La crisis del euro

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La crisis del euro

• José Manuel García-Margallo Marfil

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Cómo hemos llegado hasta aquí? (I)

• La crisis se inició en Estados Unidos con las
  hipotecas basura y se acentuó con la caída de
  Lehman Brothers. Se constata que hay
  instituciones demasiado grandes para quebrar (too
  big to fail)
• En un mundo globalizado como el nuestro, la
  crisis tardó poco en contagiar al resto del orbe.
  La crisis inmobiliaria se convierte en una
  crisis bancaria cuando los productos tóxicos
  inundan los balances de todos los bancos. Se
  generaliza la desconfianza y el crédito se seca.
  Empieza a barajarse la idea de prohibir la
  comercialización de ciertos productos financieros
  y de reforzar la regulación y supervisión
  financiera. Fin de la moda de la autorregulación.
• La contracción del crédito provoca una crisis
  económica y de empleo.
• Los Estados salieron a socorrer con dinero
  público a las entidades financieras, cuya caída
  hubiese sido catastrófica para el sistema y al
  mismo tiempo tiraron de talonario para tratar de
  reactivar la economía o al menos suavizar la
  caída. Sólo en la Unión Europea las ayudas
  comprometidas con el sector financiero alcanzan
  el 33 del PIB con el sector real, el 5.
• Las ayudas al sector financiero adoptan diversas
  formas los bonos públicos
• Nacionalizaciones en UK (RBS, Lloyds), Benelux
  (ABN AMRO, Dexia, Fortis) y Alemania
• Inyecciones de capital (Francia)
• Préstamos con aval público y
• Bad banks (Alemania, Benelux).
• Las ayudas se dejan a deber, lo que provoca que
  se disparen el déficit y la deuda pública. Es la
  crisis de la deuda soberana. Se empieza a pensar
  que los bonos públicos consumen capital, aunque
  esta idea no se plasma ni en Basilea ni en la
  Propuesta de Directiva sobre Requisitos de
  Capital -CRD IV-. Se vuelven a defender
  intelectualmente las políticas monetarias y
  presupuestarias para reanimar la demanda, que en
  la práctica no se habían dejado de utilizar nunca

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Cómo hemos llegado hasta aquí? (II)

• Las dudas sobre la solvencia de determinados
  países hacen temer por la solvencia de los
  titulares de los bonos públicos. Las pruebas de
  resistencia (julio) no tienen en cuenta la
  exposición a la deuda soberana, ni los
  acontecimientos que se han producido después.
  Christine Lagarde cree que se necesitarían
  doscientos mil millones de euros para garantizar
  dicha solvencia, muy lejos de los ocho mil
  quinientos millones que habían detectado las
  pruebas de resistencia.
• Este verano se suceden los malos datos sobre la
  economía de Estados Unidos, Japón y la zona Euro.
  La OCDE, el Fondo Monetario Internacional y la
  propia Comisión alertan de un peligro de
  desaceleración. Se abre un debate que todavía no
  se ha cerrado consolidación fiscal o políticas
  de estímulo al crecimiento? Obama apuesta por el
  estímulo al crecimiento. En Europa se opta por la
  consolidación fiscal porque la carga impositiva
  de los países individuales cierra cualquier otra
  opción. Sólo sería posible un plan auténticamente
  europeo, puesto que la capacidad de endeudamiento
  de la Unión como tal sigue intacta.
• La prima de riesgo soberana de Italia y España
  está por las nubes, mientras que el rendimiento
  de los bonos alemanes es negativo. Fenómeno
  insólito en una unión monetaria
• Los países emergentes piensan materializar sus
  reservas en títulos nominados en euros. Pero
  estas actuaciones se limitarían a los bonos de
  los países más sólidos. El mercado de bonos
  europeos está cerrado. La compra selectiva de
  bonos condena a la recesión a los países
  periféricos. Sólo la federalización de la deuda
  (los eurobonos) podría salvar a la zona euro en
  su conjunto.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Qué ha pasado en el mundo? (I)

