OS PROBLEMAS DE INFORMA

1

• OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
  MERCADO FINANCEIRO
• Notas de Aula

Prof. Giácomo Balbinotto Neto
2
A função do sistema financeiro

• Os mercados financeiros (mercados de títulos e
  ações) e intermediários financeiros (bancos,
  companhias de seguro, fundos de pensão) tem a
  função básica de juntar as pessoas transferindo
  fundos e recursos daqueles que têm um excesso de
  fundos os poupadores para aqueles que têm uma
  escassez de fundos os investidores.

3
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a
Intermediação Financeira

• O objetivo dos intermediários financeiros
  consiste em viabilizar o atendimento das
  necessidades financeiras de curto, médio e longo
  prazos, que são manifestadas pelos agentes
  carentes de recursos e a aplicação, sob riscos
  minimizados, das disponibilidades dos agentes com
  excedentes orçamentários.

4
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a
Intermediação Financeira
DEMANDA DE RECURSOS FINANCEIROS
OFERTA DE RECURSOS FINANCEIROS
AGENTES DEFICITÁRIOS
AGENTES SUPERAVITÁRIOS
INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS
5
A estrutura financeira

• A estrutura financeira refere-se à composição
  financeira entre ações e dívida e a fonte de
  recursos através dos mercados financeiros ou
  através dos intermediários financeiros.
• Aqui nós iremos examinar porque os poupadores e
  tomadores de empréstimos preferem uma dada forma
  de estrutura financeira.

6
Uma Visão Geral
Instituições do mercado de capitais
Custos de transação
Instituições de Investimento
Seleção adversa
Instituições de poupança
Custos devido a assimetria de informação
Instituições depositárias
Moral Hazard
Instituições financeiras governamentais
7
A Estrutura Financeira

• Dois fatores explicam a estrutura do sistema
  financeiro entre os países
• (i) os custos de transação - isto é, os custos
  de comprar e vender instrumentos financeiros,
  tais como um bônus ou ações
• (ii) custos de informação devido a existências
  de informação assimétrica no mercado financeiro
  que são os custos que os poupadores incorrem para
  determinar a credibilidades dos tomadores de
  empréstimos e para monitora-los pelo uso dos
  fundos adquiridos.

8
A Estrutura Financeira

• A presença de custos de transação e informação
  aumentam os custos dos fundos que os tomadores
  de empréstimos devem pagar e reduz os retornos
  esperados dos poupadores, reduzindo assim a
  eficiência do sistema financeiro.
• Esta ineficiência, contudo, cria oportunidades
  de lucros para indivíduos e instituições que
  podem reduzir aqueles custos.

9
A Estrutura Financeira

• É importante nós olharmos como estes custos
  transação e informação afetam a estrutura
  financeira e, em particular como eles explicam o
  desenvolvimento e a influência dos intermediários
  financeiros em canalizar os fundos dos poupadores
  para os tomadores de empréstimos.

10
Uma Comparação do Canadá, EUA e Outros Países
Industrializados
Figure 8-2
11
A intermediação financeira uma abordagem teórica

• A medida em que se estabelecem condições para a
  intermediação financeira, os agentes econômicos
  superavitários, cujos rendimentos correntes
  recebidos sejam superiores aos seus gastos
  totais, poderão canalizar suas disponibilidades
  de caixa aos agentes econômicos deficitários,
  cujos gastos totais em consumo e investimento são
  superiores as disponibilidades imediatas.
• Este sistema de canalização de recurso dos
  agentes superavitários para os agentes
  deficitários estimulará ainda mais as atividades
  econômicas, pois gera condições para a expansão
  da demanda agregada, na forma de mais consumo e
  investimento.

12
Funções do Mercado Financeiro
13
Por que os mercados financeiros são importantes?
Ou por que a canalização de fundos dos poupadores
para os tomadores de empréstimos é importante?
14
Por que os mercados financeiros são importantes?
Ou por que a canalização de fundos dos poupadores
para os tomadores de empréstimos é importante?

• Uma das respostas a esta questão é que as
  pessoas que poupam não são as mesmas que tem
  oportunidades lucrativas de investimento
  disponíveis ou as mesmas necessidades de
  consumo.
• Sem mercados financeiros, é difícil transferir
  fundos de uma pessoa que não têm oportunidades de
  investimento para uma que as tenha neste
  sentido, os mercados financeiros são, portanto,
  fundamentais para a promoção da eficiência
  econômica.

15
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a
Intermediação Financeira

• O sistema financeiro provê serviços para a
  economia na medida em que permite transferir
  fundos dos agentes poupadores, cuja renda é maior
  do que sua disposição de gastar para aqueles que
  desejam gastar mais do que sua renda e/ou
  vislumbram boas oportunidades de investimento.

16
Formas de Financiamento

• Formas de
• financiamento

direto
indireto
17
Os principais serviços proporcionados pelo
sistema financeiro
Ativos e passivos
Processo de intermediação financeira
cria
Transformação de vencimento
liquidez
Redução de risco
Redução dos custos de transação
18
Os Custos do Sistema Financeiro

• Os custos do
• sistema
• financeiro

a) Custos de transação
Seleção adversa
b) Custos de informação
Moral hazard
19
Custos de Informação

• Custos que os poupadores-emprestadores incorrem
  para determinar a qualidade dos ativos
  financeiros que estão considerando adquirir.
• Eles englobam também os custos incorridos pelos
  poupadores/emprestadores para monitorar como os
  tomadores de empréstimos estão usando os fundos
  adquiridos.

20
Os Custos de Transação

• A existência destes custos de transação cria um
  oportunidade de lucro para alguém que possa
  colocar em contato os poupadores e os tomadores
  de empréstimos.
• Os intermediários financeiros emergiram como
  parte do sistema financeiro a fim de obter uma
  vantagem desta oportunidade e assegurar que eles
  pudessem canalizar suas poupanças para os
  investidores sem ter que incorrer em
  significativos custos de transação.

21
Os Custos de Transação

• A economia também se beneficia do crescimento
  gerado pelos intermediários financeiros, enquanto
  os intermediários ganham um lucro cobrando taxas
  dos compradores e tomadores de empréstimos pela
  redução nos custos de transação.

