RACIONAMENTO DE CR

1
RACIONAMENTO DE CRÉDITO SELEÇÃO ADVERSA
MODELOS TEÓRICOS

• PROF. GIÁCOMO BALBINOTTO NETO
• ECONOMIA DA INFORMAÇÃO
• UFRGS

2
Bibliografia Recomendada

• BEBCZUK, Ricardo. (2003). Asymmetric
  Information in Financial Markets Introduction
  and Application. Cambridge University Press.
  cap. 2
• COCO, Giuseppe. (2000). On The use of
  Collateral. Journal of Economic Surveys, 14 (2).
• COSCI, S. (1993). Credit Rationing and
  Asymmetric Information. Dartmouth.
• FREIXAS, X. e ROCHET, J-C. (1997).
  Microeconomics of Banking. MIT Press. cap. 5

3
Bibliografia Recomendada

• JAFFEE, D.M. (1988). Credit Rationing. New
  Palgrave Dictionary of Economics.
• JAFFEE, D.M. e STIGLITZ, J. (1990). Credit
  Rationing. Handbook of Monetary Economics.
  North-Holland cap.16.
• MATTESINI, F. (1993). Financial Markets,
  Asymmetric Information and macroeconomic
  Equilibrium. Dartmouth.
• STIGLITZ, J. e WEISS, A. (1981). Credit
  Rationing in Markets with Imperfect Information.
  American Economics Review 71 (3) 393-410.
• TAKAYAMA, A. (1996). Analytical Methods in
  Economics. Michigan University Press. 5.4.3,
  p.312 315

4
A função do sistema financeiro

• Os mercados financeiros (mercados de títulos e
  ações) e intermediários financeiros (bancos,
  companhias de seguro, fundos de pensão) tem a
  função básica de juntar as pessoas transferindo
  fundos e recursos daqueles que têm um excesso de
  fundos (os poupadores) para aqueles que têm uma
  escassez de fundos (os investidores).

5
A função do sistema financeiro

• Os mercados financeiros e os intermediários
  financeiros em bom funcionamento são necessários
  para aumentar o bem-estar econômico e a
  eficiência e são cruciais para o bem-estar
  econômico de uma nação e sua prosperidade.
• cf. Schumpeter (1917)

6
Uma Visão Geral
Instituições do mercado de capitais
Custos de transação
Instituições de Investimento
Seleção adversa
Instituições de poupança
Custos devido a assimetria de informação
Instituições depositárias
Moral Hazard
Instituições financeiras governamentais
7
Os custos de informação e a estrutura financeira

• Custos de
• informação

Seleção adversa (hidden information)
Moral hazard (hidden action)
8
Assimetria de informação
Pré-contratual (hidden information)
Pós-contratual (hidden action)
contrato
Seleção adversa Sinalização Screening
Moral Hazard Contratos Incentivos
9
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• The central information problem of financial
  market is asymmetric information that is,
  situations in which the user of capital knows far
  more about his prospects and problems than the
  supplier of capital.
• David Beim and Charles Calomiris (2001, p.195)

10
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• ... Informational asymmetries may introduce
  inefficiencies in financial markets which may
  have quantitatively significant effects. A
  number of basic conclusions arise relevant to
  aggregate behaviour first, the informational
  problems typicaly reduce the level of market
  activity and increase its sensivity to
  disturbances such as chnages in the riskless
  interest rate or in productivity second,
  financial contracts and institutions are
  determined simultaneosly with real variables
  thrid, financial variables, such as balance sheet
  positions and cash flow affect individuals and
  firms spendind decisions, creating the analogue
  of income acelerator effects on demand.
• Mark Gertler (1988,p.560)

11
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Financial markets are markets where the
  collection of infomration is a major concern and
  where the existence of asymmetric information is
  likely to be a root of many important phenomena.
  The application of concepts like adverse
  selection and moral hazard hs particulaerly
  contributed to the understanding of issues like
  the existence of credit rationing and hs provided
  significant theoretical justitication for the
  existence of debt contracts and financial
  intermediation, and for the crucial role of
  financial variables in corporate investment
  decisions.
• Fabrizio Mattesini (1993,p. 29)