• Economía mundial.
• La economía mundial crecerá menos de lo que se
  había previsto en primavera. En 2011, la economía
  mundial crecerá un 3,8 (frente al 4,3 que se
  estimó en abril) en 2012 un 4,2 (frente al 4,5
  previsto).
• La economía mundial crecerá de forma desigual
  las economías avanzadas crecerán un 1,9 y un 2,6
  en 2011 y 2012 respectivamente mientras que las
  economías emergentes, lideradas por China e
  India, crecerán al 8 en los dos próximos años.
  Latinoamérica crecerá al ritmo del 4 anual.
• Se constata que el saneamiento del sistema
  bancario, sobre todo en Europa, ha sido
  insuficiente. Se detectan riesgos adicionales
  derivados del reapalancamiento en diferentes
  segmentos del mercado (Global Financial Stability
  Report GFSR).
• Los bancos de economías avanzadas mantienen
  fuertes necesidades. Los principales Bancos
  Centrales (BCE, Reserva Federal, Banco de
  Inglaterra, Banco de Suiza y Banco de Japón) han
  decidido inyectar liquidez a la banca europea.
  Suministrarán dólares sin límite antes de fin de
  año.
• La volatilidad financiera ha aumentado debido a
  las inquietudes en torno a la situación fiscal y
  la crisis de la deuda soberana de la UE por una
  parte, y a las dudas sobre la sostenibilidad
  fiscal a medo plazo de Japón y de EEUU,
  agudizados por la ausencia de planes de
  consolidación y reformas creíbles, y que ha
  llevado a que la deuda estadounidense viese
  rebajada su calificación por primera vez en la
  historia.
• Se acentúan los riesgos para la economía mundial
  como consecuencia de las malas previsiones para
  las economías avanzadas.
• Estados Unidos.
• Su economía crecerá menos de lo previsto en
  abril sólo un 1,8 en 2011 y un 2,8 en 2012.
  Esta rebaja se debe, entre otras cosas, al temor
  a una ralentización prolongada debida a las
  controversias sobre política fiscal. La reducción
  del déficit enfrentó a de demócratas y
  republicanos Obama pretendía reducirlo mediante
  una combinación de impuestos a los ricos y
  recortes moderados en los programas de salud. Los
  republicanos apostaban por un recorte mucho más
  severo en gastos y se opusieron a cualquier
  aumento de impuestos. Finalmente no hubo recortes
  de impuestos, a cambio sí los hubo, aunque
  moderados, en el gasto y se creó una comisión
  especial para estudiar la reducción del déficit.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo

• Japón.
• Seguirá en recesión el año 2011 (-0,7) y el año
  que viene experimentará un crecimiento del 2,9.
• La deuda fiscal bruta superó el 200 del PIB en
  2010.
• Las causas de esta desaceleración son
  fundamentalmente dos la debilidad de la demanda
  interna, y la caída de la demanda externa como
  consecuencia, entre otras, de la fortaleza del
  yen. El tsunami de marzo ha agravado ésta
  situación.
• China.
• - China ha absorbido buena parte de la deuda
  soberana internacional. Tiene la mayor reserva
  de divisas extranjeras del mundo, con 3,2
  billones de dólares, buena parte de ella
  invertida en bonos del Tesoro de EEUU, pero que
  en los últimos años ha diversificado hasta
  llegar a un invertir un 25 en euros.
• China ha manifestado que seguirá apoyando a los
  países de la periferia de la UE mediante compra
  de deuda, manifestando que vendrá acompañada de
  la petición del levantamiento del embargo de
  armas y de que la UE la reconozca como economía
  de mercado.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Qué ha pasado en Europa?

• PARTICIPACIÖN PRIVADA. Merkel aboga por la
  participación del sector privado en el coste del
  rescate (10/6).Trichet declara que esa
  participación provocaría inestabilidad en los
  mercados. La tormenta golpea especialmente a
  Irlanda.
• RESCATE IRLANDES. Irlanda se ve forzada a acudir
  al rescate, en noviembre 2010, arrastrada por la
  crisis de su sistema bancario. Se le aconseja
  subir el Impuesto sobre Sociedades que se ha
  mantenido a niveles muy bajos para atraer
  empresas. La ayudas europeas siempre estarán
  condicionadas a un esfuerzo fuerte de los
  contribuyentes nacionales.
• PARTICIPACIÓN PRIVADA BIS. Merkel matiza que la
  participación privada se hará caso por caso, será
  voluntaria antes de 2013 y se hará de acuerdo a
  los principios y prácticas del FMI. Los mercados
  no se tranquilizan. Recuerdan el caos argentino.
• MECANISMO EUROPEO DE ESTABILIDAD (ESM). Los
  líderes europeos acuerdan establecer un Fondo de
  Rescate permanente, dotado de 500 mil millones de
  euros que empezará a funcionar a partir de 2013 y
  que sustituirá al EFFE. El mecanismo tiene
  carácter estrictamente intergubernamental.

