Indexatie is confrontatie

1
Indexatie is confrontatie!

• Beleggingstechnische invalshoek

Gerard Roelofs
15 november 2006
2
Agenda

• Stand van zaken
• De nominale wereld en de reële wereld
• Indexatieambitie versus
• Beleggingsbeleid
• Benchmarks
• Rendementsportefeuilles

3
Recente dekkingsgraden
Zowel de nominale als de reële dekkingsgraad zijn
verbeterd.
4
FTK Wat zien we?

• Circa 50 van onze klanten (in aantallen) heeft
  de duration verlengd (gedeeltelijk of geheel) en
  de overige 50 is bezig met de voorbereidingen
  hiervoor of in discussie
• Minder dan 10 gebruikt asymmetrische oplossingen
  (swaptions)
• Meer dan 80 neemt een marktwaarde dekkingsgraad
  op in de (interne) rapportages
• Geen overduidelijke trend dat fondsen pooled,
  discretionaire of overlay structuren gebruiken

5
Mismatchrisico is verlaagdWat betekent dit?

• Matching verlaagt het risico
• ofwel creëert risicobudget
• Deze ruimte kan desgewenst worden gebruikt voor
• vergroten marktrisico
• vergroten actief/specifiek risico
  (managersrisico)
• Resultaat
• kleinere kans op onderdekking (1jr....15jr) en
  lagere solvabiliteitsbuffer
• een beter risico-/rendementsprofiel dan zonder
  matching
• wat is het gevolg voor indexatie?

6
Mismatchrisico is verlaagdWat betekent dit? (een
voorbeeld)

• Risico beleggingen t.o.v. pensioenverplichtingen

Actief rendement
Vóór matching
Totaal risico 7,1 pj
managerrisico 1,0 pj
marktrisico 7,0 pj
verplichtingen
beleggingsmix
Na matching
Totaal risico 5,5 pj
managerrisico 1,0 pj
marktrisico 5,4 pj
effectvermindering rentemismatch
7
Mismatchrisico is verlaagdWat voor mogelijkheden
biedt dit? (een voorbeeld)

• Risico beleggingen t.o.v. pensioenverplichtingen

Na matching
Totaal risico 5,5 pj
managerrisico 1,0 pj
marktrisico 5,4 pj
Effectvermindering rentemismatch
Matching risk budgeting
Totaal risico 7,1 pj
managerrisico 2,1 pj
marktrisico 6,8 pj
Effectvermeerdering marktrisico
Doel hogere kans op indexatie creëren op termijn
8
Nominale verplichtingenstroom
9
Verplichtingenstroom inclusief indexatie
Vormt al snel zon 50 van de VPV indien
onvoorwaardelijk
Focus FTK is op nominale pensioenen!
10
Nominaal versus reëel Lange, geïndexeerde
obligaties
Lange, geïndexeerde obligaties verminderen de
volatiliteit van de reële dekkingsgraad (niet
nominale dekkingsgraad). Reële of nominale
wereld maakt dus veel uit! Hangt mede af van
indexatieambitie.
11
Indexatieambitie

• Bepaling indexatieambitie
• Wensen
• Mogelijkheden op basis van
• Dekkingsgraad en indexatieruimte
• Kracht sponsor
• Premiebeleid
• Risicoprofiel en horizon
• Opbouw van de verplichtingen
• Afwegingen
• preferenties
• visie

12
Simpel kader

• Indexatieambitie
• 100 (onvoorwaardelijk)
• Reële verplichtingen vormen benchmark
• Inflatiegaranderende beleggingen noodzakelijk
• X (onvoorwaardelijk)
• Mix reële en nominale verplichtingen vormen
  benchmark
• 0X (voorwaardelijk)
• Matching (nominaal) portefeuille en
  rendementsportefeuille
• Wisselwerking doelrendement en kans op indexatie
• Onderscheid naar verplichtingen (food for
  thought)
• Risicoprofiel actieven en niet-actieven
  verschillend, leidend tot verschillend
  beleggingsbeleid

13
Overwegingen rendementsportefeuille

• Doelstelling rendementsportefeuille
• Dekking van niet-gematchte deel VPV
• Financieren indexatieambitie
• Looninflatie
• Prijsinflatie
• Dekking financieringsrisico swap
• Buffer verbeteren/lagere toekomstige premie

14
Overwegingen rendementsportefeuille
benchmarkbepaling

• Rendementsdoelstelling is een gewogen gemiddelde
  van

Onder nFTK
15
Overwegingen rendementsportefeuille voorbeeld
(72 matching)
Bezittingen
Verplichtingen
Obligaties (duration 5) 72 swap
overlay (duration 18)
Nominale verplichtingenmatched (dur 18)
72 100 verpl. Nominale
verplichtingen non-matched (dur 18)
28 Surplus 20
Matching port.
Aandelen 36 Alternatives 12
Rendement port.

• Nominale verplichtingen 100, beschikbare
  bezittingen 120
• 72 rente matching van nominale verplichtingen
• Beleggingsmix 60 obligaties, 30 aandelen, 10
  alternatives

16
Overwegingen rendementsportefeuille
benchmarkbepaling

• Doelrendement is een gewogen gemiddelde van

Non-matched deel verplichtingen marktrente (4)
Non-matched deel verpl.(28)
x

verpl. actieven (50)
loon groei (3)
x
Indexatie ambitie - voorwaardelijk -
onvoorwaardelijk
Doel rendement 7,5
x

verpl. non-actieven (50)
prijs inflatie (2)
x
Euribor over leveraged deel
Leveraged deel swap overlay
x

72 matching ? doelrendement 7,5 50 matching
? doelrendement 6,4 100 matching ?
doelrendement 12,5
17
Wat betekent dit voor de karakteristieken van de
rendementsportefeuille?

• Beperkt neerwaarts risico (geen verliesjaren)
• absoluut return karakter (wellicht zelfs met
  cash garantie)
• reden elk jaar indexatie
• Lichte samenhang met verplichtingen
• reden ongematchte gedeelte van de VPV verslaan
• niet reëel
• Positieve samenhang met (onverwachte) inflatie
• reden elk jaar indexatie
• Opvangen aandelenrisico
• reden spreiding en diversiteit

18
Diversiteit is key voor rendementsportefeuille

• Benut verschillende premia naast aandelen

Skill-geöriënteerde diversiteit
Marktgeöriënteerde diversiteit
Rendement vooral afhankelijk van de
vermogens-categorie
Rendement meer afhankelijkvan manager skill
private equity
long-term (absolute) return
property
global TAA /currency
hedge funds
high yield / EM debt
commodities
infrastructuur
Voornaamste drivers verwacht rendement
Credit
Liquidity
Skill
Skill
Skill
Liquidity
Liquidity
Credit
Liquidity
Equity risk
Equity risk
Equity risk
Propertyrisk
Liquidity
Equity risk
Skill
Skill
Skill
Market risks
Market risks
19
Conclusies

• Indexatieambitie dient leidend te zijn voor
  beleggingsbeleid
• De beleggingsbenchmark verandert als gevolg van
  de indexatieambitie
• Er is een verschil tussen indexatiegarantie
  (korte termijn, afwikkel) en lange termijn kans
  op indexatie (lange termijn, ongoing)
• Rendementsportefeuille
• Stel rendementsdoel vast
• ß (vermogenscategorieën) en a (skill
  vermogensbeheerder) concurreren met elkaar in de
  portefeuille diversiteit
• Actieven en niet-actieven hebben verschillende
  risicoprofielen