Chuong 5

1
Chuong 5

• Quy?t d?nh tài tr? c?a doanh nghi?p

ThS Nguy?n Thúy Anh Khoa QTKD-ÐHNT
2
M?c tiêu chuong h?c

• T?m quan tr?ng c?a quy?t d?nh tài tr? d?i v?i
  doanh nghi?p
• N?m du?c các phuong th?c tài tr? co b?n c?a doanh
  nghi?p, uu và nhu?c di?m c?a t?ng phuong th?c
• Xác d?nh chi phí s? d?ng v?n và chi phí s? d?ng
  v?n bình quân
• Xây d?ng co c?u v?n t?i uu

3
N?i dung

• T?ng quan v? ngu?n tài tr? c?a doanh nghi?p
• Chi phí s? d?ng v?n c?a doanh nghi?p
• Co c?u v?n và dòn b?y

4
T?ng quan

• Khái ni?m
• Ngu?n tài tr? c?a doanh nghi?p chính là ngu?n
  v?n mà doanh nghi?p s? d?ng d? tài tr? cho tài
  s?n c?a doanh nghi?p, hay còn g?i là ngu?n hình
  thành nên tài s?n c?a doanh nghi?p.

5
T?ng quan

• T?m quan tr?ng c?a quy?t d?nh tài tr?
• Ð?m b?o ngu?n v?n cho doanh nghi?p
• - T?i da hóa giá tr? doanh nghi?p

6
T?ng quan

• Phân lo?i
• Theo th?i gian s? d?ng
• Tài tr? ng?n h?n
• Tài tr? dài h?n

7
Phân lo?i
Tài tr? ng?n h?n Tài tr? dài h?n
Th?i gian s? d?ng
Chi phí s? d?ng
Hình th?c bi?u hi?n
Th? tru?ng giao d?ch
8
Phân lo?i
Tài tr? ng?n h?n Tài tr? dài h?n
Th?i gian s? d?ng Trong vòng 1 nam B?ng ho?c l?n hon 1 nam
Chi phí s? d?ng Th?p hon tài tr? dài h?n Cao hon tài tr? ng?n h?n
Hình th?c bi?u hi?n Vay n? V?n ch? s? h?u ho?c vay n?
Th? tru?ng giao d?ch Th? tru?ng v?n ng?n h?n Th? tru?ng v?n dài h?n
9
T?ng quan

• Phân lo?i
• Theo tính ch?t s? h?u
• V?n ch? s? h?u
• N? vay

10
Phân lo?i
V?n ch? s? h?u N? vay
Ngu?i cung c?p v?n
L?i t?c
Yêu c?u tài s?n b?o d?m
Kh?u tr? vào thu nh?p ch?u thu?
11
Phân lo?i
V?n ch? s? h?u N? vay
Ngu?i cung c?p v?n Ch? s? h?u dóng góp Ð?i tác bên ngoài DN
L?i t?c Không ph?i b?t bu?c ph?i tr? cho ch? s? h?u (tr? phá s?n) B?t bu?c ph?i hoàn tr? g?c và lãi sau th?i h?n xác d?nh
Yêu c?u tài s?n b?o d?m Không Có
Kh?u tr? vào thu nh?p ch?u thu? Không Có
12
Các phuong th?c tài tr?

• Tài tr? dài h?n
• Tài tr? ng?n h?n

13
Tài tr? dài h?n

• V?n ch? s? h?u
• V?n góp ban d?u
• Gi? l?i l?i nhu?n
• Phát hành c? phi?u
• Vay n? dài h?n
• Phát hành trái phi?u
• Vay dài h?n
• Tín d?ng thuê mua

14
V?n góp ban d?u

• V?n góp ban d?u (hay còn du?c g?i là v?n d?u tu
  hay v?n di?u l?) du?c hi?u là ngu?n v?n du?c huy
  d?ng khi thành l?p doanh nghi?p.

15
V?n góp ban d?u

• Quy d?nh pháp lu?t v? v?n góp c?a Vi?t Nam (t?i
  Lu?t Doanh nghi?p 2005)
• Hình th?c góp v?n
• V? vi?c tang, gi?m v?n di?u l?
• Quy d?nh v? v?n pháp d?nh

16
V?n góp ban d?u

• Ði?u 4-Lu?t Doanh nghi?p 2005
• Tài s?n góp v?n có th? là ti?n Vi?t Nam, ngo?i
  t? t? do chuy?n d?i, vàng, giá tr? quy?n s? d?ng
  d?t, giá tr? quy?n s? h?u trí tu?, công ngh?, bí
  quy?t k? thu?t, các tài s?n khác ghi trong Ði?u
  l? công ty do thành viên góp d? t?o thành v?n c?a
  công ty.

17
V?n góp ban d?u

• Ði?u 60. Tang, gi?m v?n di?u l? (Cty TNHH)
• Theo quy?t d?nh c?a H?i d?ng thành viên, công ty
  có th? tang v?n di?u l? b?ng các hình th?c sau
  dây
• a) Tang v?n góp c?a thành viên
• b) Ði?u ch?nh tang m?c v?n di?u l? tuong ?ng v?i
  giá tr? tài s?n tang lên c?a công ty
• c) Ti?p nh?n v?n góp c?a thành viên m?i.

