Decis

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Decisão de Investimento CorporativoOrçamento de
CapitalI

• Princípios de Finanças Corporativas Ross,
  Stephen - Parte V
• Administração Financeira Brigham, Eugene
  Caps. 11 e 12

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Missão e Funções da Administração Financeira

• Decisão de Investimento
• Identificação
• Avaliação e Seleção
• Risco X Retorno X Valor X Estratégia
• Financiamento
• Acionistas ou credores?
• Processo de Captação
• Capacidade de Pagamento
• Riscos de Falência
• Distribuição Dividendos

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Decisão de Investimento
Investidor
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Decisões de Investimento

• Decisão do Investidor Individual
• Perfil de Risco
• Análise do Mercado
• Identificação de Investimentos
• Seleção
• Diversificação
• Monitoração do Mercado
• Técnicas e Ferramentas
• Psicologia
• Painel do Mercado
• Estatística e Matemática
• Otimização de Risco
• Bancos de Investimento

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Decisões de Investimento Corporativo

• Decisão de Investimento (Administrador
  Financeiro)
• Riscos do Negócio e Estratégia
• Oportunidades
• Seleção de projetos
• Gestão de recursos
• Geração de valor
• Portfolio de ativos
• Ferramentas
• SWOT
• Marketing
• Orçamento de Capital
• Fluxo de Caixa
• Administração Financeira

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Decisões de Financiamento

• Estrutura de capital
• Mix de passivos
• Custo Financeiro
• Política de distribuição
• Conflitos
• Custos de falência
• Decisão de investimento
• Ferramentas e Técnicas
• Matemática Financeira
• Mercado Financeiro Produtos e Serviços
• Relacionamento e Reciprocidade
• Estruturação de Operações

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Técnicas de Análise

• Fluxo de Caixa Técnica mais utilizada para
  avaliação de investimento em ativos corporativos
• Considera Valor do Dinheiro no Tempo
• Avalia desempenho do ativo no decorrer do tempo
• Pode ser adaptado a cada situação e ativo
• Tem flexibilidade para diferentes tipos de
  negócio
• Facilita comparações entre projetos
• Permite composições de projetos
• Também analisado como a diferença entre o valor
  de mercado e o custo de um ativo

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - VPL

• Valor Presente Líquido
• Representa o valor criado do investimento para a
  empresa considerando o VDT
• VP F1 F2 F3 F4 F5
  ...
• (1i)1 (1i)2 (1i)3 (1i)4
  (1i)5
• VPL VP - Investimento VP I0
• VPL - I0 F1 F2 F3 F4
  F5
• (1i)1 (1i)2 (1i)3 (1i)4
  (1i)5
• ? O projeto deve ser aceito se o VPL for positivo

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - VPL

• VPL Exemplo
• Uma máquina que custa R5.000 gerará fluxos de
  caixa líquidos anuais de R1.200. A taxa de juros
  é de 5a.a.
• VPL - I0 F1 F2 F3 F4
  F5
• (1i)1 (1i)2 (1i)3
  (1i)4 (1i)5
• VPL -5.000 1.200 1.200 1.200 1.200
  1.200
• (1,05)1 (1,05)2 (1,05)3
  (1,05)4 (1,05)5
• -5000 5195,37
• 195,37

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - VPL

• Vantagens
• Considera o valor do dinheiro no tempo
• Quantifica a geração de valor para a empresa
• Apresenta grande consistência em todas as
  situações
• Fácil comunicação
• Desvantagens
• Pode tornar difícil a comparação entre projetos
  diferentes

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - Payback

• Pay-Back Tempo necessário para recuperação do
  investimento, isto é, para que os fluxos de caixa
  acumulados superem o custo (investimento) inicial
• No exemplo anterior sabemos que o período de
  pay-back está entre o quarto e o quinto ano
• Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de
  4.800, logo, o valor de 5.000 é alcançado em 4
  anos e 2 meses (Assumindo distribuição linear dos
  fluxos dentro do ano)

12
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - Payback

• Para escolha de um projeto com base no Payback, a
  empresa pode escolher um período de corte, ou
  selecionar com base nos projetos de menor Payback
• Vantagens
• Fácil compreensão
• Considera a incerteza de fluxos distantes
• Preferência por liquidez
• Falhas do Pay-back
• Não considera o Valor do Dinheiro no Tempo
• Desconsidera os fluxos após o período de corte

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR

• Taxa Interna de Retorno É aquela taxa que
  aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL
  igual a zero
• Reflete o ponto de equilíbrio financeiro do
  projeto
• Aquele projeto que resultar em uma taxa de
  retorno maior que a exigida será aprovado
• O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de
  atratividade da Companhia
• A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas
  ou computador) ou por tentativa de todas as taxas
  que tornam o VPL igual a zero

14
A TIR e o VPL
6,4022
15
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR

• Vantagens
• Considera o VDT e geralmente está diretamente
  associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à mesma
  decisão
• Fácil de ser compreendida e transmitida
• Desvantagens
• Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o VPL
  negativo
• Casos de conflitos com o VPL para escolha entre
  projetos excludentes

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR

• Múltiplas taxas Quando mais de uma taxa pode
  tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os
  fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer
  dos períodos
• Exemplo
• Um projeto de mineração que requer 60M de
  investimento, gera155M no primeiro ano e requer
  um gasto de 100M para finalização. Ross (Pg. 227)

17
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR
18
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR

