Escenario internacional y pol

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Cómo está preparado Uruguay para un cambio en
el escenario internacional?
Gabriel Oddone
Punta del Este, 3 de abril de 2008
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Contenido

1. 2008-2009 Crecimiento con estabilidad
2. Amenazas y canales de contagio
3. Desafíos para la política económica

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Frente externo en equilibrio
Precios de exportación y liquidez internacional
han contribuido.
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Posición fiscal sólida
Podría haber habido mayor prudencia fiscal?
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Crecimiento por encima de la media histórica
Se mantienen las proyecciones, aunque la
incertidumbre ha aumentado a partir de 2009.
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Encarecimiento en dólares continuará

• Shocks en los fundamentos impulsarán el TCR por
  debajo de su nivel de equilibrio de largo plazo
  en 2008 y 2009.
• Inflación en dólares del orden del 8 anual en
  próximos dos años.

La trayectoria del TCR es sostenible mientras los
fundamentos se mantengan en los niveles actuales
(precios de exportaciones, flujos de capitales,
precios relativos en la región)
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Contenido

1. 2008-2009 Crecimiento con estabilidad
2. Amenazas y canales de contagio
3. Desafíos para la política económica

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Canales de contagio

• Directos
• Shock negativo (permanente) sobre el precio de
  commodities particularmente carne, textiles,
  cueros, arroz, soja y madera (50 de las
  exportaciones de bienes)
• Restricciones de liquidez en los mercados
  financieros globales.
• Indirectos
• Efectos sobre Brasil y Argentina de una
  reversión en el precio de commodities y un
  aumento de las restricciones globales de
  liquidez.
• Principal Amenaza precio de commodities y sudden
  stop (riesgo en Europa del Este, Islandia)

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Directos Precios amenazan canal comercial
Índice de precios Reuters/Jefferies CRB (19
commodities) acumuló una caída de 8 en la semana
del viernes 20 de marzo, luego de la caída de
Bear Sterns. La soja llegó a caer 20 en 10 días,
y el trigo 8.
Venta de Bear Sterns
Amenaza cómo reaccionarán los inversores ante
un agravamiento de la crisis financiera en
Estados Unidos?
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Directos Exposición por destino
EEUU, UE y México 40 de exportaciones de
bienes.
Principales destinos de exportación 2007
Amortiguador exportaciones de productos básicos
con baja elasticidad ingreso.
Amenaza Lácteos y derivados de la madera con
destino a México y Estados Unidos.
Fuente en base a INFONECTA
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Directos Canal financiero Flight to quality?
Los spreads están en niveles inferiores a otros
episodios de recesión mundial y crisis financiera
global.

• Comparación con otras crisis
• Deuda en los 80 EEUU aspiró capitales Sudden
  Stop en emergentes
• Tigres Asiáticos en los 90 generada en los
  emergentes desbalances externos contagio y
  Sudden Stop
• Subprime 2007 tasas bajas en EEUU, emergentes
  más balanceados Crisis acotada a corporativos?

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Directos Vulnerabilidad fiscal acotada (a corto
plazo)
Manejo de la deuda pública descomprimió el corto
plazo. Stock de reservas alcanza los 5.000
millones de US (20 del PIB).
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Indirectos Incidencia de un shock regional
Ciclo del PIB ( de la tendencia de largo plazo)
Ecuación de Cointegración Relación de largo
plazo ln PIBuru c 0,39 ln PIBarg 0,37 ln
PIBbra
Sigue siendo válido?
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Indirectos Debilidades de Brasil
Ciclos de actividad en EEUU y Brasil
Históricamente, el PIB de EEUU adelanta al de
Brasil en 3 trimestres. Correlación positiva de
40. Está vigente la relación histórica? Cambio
estructural?
Superávit de financiamiento externo. SCC se
reduce por menor comercio. AMENAZA precio
commodities
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Indirectos Argentina vulnerable
Argentina es más vulnerable que Brasil desde el
punto de vista externo y fiscal. Casi el 15 de
los ingresos fiscales son retenciones a las
exportaciones.
Variables fiscales (en términos reales, 1993100)
Sustentabilidad de la política se basa en precios
de commodities. Ingresos por retenciones
financian aumentos del gasto público y subsidios
sociales (consumo, transporte, tarifas).
PARO AGROPECUARIO se agota la viabilidad
política-social del actual modelo de política
económica?
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Contenido

1. 2008-2009 Crecimiento con estabilidad
2. Amenazas externas y canales de contagio
3. Desafíos para la política económica

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Inflación por encima de la meta
Pese al descenso del tipo de cambio y a las
medidas anti inflacionarias del Poder Ejecutivo,
inflación cerró el año en 8,5, dos puntos por
encima de la meta (y se acelera)
COPOM amplió el rango objetivo de inflación.
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Intentar cumplir con metas de inflación es costoso
Gobierno sigue destinando recursos públicos al
subsidio de las tarifas y aumenta el costo
parafiscal de la política monetaria

• El subsidio a los combustibles diciembre de
  2007 (USD 100 millones) y marzo 2008 (USD 50
  millones) 0.5 del PIB
• Subsidios de tarifas públicas y boleto urbano
  en 2007 0,4 del PIB

2 del PIB

• Costo parafiscal de la esterilización monetaria
  aproximándose a US 230 millones 1 del PIB.

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Dilema estratégico de política económica
Objetivos múltiples con instrumentos limitados
INSTRUMENTOS
OBJETIVOS

• Manejo de la tasa call es una buena
  herramienta?
• Políticas de esterilización costo parafiscal
  creciente
• Posibilidades de emisión (no inflacionaria)
  limitadas.

• Meta de inflación explícita
• Tipo de Cambio (real) piso implícito?
  evitar desalienamientos respecto a los
  fundamentos?

Alternativas control de capitales (impuestos,
restricciones de tiempo mínimo) para reducir
apreciación espuria del TCR? La experiencia de
Chile en los 90 mostró baja efectividad.
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Restricciones políticas dominarán escenario
Desde el punto de vista técnico es deseable una
política fiscal contra cíclica, sin embargo, las
restricciones políticas condicionan las
decisiones fiscales

• Sería deseable que los ingresos adicionales (si
  son transitorios) se ahorren para compensar la
  menor recaudación cuando el ciclo económico se
  revierta.
• Second Best (si la restricción política es muy
  grande) sería deseable que los aumentos de
  gastos se concentren en partidas transitorias.

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Cómo está preparado Uruguay para un cambio en
el escenario internacional?
Gabriel Oddone
Punta del Este, 3 de abril de 2008