• GRECIA (2009). La deuda pública asciende al 113
  del PIB y el déficit público al 12,7. Se
  detectan irregularidades en las cuentas públicas.
  La crisis griega es una crisis fiscal
• CONTAGIO. Standar Poors rebaja la calificación
  de los bonos griegos y de los bonos portugueses.
  (27/04/2010). En un mercado integrado y con una
  moneda única, cualquier país es sistémico.
• RESCATE GRIEGO. Los países del Euro y el Gobierno
  Griego acuerdan un paquete de rescate
  multilateral por 110.000 millones de euros (09/
  05/ 2010 ).
• FONDO DE RESCATE EUROPEO (EFSF). Los países de la
  UE crean el EFSF dotado de 440 mil millones de
  euros y un Mecanismo Europeo De Estabilidad
  dotado con 60 mil millones. El FMI aportará
  otros 250 mil millones de euros. El Fondo de
  Rescate está al albur de los humores de los
  países que lo integran. El intergubernamentalismo
  no sirve para resolver los problemas comunes
  mucho menos cuando rige el principio de la
  unanimidad.
• INTERVENCIÓN BCE. El Banco Central Europeo
  anuncia ese mismo día que intervendrá en el
  mercado de bonos. Axel Weber, el candidato alemán
  a la presidencia del BCE reununcia a
  presentarse. La intervención del BCE es, por
  definición, excepcional y provisional. El BCE
  puede resolver problemas de liquidez pero no
  problemas de solvencia.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Qué ha pasado en Europa? (II)

• ACUERDO MERKEL / SARKOZY.
• Los datos sobre el crecimiento de Alemania (16
  Agosto) provocan una nueva tormenta
• Merkel y Sarkozy acuerdan tres cosas
  constitucionalizar la regla de oro, dos reuniones
  anuales de los jefes de gobierno de la Zona Euro
  y un impuesto sobre las transacciones
  financieras.
• Deciden armonizar los impuestos sobre sociedades
  de los dos países y aproximar presupuestos.
• No anuncian nada sobre el Fondo ni sobre los
  eurobonos, aunque admiten que los eurobonos
  vendrán después de un proceso de convergencia
  económica.
• Interpretación, sólo habrá eurobonos para los
  países competitivos. Sarkozy encarga un informe
  sobre eurobonos en mayo. Hans-Olaf Henkel,
  ex-presidente de la Federación Alemana de
  Industrias, aboga por un euro-norte para
  Alemania, Austria, Finlandia y Países Bajos.
• EL BCE SE EXPLICA. Trichet declara el BCE tiene
  que comprar bonos porque el EFSF no lo hace y
  porque la política monetaria no puede funcionar
  si los canales de transmisión están bloqueados.
  Draghi, el nuevo presidente del BCE, advierte que
  la intervención del BCE en el mercado de bonos
  es solamente temporal.
• ECOFIN (16/9). Se habla de recapitalización de
  Bancos. Se aplaza el desembolso del sexto tramo
  de ayuda a Grecia hasta octubre
• EUROGRUPO (3/10). Grecia anuncia que no cumplirá
  los objetivos de déficit previstos. El Comisario
  Rehn insinúa que, a pesar de todo, recibirá las
  ayudas previstas.
• BCE (6/10). Los tipos de interés permanecen
  inalterados. Se compromete a suministrar liquidez
  a los bancos de manera ilimitada.