12
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Adverse selection problems are potentially
  costly for the economy. When good firms have
  dificulty communicating information to financial
  markets, their exteral finance costs rise. This
  situation forces firms to grow primarily through
  investment of internal funds, or investment by
  firm insiders and accumulated profits. Because
  the firms that are most affected usually are in
  dynamic, emerging sectors of the economy,
  oportunities for growth of physical capital,
  employment, and production are likely to be
  restricted.
• R. Glenn Hubbard (1994, p.251)

13
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• The costs to savers and borrowers of adverse
  selection problems reduce the ability of good
  borrowers to raise money in financial markets and
  lower the returns obtained by savers. A profit
  opportunity is created because savers are willing
  to pay for information about the quality of
  potencial borrowers. Similarly, goods borrowers
  are willing to pay to communicate information
  about their information-gathering skils to obtain
  information and the disclose it directly to
  savers. In doing so, the lower adverse selection
  consits in financial markets.
• R. Glenn Hubbard (1994, p.251)

14
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Um dos desenvolvimentos mais importantes da
  teoria econômica dos últimos quinze anos foi a
  exploração das conseqüências da informação
  imperfeita e custosa para o funcionamento do
  mercado de capitais. Foi demonstrado que os
  modelos que presumiam mercados de capitais
  imperfeitos poderiam estar muito mais pertos da
  marca do que aqueles que presumiam mercados de
  capitais perfeitos. Esses estudos mostraram que
  os mercados de capitais que são competitivos no
  sentido em que essa palavra é normalmente usada
  podem ser caracterizados pelo racionamento de
  crédito e nos mercados acionários.
• Stiglitz Greenwald (2004, p.35-36)

15
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Os modelos baseados em informação imperfeita e
  custosa fornecem explicações de detalhes
  institucionais do mercado de capitais. Tais
  detalhes que, ou são inconsistentes com os
  modelos de mercados de capitais perfeitos ou
  sobre os quais tais modelos não têm nada a dizer.
  Mas modelos baseados em informação imperfeita e
  custosa também fornecem uma base de explicação
  sobre muitos aspectos do comportamento
  macroeconômico (agregado) que parecem
  inconsistentes com o modelo neoclássico
  convencional.
• Stiglitz Greenwald (2004, p.35-36)

16
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Um problema com que o financiador se depara é
  chamado de seleção adversa. Os tomadores de
  empréstimos honestos que pretendem liquidar suas
  dívidas são muito sensíveis à taxa de juros.
  Esperam arcar com todo o ônus do pagamento da
  taxa alta. Quanto mais alta for a taxa de juros,
  maior o número de tomadores honestos que
  desistiram de se candidatar a financiamentos, ao
  constatar o quanto terão que pagar. Já aqueles
  que não têm intenção de liquidar suas dívidas se
  candidataram aos empréstimos por mais alta que
  seja a taxa.
• Rajan Zingales (2004, p.31)

17
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• Em resumo, quanto mais aumentar a taxa, mais o
  conjunto de tomadores de empréstimo será
  selecionado adversamente constituindo-se
  principalmente de tomadores desonestos. Porém,
  quanto maior esta concentração, maior a taxa de
  juros que o financiador deverá cobrar para manter
  o equilíbrio, tendo em vista a grande taxa de
  inadimplência esperada. É um círculo vicioso.
  Quanto mais ele aumenta a taxa, mais o
  financiador precisa aumenta-la, até o ponto em
  que todos os bons clientes desistiram de tomar
  empréstimos. Nesse ponto, sem dúvida o
  financiador não desejará emprestar porque sabe
  que os únicos clientes desejosos de tomar
  empréstimos são os que não pretendem paga-los!
• Rajan Zingales (2004, p.31)

18
O mercado de crédito

• O crédito (em moeda ou em bens) recebido hoje
  por um indivíduo ou firma é uma troca por uma
  promessa de repagamento (em moeda ou bens) no
  futuro. Mas a promessa de repagamento de uma
  pessoa não é tão boa como como outra pois
  promessas geralmente são quebradas - e pode não
  haver um modo objetivo de determinar a
  probabilidade de que a promessa será mantida.
  Além disso, grande parte do investimento
  empresarial, é um projeto sui generis.