18
V?n góp ban d?u

• Ði?u 60. Tang, gi?m v?n di?u l? (Cty TNHH)
• Theo quy?t d?nh c?a H?i d?ng thành viên, công ty
  có th? gi?m v?n di?u l? b?ng các hình th?c sau
  dây
• a) Hoàn tr? m?t ph?n v?n góp cho thành viên theo
  t? l? v?n góp c?a h? trong v?n di?u l? c?a công
  ty n?u dã ho?t d?ng kinh doanh liên t?c trong hon
  hai nam, k? t? ngày dang ký kinh doanh d?ng th?i
  v?n b?o d?m thanh toán d? các kho?n n? và các
  nghia v? tài s?n khác sau khi dã hoàn tr? cho
  thành viên
• b) Mua l?i ph?n v?n góp theo quy d?nh t?i Ði?u 44
  c?a Lu?t này
• c) Ði?u ch?nh gi?m m?c v?n di?u l? tuong ?ng v?i
  giá tr? tài s?n gi?m xu?ng c?a công ty.

19
V?n góp ban d?u

• V?n pháp d?nh
• Ch?ng khoán Theo Ngh? d?nh s? 14/2007/NÐ-CP Môi
  gi?i ch?ng khoán 25 t? d?ng T? doanh ch?ng
  khoán 100 t? d?ng B?o lãnh phát hành 165 t?
  d?ng Tu v?n d?u tu ch?ng khoán 10 t? d?ng
• Kinh doanh b?o hi?m
• B?o hi?m phi nhân th? 300 t? d?ng.
• B?o hi?m nhân th? 600 t? d?ng.
• Môi gi?i  4 t? d?ng.

20
L?i nhu?n gi? l?i

• T? tài tr? b?ng thu nh?p gi? l?i là m?t phuong
  th?c t?o ngu?n tài chính quan tr?ng và khá h?p
  d?n d?i v?i doanh nghi?p.

21
L?i nhu?n gi? l?i

• Uu di?m
• Quy?n s? h?u v?n c? ph?n tang lên
• Không ph?i chia s? quy?n ki?m sóat công ty v?i c?
  dông m?i n?u phát hành thêm c? phi?u
• Trì hoãn du?c vi?c dánh thu? thu nh?p cá nhân khi
  công ty không chia c? t?c.
• Ð? t?n kém hon phát hành c? phi?u

• Nhu?c di?m
• Tru?ng h?p doanh nghi?p không có nh?ng d? án d?u
  tu h?a h?n mang l?i t? su?t sinh l?i mong d?i cho
  các ch? s? h?u, vi?c gi? l?i l?i nhu?n di ngu?c
  l?i v?i l?i ích c?a ch? s? h?u.

22
L?i nhu?n gi? l?i

• Các y?u t? ?nh hu?ng d?n chính sách gi? l?i l?i
  nhu?n
• K?t qu? kinh doanh c?a doanh nghi?p
• Co h?i d?u tu và hi?u qu? c?a vi?c d?u tu
• ?nh hu?ng c?a thu?
• Tri?n v?ng tang tru?ng c?a doanh nghi?p
• L?m phát
• Uu tiên c?a c? dông

23
Phát hành c? ph?n

• Phân lo?i
• Phát hành c? phi?u ph? thông
• Phát hành c? phi?u uu dãi

24
C? phi?u ph? thông

• Khái ni?m
• Là ch?ng ch? xác nh?n quy?n s? h?u công ty và
  cho phép ngu?i n?m gi? du?c hu?ng các quy?n l?i
  thông thu?ng c?a công ty c? ph?n

25
C? phi?u ph? thông

• Quy?n c?a c? dông ph? thông
• Quy?n ki?m soát công ty
• Quy?n d?i v?i tài s?n công ty
• Quy?n chuy?n nhu?ng c? phi?u

26
C? phi?u ph? thông

• Uu di?m
• Không có nghia v? hoàn tr? v?n
• Tang m?c d? v?ng ch?c v? tài chính
• T?o rào ch?n d?i v?i l?m phát

27
C? phi?u ph? thông

• Nhu?c di?m
• C? dông hi?n h?u b? chia s? quy?n b? phi?u, ki?m
  soát và phân ph?i thu nh?p
• Chi phí phát hành cao
• Không du?c kh?u tr? vào thu nh?p ch?u thu?

28
Initial Offering

• Average Expenses on 1767 IPOs from 1990-1994

29
Phát hành c? phi?u ph? thông

• Các y?u t? nhà qu?n tr? c?n cân nh?c
• S? lu?ng c? phi?u phát hành
• Kh? nang chuy?n nhu?ng c? phi?u
• Quy?n bi?u quy?t
• Quy?n mua thêm c? phi?u

30
Phát hành c? phi?u

• Quy?n bi?u quy?t
• Nam 1956, Ford Motor ch? là m?t công ty gia
  dình. Khi tr? thành công ty d?i chúng, Ford không
  mu?n m?t quy?n ki?m sóat vi?c kinh doanh c?a các
  thành viên trong gia dình nên chia CP thành 2
  lo?i A và B. Lo?i A do công chúng n?m gi?a và
  lo?i B do các thành viên trong gia dình Ford n?m
  gi?. C? phi?u lo?i B cho phép các c? dông có
  nhi?u quy?n bi?u quy?t hon lo?i A. CP lo?i B có
  60 quy?n bi?u quy?t, lo?i A có 40.