• RESCATE PORTUGAL. Déficit de competitividad.
  Condiciones ajuste fiscal reformas del mercado
  laboral, justicia, vivienda y servicios reforzar
  capital de los Bancos.
• ACUERDOS DEL EUROGRUPO De 21 DE JULIO.
• Se aprueba un nuevo rescate a Grecia para evitar
  el contagio a otros países periféricos
• Se decide ampliar la dotación del EFSF y
  atribuirle tres nuevas funciones la posibilidad
  de conceder préstamos preventivos a los países en
  dificultades, la de intervenir en el mercado
  secundario de bonos y la de conceder préstamos
  para capitalizar instituciones financieras en
  dificultades.
• Los mercados se inquietan porque consideran que
  la dotación del Fondo es insuficiente y el
  procedimiento que regula el funcionamiento del
  Fondo es demasiado complejo. Surgen dudas sobre
  la ratificación por los parlamentos nacionales.
  Los hedge funds apuestan contra España e Italia.
• Barroso escribe a los jefes de gobierno
  instándoles a desarrollar cuanto antes los
  acuerdos del 21 de Julio. Demasiado poco,
  demasiado tarde, demasiado complejo.
• NUEVA INTERVENCIÓN BCE. Trichet anunció que ha
  comprar deuda soberana griega, portuguesa e
  irlandesa. La declaración se interpreta como una
  presión a los gobiernos de Italia y España. Sólo
  después de enviar una carta a estos dos gobiernos
  compra deuda de estos países
• CHANTAJE FINLANDES. Finlandia exige garantías
  unilaterales para asegurar su préstamo. Moodys
  advierte que si todos los acreedores hacen lo
  mismo no habrá suficiente dinero

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo

• Qué ha pasado en Europa? (III)
• PARLAMENTO EUROPEO (11/10). INTERVENCION DE
  TRICHET
• Crisis sistémica. Si el Consejo declara "la
  existencia de una situación de emergencia, la
  Autoridad Bancaria Europea (en adelante ABE)
  deberá (1) coordinar las acciones de los
  supervisores nacionales, (2) instarles a tomar
  las decisiones necesarias para superar la crisis
  y (3) dirigir decisiones individuales a las
  entidades privadas en el caso de que el
  supervisor nacional no hubiese seguido sus
  instrucciones.
• Deuda griega. Tres preocupaciones (1) evitar que
  el descuento de la deuda griega sea calificado
  como un "evento crediticio" (credit event) (2)
  recapitalizar los bancos afectados por este
  descuento. (3) evitar el contagio a la deuda
  soberana de otros países, entre ellos, España.
• PARLAMENTO EUROPEO (11/10) INTERVENCIÓN DE ANDREA
  ENRIA (Presidente de la ABE)
• Hair cut. La Autoridad Bancaria Europea (ABE) no
  va a cuantificar los descuentos de la deuda
  soberana
• Buffer. Se va a exigir a los bancos que
  constituyan colchones (buffer) suficientes para
  hacer frente a una tasación de la deuda soberana
  cercana a la valoración que hacen los mercados
• Límite de capital exigible para absorber estos
  descuentos estará muy próximo al 10 requerido
  por el FMI y se dará a los bancos un plazo
  prudencial para captar en los mercados los
  recursos necesarios para alcanzar dicho límite.
• PARLAMENTO EUROPEO (12/10) Intervención de José
  Manuel Durao Barroso
• Recapitalización de los bancos. Se hará con (1)
  inversión privada (2) fondos nacionales, (3) el
  Fondo de Rescate Europeo.
• Fondos de Rescate Europeos. El actual Fondo de
  Rescate Europeo (EFSF) y el Mecanismo Europeo de
  Estabilidad Financiera (ESM) funcionarán de
  acuerdo con el método comunitario. Sería
  necesaria una revisión de los Tratados.
• Hoja de ruta por la estabilidad y el crecimiento.
  Comprende cinco áreas (1) respuesta definitiva a
  los problemas de Grecia, (2) refuerzo de las
  barreras europeas contra la crisis, (3) esfuerzo
  coordinado para reforzar los bancos europeos (4)
  aplicación inmediata de las políticas de
  estabilización y crecimiento y (5) gobierno
  económico sólido e integrado.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Qué ha fallado en Europa?