19
O mercado de crédito

• A necessidade de crédito é uma evidências de
  mudança aqueles que controlam os recursos
  existentes, ou que tem direitos sobre a riqueza
  corrente, não são os que, necessariamente estão
  melhor situados para usar estes recursos. Assim,
  eles transferem o controle de seus recursos para
  outros, em retorno de uma promessa de
  repagamento, do principal e de juros.

20
O mercado de crédito

• O crédito pode ser criado sem praticamente
  nenhuma utilização de fatores convencionais, e
  pode ser destruído tão facilmente como foi
  criado. Não existe maneira fácil de representar a
  função oferta de crédito. A razão para isto é
  simples o crédito se baseia em informação.
  Assegurar-se de que uma pessoa merece crédito
  exige recursos e seguindo nossa argumentação,
  prover e garantir crédito, implica assumir
  riscos. Não existe relação simples entre esses
  custos econômicos e a quantidade de crédito
  concedida.
• Stiglitz Grenwald (2004, p.57)

21
Definições de racionamento de crédito

• O racionamento de crédito pode ser definido, de
  modo amplo, como um situação na qual há excesso
  de demanda por títulos porque as taxas de
  empréstimos estão cotadas abaixo do nível de
  equilíbrio walrasiano.
• cf. Jaffee Stiglitz, 1990, p. 847)

22
Definições de racionamento de crédito

• Racionamento de crédito o racionamento de
  crédito ocorre quando os emprestadores se recusam
  a conceder empréstimos mesmo que os tomadores
  estejam dispostos a pagar uma taxa de juros
  estabelecida ou até taxas de juros mais altas.

23
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• O problema de seleção adversa no sistema
  financeiro refere-se a dificuldade de distinguir,
  entre os tomadores de empréstimos, antes de
  concede-lo, os bons e os maus riscos.
• O problema de seleção adversa ocorre no mercado
  financeiro quando os tomadores de empréstimos que
  são maus riscos são os que provavelmente irão
  tomar os empréstimos.

24
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• Se o problema de seleção adversa for grave ele
  pode levar ao colapso no mercado financeiro, como
  no caso do mercado dos limões de Akerlof (1970).
• O problema de seleção adversa é um problema pré
  contratual devida a existência de uma informação
  oculta.

25
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• A existência do problema de seleção adversa no
  mercado financeiro é um significativo problema
  potencial para a economia, principalmente quando
  as boas firmas tem dificuldade em comunicar a
  informação ao mercado financeiro.
• Como conseqüência deste problema, seus custos
  financeiros aumentam. Este situação a força a
  crescer principalmente através de investimento de
  fundos internos (lucros acumulados).

26
Os custos de informação e a estrutura financeira
seleção adversa

• Visto que as firmas que mais são afetadas por
  este problema são também as mais dinâmicas,
  constituindo-se nos setores emergentes da
  economia, temos que as oportunidades para
  acumulação de capital, emprego e produção irão
  ser restritas.

27
Os custos de informação e a estrutura financeira
moral hazard

• O problema de moral hazard reflete as
  dificuldades do tomador de empréstimos em
  monitorar o investidor depois que este tenha
  tomado o empréstimo.
• O problema de moral hazard é um problema de ação
  oculta que ocorre depois que o contrato ou o
  empréstimo tenha sido firmado.

28
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 1 - As ações não são a forma mais importante de
  firnaciamento das firmas
• Por que o mercado de ações não é uma importante
  fonte de financiamento direto para as empresas?
• 2 - A emissão de títulos de dívida negociáveis
  no mercado são principal fonte de ffinanciamento
  das empresas

29
Fonte de Financiamento das Empresas em Vários
Países
Figure 8-2
30
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 3 - O financiamento indireto, que envolve as
  atividades de financiamento intermediário, tem
  uma importância muito maior do que o
  financiamento direto, no qual as empresas
  levantam fundos diretamente dos empréstimos nos
  mercados financeiros.