31
Phát hành c? phi?u ph? thông

• Phuong th?c
• Phát hành c? phi?u l?n d?u ra công chúng
  (IPO)/seasoned offering
• Venture capital
• Rights issue

32
Huy d?ng v?n c? ph?n
Venture Capital V?n tài tr? cho m?t doanh nghi?p
m?i thành l?p

• DN du?c tài tr? ch?u s? ki?m soát v? m?t qu?n lý
  c?a bên cung c?p v?n và v?n du?c gi?i ngân theo
  t?ng giai do?n, ph? thu?c vào s? thành công c?a
  doanh nghi?p này.

33
Quy?n mua c? phi?u

• Công ty A hi?n có 15.000 c? phi?u dang luu hành.
  Giá 1 CP c?a công ty trên th? tru?ng hi?n t?i là
  100.000d. Cty quy?t d?nh huy d?ng thêm 500 tri?u
  d?ng d? tang v?n d?u tu b?ng vi?c phát hành thêm
  c? phi?u m?i và dành quy?n uu tiên mua cho c?
  dông hi?n hành v?i giá ghi bán ?n d?nh là
  95.000d/CP.
• Xác d?nh s? quy?n mua, giá 1 quy?n mua?

34
Quy?n mua c? phi?u

• Gi? s? c? dông B dang s? h?u 3.000 c? ph?n c?a
  công ty và có 95 tri?u ti?n m?t chua bi?t làm gì.
• TH1 C? dông B th?c hi?n quy?n mua
• TH2 C? dông B không th?c hi?n quy?n mua mà bán
  l?i cho ngu?i khác
• TH3 C? dông B không hành d?ng gì c?
• T? l? s? h?u CP công ty A và giá tr? danh m?c
  d?u tu c?a c? dông B thay d?i nhu th? nào?

35
C? phi?u uu dãi

• Khái ni?m C? phi?u uu dãI là ch?ng ch? xác nh?n
  quy?n s? h?u trong công ty c? ph?n d?ng th?i cho
  phép ngu?i n?m gi? lo?i c? phi?u này du?c hu?ng
  m?t s? quy?n l?i uu dãI so v?i c? dông thu?ng.
• Phân lo?i (Lu?t DN 2005, Chuong IV)
• C? phi?u uu dãI bi?u quy?t
• C? phi?u uu dãI c? t?c
• C? phi?u uu dãI hoàn l?i
• C? phi?u uu dãI khác do Ði?u l? công ty quy d?nh.
  

36
C? phi?u uu dãi

• Ð?c di?m
• Quy?n uu tiên v? c? t?c và thanh toán khi thanh
  lý công ty
• C? t?c tích lu?
• Không du?c hu?ng quy?n b? phi?u

37
C? phi?u uu dãi

• Uu di?m
• Công ty không b?t bu?c ph?I tr? l?i t?c dúng h?n
  hàng nam mà có th? hõan tr? sang k? sau.
• Công ty tránh du?c vi?c chia ph?n ki?m sóat cho
  c? dông m?i thông qua quy?n bi?u quy?t
• Công ty không ph?I th? ch?p, c?m c? tài s?n.
• Quy?n l?i c?a c? dông cu v?n du?c d?m b?o

• Nhu?c di?m
• C? t?c c? phi?u uu dãI thu?ng cao hon l?i t?c
  tráI phi?u.
• Ð?u tu vào c? ph?n uu dãI có tính r?i ro cao hon
  so v?i d?u tu vào tráI phi?u
• C? t?c c? phi?u uu dãI không du?c tr? vào thu
  nh?p ch?u thu? c?a công ty.

38
Phát hành trái phi?u

• Trái phi?u là lo?i ch?ng khoán xác nh?n quy?n và
  l?i ích h?p pháp c?a ngu?i s? h?u d?i v?i m?t
  ph?n v?n n? c?a t? ch?c phát hành.
• Trái phi?u khác các kho?n vay n? thông thu?ng nhu
  th? nào?

