el proyecto.
• El objetivo es tomar una decisión acerca de si
  vamos o no con el proyecto.

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Estructura de la Clase
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Estados Financiero-Contables Muestran la
situación financiera de la empresa

• Balance Consolidado Fotografía de la situación
  financiera de la empresa
• Activos Recursos de la empresa.
• Pasivos Deudas de la empresa.
• Patrimonio Capital (contable) de los dueños.
• Activos Pasivos Patrimonio
• Estado de Resultados
• Resultado Financiero de la Empresa a lo largo de
  un período determinado.

Estados Financieros
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Para encontrar los flujos de efectivo para el
accionista, debemos observar la caja de la
empresa al final del período

• A primera impresión, la caja de la empresa al
  final del período debería ser
• Caja Inicial Util. Netas Caja Final
• Sin embargo, esto no es así, existen varios
  elementos a considerar...

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En el estado de resultados se debe considerar la
depreciación y los dividendos

• Depreciación
• Aparece como gasto o pérdida en el estado de
  resultados.
• Sin embargo, no constituye un desembolso de
  efectivo para la empresa.
• Dividendos
• La entrega de dividendos a los accionistas
  significa un desembolso de efectivo para la
  empresa.

Estados Financieros
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En el balance, el incremento en los activos
significa un desembolso de efectivo para la
empresa

• Las cuentas por cobrar, los inventarios y los
  demás activos circulantes deben ser financiados
  por la empresa.
• La inversión en activos fijos también significa
  un desembolso de efectivo para la empresa.
• Ojo con la depreciación acumulada, ésta
  disminución del valor de los activos ya está
  considerada en el estado de resultados.

Estados Financieros
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El aumento en pasivos y patrimonio significa un
ingreso de efectivo para la empresa

• Cuando la empresa aumenta su nivel de deuda,
  significa que está obteniendo efectivo de alguna
  parte (banco, proveedor, fisco, etc.)
• Asimismo, el incremento del capital social
  implica un aumento en la caja de la empresa.
• Ojo con las utilidades retenidas, ya fueron
  incluidas en el análisis del estado de resultados.

Estados Financieros
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En resumen, para calcular el efectivo de la
empresa al final de un período...

• Tomar la Caja Inicial
• Sumar Utilidades Netas y Restar Dividendos
• Sumar Depreciación
• Restar el Incremento del Capital de Trabajo
• Restar la Inversión en Activos Fijos
• Sumar el Aumento de Deuda
• Sumar los Aportes de Capital
• Se obtiene la caja de la empresa al final del
  período.

Estado de Flujos de Efectivo
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En proyectos, la idea es generar estados
financieros proyectados

• Utilizando una planilla de cálculo se pueden
  probar diferentes escenarios de gestión
  financiera
• Inversión Activos Fijos, Capital de Trabajo.
• Deuda Corto Plazo, Largo Plazo.
• Dividendos.
• Así como también se pueden tomar otras decisiones
  de negocio
• Manejo de CxC y CxP, Inventarios.
• Cuidar Crecimiento en Ventas.

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Para luego, tomar las inversiones y los
dividendos y crear una proyección de los flujos
de caja para el inversionista
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Para luego, tomar las inversiones y los
dividendos y crear una proyección de los flujos
de caja para el inversionista
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Para luego, tomar las inversiones y los
dividendos y crear una proyección de los flujos
de caja para el inversionista
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Ejemplo 1 Construcción Edificio de Oficinas

• En vez de vender el edificio de oficinas luego de
  construído, vendemos las oficinas una por una.
• Se construirán 40 oficinas, con un precio
  estimado de USD 50M cada una.
• Se estima que se venderán en tres años luego de
  terminado el edificio, 15/15/10.
• Se estima un costo anual de USD 30M para
  mantención de una oficina comercial.
• Además, los costos variables (comisiones, otros)
  son de USD 5M / oficina.

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Ejemplo 2 Distribución de Equipos de
Entrenamiento

• Proyecciones de Venta con Crecimiento Lineal a lo
  siguiente
• Año 1 120 equipos.
• Año 2 360 equipos.
• Año 1 360 equipos.
• Año 1 300 equipos.
• Año 1 300 equipos.
• Precio Venta USD 150.
• Costo Variable
• Equipo USD 50.
• Distribución Comisiones USD 80.

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Ejemplo 2 Distribución de Equipos de
Entrenamiento

• Costos Fijos USD 5,000 / mes.
• Activos Fijos 5 camionetas de USD 10,000 cada
  una, se deprecian a cinco años.
• Cuentas por Cobrar Clientes pagan a 30/60/90
  días.
• Inventarios El triple de la venta del próximo
  mes con un máximo de 250 equipos.
• Cuentas por Pagar 30 días.