31
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro

• 4 - Os bancos são a fonte de recursos externos
  mais importantes das empresas
• 5 - o sistema financeiro está entre os setores
  mais rigidamente regulamentados da economia
• 6 - Somente as empresas grandes e
  bem-estabelecidas têm acesso aos mercados de
  títulos para financiar suas atividades

32
Quebra-cabeças do Mercado Financeiro

• 7 - A garantia é um requisito predominante dos
  contratos de dívida tanto para as famílias quanto
  para as firmas
• 8 - Os contratos de dívida em geral são
  documentos legais extremamente complicados que
  impõe restrições significativas ao comportamento
  do tomador de empréstimos.

33
Informação assimétrica e os mercados financeiros

• The central information problem of financial
  market is asymmetric information that is,
  situations in which the user of capital knows far
  more about his prospects and problems than the
  supplier of capital.
• David Beim and Charles Calomiris (2001, p.195)

34
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO

• Informação assimétrica se a informação é
  assimetricamente distribuída, uma das partes
  contratantes tem conhecimento insuficiente (para
  tomar decisões precisas) sobre a outra parte
  envolvida em uma transação a existência de
  informação assimétrica é um aspecto importante
  para a compreensão sobre o funcionamento do
  mercado financeiro.

35
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Seleção adversa é um problema de informação
  assimétrica que acontece antes de a transação
  ocorrer tomadores com risco de crédito elevados
  são os que mais ativamente buscam empréstimo.
  Portanto, as partes contratantes contratantes que
  mais provavelmente se engajarão na transação.
• Como a seleção adversa o mercado de crédito
  aumenta as chances de um empréstimo ser concedido
  a um mau pagador, os emprestadores podem decidir
  não conceder empréstimo algum, mesmo havendo
  riscos de crédito bons no mercado.

36
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Se os investidores (compradores de títulos como
  uma ação ordinária) não conseguirem distinguir
  entre as firmas boas com altos lucros esperados e
  de baixo risco e as firmas ruins de alto risco e
  baixo lucro esperado, temos que ele estará
  disposto a pagar somente um preço que reflita a
  qualidade média das firmas emissoras de títulos
  um preço que fica entre o valor dos títulos das
  firmas boas e ruins.

37
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Se os proprietários das firmas boas têm uma
  informação melhor do que a do investidor e sabem
  que são uma firma boa, eles sabem que seus
  títulos estão subvalorizados e não irão desejar
  vende-los ao investidor pelo preço (taxa de
  juros) que ele está disposto a pagar.
• As únicas firmas dispostas a vender títulos para
  o investidor são as firmas ruins (lemons)
  porque a taxa de juros é mais alta do que os
  títulos valem.

38
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Como o investidor sabe do problema de seleção
  adversa, ele são irá desejar comprar os títulos
  das firmas ruins, e portanto, decidirá não
  comprar títulos no mercado.
• Assim, temos que devido ao problema de
  assimetria de informação no mercado financeiro
  não irá funcionar bem porque poucas firmas irão
  vender títulos nele para levantar o capital
  necessário para realizar seus investimentos.

39
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• O problema de assimetria de informação (hidden
  information) - seleção adversa - não deixa que
  os mercados de títulos seja eficiente na
  canalização dos recursos dos poupadores para os
  tomadores de empréstimos.

40
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Os problemas de seleção adversa são
  potencialmente caros para a economia, pois quando
  as firmas com bons projetos de investimento tem
  dificuldades de comunicar a sua informação aos
  mercados financeiros, seus custos de
  financiamento externo aumentam.

41
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Quando o problema de seleção adversa é
  importante no mercado financeiro, temos que as
  firmas são forçadas a crescer principalmente
  através de investimentos internos,ou por seus
  proprietários ou ainda pela acumulação de lucros
  retidos.
• Visto que as firmas mais afetadas, de um modo
  geral, são as mais dinâmicas, nos setores
  emergentes da economia, as oportunidades para o
  crescimento do capital físico, emprego e produção
  serão provavelmente restritos.

42
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA

• Questão
• Como resolver o problema de seleção adversa no
  mercado financeiro?

43
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiros?