39
Phát hành trái phi?u

• M?nh giá (par value) S? ti?n mà ngu?i n?m gi?
  trái phi?u s? nh?n du?c vào ngày trái phi?u dáo
  h?n.
• Lãi su?t trái phi?u (Lãi su?t danh nghia) (coupon
  rate) Theo dó, lãi s? du?c tính b?ng m?nh giá
  nhân v?i lãi su?t trái phi?u và thu?ng du?c thanh
  toán hàng nam
• Th?i gian dáo h?n (maturity date)

40
Phát hành trái phi?u

• Ð?c di?m
• Thanh toán lãi
• Hoàn tr? g?c khi dáo h?n
• Th? t? thanh toán khi công ty phá s?n
• Quy?n qu?n lý công ty

41
Phát hành trái phi?u

• Phân lo?i
• Theo tính ch?t d?m b?o
• Debenture
• Mortgage bond
• Theo lãi su?t
• Trái phi?u lãi su?t c? d?nh
• Trái phi?u lãi su?t th? n?i
• Trái phi?u lãi su?t b?ng 0

42
Phát hành trái phi?u

• Phân lo?i
• Kh? nang thu h?i
• Callable Bond
• Putable Bond
• Các lo?i khác
• Trái phi?u chuy?n d?i
• Trái phi?u thu nh?p (Income Bond)
• Subordinated debenture
• Senior debenture

43
Phát hành trái phi?u
44
Vay dài h?n

• Khái ni?m Là m?t th?a u?c tín d?ng du?i d?ng m?t
  h?p d?ng di?n ra gi?a ngu?i vay và ngu?i cho vay
  mà theo dó ngu?i vay có nghia v? hoàn tr? ti?n
  vay theo m?t th?i h?n xác d?nh.
• Phân lo?i
• Can c? vào hình th?c bào d?m vay có b?o d?m và
  vay không b?o d?m
• Vay theo h?n m?c tín d?ng, theo d? án d?u tu

45
Vay dài h?n

• Uu di?m lãi su?t huy d?ng v?n vay thu?ng th?p
  hon các chi phí s? d?ng ngu?n v?n ch? s? h?u
• Nhu?c di?m th? t?c ph?c t?p, ch?u các ràng bu?c
  v? di?u ki?n tín d?ng, vi?c ki?m sóat c?a ngu?i
  cho vay trong quá trình s? d?ng v?n

46
Tín d?ng thuê mua

• Khái ni?m
• Th?a thu?n thuê mua là m?t h?p d?ng gi?a hai hay
  nhi?u bên, liên quan d?n m?t hay nhi?u tài s?n.
  Ngu?i cho thuê chuy?n giao tài s?n cho ngu?i thuê
  d?c quy?n s? d?ng trong m?t th?i gian nh?t d?nh.
  Ð?i l?i ngu?i thuê ph?i tr? m?t s? ti?n cho ngu?i
  cho thuê tuong x?ng v?i quy?n s? d?ng và quy?n
  hu?ng d?ng

47
Co c?u v?n c?a các công ty M?
48
Câu h?i

• Các tài s?n tài chính du?i dây du?c x?p theo th?
  t? m?c r?i ro tín d?ng t? th?p d?n cao. Th? t?
  nào là dúng nh?t?
• C? phi?u thu?ng công ty Kim Linh C? phi?u uu dãi
  công ty Kim Linh Tín phi?u kho b?c nhà nu?c
  Trái phi?u công ty Kim Linh Ch?ng ch? ti?n g?i
  Vietcombank
• Ch?ng ch? ti?n g?i Vietcombank Tín phi?u kho b?c
  nhà nu?c Trái phi?u công ty Kim Linh C? phi?u
  uu dãi công ty Kim Linh C? phi?u thu?ng công ty
  Kim Linh
• Tín phi?u kho b?c nhà nu?c Ch?ng ch? ti?n g?i
  Vietcombank Trái phi?u công ty Kim Linh C?
  phi?u thu?ng công ty Kim Linh C? phi?u uu dãi
  công ty Kim Linh
• Tín phi?u kho b?c nhà nu?c Ch?ng ch? ti?n g?i
  Vietcombank Trái phi?u công ty Kim Linh C?
  phi?u uu dãi công ty Kim Linh C? phi?u thu?ng
  công ty Kim Linh
• Tín phi?u kho b?c nhà nu?c Ch?ng ch? ti?n g?i
  Vietcombank C? phi?u uu dãi công ty Kim Linh
  Trái phi?u công ty Kim Linh C? phi?u thu?ng công
  ty Kim Linh.

49
Câu h?i

• Công ty c? ph?n Phuong Ðông có th? huy d?ng v?n
  dài h?n b?ng cách
• Mua l?i c? phi?u c?a mình trên th? tru?ng ch?ng
  khoán th? c?p
• Bán trái phi?u c?a mình cho công ty b?o hi?m nhân
  th? B?o Vi?t
• Mua trái phi?u ngân hàng BIDV
• Phát hành thuong phi?u trên th? tru?ng ti?n t?
• Mua tín phi?u kho b?c nhà nu?c.