20
Resumen

• Los Balances y Estados de Resultados proyectados
  son una buena herramienta para generar la
  información financiera necesaria para evaluar un
  proyecto.
• El estado de flujos de efectivo - que no es lo
  mismo que las utilidades netas de la empresa -
  sirve para prever la situación de caja de la
  empresa y establecer además requerimientos de
  capital.
• Por último, habiéndose establecido la inversión y
  los dividendos del proyecto, se puede continuar
  con su evaluación financiera.

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Estructura de la Clase
Estados Financieros y de Flujos de Efectivo

• Balance
• Estado de Resultados
• Estado de Flujos de Efectivo

Evaluación Financiera de Flujos de Efectivo

• Tasa de Rendimiento
• Período de Recuperación
• Tasa Interna de Rendimiento
• Valor Presente Neto

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Ejemplo Proyecto de Inversión a Cinco Años
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Tasa de Rendimiento Utilidades Netas Promedio
sobre Inversión
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Financieramente, la tasa de rendimiento no es útil

• El único beneficio de este indicador es su
  simplicidad.
• Primera desventaja Se basa en el ingreso
  contable de los flujos y no en los flujos de
  efectivo, que es lo que le interesa al
  inversionista.
• Segunda desventaja No toma en cuenta el valor
  del dinero en el tiempo.

25
Ejemplo

• En los tres casos, la tasa de rendimiento es la
  misma (22,2).
• Sin embargo, claramente el primer proyecto es el
  más conveniente debido a que entrega flujos de
  efectivo más temprano.

26
Período de Recuperación Número de años para
recuperar la inversión inicial
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El período de recuperación sirve, pero no es
suficiente

• Proporciona una medida limitada del riesgo y la
  liquidez del proyecto
• Mientras menos período de recuperación tiene un
  proyecto, menos riesgo y más liquidez.
• Desventajas No proporciona una medida de
  rentabilidad del proyecto
• No toma en cuenta que pasa con los flujos de
  efectivo después del período de recuperación.
• No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de
  los flujos.

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Valor Presente Neto Suma del Valor Actual de los
Flujos de Efectivo del Proyecto (Incluye
Inversión), dada una tasa de descuento
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Si el VPN es mayor que cero, el proyecto es
rentable

• El VPN representa el valor que se generaría si se
  lleva a cavo el proyecto.
• VPN gt 0, se crea valor.
• VPN lt 0, se destruye valor.
• En mercados financieros perfectos, y utilizando
  estimaciones adecuadas de flujos futuros y tasa
  de descuento, el VPN equivaldría al aumento o
  disminución en el valor de la empresa (capital
  accionario).

30
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Tasa que
iguala el valor presente de los flujos de
efectivo positivos y negativos
Hoja de Cálculo
31
Si la TIR es mayor que la tasa de descuento del
proyecto, este se acepta

• En el ejemplo, la tasa de descuento utilizada
  (cuando se calculó el VPN) fue de 12.
• La TIR obtenida es de 14,95.
• Esto significa que el proyecto tiene un
  rendimiento mayor que el necesario para mantener
  el precio de la acción en el mercado.
• Por lo tanto, al aceptar el proyecto se está
  generando valor para el accionista.

32
Índice de Rentabilidad Valor presente de los
flujos de efectivo netos futuros dividido por el
desembolso inicial
33
Si el Índice de Rentabilidad es mayor que 1, se
acepta el proyecto

• En cuanto a criterio de aceptación, este índice
  entrega el mismo resultado que el VPN o la TIR.
• A diferencia del VPN, este indicador muestra la
  rentabilidad relativa del proyecto, y por lo
  tanto no es una medida del valor que se genera en
  él.

34
VPN v/s TIR
35
Cuando existen dos propuestas de inversión
diferentes, los resultados de VAN y TIR pueden
ser contradictorios
La explicación a ésta contradicción es que el
método de la TIR considera que los fondos están
compuestos a la misma tasa (TIR), supuesto que no
es correcto. La correcta tasa de reinversión de
flujos es la tasa de descuento.
36
Cuando existen dos proyectos mutuamente
excluyentes, se debe considerar la escala de
inversión

• Ya que el TIR es una medida de rentabilidad, y se
  expresa en porcentaje, se pasa por alto la escala
  de inversión.
• En contraste, los resultados del VPN se entregan
  en términos absolutos.

37
Por último, existe la posibilidad de encontrar
TIR múltiples
Cuando existe más de un cambio de signo en los
flujos de caja netos, existe la posibilidad de
que existan TIR múltiples.
38
Resumen

• Al analizar un proyecto, lo que interesa son los
  flujos de efectivo, los indicadores contables
  sirven sólo como referencia.
• El período de recuperación es sólo una medida de
  riesgo y liquidez, no sirve para evaluar
  completamente un proyecto.
• El TIR - así como el índice de rentabilidad -
  entregan una evaluación relativa del proyecto, no
  dicen cuánto valor este genera.
• El VPN evalúa el proyecto en términos absolutos,
  y por tanto, es un indicador de valor para al
  inversionista.