• (i) produção privada de informação
• A solução para o problema da seleção adversa nos
  mercado financeiros é eliminar a informação
  assimétrica fornecendo às pessoas recursos com
  detalhes sobre as firmas que queiram financiar
  suas atividades de investimento.

44
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Um modo pelo qual isto pode ocorrer é fazer
  chegar estas informações aos poupadores-emprestado
  res é ter firmas privadas que coletem e produzam
  informações, que permitam distinguir as firmas
  boas das ruins e depois vendam estas informações
  para os compradores de títulos.
• Exemplo
• Standard Poors
• Moodys
• Value Line
• Dun Bradstreet

45
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Analistas de ações Stock analysts Prove
  idéias e recomendações para os clientes.
• Eles estudam a informações financeira um nível
  de detalhe que não seria possível para indivíduos
  privados sem um grande conhecimento, treinamento
  e experiência.

46
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Segundo Rajan Zingales (2004, p.60), quando
  uma empresa registra suas ações nos EUA, aumenta
  o número de analistas que acompanham suas ações
  e, mais importante, a exatidão de suas previsões
  sobre a lucratividade das empresas aumenta. Esse
  aprimoramento da exatidão se traduz numa maior
  valorização da própria ação.
• Assim, mercados financeiros mais desenvolvidos
  proporcionam incentivos melhores para coletar
  informações e finalmente gerar informações.

47
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Jornais de negócios (Financial Times, Wall
  Street Journal, Gazeta Mercantil, Valor
  Econômico)

48
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• As firmas coletam informações sobre as posições
  e atividades de investimento do balanço das
  firmas, as publicam e as vendem aos assinantes
  (indivíduos, fundos de pensão, intermediários
  financeiros) envolvidos na compra de títulos.

49
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O problema do free-rider
• O sistema de produção privada e venda de
  informações sobre as firmas não resolve
  completamente o problema da seleção adversa nos
  mercados financeiros, devido ao problema do
  free-rider.

50
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O problema do free rider ocorre quando as
  pessoas que não pagam pela informação produzida
  obtêm vantagens da informação pela qual outras
  pessoas pagaram.
• O problema do free rider sugere, assim, que a
  venda privada de informação será somente uma
  solução parcial para o problema da seleção
  adversa nos mercados financeiros.

51
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Como o investidor privado que compra as
  informações da firma não obtêm nenhum lucro
  extra pela compra de informação visto que é
  imitado pelos que não pagam por ela ele se dá
  conta de que nunca deveria ter pago por ela em
  primeiro lugar.
• Se os outros investidores que pagaram fizerem o
  mesmo, temos que as firma e os indivíduos
  (investidores) não poderão vender a informação
  suficiente para que valha a pena coleta-la e
  produzi-la.

52
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Se o problema do free rider for severo haverá
  pouca informação privada e o problema de seleção
  adversa irá persistir em alguma medida.

53
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (ii) regulação do governo
• Os governos regulamentam os mercados de títulos
  de modo a incentivar as firmas a divulgar
  informações honestas sobre si para que os
  investidores possam determinar se elas são boas
  ou não.

54
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Por que os balanços são importantes?
• Os padrões de contabilidade e os balanços
  auditados e outras regulamentações sobre o
  mercado financeiro são extremamente importantes
  para o bom funcionamento do sistema financeiro
  para alocar os recursos dos poupadores para os
  investidores.

55
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Por que os balanços são importantes?
• A primeira e mais importante proteção legal para
  os acionistas ou investidores de uma firma é que
  eles tenham acesso a uma informação acurada,
  significativa e detalhada. Por isto o padrão
  contábil de um país é importante para reduzir o
  problema de informação assimétrica.