22
Os custos de transação e as economias de escala

• Os intermediários financeiros reduzem os custos
  de transação colocando em contato muitos
  poupadores e investidores junto simultaneamente,
  explorando as economias de escala existentes na
  intermediação financeira.
• As economias de escala existem quando os custos
  de transação por de investimento se reduzem a
  medida em que o tamanho das transações aumentam.
• cf. G S (1960, p.194-195)

23
Os custos de transação e as economias de escala

• Uma outra área em que as economias de escala
  oferecem uma vantagem é no que se refere aos
  custos de se firmar contratos legais.
• Os intermediários tem uma vantagem em firmar e
  estruturar tais contratos financeiros.
• Por fim, outra fonte de economia de escala
  refere-se a compra de sofisticados sistemas de
  computação que proporcionam serviços
  financeiros, tais como as ATM automatic teller
  machines.

24
Os custos de informação e a estrutura financeira

• Custos de
• Informação

Seleção adversa hidden information
Moral hazard hidden action
25
Assimetria de Informação
Pré-contratual (hidden information)
Pós-contratual (hidden action)
contrato
Seleção adversa Sinalização Screening
Moral Hazard Contratos Incentivos
26
Governança Corporativa e Mercado de Capitais
27
Governança Corporativa,Mercado de Capitais e
Assimetria de Informação

• Berndt (2000) define a governança corporativa
  como um conjunto de práticas cujo objetivo
  central é o abrandamento dos custos de capital da
  empresa.
• Como isto é feito?
• Reduzindo-se os problemas de assimetria de
  informação moral hazard.
• cf. Vieira Mendes, (2004) para o caso do
  Brasil

28
Governança Corporativa, Mercado de Capitais e
Assimetria de Informação

• Falar em governança corporativa significa
  discutir a minimização da assimetria de
  informação existente entre a empresa e os
  diversos agentes envolvidos, a saber, acionistas
  credores, fornecedores e empregados. A maior
  transparência proposta pela governança tenderá à
  redução do custo de capital, uma vez que os
  credores terão maior credibilidade nos dados da
  empresa e os acionistas estarão dispostos a
  investir, se acreditarem que o grupo controlador
  ou gestor não poderá manipular as informações em
  proveito próprio.
• Vieira e Mendes (2004,p.104-105)

29
Governança Corporativa, Mercado de Capitais e
Assimetria de Informação

• A governança corporativa proporciona aos
  credores maior credibilidade nos resultados da
  empresa e os acionistas tornam-se mais propensos
  a investir, uma vez que o risco de manipulações
  por grupos específicos é reduzido. O resultado é
  que, para qualquer mercado em crescimento, as
  práticas de boa governança são fundamentais.
• Vieira e Mendes (2004,p. 117)

30
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• O problema de seleção adversa no sistema
  financeiro refere-se a dificuldade de
  distinguir, entre os tomadores de empréstimos,
  antes de concede-lo, os bons e os maus riscos.
• O problema de seleção adversa ocorre no mercado
  financeiro quando os tomadores de empréstimos que
  são maus riscos são os que provavelmente irão
  tomar os empréstimos.

31
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• Se o problema de seleção adversa for grave ele
  pode levar ao colapso no mercado financeiro, como
  no caso do mercado dos limões de Akerlof (1970).
• O problema de seleção adversa é um problema pré
  contratual devida a existência de uma informação
  oculta (hidden information).

32
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• A existência do problema de seleção adversa no
  mercado financeiro é um significativo problema
  potencial para a economia, principalmente quando
  as boas firmas tem dificuldade em comunicar a
  informação ao mercado financeiro.
• Como conseqüência deste problema, seus custos
  financeiros aumentam. Este situação a força a
  crescer principalmente através de investimento de
  fundos internos lucros acumulados.

33
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• Visto que as firmas que mais são afetadas por
  este problema são também as mais dinâmicas,
  constituindo-se nos setores emergentes da
  economia, temos que as oportunidades para
  acumulação de capital, emprego e produção irão
  ser restritas.

34
Os custos de informação e a estrutura financeira
moral hazard

• O problema de moral hazard reflete as
  dificuldades do tomador de empréstimos em
  monitorar o investidor depois que este tenha
  tomado o empréstimo.
• O problema de moral hazard é um problema de
  ação oculta que ocorre depois que o contrato ou o
  empréstimo tenha sido firmado.

35
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 1- As ações não são a forma mais importante de
  financiamento das firmas
• Por que o mercado de ações não é uma importante
  fonte de financiamento direto para as empresas?
• 2- A emissão de títulos de dívida negociáveis no
  mercado são a principal fonte de ffinanciamento
  das empresas

36
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 3- O financiamento indireto, que envolve as
  atividades de financiamento intermediário, tem
  uma importância muito maior do que o
  financiamento direto, no qual as empresas
  levantam fundos diretamente dos empréstimos nos
  mercados financeiros.

37
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 4 - Os bancos são a fonte de recursos externos
  mais importantes das empresas
• 5- o sistema financeiro está entre os setores
  mais rigidamente regulamentados da economia
• 6- Somente as empresas grandes e
  bem-estabelecidas têm acesso aos mercados de
  títulos para financiar suas atividades

38
Quebra-cabeças do Mercado Financeiro

• 7- a garantia é um requisito predominante dos
  contratos de dívida tanto para as famílias quanto
  para as firmas
• 8 - os contratos de dívida em geral são
  documentos legais extremamente complicados que
  impõe restrições significativas ao comportamento
  do tomador de empréstimos.

39
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• The central information problem of financial
  market is asymmetric information that is,
  situations in which the user of capital knows far
  more about his prospects and problems than the
  supplier of capital.
• David Beim and Charles Calomiris (2001,p.195)

40
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO

• Informação assimétrica se a informação é
  assimetricamente distribuída, uma das partes
  contratantes tem conhecimento insuficiente (para
  tomar decisões precisas) sobre a outra parte
  envolvida em uma transação a existência de
  informação assimétrica é um aspecto importante
  para a compreensão sobre o funcionamento do
  mercado financeiro.