50
Tài tr? ng?n h?n

• N? tích luy
• Tín d?ng thuong m?i
• Vay ng?n h?n

51
N? tích luy

• Các kho?n n? tích luy ch? y?u bao g?m n? luong
  công nhân và n? thu? chính ph?, ti?n ?ng tru?c
  c?a khách hàng.
• Ð?c di?m
• Bi?n d?i theo các h?at d?ng kinh doanh
• Là hình th?c tài tr? mi?n phí
• Hình th?c tài tr? gi?i h?n

52
Tín d?ng thuong m?i

• Tín d?ng thuong m?i là hình th?c bán tr? ch?m c?a
  các nhà cung c?p.
• Hình th?c
• Bán hàng chi?t kh?u VD 2/10 net 30
• Hàng ký g?i ngu?i mua thanh toán ti?n cho nhà
  cung c?p sau khi hàng hóa du?c bán xong

53
Vay ng?n h?n

• Là các kho?n vay có th?i h?n du?i 1 nam
• Hình th?c
• Cho vay theo h?n m?c tín d?ng
• Cho vay theo phuong án s?n xu?t kinh doanh

54
Các y?u t? c?n xem xét

• Vi?c hoàn tr? ngu?n v?n, th?i h?n hoàn tr?
• Chi phí s? d?ng
• Tác d?ng d?n ch? s? h?u hi?n h?u
• Trách nhi?m khi thanh lý tài s?n
• Tác d?ng c?a thu?
• Co c?u v?n c?a doanh nghi?p

55
Chi phí s? d?ng v?n

• Khái ni?m
• Chi phí s? d?ng t?ng ngu?n v?n
• Chi phí s? d?ng v?n bình quân

56
Chi phí s? d?ng v?n

• Khái ni?m
• Chi phí s? d?ng v?n có th? xem là t? su?t sinh
  l?i c?a m?t doanh nghi?p ph?i t?o ra t? nh?ng d?
  án d?u tu d? d?m b?o duy trì giá c? ph?n trên th?
  tru?ng.
• Chi phí s? d?ng v?n cung có th? du?c hi?u nhu là
  m?c t? su?t sinh l?i mà các nhà cung c?p v?n trên
  th? tru?ng yêu c?u doanh nghi?p ph?i tr? nh?m d?m
  b?o tài tr? v?n c?a h? d?i v?i doanh nghi?p.

57
Chi phí s? d?ng t?ng ngu?n v?n

• Chi phí n? vay
• Chi phí c? ph?n uu dãi
• Chi phí c? ph?n thu?ng (l?i nhu?n gi? l?i ho?c
  phát hành c? phi?u m?i)

58
Chi phí n? vay

• Kd Kd (1-T)
• Kd Chi phí n? vay tru?c thu?
• Kd Chi phí n? vay sau thu?
• T Thu? su?t

59
Chi phí c? phi?u uu dãi

• Kp Dp/Po
• Kp Chi phí c? phi?u uu dãi
• Dp C? t?c c? phi?u uu dãi
• Po Doanh thu thu?n t? vi?c phát hành c? phi?u uu
  dãi

60
Chi phí c? ph?n uu dãi

• Ví d?
• Công ty Kinh Ðô d? d?nh phát hành c? ph?n uu dãi
  v?i m?c chia c? t?c d? ki?n hàng nam là 8,5 trên
  m?nh giá phát hành là 10000d. Chi phí phát hành
  là 500d/CP.
• Xác d?nh chi phí s? d?ng v?n c? ph?n uu dãi.

61
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Ban Giám d?c nên gi? l?i l?i nhu?n n?u kho?n d?u
  tu b?ng l?i nhu?n gi? l?i này mang l?i m?t t?
  su?t sinh l?i b?ng ho?c l?n hon t? su?t sinh l?i
  c?a co h?i d?u tu k? ti?p c?a c? dông v?i cùng
  m?t m?c d? r?i ro
• Chi phí l?i nhu?n gi? l?i Chi phí co h?i c?a
  v?n c?a c? dông
• Hai phuong pháp d? xác d?nh
• Mô hình tang tru?ng ?n d?nh c? t?c
• Mô hình Capital Asset Pricing Model

62
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Mô hình tang tru?ng ?n d?nh c? t?c
• g T? l? gia tang c? t?c không d?i
• Ke T? su?t sinh l?i c?n thi?t theo th? tru?ng
• D1 l?i t?c c? ph?n k? v?ng k? ti?p c?a m?i c?
  ph?n

63
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Ví d?
• Công ty Kinh Ðô có l?i t?c m?i c? ph?n trong l?n
  chia m?i nh?t là 2000 VNÐ, giá bán c? ph?n hi?n
  nay là 20.000 VNÐ và t? l? gia tang l?i t?c c?
  ph?n không d?i là 5/nam.

64
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Mô hình d?nh giá tài s?n v?n CAPM
• L?i nhu?n k? v?ng c?a m?t ch?ng khoán b?ng l?ai
  nhu?n không r?i ro (risk-free rate) c?ng v?i m?t
  kho?n bù d?p r?i ro.