56
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Fundamental and important institutions of
  information in financial markets. Unless
  financial results are fully disclosed according
  to a well-understood set of rules, and have been
  audited and certified by outside accountants, the
  numbers will be opaque and suspect, and the work
  of credit and stock analysts will become a
  frustation.
• David Beim and Charles Calomiris (2001, p.219)

57
A Importância da Qualidade do Padrão Contábil
La Porta, Lopez-de-Silanes Shleifer (1998)

• Accounting plays a potencially crucial role in
  corporate governance. For investors to kwon
  anything about the companies they invest in,
  basic accounting standards are needs to render
  company disclosures interpretable. Even more
  important, contracts between managers and
  investors typically rely o the verificability in
  court of some measures of firms income or
  assets. ... Accounting standards might then be
  necessary for financial contracting, specially
  if investors rights are weak.
• La Porta et. al (1998, p. 1140)

58
Mecanismos que reduzem os problemas de
principal-agente

• Relatórios contábeis fiscalizados e
  transparentes (disclousure)
• Transparency and disclosure are integral to
  corporate governance. Higher transparency and
  better disclorure reduce the informatin
  asymmetry, between a firms management and
  financial stakeholders equity and bond holders,
  mitigating the agency problemsin corporate
  governance.
• Patel, Balic Bwakira (2002, p.326)

59
Países Índice Países Índice
Suécia 83 Alemanha 62
Reino Unido 78 Coréia 62
Cingapura 78 Dinamarca 62
Finlândia 77 Itália 62
Malásia 76 Bélgica 61
Austrália 75 México 60
Canadá 74 Nigéria 59
Noruega 74 Índia 57
Estados Unidos 71 Grécia 55
África do Sul 70 Áustria 54
Nova Zelândia 70 Brasil 54
França 69 Chile 52
Hong Kong 69 Turquia 51
Suíça 68 Colômbia 50
Filipinas 65 Argentina 45
Formosa 65 Venezuela 40
Japão 65 Peru 38
Espanha 64 Portugal 36
Holanda 64 Uruguai 31
Israel 64 Egito 24
Tailândia 64
Fonte La Porta, Lopes-de-Silanes Shleifer
(1998)
60
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A regulamentação governamental para aumentar a
  informação dada aos investidores é necessária
  para reduzir o problema de seleção adversa, o
  qual interfere no funcionamento eficiente de
  mercados de títulos (ações e títulos de dívida).
• O problema de seleção adversa nos mercados
  financeiros ajuda a explicar porque os mesmos
  estão entre os mais rigidamente regulamentados da
  economia. (enigma 5)

61
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• As regulamentações governamentais diminuem o
  problema da seleção adversa mas não o eliminam.
• Mesmo quando as firmas fornecem ao público
  informações contábeis fidedignas, elas ainda têm
  mais informações do que os investidores para se
  conhecer a qualidade de uma firma é necessário
  muito mais do que estatísticas (controle de
  qualidade, formação dos funcionários,
  treinamento, qualidade dos gerentes etc.)

62
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (iii) intermediários financeiros
• Um intermediário financeiro como um banco se
  torna especialista na produção de informações
  sobre as firmas, de modo que pode distinguir os
  riscos de crédito bons dos ruins. Deste modo, ele
  pode conseguir recursos dos depositantes e
  emprestá-los as firmas boas.

63
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Como os bancos são capazes de emprestar mais as
  firmas boas do que as firmas ruins, ele pode
  obter um rendimento mais alto sobre seus
  empréstimos do que os juros que paga aos seus
  depositantes. Isto permite ao banco ter um lucro
  e se engajar na atividade de produção de
  informação sobre as firmas.
• Esta análise explica, assim, os enigmas 3 e 4
  por que o financiamento indireto via bancos -
  é tão mais importante do que o financiamento
  direto e porque os bancos são a fonte mais
  importante de recursos externos para o
  financiamento da atividade econômica.

64
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Os bancos podem lucrar com a informação
  produzida devido ao fato de que evitam o problema
  do free rider realizando empréstimos privados, em
  vez de comprarem títulos negociados no mercado
  aberto (ações).
• Visto que o empréstimo privado não é negociado,
  os outros investidores não podem obter
  informações que os outros bancos possuem sobre
  devedores e elevar o preço dos empréstimos o
  que desestimularia a produção de informação
  privada pelos bancos.

65
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Os bancos como intermediários financeiros
  que controla a maioria dos títulos de dívida não
  negociáveis títulos, é a chave para o seu
  sucesso na redução de informação assimétrica nos
  mercados financeiros.
• Isto explica porque o financiamento indireto é
  tão mais importante do que o financiamento direto
  e porque os bancos são a fonte mais importante de
  recursos externos para o financiamento de
  negócios.

