La gestion de la mobilit

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La gestion de la mobilité des capitaux le
contexte et le débat international

• Séminaire déconomie internationale
• Automne 1999

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Flux et reflux

• On compare souvent deux périodes de lhistoire
  économique internationale récente.
• 1973-1982
• 1990-1997
• Ces deux périodes ont en commun davoir débuté
  par des flux massifs de capitaux des pays
  industrialisés vers les pays émergents et de
  sêtre terminées par des crises financières et un
  renversement de la direction des flux de capitaux.

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Les flux 1973-1982

• Cest le recyclage de la rente pétrolière (qui
  prend un plus grand élan à partir de 1979)
• plusieurs pays peuvent se financer à des taux
  réels négatifs (ex. en 1978, le taux LIBOR à 3
  mois étaient d environ 8 alors que le prix -
  en dollars- des exportations des pays émergents
  augmentaient au taux de 15 par année)
• les conditions de financement sont meilleures que
  jamais et plusieurs pays émergents contractent
  dimportantes dettes bancaires
• la dette externe est dans la majorité des cas
  publique mais parfois, elle est dabord et avant
  tout privée (ex. Chili).

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Les flux 1990-1997

• Caractérisée par le développement rapide des
  fonds communs de placement, des  hedge funds 
  et autres intermédiaires financiers, permettant
  dans un contexte où la technologie abaisse les
  coûts de transaction, de mieux diversifier la
  composition des portefeuilles de placement.
• Ces développements coïncident, au début, avec un
  abaissement important des taux d intérêt aux
  États-Unis et dans les autres pays industrialisés.

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Les flux 1990-1997

• Encore une fois
• les primes dintérêt (par rapport aux US
  Treasuries ou au LIBOR) diminuent de manière
  importante
• les conditions de financement sont attrayantes
• la dette externe des pays émergents croît à un
  rythme rapide mais il sagit cette fois davantage
  de titres financiers que de dettes bancaires
• Toutefois
• Laugmentation de la dette externe est dabord et
  avant tout le fait du secteur privé

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Les reflux 1982

• 1982 Les taux dintérêt augmentent (et
  l inflation diminue) dans les pays
  industrialisés et le Mexique annonce quil n est
  pas en mesure dhonorer totalement le service de
  sa dette.
• Les banques coupent brusquement les crédits à
  dautres pays dont la dette a beaucoup augmenté.
• Cest l éclatement de la  crise de la dette .
• De nombreux pays perdent tout accès et pour le
  reste de la décennie aux marchés privés de
  capitaux.

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Les reflux 1994-1999

• 1994 Les taux dintérêt augmentent aux
  États-Unis et dans le reste de lAmérique du
  Nord.
• Le Mexique éprouve tout au cours de lannée des
  difficultés autant politiques que financières,
  une attaque spéculative contre le peso mexicain à
  la fin de lannée se termine par une dévaluation
  abrupte.
• 1995 est l année de la  crise mexicaine  mais
  à nouveau, les investisseurs cherchent à liquider
  leurs positions dans les marchés émergents.
  Cest le  tequilaso .

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Les reflux 1994-1999

• Le même type de crise se répète en Asie
  (Thaïlande, Indonésie, Malaisie, Philippines,
  Corée et Hong Kong) en 1997. Cest la  crise
  asiatique .
• En 1998 et 1999, ce sont la Russie et le Brésil.
• Encore une fois, les pays émergents voient leur
  accès aux marchés privés de capitaux sévèrement
  réduits

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Des questions posées par ce phénomène de flux et
reflux

• Les marchés financiers internationaux sont-ils
  aussi parfaits et efficients que le laissent
  entendre les théories en vogue ?
• Si cela était le cas, les risques seraient
  correctement pris en compte dans lévaluation des
  actifs financiers et laugmentation graduelle de
  ces risques amènerait un resserrement graduel de
  laccès aux crédits.
• Ce qui contraste avec l observation au cours des
  deux périodes d une élimination brutale et
  totale de l accès aux marchés (suite à une
  période d accès ultralibéral)

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Des questions posées par ce phénomène de flux et
reflux

• Comment expliquer une telle instabilité ?
• échecs du marché ou échecs de la politique
  publique ?
• Étant donné cette instabilité, y-a-t-il des
  politiques de gestion des entrées de capitaux
  susceptibles daméliorer la situation ?
• du point de vue des pays récipiendaires des flux
  de capitaux ?
• du point de vue des pays investisseurs ?
• dun point de vue systémique ?

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Le fonctionnement des marchés financiers
internationaux

• Des questions fréquemment posées par la
  littérature
• Jusquà quel point les investisseurs se
  basent-ils sur les  fondamentaux  lorsquils
  vendent et achètent des titres ?
• Comment expliquer les  comportements de
  bande (herding behavior), quelle est leur
  importance ?
• La prise excessive de risques est-elle due aux
  garanties (implicites ou explicites) accordées
  par les gouvernements et les agences
  multilatérales ?
• Comment expliquer les effets de contagion
  (fondamentaux versus  herding ) ?

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Les politiques de gestion des flux

• Approches multilatérales
• Confier un rôle et des pouvoirs étendus au FMI?
• Instaurer une taxe Tobin?
• Créer un forum international spécifique pour
  soccuper de ces questions ?
• Approches nationales
• Utiliser les instruments traditionnels de
  politique macroéconomique ?
• Instaurer des barrières à la sortie ?
• Mieux réglementer et surveiller le système
  financier national ?
• Des taxes à lentrée des capitaux ?

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Deux expériences particulières

• Une approche multilatérale naissante
• La création du G20
• Une approche nationale ayant déjà fait cas
  décole
• Le système chilien de gestion des entrées de
  capitaux