65
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Mô hình d?nh giá tài s?n v?n CAPM
• Ko T? l? sinh l?i phi r?i ro, có th? xác d?nh
  b?ng t? l? sinh l?i dáo h?n c?a tín phi?u kho b?c
• Km T? l? sinh l?i k? v?ng trên danh m?c d?u tu
  th? tru?ng u?c tính
• B h? s? bêta u?c tính c?a d? án d?u tu m?i
• (h? s? do lu?ng m?c d? bi?n d?ng l?i nhu?n c?a c?
  phi?u A so v?i m?c bi?n d?ng l?i nhu?n danh m?c
  d?u tu th? tru?ng)

66
Chi phí c? ph?n thu?ng

• Ví d?
• C? phi?u A và B có h? s? bêta l?n lu?t là 1,5 và
  0,7, L?i nhu?n không r?i ro là 7, L?i nhu?n th?
  tru?ng là 13,4
• Xác d?nh t? su?t sinh l?i k? v?ng c?a c? phi?u A
  và B
• N?u xây d?ng danh muc d?u tu c? phi?u A và B thì
  t? su?t sinh l?i k? v?ng c?a danh m?c này là bao
  nhiêu?

67
Chi phí s? d?ng v?n bình quân(Weighted Average
Cost of Capital- WACC)

• Luu ý
• T?ng t? tr?ng các ngu?n tài tr? riêng bi?t trong
  c?u trúc v?n ph?i b?ng 1
• T? tr?ng v?n c? ph?n thu?ng du?c nhân v?i ho?c
  chi phí c?a thu nh?p gi? l?i ho?c chi phí v?n c?
  ph?n phát hành m?i

68
Chi phí s? d?ng v?n bình quân(Weighted Average
Cost of Capital- WACC)

• Ví d?
• Công ty Kinh Ðô có các thông s? v? chi phí s?
  d?ng t?ng ngu?n tài tr? riêng bi?t trong co c?u
  v?n c?a công ty nhu sau
• Chi phí s? d?ng v?n vay sau thu? 5.6, t? tr?ng
  40
• Chi phí s? d?ng v?n c? ph?n uu dãi 9, t? tr?ng
  10
• Chi phí s? d?ng v?n t? thu nh?p gi? l?i 13 t?
  tr?ng 50
• Xác d?nh chi phí s? d?ng v?n bình quân c?a công
  ty?

69
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)

• Chi phí v?n khi doanh nghi?p huy d?ng thêm 1 don
  v? v?n

70
Chi phí s? d?ng v?n c?n biên(Marginal Cost of
Capital- MCC)
71
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
72
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)

• L?i nhu?n gi? l?i và phát hành c? phi?u
• N?u l?i nhu?n gi? l?i không d? bù d?p thì Dn s?
  cân nh?c vi?c PH C? phi?u
• Gi? s? chi phí phát hành CP là 10
• Ks 14

73
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
74
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
75
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
76
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
77
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)

• Câu h?i Còn di?m gãy nào n?a không?

78
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
79
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
80
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
81
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)

• DN A dang xem xét các d? án d?u tu sau

D? án T?ng v?n ÐT (tri?u d) IRR ()
A 50 13
B 50 12.5
C 80 10
D 80 10.2
82
Chi phí s? d?ng v?n bình quân c?n biên(Marginal
Cost of Capital- MCC)
83
Co c?u v?n c?a doanh nghi?p

• Co c?u v?n là s? k?t h?p gi?a các ngu?n tài tr?
  c?a doanh nghi?p n?, c? phi?u uu dãi, l?i nhu?n
  gi? l?i, phát hành c? phi?u
• Co c?u v?n d? c?p d?n t? l? tài tr? b?ng n? và t?
  l? tài tr? b?ng v?n ch? s? h?u c?a doanh nghi?p
  du?c ph?n ánh b?i
• Ðòn b?y tài chính
• Li?u giá tr? doanh nghi?p có ph? thu?c vào vi?c
  xây d?ng co c?u v?n hay không?
• N?u có thì nhu th? nào?

84
T?i sao co c?u v?n l?i quan tr?ng?

• Ðòn b?y dòn b?y tài chính càng cao thì t? su?t
  sinh l?i c?a ch? s? h?u càng cao nhung r?i ro
  cung càng l?n
• Chi phí s? d?ng v?n M?i ngu?n tài tr? d?u có
  chi phí riêng. Vi?c xây d?ng co c?u v?n ?nh hu?ng
  d?n chi phí s? d?ng v?n c?a doanh nghi?p
• Co c?u v?n t?i uu là co c?u t?i thi?u hóa chi phí
  v?n c?a doanh nghi?p và t?i da hóa giá tr? doanh
  nghi?p.

85
Xây d?ng co c?u v?n

• Ðòn b?y
• Co c?u v?n có ?nh hu?ng d?n chi phí s? d?ng v?n
  và giá tr? c?a doanh nghi?p

86
Ðòn b?y

• Ðòn b?y là vi?c doanh nghi?p s? d?ng tài s?n và
  n? có chi phí h?at d?ng c? d?nh và chi phí tài
  chính c? d?nh trong n? l?c gia tang l?i nhu?n
  ti?m nang cho các ch? s? h?u.
• Ðòn b?y kinh doanh liên quan d?n s? d?ng tài s?n
  có d?nh phí trong khi dòn b?y tài chính liên quan
  d?n s? d?ng n? và v?n c? ph?n uu dãi có chi phí
  tài chính c? d?nh.