41
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Seleção adversa é um problema de informação
  assimétrica que acontece antes de a transação
  ocorrer tomadores com risco de crédito elevados
  são os que mais ativamente buscam empréstimo.
  Portanto, as partes contratantes contratantes que
  mais provavelmente se engajarão na transação.
• Como a seleção adversa o mercado de crédito
  aumenta as chances de um empréstimo ser concedido
  a um mau pagador, os emprestadores podem decidir
  não conceder empréstimo algum, mesmo havendo
  riscos de crédito bons no mercado.

42
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Se os investidores compradores de títulos como
  uma ação ordinária não conseguirem distinguir
  entre as firmas boas com altos lucros esperados e
  de baixo risco e as firmas ruins de alto risco e
  baixo lucro esperado, temos que ele estará
  disposto a pagar somente um preço que reflita a
  qualidade média das firmas emissoras de títulos
  um preço que fica entre o valor dos títulos das
  firmas boas e ruins.

43
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Se os proprietários das firmas boas têm uma
  informação melhor do que a do investidor e sabem
  que são uma firma boa, eles sabem que seus
  títulos estão subvalorizados e não irão desejar
  vende-los ao investidor pelo preço taxa de
  juros que ele está disposto a pagar.
• As únicas firmas dispostas a vender títulos para
  o investidor são as firmas ruins (lemons)
  porque a taxa de juros é mais alta do que os
  títulos valem.

44
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Como o investidor sabe do problema de seleção
  adversa, ele são irá desejar comprar os títulos
  das firmas ruins, e portanto, decidirá não
  comprar títulos no mercado.
• Assim, temos que devido ao problema de
  assimetria de informação no mercado financeiro
  não irá funcionar bem porque poucas firmas irão
  vender títulos nele para levantar o capital
  necessário para realizar seus investimentos.

45
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• O problema de assimetria de informação hidden
  information - seleção adversa - não deixa que
  os mercados de títulos seja eficiente na
  canalização dos recursos dos poupadores para os
  tomadores de empréstimos.

46
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Os problemas de seleção adversa são
  potencialmente caros para a economia, pois quando
  as firmas com bons projetos de investimento tem
  dificuldades de comunicar a sua informação aos
  mercados financeiros, seus custos de
  financiamento externo aumentam.

47
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Esta situação força as firmas a crescer
  principalmente através de investimentos
  internos,ou por seus proprietários ou ainda pela
  acumulação de lucros retidos.
• Visto que as firmas mais afetadas, de um modo
  geral, são as mais dinâmicas, nos setores
  emergentes da economia, as oportunidades para o
  crescimento do capital físico, emprego e produção
  serão provavelmente restritos.

48
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Questão
• Como resolver o problema de seleção adversa no
  mercado financeiro?

49
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiros?

• (i) produção privada de informação
• A solução para o problema da seleção adversa nos
  mercado financeiros é eliminar a informação
  assimétrica fornecendo às pessoas recursos com
  detalhes sobre as firmas que queiram financiar
  suas atividades de investimento.

50
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Um modo pelo qual isto pode ocorrer é fazer
  chegar estas informações aos poupadores-emprestado
  res é ter firmas privadas que coletem e produzam
  informações, que permitam distinguir as firmas
  boas das ruins e depois vendam estas informações
  para os compradores de títulos.
• Exemplo
• Standard Poors
• Moodys
• Value Line
• Dun Bradstreet

51
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Analistas de ações Stock analysts Prove
  idéias e recomendações para os clientes.
• Eles estudam a informações financeira um nível
  de detalhe que não seria possível para indivíduos
  privados sem um grande conhecimento, treinamento
  e experiência.

52
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Segundo Rajan Zingales (2004, p.60), quando
  uma empresa registra suas ações nos EUA, aumenta
  o número de analistas que acompanham suas ações
  e, mais importante, a exatidão de suas previsões
  sobre a lucratividade das empresas aumenta. Esse
  aprimoramento da exatidão se traduz numa maior
  valorização da própria ação.
• Assim, mercados financeiros mais desenvolvidos
  proporcionam incentivos melhores para coletar
  informações e finalmente gerar informações.

53
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Jornais de negócios (Financial Times, Wall
  Street Journal, Gazeta Mercantil, Valor
  Econômico)

54
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• As firmas coletam informações sobre as posições
  e atividades de investimento do balanço das
  firmas, as publicam e as vendem aos assinantes
  indivíduos, fundos de pensão, intermediários
  financeiros envolvidos na compra de títulos.

55
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O problema do free-rider
• O sistema de produção privada e venda de
  informações sobre as firmas não resolve
  completamente o problema da seleção adversa nos
  mercados financeiros, devido ao problema do
  free-rider.

56
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O problema do free rider ocorre quando as
  pessoas que não pagam pela informação produzida
  obtêm vantagens da informação pela qual outras
  pessoas pagaram.
• O problema do free rider sugere, assim, que a
  venda privada de informação será somente uma
  solução parcial para o problema da seleção
  adversa nos mercados financeiros.

57
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Como o investidor privado que compra as
  informações da firma não obtêm nenhum lucro
  extra pela compra de informação visto que é
  imitado pelos que não pagam por ela ele se dá
  conta de que nunca deveria ter pago por ela em
  primeiro lugar.
• Se os outros investidores que pagaram fizerem o
  mesmo, temos que as firma e os indivíduos
  investidores não poderão vender a informação
  suficiente para que valha a pena coleta-la e
  produzi-la.

58
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Se o problema do free rider for severo haverá
  pouca informação privada e o problema de seleção
  adversa irá persistir em alguma medida.

59
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (ii) regulação do governo
• Os governos regulamentam os mercados de
  títulos de modo a incentivar as firmas a
  divulgar informações honestas sobre si para que
  os investidores possam determinar se elas são
  boas ou não.

60
O por que da obrigatoriedade legal da relação com
os investidores

• Instrução CVM nº 202, de 6 de dezembro de 1993,
  com redação dada pela Instrução CVM nº 309, de 10
  de junho de 1999
• Para a companhia ser registrada na CVM, o
  estatuto social ou o Conselho de Administração
  deve atribuir a um diretor a função de relações
  com investidores, que poderá ou não ser exercida
  cumulativamente a outras atribuições executivas.