66
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A medida em que os mercados financeiros se
  desenvolvem, os bancos tendem a ter uma menor
  importância e os mercados secundários passam a
  ter importância crescente, estimulando o
  desenvolvimento de investidores institucionais
  (fundos de pensão) para filtrar e monitorar as
  firmas em benefícios dos indivíduos menos
  informados.

67
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Uma implicação desta analise é que, á medida em
  que se torna mais fácil adquirir informações
  sobre as firmas, o papel dos bancos diminui.
• Exemplo EUA (1980-2000)

68
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A análise do problema da seleção adversa também
  explica quais as firmas têm maior probabilidade
  de obter fundos de bancos e intermediários
  financeiros, ou seja, financiamento indireto, em
  vez de diretamente dos mercados de títulos.
• Quanto mais conhecida uma empresa, mais
  informações sobre suas atividades estarão
  disponíveis no mercado. Portanto, é mais fácil
  para os investidores avaliarem a qualidade da
  empresa e determinar se ela é uma firma boa ou
  ruim.

69
Como resolver o problema deseleção adversa no
mercado financeiro?

• Visto que os investidores têm menos preocupações
  sobre o problema da seleção adversa com empresas
  bem conhecidas no mercado, eles estarão dispostos
  a investir diretamente (comprando ações) em seus
  títulos.
• Isto explica o porque de , quanto mais madura
  for uma empresa, mais informações seus
  investidores terão sobre ela, e maior será a
  probabilidade de esta empresa levantar fundos no
  mercado financeiro diretamente. enigma 6

70
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• (iv) collateral, garantias e patrimônio líquido
• A garantia propriedade prometida ao
  emprestador caso o tomador do empréstimo se torne
  inadimplente, reduz as conseqüências da seleção
  adversa porque reduz os prejuízos do emprestador
  na eventualidade de inadimplência.
• As garantias também podem ser definidas como
  sendo ativos de valor (que tem um mercado
  secundário para serem negociados) no caso de
  inadimplência do tomador.

71
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Quando os empréstimos forem segurados por uma
  garantia pois isto reduz o risco para o
  emprestador, podendo implicar até mesmo numa taxa
  de juros menor os empréstimos serão concedidos
  com maior facilidade.

72
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A exigência de garantias nos empréstimos
  bancários obriga os desonestos e se excluírem do
  conjunto de candidatos e empréstimos, deixando
  apenas os candidatos de boa-fé que pretendem
  quitar e saldar seus empréstimos.
• Em outras palavras, as garantias pode funcionar
  como um mecanismo de screening (filtragem) dos
  projetos de alto e baixo risco e dos credores
  desonestos dos honestos.

73
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Dívidas específicas podem ser securitizadas por
  colaterais específicos isto é, a firma pode
  garantir determinados ativos para securitizar
  determinados títulos. Tais ativos podem ser os
  recebíveis, estoques, veículos, maquinário, ou
  imóveis.
• A implicação disto é que se o título não for
  pago o emprestador pode executar a garantia,
  vendendo-a para recuperar parte da dívida
  decorrente do empréstimo, sem que isto cause,
  necessariamente a falência da firma.

74
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Os colaterais reduzem a probabilidade da
  ocorrência de seleção adversa e é amplamente
  usada em contratos de dívida.

75
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• O conceito de colateral pode ser generalizado
  considerando-se o valor líquido da firma, que
  nada mais é do que a diferença entre seus ativos
  e suas dívidas.
• Na medida em que os credores tiverem um direito
  sobre o valor líquido da firma (seu patrimônio
  líquido) no caso dela não pagar seus empréstimos,
  isto torna a empresa cautelosa sobre a
  possibilidade de realizar investimentos
  arriscado.

76
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Quando a riqueza liquida dos credores é elevada,
  a chance de que ele não puder quitar suas dívidas
  é baixa.
• Portanto, os problemas de seleção adversa tem
  menor chance de ocorrer para credores com uma
  elevada riqueza líquida.