• A taxa interna de retorno não apresenta suporte
  para a decisão neste caso
• O critério do VPL funcional com fluxos de caixa
  não convencionais como neste caso
• O VPL é positivo para taxas de desconto entre 25
  e 33,33
• A questão de execução do projeto pode considerar
  o VPL com o critério do menor custo

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - TIR

• Conflitos com o VPL Em geral quando existem
  projetos mutuamente excludentes, isto é, apenas
  um pode ser escolhido. Em alguns destes casos, é
  importante se analisar o perfil dos fluxos
  futuros.
• Exemplo

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - IR

• Índice de Rentabilidade
• Também conhecido como índice benefício custo,
  reflete a relação entre valor presente dos fluxos
  de caixa e investimento do projeto
• Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor
  investido
• IR VP / I
• Ex
• Projeto com ganhos de 200 anuais (10 anos) e
  investimento de 1.000. Taxa de desconto de 10.
• VP 1.228,91
• I 1.000
• IR 1,2289

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Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de
Investimento - IR

• Vantagens
• Relacionado ao VPL
• Facilmente compreendido e comunicado
• Pode ser útil quando o financiamento dos projetos
  for limitado
• Desvantagens
• Pode levar a decisões erradas no caso de decisão
  entre projetos mutuamente excludentes no caso de
  conflitos com o VPL

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Fluxos de caixa relevantes
• Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes
  do novo projeto (Fluxos incrementais)
• O Projeto deve ser analisado como uma
  mini-empresa (Stephen Ross)
• Exemplos
• No caso de um novo produto a ser lançado,
  deve-se considerar apenas as receitas e custos
  incrementais decorrentes daquele produto
• No caso da compra de uma nova máquina para
  produção, deve-se considerar as receitas
  decorrentes das unidades adicionais produzidas
  (incrementais) como também custos adicionais

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)
• São custos que já foram pagos anteriormente à
  decisão sobre o projeto
• Independente da decisão, já foram incorridos e
  foram ou terão que ser pagos
• Não devem ser considerados nos fluxos ou análise
  do novo projeto
• Exemplos
• - Custos relacionados pesquisas e testes de
  mercado
• - Consultorias preliminares
• - Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Efeitos colaterais
• Todos os custos incrementais decorrentes do
  projeto devem ser incluídos, mesmo aqueles que
  afetam outros projetos
• Custos de erosão Efeito em outros
  produtos/projetos causado pelo novo em questão
• Deve estar associado à estratégia de marketing da
  empresa
• Ex.
• O lançamento de uma nova cerveja pode causar
  queda de vendas nas demais marcas da mesma
  empresa. Esta queda de vendas deve ser
  considerada no fluxo do novo produto

25
Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Custos Indiretos ou despesas alocadas
• Despesas indiretas que são contabilmente alocadas
  a todos os produtos
• Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa a
  menos que sejam incrementais decorrentes da
  operação do novo projeto
• Ex. Um sistema de ar-condicionado que é
  utilizado em toda a empresa tem seus custos
  alocados. Caso uma nova linha de produção irá
  utilizar o sistema, sem necessidade de aumento de
  sua capacidade, seus custos não devem ser
  considerados

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Custos de Oportunidade
• Ganhos que são perdidos em decorrência do projeto
• Os efeitos colaterais citados anteriormente
  podem, de certa forma, ser entendidos como custos
  de oportunidade
• Ex. Para instalação de um novo projeto, um
  galpão atualmente alugado será utilizado. A
  receita de aluguel que vai ser perdida deve ser
  considerada no fluxo como um custo de oportunidade

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Custo de Oportunidade do Capital
• A taxa de desconto do fluxo de caixa é
  considerada um custo de oportunidade que
  representa a alternativa de investimento que se
  tem ao invés do projeto
• A taxa de desconto do fluxo pode também ser vista
  como o custo de oportunidade dos investidores,
  portanto podendo então ser o custo de
  financiamento da companhia
• A taxa de desconto também é vista como taxa
  mínima de atratividade (TMA)
• O custo de oportunidade está associado ao risco
  dos investidores na Companhia

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Necessidades de Capital de Giro
• O projeto deve considerar nos fluxos as
  necessidades de caixa decorrentes dos
  requerimentos de itens como estoques, crédito a
  clientes, etc.
• As necessidades de capital de giro podem ser
  estimadas de acordo com as necessidades do
  projeto ou com as condições financeiras de curto
  prazo da empresa
• Ex.
• Requerimentos de compra de estoques
• Aumentos de vendas a crédito que não representam
  entradas imediatas de caixa

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Custos de Financiamento
• Os custos de financiamento como despesas de juros
  e dividendos não devem ser incluídos por não
  representarem custos para os ativos
• Na medida em que a taxa de desconto pode
  considerar a estrutura de capital da empresa, os
  custos de financiamento dos ativos estarão sendo
  considerados no VPL
• A decisão de investimento deve estar ligada
  apenas à qualidade dos ativos em questão e é,
  portanto, independente da decisão de financiamento

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Fluxos de Caixa Análise e Premissas

• Ganhos/perdas Fiscais
• O menor ou maior pagamento de impostos em
  decorrência do projeto devem ser considerados nos
  fluxo de caixa futuros
• Os custos de depreciação não representam fluxos
  de caixa na medida em que são despesas contábeis.
  Entretanto, seu efeito sobre despesas de impostos
  deve ser considerado nos fluxos de caixa