• Los padres del Euro ya sabían que la Unión
  Monetaria andaría renqueando, si no iba
  acompañada de un cierto avance en la unión
  política. Pero contaron, como siempre, con las
  reticencias de los gobiernos nacionales siempre
  reacios a ceder soberanía.
• Así pues, los padres del euro creyeron, o más
  bien quisieron creer, que la unión monetaria
  podría ir tirando con una política monetaria
  común (BCE), con un Pacto Estabilidad y
  Crecimiento que encorsetase las políticas
  presupuestarias nacionales y con una coordinación
  light de las demás políticas económicas (Lisboa,
  Europa 20-20).
• Todo fue más o menos bien mientras no hubo
  problemas serios, aunque ya se detectaron grietas
  en el edificio
• Los bancos de los países centrales canalizaron
  el ahorro hacia los países periféricos para
  obtener mayores rentabilidades sin medir
  adecuadamente los riesgos.
• Francia y Alemania incumplieron el Pacto de
  Estabilidad (2003). No se les sancionó. Se
  decretó amnistía internacional y se cambiaron las
  reglas del juego.
• No se consiguieron, ni siquiera antes de la
  crisis, las metas fijadas en Lisboa (informe Kok
  -2004).
• Con la crisis las tres cláusulas disuasorias (no
  bail out, no default y no exit) se disolvieron
  como un azucarillo.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Qué hacer?

• Solución de la crisis griega. Grecia no podrá
  pagar en las actuales circunstancias. El gobierno
  deberá continuar ajustando su economía, pero la
  deuda deberá ser reestructurada. La permuta de
  los actuales bonos por otros de cupón cero y
  vencimiento muy dilatado en el tiempo (plan
  Brady) puede ser la solución menos nociva.
• Desarrollo del mercado interior. El Informe Monti
  y las cincuenta propuestas de la Comisión
  constituyen una agenda atractiva para estimular
  la competitividad de la economía europea.
• Regulación y supervisión financiera En los
  próximos meses se discutirán las propuestas sobre
  derivados, préstamos hipotecarios, garantía de
  depósitos, resolución de crisis bancarias y
  requisitos de capital.
• Revisión de los impuestos que ayude a un
  desarrollo sostenible
• La consolidación de la base imponible del
  impuesto sobre sociedades.
• La conversión del IVA en un impuesto que grave
  todo el consumo a un tipo único.
• Reforma de los impuestos sobre la energía.
• Los aumentos de recaudación resultantes de estos
  cambios deberán aprovecharse para reducir las
  cotizaciones sociales que penaliza la creación de
  empleo
• El establecimiento de un PLAN INTEGRAL para
  establecer un gobierno económico.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Un gobierno económico