61
Fornece ao mercado de capitais informações
transparentes, tempestivas e confiáveis sobre as
operações da empresa.
Administração
Relações com Investidores
Maximizar o Valor para o Acionista
Reduzir o Custo de Capital
62
Ferramentas de RI e a Redução de Assimetria de
Informação

• Informações obrigatórias e/ou espontâneas
• Relatório Anual da Administração
• Balanço Social e Ambiental
• Materiais para apresentações
• Fact Sheet ou Fact Book
• Comunicados ao mercado e Fatos Relevantes
• Press releases
• Manutenção periódica (DFP, IAN, ITR e 20F)
• Web site de RI
• Mídia room
• Serviços de atendimento a investidores.

63
1
2
3
Governança Corporativa
Sustentabilidade
Performance Financeira
Performance Financeira
Ferramenta para se chegar à Sustentabilidade
Governança Corporativa Foco
Conflito Gestão x Propriedade
Interação com todos os Stakeholders
64
O Ambiente Legal e Regulatório

• A abordagem do ambiente legal e regulatório como
  força de controle da governança das companhias
  fundamenta-se em três premissas, todas elas
  relacionadas à avaliação do valor das empresas
  pelos investidores
• 1- estimação de seu fluxo futuro de dividendos
  em relação ao seu valor atual de mercado a
  relação preço/lucro
• 2 - os direitos que as ações conferem aos seus
  detentores
• 3 - as garantias legais que os acionistas terão
  para exercer efetivamente seus direitos, sob a
  proteção da lei, ou seja, o nível pressumido de
  enforement.

65
Os direitos valorizados no mercado de capitais

• 1 - os direitos de voto e a ausência de
  dificuldades para que sejam exercidos
• 2 - proteção dos minoritários
• 3 - garantia de transparência, de exatidão e de
  rigor nas demonstrações patrimoniais da
  companhia
• 4 - representação proporcional no conselho de
  administração
• 5 - a subscrição de novas emissões
  proporcionalmente ao capital detido
• 6 - recebimento de dividendos pro rata
• 7 - possibilidade de processar conselheiros e
  diretores executivos por suspeita de
  expropriação
• 8 - participação efetiva nos conselhos,
  incluindo a escolha de seus membros.

66
Os direitos valorizados no mercado de capitais
evidências empíricasLa Porta, Shleifer,
Lopes-de-Silanes a Vishny (1998)
Direitos Capitalização das companhias via mercado ( em relação do PNB) Número de companhias abertas por milhão de habitantes Número de aberturas de capital por milhão de habitantes
Direito dos minoritários 25 menos assegurados 50 intermediários 25 mais assegurados 0,19 0,39 0,58 12,05 20,0 35,68 0,14 0,97 2,05
Uma ação, um voto Princípio não praticado Principio praticado 0,32 0,65 20,10 26,76 0,87 1,48
Enforcement 25 piores 50 intermediários 25 melhores 0,28 0,47 0,36 8,51 22,36 33,08 0,28 0,89 1,85
67
Os direitos valorizados no mercado de capitais
evidências empíricasLa Porta, Shleifer,
Lopes-de-Silanes a Vishny (1998)

• A tabela acima indica que o grau de proteção
  que o ambiente de regulação oferece aos
  investidores contra ações expropriatórias e
  oportunistas praticadas pelas companhias é
  claramente correlacionável com os indicadores de
  capitalização das empresas via mercado de
  capitais e com o número de companhias abertas.
• Os retorno futuros esperados são tão mais
  valorizados quanto as garantias legais aos
  investidores, ou em outras palavras a regulação
  do mercado de capitais importa!

68
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Por que os balanços são importantes?
• Os padrões de contabilidade e os balanços
  auditados e outras regulamentações sobre o
  mercado financeiro são extremamente importantes
  para o bom funcionamento do sistema financeiro
  para alocar os recursos dos poupadores para os
  investidores.

69
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Por que os balanços são importantes?
• A primeira e mais importante proteção legal para
  os acionistas ou investidores de uma firma é
  que eles tenham acesso a uma informação acurada,
  significativa e detalhada. Por isto o padrão
  contábil de um país é importante para reduzir o
  problema de informação assimétrica.

70
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Fundamental and important institutions of
  information in financial markets. Unless
  financial results are fully disclosed according
  to a well-understood set of rules, and have been
  audited and certified by outside accountants, the
  numbers will be opaque and suspect, and the work
  of credit and stock analysts will become a
  frustation.
• David Beim and Charles Calomiris (2001,p.219)

71
A Importância da Qualidade do Padrão Contábil
La Porta, Lopez-de-Silanes Shleifer (1998)

• Accounting plays a potencially crucial role in
  corporate governance. For investors to kwon
  anything about the companies they invest in,
  basic accounting standards are needs to render
  company disclosures interpretable. Even more
  important, contracts between managers and
  investors typically rely o the verificability in
  court of some measures of firms income or
  assets. ... Accounting standards might then be
  necessary for financial contracting, specially
  if investors rights are weak.
• La Porta et. al (1998, p. 1140)

72
Mecanismos que reduzem os problemas de
principal-agente

• Relatórios contábeis fiscalizados e
  transparentes (disclousure)
• Transparency and disclosure are integral to
  corporate governance. Higher transparency and
  better disclorure reduce the informatin
  asymmetry, between a firms management and
  financial stakeholders equity and bond holders,
  mitigating the agency problemsin corporate
  governance.
• Patel, Balic Bwakira (2002, p.326)

73
Países Índice Países Índice
Suécia 83 Alemanha 62
Reino Unido 78 Coréia 62
Cingapura 78 Dinamarca 62
Finlândia 77 Itália 62
Malásia 76 Bélgica 61
Austrália 75 México 60
Canadá 74 Nigéria 59
Noruega 74 Índia 57
Estados Unidos 71 Grécia 55
África do Sul 70 Áustria 54
Nova Zelândia 70 Brasil 54
França 69 Chile 52
Hong Kong 69 Turquia 51
Suíça 68 Colômbia 50
Filipinas 65 Argentina 45
Formosa 65 Venezuela 40
Japão 65 Peru 38
Espanha 64 Portugal 36
Holanda 64 Uruguai 31
Israel 64 Egito 24
Tailândia 64
Fonte La Porta, Lopes-de-Silanes Shleifer
(1998)
74
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A regulamentação governamental para aumentar a
  informação dada aos investidores é necessária
  para reduzir o problema de seleção adversa, o
  qual interfere no funcionamento eficiente de
  mercados de títulos ações e títulos de dívida.
• O problema de seleção adversa nos mercados
  financeiros ajuda a explicar porque os mesmos
  estão entre os mais rigidamente regulamentados da
  economia. enigma 5

75
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• As regulamentações governamentais diminuem o
  problema da seleção adversa mas não o eliminam.
• Mesmo quando as firmas fornecem ao público
  informações contábeis fidedignas, elas ainda têm
  mais informações do que os investidores para se
  conhecer a qualidade de uma firma é necessário
  muito mais do que estatísticas. controle de
  qualidade, formação dos funcionários,
  treinamento, qualidade dos gerentes etc.