87
Ðòn b?y
88
Ðòn b?y
89
Ðòn b?y
90
Ðòn b?y

• Ðòn b?y ho?t d?ng
• Ðòn b?y tài chính
• Ðòn b?y t?ng h?p

91
Ðòn b?y ho?t d?ng

• R?i ro kinh doanh
• Doanh s?
• S? c?nh tranh trên th? tru?ng
• Chi phí
• S? da d?ng s?n ph?m
• Nhu c?u s?n ph?m
• Ðòn b?y kinh doanh

92
Ðòn b?y ho?t d?ng

• Là vi?c s? d?ng chi phí ho?t d?ng c? d?nh (fixed
  cost) so v?i chi phí ho?t d?ng bi?n d?i (variable
  costs).

93
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng(DOL-Degree of
operating leverage)

• Chi phí c? d?nh kh?u hao, b?o hi?m, m?t b? ph?n
  chi phí di?n nu?c, m?t b? ph?n chi phí qu?n lý
• Chi phí bi?n d?i nguyên v?t li?u, lao d?ng tr?c
  ti?p, m?t ph?n chi phí di?n nu?c, chi phí bán
  hàng, m?t ph?n chi phí qu?n lý

94
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng(DOL-Degree of
operating leverage)

• B?ng vi?c s? d?ng dòn b?y ho?t d?ng, m?t s? thay
  d?i trong doanh thu có th? phóng d?i m?t s? thay
  d?i l?n hon trong l?i nhu?n ho?t d?ng.
• Tác d?ng phóng d?i này du?c g?i là m?c d? ?nh
  hu?ng c?a dòn b?y ho?t d?ng hay d? nghiêng dòn
  b?y ho?t d?ng (degree of operating leverage).

95
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng t? m?c doanh thu (S)
96
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng t? m?c doanh thu (S)
97
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng(DOL-Degree of
operating leverage)

• Ví d?
• Công ty Minh H?ng mu?n xác d?nh d? nghiêng dòn
  b?y ho?t d?ng t?i m?c doanh s? 6000 s?n ph?m,
  bi?t d?nh phí là 100 tri?u, bi?n phí là 18
  nghìn/sp và giá bán là 43 nghìn/sp

98
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng(DOL-Degree of
operating leverage)

• Ý nghia
• DOL càng l?n thì d? phóng d?i c?a thay d?i doanh
  thu d?i v?i thay d?i EBIT càng l?n.
• DOL 2 nghia là m?t s? thay d?i 1 trong doanh
  thu s? dua d?n m?t s? thay d?i 2 trong EBIT cùng
  chi?u v?i thay d?i doanh thu. C? th? là n?u doanh
  thu tang 10 thì EBIT cung tang 20, ngu?c l?i,
  doanh thu gi?m 10 thì EBIT cung gi?m 20.

99
Ð? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng t? m?c doanh thu
(S)
100
Ði?m hòa v?n

• Ði?m hòa v?n là di?m mà t?i dó doanh thu b?ng
  chi phí hay l?i nhu?n ho?t d?ng b?ng 0
• EBIT l?i nhu?n tru?c thu? và lãi (l?i nhu?n ho?t
  d?ng)
• P Ðon giá
• V bi?n phí/don v?
• Q S? lu?ng s?n xu?t và tiêu th?
• F Ð?nh phí

101
Ði?m hòa v?n

• Ta có
• PxQ(BE) VxQ(BE) F
• Q(BE) F/ (P-V)
• Ví d? Công ty s?n xu?t xe d?p Phuong Nam có don
  giá là 50, chi phí c? d?nh hàng nam là 100.000,
  chi phí bi?n d?i là 25/xe.
• Xác d?nh S?n lu?ng và Doanh thu hòa v?n c?a công
  ty?

102
Quan h? gi?a di?m hòa v?n và dòn b?y ho?t d?ng
103
Quan h? gi?a di?m hòa v?n và dòn b?y ho?t d?ng

S?n lu?ng sx và tiêu th? EBIT DOL
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
104
Quan h? gi?a di?m hòa v?n và dòn b?y ho?t d?ng

S?n lu?ng sx và tiêu th? EBIT DOL
0 -100000 0
1000 -75000 -0.33
2000 -50000 -1
3000 -25000 -3
4000 0 Không xác d?nh
5000 25000 5
6000 50000 3
7000 75000 2.33
8000 100000 2
105
(No Transcript)
106
Ý nghia c?a DOLs d?i v?i qu?n tr? tài chính

• Nhà qu?n tr? xem xét s? thay d?i c?a doanh thu
  ?nh hu?ng nhu th? nào d?i v?i l?i nhu?n ho?t d?ng
  ? d? nghiêng dòn b?y ho?t d?ng
• Công ty có thích DOLs cao không?
• VD American Airlines???

107
Ðòn b?y tài chính

• R?i ro tài chính
• S? bi?n d?i ho?c không ch?c ch?n trong thu nh?p
  trên c? ph?n c?a công ty (EPS) cung nhu kh? nang
  thanh toán c?a công ty tang khi công ty s? d?ng
  dòn b?y tài chính.