• La solución de la crisis pasa por cambios que
  afectan a la arquitectura institucional de la
  Unión y no con intentar apuntalar un edificio
  que está en ruinas. Pasa por un Gobierno
  Económico con tres objetivos claros
• Estabilidad económica y disciplina fiscal.
• Sostenibilidad de la de la deuda.
• Crecimiento económico.
• Los instrumentos para conseguir estos objetivos
  son
• -Gobernanza econonómica.
• -La emisión de eurobonos.
• -Un Plan Marshall instrumentado a través del BEI
  y emisión de bonos para proyectos específicos.
• Lo más inmediato es aprobar y aplicar del
  paquete de gobernanza para ajustar la
  disciplina presupuestaria y ganar en
  competitividad. La gran cuestión es garantizar su
  cumplimiento. Excluir de los Fondos constituidos
  con la emisión de eurobonos o con bonos-proyecto
  a los países pecadores es más efectivo que
  aplicarles las sanciones previstas en el paquete
  gobernanza (depósitos con y sin interés y
  sanciones). Además es una sanción automática y no
  discrecional.
• Los eurobonos han sido cuestionados por fomentar
  la irresponsabilidad fiscal. Lo contrario es más
  cierto. Los eurobonos sólo cubrirían la parte de
  las deudas nacionales que podrían pagarse en
  cualquier circunstancia el exceso se tendría que
  cubrir con bonos nacionales. Los eurobonos
  tendrían prioridad sobre cualquier otra deuda,
  bonos senior. El acceso al fondo constituido con
  los ingresos derivados de la emisión de eurobonos
  estaría reservado a los países que hubiesen
  cumplido con el paquete de gobernanza. Más
  razonable que excluir de Fondos de Cohesión a los
  pecadores.
• El ex ministro de Hacienda alemán Steinbrück ha
  calculado que el coste adicional para Alemania de
  los eurobonos sería de 20 mil millones de Euros.
  Mucho menos de lo que perderían los bancos
  alemanes como consecuencia de la crisis de la
  deuda soberana. La cifra 20 mil millones me
  parece excesiva porque no tiene en cuenta el
  efecto derivado de la ampliación del mercado de
  bonos europeos, las economias de escala ni el
  tiron que tendría sobre los inversores
  extranjeros.
• Los préstamos del BEI y los bonos para proyectos
  específicos deberán utilizarse para reactivar la
  economía para crecer y crear empleo en
  definitiva ponerlos al servicio de la estrategia
  20-20. En los próximos años, los países europeos
  no podrán endeudarse, ni tirar de gasto público
  ni bajar impuestos para impulsar la economía.
  Tampoco podrán contar con un presupuesto europeo
  jibarizado por las presiones británicas, pero sí
  se puede aumentar la potencia de fuego del Banco
  Europeo de Inversiones y emitir bonos para
  proyectos específicos de interés europeo porque,
  por fortuna, la capacidad de endeudamiento de la
  Unión está prácticamente intacta. También en este
  caso el acceso a esta financiación podría estar
  condicionado al cumplimiento de las obligaciones
  contraídas en el marco de la gobernanza europea.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Tres fases para un gobierno económico

• El problema más difícil que plantea este plan es
  el del periodo transitorio. La solución debería
  ser similar a la que se arbitró para establecer
  la moneda única (plan Delors).
• En la primera fase habrá que proceder a la
  convergencia de los países que quieran integrarse
  en el plan. Se evaluaran los progresos
  realizados por los países aspirantes a entrar en
  el club de eurobonos y de bonos para proyectos
  específicos durante el semestre europeo.
• En la segunda fase se creará un Fondo Monetario
  Europeo (en adelante FME) que tendrá tres
  funciones (1) participar en la elaboración de
  los informes sobre convergencia que se remitirán
  a las instituciones europeas para su evaluación
  (2) ejercer los poderes atribuidos hoy al EFSF
  (3) hacer los estudios necesarios para empezar la
  tercera fase.
• La tercera fase empezará con una modificación de
  los Tratados en una triple vertiente (1)
  institucionalizar el Eurogrupo ( atribución de
  personalidad y de capacidad de decisión propia)
  (2) institucionalizar y comunitarizar el FME
  (3) revisar el artículo 125 TFUE para permitir la
  emisión conjunta y solidaria de obligaciones
  europeas (4) considerar la posibilidad de crear
  un Alto Representante del Euro.

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La crisis del euroJosé Manuel García-Margallo
Documentos Anexos
Anexo 1 Overview of the World Economic Outlook
Projections Anexo 2 Debt Champions Anexo 3
Revenue and expenditure of the US
Gorvenment Anexo 4 US Federal budget
expenditures in select areas Anexo t5 US
National debt (federal budget) Anexo 6 The USAs
creditors Anexo 7 Amount of debt accumulated by
US presidents Anexo 8 Chinese fundamentals Anexo
9 The Euro Zones Problem Children Anexo 10
2009 Debts as percentage of GDP Anexo11
Government debt of euro-zone countries in
2011 Anexo12 Budget deficits of euro-zone
countries in 2010 Anexo13 Comparison of returns
on 10-year government bonds Anexo 14 Development
in Interest Rates on 10-year Government
Bonds Anexo 15 When Greek bonds come due Anexo
16 When Irish bonds come due Aenxo17 When
Portuguese bonds come due Anexo 18 When Spanish
bonds come due Anexo 19 When Italian bonds come
due Anexo 20 Defenses against Default Anexo 21
The Euro Aid Package Anexo22 Scope of the Euro
Rescue Fund and the Financial Needs of Crisis
Countries
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