76
Fonte Bushman Smith (2001, p.115)
77
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (iii) intermediários financeiros
• Um intermediário financeiro como um banco se
  torna especialista na produção de informações
  sobre as firmas, de modo que pode distinguir os
  riscos de crédito bons dos ruins. Deste modo, ele
  pode conseguir recursos dos depositantes e
  emprestá-los as firmas boas.

78
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Como os bancos são capazes de emprestar mais as
  firmas boas do que as firmas ruins, ele pode
  obter um rendimento mais alto sobre seus
  empréstimos do que os juros que paga aos seus
  depositantes. Isto permite ao banco ter um lucro
  e se engajar na atividade de produção de
  informação sobre as firmas.
• Esta análise explica, assim, os enigmas 3 e
  4 por que o financiamento indireto via bancos
  - é tão mais importante do que o financiamento
  direto e porque os bancos são a fonte mais
  importante de recursos externos para o
  financiamento da atividade econômica.

79
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Os bancos podem lucrar com a informação
  produzida devido ao fato de que evitam o problema
  do free rider realizando empréstimos privados, em
  vez de comprarem títulos negociados no mercado
  aberto ações.
• Visto que o empréstimo privado não é negociado,
  os outros investidores não podem obter
  informações que os outros bancos possuem sobre
  devedores e elevar o preço dos empréstimos o
  que desestimularia a produção de informação
  privada pelos bancos.

80
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Os bancos como intermediários financeiros
  que controla a maioria dos títulos de dívida não
  negociáveis títulos, é a chave para o seu
  sucesso na redução de informação assimétrica nos
  mercados financeiros.
• Isto explica porque o financiamento indireto é
  tão mais importante do que o financiamento direto
  e porque os bancos são a fonte mais importante de
  recursos externos para o financiamento de
  negócios.

81
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A medida em que os mercados financeiros se
  desenvolvem, os bancos tendem a ter uma menor
  importância e os mercados secundários passam a
  ter importância crescente, estimulando o
  desenvolvimento de investidores institucionais
  (fundos de pensão) para filtrar e monitorar as
  firmas em benefícios dos indivíduos menos
  informados.

82
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A análise do problema da seleção adversa também
  explica quais as firmas têm maior probabilidade
  de obter fundos de bancos e intermediários
  financeiros, ou seja, financiamento indireto, em
  vez de diretamente dos mercados de títulos.
• Quanto mais conhecida uma empresa, mais
  informações sobre suas atividades estarão
  disponíveis no mercado. Portanto, é mais fácil
  para os investidores avaliarem a qualidade da
  empresa e determinar se ela é uma firma boa ou
  ruim.

83
Como resolver o problema deseleção adversa no
mercado financeiro?

• Visto que os investidores têm menos preocupações
  sobre o problema da seleção adversa com empresas
  bem conhecidas no mercado, eles estarão dispostos
  a investir diretamente (comprando ações) em seus
  títulos.
• Isto explica o porque de, quanto mais madura
  for uma empresa, mais informações seus
  investidores terão sobre ela, e maior será a
  probabilidade de esta empresa levantar fundos no
  mercado financeiro diretamente. enigma 6

84
Como resolver o problema deseleção adversa no
mercado financeiro?

• Um modo de lidar com o problema de seleção
  adversa para os bancos são os investimentos no
  relacionamento bancário, visto que ele reduz os
  custos referentes a assimetria de informação.

85
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (iv) collateral, garantias e patrimônio líquido
• A garantia propriedade prometida ao
  emprestador caso o tomador do empréstimo se torne
  inadimplente, reduz as conseqüências da seleção
  adversa porque reduz os prejuízos do emprestador
  na eventualidade de inadimplência.
• As garantias também podem ser definidas como
  sendo ativos de valor (que tem um mercado
  secundário para serem negociados) no caso de
  inadimplência do tomador.

86
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Quando os empréstimos forem segurados por uma
  garantia pois isto reduz o risco para o
  emprestador, podendo implicar até mesmo numa taxa
  de juros menor os empréstimos serão concedidos
  com maior facilidade.

87
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A exigência de garantias nos empréstimos
  bancários obriga os desonestos e se excluírem
  do conjunto de candidatos e empréstimos, deixando
  apenas os candidatos de boa-fé que pretendem
  quitar e saldar seus empréstimos.
• Em outras palavras, as garantias pode funcionar
  como um mecanismo de screening (filtragem) dos
  projetos de alto e baixo risco e dos credores
  desonestos dos honestos.

88
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Dívidas específicas podem ser securitizadas por
  colaterais específicos isto é, a firma pode
  garantir determinados ativos para securitizar
  determinados títulos. Tais ativos podem ser os
  recebíveis, estoques, veículos, maquinário, ou
  imóveis.
• A implicação disto é que se o título não for
  pago o emprestador pode executar a garantia,
  vendendo-a para recuperar parte da dívida
  decorrente do empréstimo, sem que isto cause,
  necessariamente a falência da firma.

89
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O conceito de colateral pode ser generalizado
  considerando-se o valor líquido da firma, que
  nada mais é do que a diferença entre seus ativos
  e suas dívidas.
• Na medida em que os credores tiverem um direito
  sobre o valor líquido da firma seu patrimônio
  líquido no caso dela não pagar seus empréstimos,
  isto torna a empresa cautelosa sobre a
  possibilidade de realizar investimentos arriscado.