108
Ðòn b?y tài chính

• Ðòn b?y tài chính là vi?c s? d?ng k?t h?p các
  ngu?n tài tr? b?ng n? vay và ngu?n tài tr? b?ng
  v?n ch? s? h?u.

109
Phân tích m?i quan h? gi?a EBIT và EPS

• Công ty ABC có ngu?n v?n dài h?n 10 tri?u USD
  hoàn toàn t? v?n c? ph?n ph? thông. Công ty c?n
  huy d?ng them 5 tri?u USD cho vi?c m? r?ng s?n
  xu?t kinh doanh. Công ty xem xét 3 phuong án huy
  d?ng v?n
• Phát hành c? phi?u thu?ng, 100.000 Cp v?i giá 50
  USD/CP
• Phát hành trái phi?u v?i lãi su?t 12
• Phát hành c? phi?u uu dãi v?i c? t?c 11
• EBIT hi?n t?i c?a công ty là 1,5 tri?u USD và d?
  ki?n tang d?n 2,7 tri?u USD.
• Thu? TNDN là 40, SL CP luu hành là 200.000CP

110
(No Transcript)
111
CP thu?ng N? CP uu dãi
EBIT
Lãi
EBT
Thu?
Loi nhu?n sau thu?
C? t?c uu dãi
LN dành cho c? dông ph? thông
SL CP
EPS
112
(No Transcript)
113
(No Transcript)
114

• Ði?m bàng quan gi?a phuong án tài tr? b?ng n? và
  CP thu?ng
• EBIT 1,8 tri?u USD
• Ði?m bàng quan gi?a phuong án tài tr? b?ng CP uu
  dãi và CP thu?ng
• EBIT 2,75 tri?u USD

115
(No Transcript)
116
Ðòn b?y tài chính

• B?ng vi?c s? d?ng ngu?n tài tr? có chi phí c?
  d?nh, m?t s? thay d?i nh? trong l?i nhu?n ho?t
  d?ng s? phóng d?i m?t s? thay d?i trong EPS c?a
  doanh nghi?p.
• Tác d?ng phóng d?i này du?c g?i là m?c d? ?nh
  hu?ng c?a dòn b?y tài chính hay d? nghiêng dòn
  b?y tài chính (degree of financial leverage).

117
Ð? nghiêng dòn b?y tài chính(DFL- degree of
financial leverage)
118
Ð? nghiêng dòn b?y tài chính(DFL- degree of
financial leverage)
N?u DFL 3, thì 1 thay d?i trong l?i nhu?n
ho?t d?ng d?n d?n 3 thay d?i trong EPS.
119
Ðòn b?y t?ng h?p

• Ðòn b?y t?ng h?p là khi doanh nghi?p s? d?ng c?
  hai dòn b?y kinh doanh và dòn b?y tài chính trong
  n? l?c gia tang thu nh?p cho c? dông.
• B?ng vi?c s? d?ng k?t h?p dòn b?y ho?t d?ng và
  dòn b?y kinh doanh thì m?t s? thay d?i nh? trong
  trong doanh thu du?c phóng d?i thành s? thay d?i
  l?n hon trong EPS.
• Tác d?ng phóng d?i g?i là d? nghiêng dòn b?y t?ng
  h?p

120
Ð? nghiêng dòn b?y t?ng h?p DCL - Degree of
Combined Leverage

• DCL DOL x DFL

121
Ð? nghiêng dòn b?y t?ng h?p DCL - Degree of
Combined Leverage
122
Ð? nghiêng dòn b?y t?ng h?p DCL - Degree of
Combined Leverage

• N?u DCL 4, thì 1 tang c?a doanh thu d?n d?n
  4 tang c?a EPS

123
Leverage
124
Bài t?p

• S? d?ng s? li?u c?a công ty X d? xem xét
• Doanh thu (100000 sp) 1,400,000
• Bi?n phí 8/dv
• Ð?nh phí 250,000
• Lãi 125,000
• Thu? su?t TNDN 34
• S? lu?ng c? phi?u luu hành 100,000
• 1)

125
Bài t?p

• N?u doanh thu tang 10 thì l?i nhu?n ho?t d?ng
  nhu th? nào?
• N?u l?i nhu?n ho?t d?ng tang 10 thì EPS nhu th?
  nào?
• N?u doanh thu tang 10, thì EPS nhu th? nào?

126
Degree of Operating Leverage from Sales Level (S)
127
Degree of Operating Leverage from Sales Level (S)
128
Degree of Operating Leverage from Sales Level (S)
129
Levered Company
130
Degree of Financial Leverage
131
Degree of Financial Leverage
132
Degree of Financial Leverage
133
Levered Company
134
Degree of Combined Leverage
135
Degree of Combined Leverage
136
Degree of Combined Leverage
137
Levered Company
138
Levered Company10 increase in sales

• Sales (110,000 units) 1,540,000
• Variable Costs (880,000)
• Fixed Costs (250,000)
• EBIT 410,000 ( 17.14)
• Interest (125,000)
• EBT 285,000
• Taxes (34) (96,900)
• Net Income 188,100
• EPS 1.881 ( 26.67)