La politica monetaria europea

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La politica monetaria europea

• Lezione 20
• I meccanismi di trasmissione

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I sei circuiti della trasmissione

• Secondo la teoria, gli strumenti di politica
  monetaria esercitano i propri effetti sugli
  obiettivi attraverso sei circuiti
• circuito dei tassi dinteresse di mercato
• circuito del tasso di cambio
• circuito del valore delle attività finanziarie
• circuito della propensione delle banche a
  prestare
• circuito delle condizioni di credito
• circuito delle aspettative dinflazione

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Il circuito dei tassi dinteresse

• Le variazioni dei tassi dinteresse delle
  operazioni di rifinanziamento generano variazioni
  dei tassi interbancari.
• ?
• A. Attrazione (fuoriuscita) di fondi nel (dal)
  mercato interbancario, in tre modi
• compravendita di titoli
• Variazione dei prestiti erogati agli operatori
  finanziari nelle operazioni di riporto
• Variazioni delle riserve liquide detenute
  allestero o operazioni di indebitamento/prestito
  sul mercato interbancario estero.
• ?
• Variazioni dei tassi dinteresse di mercato
• B. Variazione dei tassi dinteresse sui nuovi
  prestiti.
• ?
• Effetti sulla domanda di investimenti ed effetti
  sulla domanda di consumo (effetti ricchezza)

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Effetti reali e monetari del circuito dei tassi
dinteresse

• Variazioni dei tassi dinteresse di mercato
• ?
• Effetti sulla domanda di investimenti
• Effetti sulla domanda di consumo (effetti
  ricchezza)
• ?
• Spostamenti della AD
• ?
• Effetti (di breve periodo) su livello
  delloutput, delloccupazione e del livello dei
  prezzi.

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Il circuito dei tassi di cambio

• Variazione dei tassi di rifinanziamento e/o della
  base monetaria (o anche delle sole aspettative
  relative) determina (ceteris paribus)
• ?
• Variazioni dei movimenti di capitale
• ?
• Variazioni dei tassi di cambio
• Lentità delleffetto dipende da
• entità della manovra
• grado di mobilità internazionale dei capitali
• flessibilità dei tassi di cambio.

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Effetti reali e monetari del circuito dei tassi
di cambio

• Variazioni dei tassi di cambio
• ?
• variazioni dei prezzi dei beni di consumo
  importati
• variazioni dei prezzi delle materie prime
• variazioni dei prezzi delle esportazioni.
• Spostamenti della AD
• ?
• Effetti (di breve periodo) su livello
  delloutput, delloccupazione e del livello dei
  prezzi.

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Il circuito del prezzo delle attività

• Variazioni del tasso dinteresse
• ?
• Variazioni del prezzo delle attività
• ?
• Effetti ricchezza
• ?
• Spostamenti AD
• Limportanza relativa di questo circuito dipende
  da
• Composizione della ricchezza delle famiglie
• Elasticità della componente mobiliare a
  variazione di tassi dinteresse
• Effetti di sostituzione tra componente mobiliare
  e immobiliare.
• ?
• Diversa importanza del circuito nei modelli
  keynesiani e nei modelli monetaristi

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Il circuito del prestito bancario

• Assumendo che le le riserve bancarie (RB) siano
  costituite dalla somma delle riserve obbligatorie
  e delle riserve libere
• RB (? ?) D ?D
• dove
• D sono i depositi
• ? è il coefficiente di riserva obbligatorio
• ? ?(r), ? ' lt0, è il coefficiente di riserva
  libera.
• ?
• ?
• Le variazioni del tasso dinteresse di
  rifinanziamento e/o della base monetaria
  determinano variazioni delle riserve bancarie
  libere.

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Effetti reali e monetari del circuito del
prestito bancario

• Variazioni delle riserve bancarie libere.
• ?
• variazionedelle riserve bancarie complessive
• variazione dei depositi e dei prestiti .
• ?
• Variazioni consumi e investimenti
• ?
• Spostamenti AD

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Il circuito delle condizioni di credito

• Una restrizione monetaria comporta
• A. peggioramento nelle condizioni di liquidità
  delleconomia mediante
• tensioni sul mercato interbancario
• riduzione dei prestiti agli operatori finanziari
• irrigidimento del mercato del credito a breve
  termine
• contrazione dei flussi di cassa delle imprese.
• diminuzione del valore della ricchezza delle
  famiglie
• diminuzione nel valore delle attività delle
  imprese (valore dei collaterali dati in garanzia
  per prestiti).
• ?
• Aumento del premio di rischio (spread tra tassi
  sui prestiti e tassi a breve)
• Razionamento del credito (Credit Crunch)

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Credit Crunch

• Situazione di disequilibrio duraturo in cui, per
  un dato tasso dinteresse, lofferta di moneta è
  inferiore alla sua domanda.

?

• Trappola della liquidità
• Modello di Stiglitz, Weiss (1981)
• ?
• I profitti delle banche non sono funzione
  crescente del tasso dinteresse, ma presentano un
  andamento a campana (oltre un tasso critico,
  diminuiscono)
• ?
• asimmetrie informative
• adverse selection
• moral hazard

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Il circuito delle aspettative

• La credibilità della Banca Centrale nel
  perseguimento degli obiettivi o degli annunci può
  generare effetti sulle aspettative coerenti con
  gli obiettivi stessi.
• Es. La credibilità dellobiettivo stabilità dei
  prezzi può indurre politiche sindacali di
  moderazione salariale, che tramite il meccanismo
  del mark-up determina moderate variazioni del
  livello dei prezzi.
• ?
• Inflation targeting