90
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Quando a riqueza líquida dos credores é elevada,
  a chance de que ele não puder quitar suas dívidas
  é baixa.
• Portanto, os problemas de seleção adversa tem
  menor chance de ocorrer para credores com uma
  elevada riqueza líquida.

91
Garantias Collateral

• As garantias reduzem o problema da incerteza,
  pois o emprestador pode recuperar parte, ou todo,
  do emprestado caso o empreendimento falhe. Isso
  também reduz as assimetrias de informação muitas
  vezes é mais fácil avaliar ativos físicos do que
  caráter. Além disso, o tomador do empréstimo
  verificará o que é oneroso apresentar garantias
  se valor se pretende escapar com os recursos
  emprestados, pois perderá os ativos dados em
  garantia. Portanto a exigência de garantias
  obriga os desonestos a se excluírem do conjunto
  de candidatos a empréstimos, deixando apenas os
  candidatos de boa-fé que pretendem seriamente
  devolver o empréstimo.
• Rajan Zingales (2004,p. 33)

92
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A presença de seleção adversa nos mercados
  financeiros fornece uma explicação para o fato de
  que a garantia ser uma característica importante
  nos contratos de dívida. enigma 7
• Isto explica também por que uma lei de falências
  é importante.

93
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Patrimônio líquido (Ativos Passivos)
• Se uma firma tem um patrimônio líquido alto,
  então, mesmo que ela se engaje em investimentos
  que lhe dêem lucros negativos, gerando portanto
  inadimplência no pagamento de suas dívidas, o
  emprestador pode tomar posse do patrimônio da
  firma, vende-lo e usar a receita para ressarcir
  parte dos prejuízos decorrentes do empréstimo.

94
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Patrimônio líquido (Ativos Passivos)
• Quanto maior o patrimônio líquido de uma firma,
  menor é a probabilidade de inadimplência porque a
  firma estará escorada por ativos que poderão ser
  utilizados para pagar seus empréstimos.
• Assim, quando as firmas que requerem crédito
  tiverem um patrimônio líquido alto, as
  conseqüências do problema da seleção adversa têm
  menos importância e os emprestadores estarão mais
  dispostos a conceder empréstimos.

95
(No Transcript)
96
Economia da Informação o problema de moral
hazard

• Um problema de moral hazard existe quando a ação
  do agente não é verificável ou quando o agente
  recebe uma informação privada depois de a relação
  ter iniciado.
• Arrow (1985) classificou os problemas de moral
  hazard como do tipo hidden action (ação oculta)
  que são ações as quais não podem ser
  completamente observadas ou inferidas por outros,
  sendo portanto impossível estabelecermos ou
  condicionarmos contratos completos sobre tais
  ações.

97
Economia da Informação o problema de moral
hazard

• Segundo Macho-Stadler e Perez-Castrillo (2001,
  p.9), num problema de moral hazard, os
  participantes tem a mesma informação quando a
  relação é estabelecida, e a assimetria de
  informação surge do fato que, uma vez que o
  contrato tenha sido firmado, o principal não pode
  observar (ou não pode verificar) a ação ou o
  esforço do agente, ou no mínimo, o principal não
  pode controlar perfeitamente a ação.

98
Economia da Informação o problema de moral
hazard

• Agente indivíduo que executa uma determinada
  ação em benefício do principal.
• Principal- indivíduo cujo bem estar depende da
  ação do agente.

99
O modelo básico de agente-principal MS PC,
cap.2 os pressupostos da análise
Principal
Bom
Agente
Alto
Resultado
Processo
Esforço
Baixo
Ruim
Eventos aleatórios
100
Economia da Informação o problema de moral
hazard

• Dado que a ação não é observável, o principal
  não pode forçar o agente a escolher uma ação que
  seja Pareto ótima. Ele somente pode influenciar a
  escolha de uma ação pelo agente condicionando a
  utilidade do agente a única variável que é
  observável o resultado. Isto por sua vez
  somente pode ser feito dando ao agente um grau de
  autonomia que irá afetar o resultado.

101
Economia da Informação
contrato
Pós-contratual
Pré-contratual
Seleção adversa Sinalização Screening
Moral Hazard Contratos Incentivos
102
Moral Hazard com Ação Oculta (Hidden Action)
alto
aceita
N
A2
P
A1
baixo
Esforço não observado
rejeita
contrato
103
Economia da Informação O Problema de Moral Hazard
P estrutura um contrato
A oferta um esforço não verificável
Resultado e pay-offs
N determina o estado do mundo
A aceita (ou rejeita)
104
Economia da Informação O Problema de Moral Hazard

• Nos modelos de moral hazard há informação
  imperfeita referente as ações as quais os
  indivíduos tomam hidden action.

105
Onde surge o problema de moral hazard?

• a) acionistas e administradores
• b) seguradoras e segurados
• c) médicos e pacientes
• d) proprietários e arrendatário
• e) bancos e tomadores de empréstimos
• f) trabalhadores e gerentes
• g) produção conjunta de times (equipes)
• h) eleitores e politicos
• i) advogados e clientes.

106
Economia da Informação O Problema de Moral Hazard

• Milgrom e Roberts (1992,p. 166-203) destacam que
  os problemas de moral hazard são um tipo de
  problema referente a um oportunismo
  pós-contratual que surge devido ao fato de que as
  ações que tem conseqüências efetivas para o
  principal não são completamente observáveis de
  modo que as pessoas que as tomam podem escolher
  perseguir seus próprios interesses privados as
  expensas dos outros.

107
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro o problema agente-principal

• O problema de agente-principal surge porque os
  gerentes têm mais informações sobre suas
  atividades e lucros do que os acionistas.
• Quando os administradores têm apenas uma pequena
  participação na firma para a qual trabalham, os
  acionistas majoritários da empresa (chamados
  principais) são pessoas diferentes dos gerentes
  da firma, que são os agentes dos proprietários.

108
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro o problema agente-principal

• A separação entre propriedade e controle
  resulta num problema de moral hazard porque os
  gerentes em controle (os agentes) podem agir em
  interesse próprio e não de acordo com os
  interesses dos acionistas-proprietários (os
  principais), já que eles tem menos incentivo do
  que os acionistas-proprietários para maximizar
  lucros.

109
O controle dos problemas de moral hazard
nomercado financeiro o problema agente-principal

• Segundo Hillbrecht (1999, p.93) O problema da
  relação principal-agente é geral no mercado
  acionário. Ele existe porque, embora muitos dos
  atos dos administradores sejam visíveis para os
  proprietários, como por exemplo, o investimento
  em capital físico, existe uma grande variedade de
  atos que não o são, como por exemplo, os gastos
  para aumento de produtividade, investimento em
  pesquisa, gastos em ostentação, bem como o
  próprio esforço dos administradores. Para
  evitar-se o problema, os acionistas devem
  incorrer em custos de monitoramento e promover
  detalhadas auditorias periodicamente. Mas isso
  remete novamente ao problema do free-rider ...,
  pois como essa ação beneficia todo o conjunto de
  acionistas, nenhum acionista individualmente pode
  achar que valha a pena gastar seus recursos para
  tal.

110
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro o problema agente-principal

• 1) produção de informação
• O monitoramento é uma das maneiras de os
  acionistas reduzirem o problema de agência é se
  engajarem na produção de informação através de
  um maior monitoramento das atividades dos
  agentes, tal como através de auditorias
  freqüentes.

111
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro o problema agente-principal

• O problema com este método é que o processo de
  monitoramento é caro e dispendioso tem termos de
  recursos financeiros e tempo isto é os custos
  de verificação são elevados.
• Isto explica então, porque os contratos de
  participação acionária são uma forma pouco
  atraente de financiamento e explicam também
  porque a emissão de ações não é um elemento muito
  importante na estrutura financeira da maioria das
  firmas. Some-se a isto o problema do free-rider.

112
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro

• 2) regulamentação do governo para aumentar a
  informação o governo tem um incentivo para
  tentar reduzir o problema de moral hazard
  criado pela informação assimétrica.
• Todos os governos têm leis para forçar as
  firmas a aderirem a princípios de contabilidade
  padrões que facilitam a verificação de lucros.
• - princípios contábeis para verificação dos
  lucros
• - leis contra fraudes
• - governança e corrupção.

113
Motivação

• The fundamental issue for everyone involved in
  financial markets today, regardless of company or
  country, must be to maintain high standards
  legal, regulatory, and ethical that breed trust
  and confidence. ... Capital will flee
  environments that are unstable or unpredictable
  whether that's a function of lax corporate
  governance, ineffective accounting standards, a
  lack of transparency, or a weak enforcement
  regime. Investors must see for themselves that
  companies are living up to their obligations and
  embracing the spirit underpinning all securities
  laws.
• William Donaldson, Chairman of the U.S.
  Securities and Exchange Commission, 2005.

114
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro As firmas de capital de risco

• 3) intermediação financeira - venture capital
  (firmas de capital de risco) este tipo de
  intermediário financeiro ajuda a economia a
  reduzir o risco moral que surge devido ao
  problema entre o agente e o principal, devido
  para aquelas empresas novas e desconhecidas no
  mercado.

115
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro - as firmas de capital de risco

• Venture capital (firmas de capital de risco)
  as firmas de capital de risco venture capital
  agrupam os recursos de seus sócios e utilizam
  fundos para ajudar empresários principiantes a
  montarem novos negócios. Em troca pelo uso do
  capital de risco, a firma recebe uma parte das
  ações do novo negócio.
• Como a verificação dos ganhos e lucros é muito
  importante na eliminação do risco moral, as
  firmas de capital de risco geralmente insistem
  em ter pessoal próprio participando como membros
  do corpo gerencial da firma.

116
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• 4) contratos de dívida (endividamento) é um
  contrato no qual o tomador de empréstimos tem que
  pagar ao banco quantias fixas em intervalos
  regulares.
• Aqui temos que o agente financeiro tem se
  preocupar com o empréstimo quando o tomador de
  emprestimos não conseque efetuar seus pagamentos,
  encontrando-se num estado de inadimplência e há
  necessidade de verificar-se os lucros da firma.

117
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• Segundo Mishkin (2000, p.129), a vantagem dos
  contratos de dívida é que não há necessidade
  freqüente de monitoramento da firma, e portanto
  de um custo mais baixo de verificação.
• Isto explica porque os contratos de dívida são
  mais usados do que os contratos de participação
  acionária para obter capital adicional para a
  firma.

118
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento

• Assim, que o conceito de moral hazard ajuda a
  explicar um dos enigmas de Mishkin (2000), qual
  seja porque as ações não são a fonte mais
  importante de financiamento das empresas. enigma
  1

119
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• Fatores que ajudam a resolver o problema de
  risco moral em contratos de dívida
• (i) patrimônio líquido
• (ii) monitoramento imposição de cláusulas
  restritivas
• (iii) intermediação financeira.

120
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• (i) patrimônio líquido quando os tomadores de
  empréstimos têm mais em jogo porque o seu
  patrimônio líquido (a diferença entre os seus
  ativos e passivos) é alto, o perigo de risco
  moral a tentação de agir de uma forma à qual
  emprestadores fazem objeção - será bastante
  reduzida, porque os próprios tomadores tem muito
  a perder se adotarem um comportamento que envolva
  risco moral, pois isto iria reduzir o seu
  patrimônio.

121
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• O patrimônio líquido quando serve de garantia
  para um contrato de dívida de uma firma ajuda a
  resolver o problema de moral hazard porque ele
  torna o contrato de dívida compatível com o
  incentivo alinhando os interesses do
  emprestador e do tomador de empréstimo.
• Quanto maior o patrimônio líquido do tomador de
  empréstimo, maior é seu incentivo para se
  comportar de uma forma esperada e desejada pelo
  emprestador, e mais fácil será pedir um
  empréstimo.

122
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• (ii) Cláusulas restritivas as cláusulas
  restritivas são direcionadas para reduzir o risco
  moral pela exclusão do comportamento indesejável
  ou pelo estímulo ao comportamento desejável.

123
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiroos contratos de dívida
(endividamento)

• Tipos de Cláusulas Restritivas
• (i) proibição de engajamento em projetos de
  investimento arriscados
• (ii) cláusulas que estimulam o tomador de
  empréstimo a se engajar em atividades desejáveis,
  tais como manter o patrimônio líquido alto e em
  boas condições e que fique em seu poder
• (iii) cláusula que estipulam o fornecimento de
  informações periódicas sobre a firma (balancetes
  trimestrais).
• Isto explica o Enigma 8 os contratos de
  dívida exigem cláusulas restritivas complicadas
  para reduzir o risco moral.

124
O controle dos problemas de moral hazard
mercado financeiro

• (iii) intermediação financeira os
  intermediários financeiros podem comprar lotes de
  ações das firmas que tomam , o que aumenta seu
  interesse em monitora-las. Os bancos podem se
  apropriar dos ganhos de monitoramento, o que
  reduz o problema do free-rider. Assim, não é por
  acaso que os empréstimos ocorrem muito mais por
  meio de empréstimos bancários do que por emissão
  de debêntures. Enigmas 1 a 4

125
Os problemas de moral hazard no mercado
financeiro

• Os intermediários financeiros, particularmente
  os bancos podem obter lucros atuando como
  monitores delegados delegated monitoring para
  muitos indivíduos poupadores que depositam seus
  fundos nos bancos.
• Quando um intermediários financeiro, tal como
  um banco, mantém um título emitido por uma
  empresa, outros investidores não são capazes de
  ganhar através da ação de free rider sobre os
  esforços de monitoração da intermediação.

126
Os problemas de moral hazard no mercado
financeiro

• Atuando como monitores delegados, os custos de
  informação devido a moral hazard, eles melhoram a
  canalização de fundos dos poupadores para os
  emprestadores.
• Esta é a razão pela qual a maioria dos
  empréstimos toma a forma de intermediação
  financeira ao invés da emissão direta de ações
  negociadas no mercado.

127
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Por que os investidores primeiro emprestam aos
  bancos que depois emprestam aos tomadores de
  empréstimos borrowers, ao invés de emprestar
  diretamente?
• Qual é a tecnologia financeira que permite aos
  bancos servir como intermediário?
• Estas são as principais questões que Diamond
  (1984) formulou em seu clássico artigo
  Financial Intermediation and Delegated Monitoring.

128
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Para Diamond (1984) os intermediários
  financeiros são agentes, ou grupos de agentes,
  que são delegados de monitorar os investimentos
  em ativos financeiros. Os IF emitem títulos a fim
  de comprar outros títulos.
• Os custos de monitoramento e de fazer cumprir os
  contratos de dívida emitidos diretamente pelo
  investidor é a razão pela qual o levantamento de
  fundos através de um IF pode ser superior.

129
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Diamond (1984) desenvolveu uma teoria da
  intermediação fianceira baseada no pressuposto
  que que os agentes econômicos buscam minimizar os
  custos de produção de informação para resolver
  problemas de incentivo que ocorrem devidos aos
  problemas de moral hazard pós-contratuais.
• Ele considere e leva em conta os custos de
  prover incentivos para uma monitoração delegadas
  por um IF.

130
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Para Diamond (1984) a principal característica
  dos bancos é a de agir como um monitor delgado
  dos tomadores de empréstimos, em nome dos
  emprestadores (depositantes), na presença de
  custos de monitoração.
• Essencialmente, os bancos geram um benefício
  social líquido explorando as economias de escala
  no processamento de informações que envolvem a
  monitoração e o enforcement dos contratos com os
  tomadores de empréstimos.

131
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Os bancos reduzem os custos de delegação através
  de uma adequada e ampla diversificação de seu
  portfolio de empréstimos.
• Segundo ele cf. Diamond (1996), a
  diversificação do portfólio dentro de um IF é uma
  tecnologia de engenharia financeira que facilita
  a transformação bancária dos empréstimos que
  necessitam de um monitoramento e enforcement
  (fazer cumprir) dispendioso.

132
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• O modelo de intermediação financeira de Diamond
  (1984) é um modelo de assimetria de informação
  ex-post moral hazard entre emprestadores
  potenciais e um empresário neutro ao risco que
  necessita obter capital para projetos arriscados.
  
• Neste contexto, os contratos de dívida são
  vistos com contratos ótimos entre os empresários
  e os emprestadores.

133
Financiamento Direto cada poupador monitora seu
investidor
Emprestador 1
Tomador de empréstimos 1
Emprestador m
Emprestador (n-1)m 1
Tomador de empréstimos n
Tomador de empréstimos nm
134
Financiamento Indireto com um processo de
monitoramento delegado
Emprestador 1
Tomador de empréstimos 1
Emprestador m
Banco
Emprestador (n-1)m1
Tomador de empréstimos n
Emprestador mn
135
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• Os poupadores individuais são obrigados a
  monitorar as atividades das empresas de maneira
  oportuna e completa, após adquirir seus títulos.
  Se não o fizerem, eles ficam sujeitos aos custos
  de agência agency costs cf. Jensen Meckling
  , 1976, ou seja, o risco de que os proprietários
  ou administradores da empresa usem o dinheiro do
  poupador de maneira contrária às promessas
  contidas na cláusula contratual de emissão dos
  títulos.

136
Diamond (1984) e a delegação monitorada

• A solução para aqueles problemas custo de
  agência envolveria a aplicação de fundos de um
  grande número de pequenos depositantes
  poupadores num único IF. Esse IF agrupa esses
  fundos e investe nos instrumentos financeiros
  diretos ou primários emitidos por empresas.
• Essa agregação de fundos resolve uma série de
  problemas.

137
Soluções para os problemas de seleção adversa e
moral hazard no mercado financeiro
Liquidez
Divisão de riscos
Seleção Adversa Moral hazard
Tomadores de empréstimos
Poupadores
Altos custos de informação
138
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os
Problemas de Assimetria de Informação
Firmas jovens, pouco conhecidas no mercado, com
poucos ativos tangíveis e projetos arriscados
Venture Capital
Firmas já estabelecidas no mercado, relativamente
conhecidas, com ativos tangíveis e projetos
indivisíveis
Bancos
Firmas maduras, com grandes ativos, histórico de
crédito estabelecido.
Mercados de Capitais
139
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os
Problemas de Assimetria de Informação
140
FIM