77
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• A presença de seleção adversa nos mercados
  financeiros fornece uma explicação para o fato de
  que a garantia ser uma característica importante
  nos contratos de dívida. (enigma 7)
• Isto explica também por que uma lei de falências
  é importante.

78
O caso da isenção falimentar x garantias cf.
Rajan Zingales (2004, p.34-35)

• As isenções falimentares implicam que uma parte
  substancial dos ativos da família fosse isenta de
  tomada por parte dos credores, de modo que as
  famílias tivesses um patrimônio para recomeçar a
  vida.

79
O caso da isenção falimentar x garantias cf.
Rajan Zingales (2004, p.34-35)

• Uma isenção falimentar é uma espécie de seguro
  ela impede o tomador de empréstimos de perder
  tudo em caso de calamidade pessoal.
• Isso pode estimular os tomadores de empréstimos
  pessoais a a assumir níveis elevados de
  endividamento. Mas também impede que os ativos
  sejam usados como garantias, tornado os
  financiadores menos dispostos a oferecer
  empréstimos.

80
O caso da isenção falimentar x garantias cf.
Rajan Zingales (2004, p.34-35)

• No Estado do Texas (EUA), o falido pode ficar
  com a casa em que mora, qualquer que seja seu
  preço, e mais US 30 mil em outros ativos.
• Segundo Rajan Zingales (2004,p.34), as altas
  isenções falimentares conduziram a uma
  probabilidade significativamente mais alta de que
  as famílias tivessem seus pedidos de
  financiamento recusados ou que fossem
  desestimuladas de tomar empréstimos. As famílias
  pobres foram as mais afetadas... Elas ficaram com
  muito menos acesso ao crédito nos estados com
  isenções mais altas e pagaram taxas de juro mais
  elevadas que nos estados com baixas isenções.

81
O caso da isenção falimentar x garantias cf.
Rajan Zingales (2004, p.34-35)

• Já as famílias mais ricas contam, em geral, com
  muito mais ativos não protegidos para garantir os
  empréstimos. O menor interesses dos financiadores
  em emprestar após a instituição das isenções não
  as afetou muito. Na verdade, se endividamento
  aumentou nos estados com isenções altas as
  famílias ricas ficaram mais propensas a tomar
  empréstimos porque uma parte maior de seus ativos
  ficava ao abrigo das execuções.

82
O caso da isenção falimentar x garantias cf.
Rajan Zingales (2004, p.34-35)

• Assim, uma legislação financeira que visava
  auxiliar as famílias pobres acabou por
  prejudicá-las e favorecer aquelas em melhor
  situação.

83
O mercado de crédito as instituições

• Pinheiro, Armando Castelar e Cabral, Célia.
  (1998). Mercado de Crédito no Brasil O Papel do
  Judiciário e de Outras Instituições. Ensaios
  BNDES 9. Rio de Janeiro, BNDES.
• Neri, Marcelo. (2002). Efeito Colateral.
  Conjuntura Econômica, maio de 2002.

84
O mercado de crédito as instituições

• Galindo, A. e Micco, A. (2004). Creditor
  Protection and Financial Markets Empirical
  Evidence and Implications for Latin America.
  Economic Review.
• Bein, D.O. e Calomiris, C. W. (2001). Emerging
  Financial Markets. McGraw-Hill. cap. 4
• La Porta, Rafale et. Ali (1997). Legal
  Determinants of External Finance. Journal of
  Finance, 52 (3) 1131-50.

85
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Patrimônio líquido (Ativos Passivos)
• Se uma firma tem um patrimônio líquido alto,
  então, mesmo que ela se engaje em investimentos
  que lhe dêem lucros negativos, gerando portanto
  inadimplência no pagamento de suas dívidas, o
  emprestador pode tomar posse do patrimônio da
  firma, vende-lo e usar a receita para ressarcir
  parte dos prejuízos decorrentes do empréstimo.

86
Como resolver o problema de seleção adversa no
mercado financeiro?

• Patrimônio líquido (Ativos Passivos)
• Quanto maior o patrimônio líquido de uma firma,
  menor é a probabilidade de inadimplência porque a
  firma estará escorada por ativos que poderão ser
  utilizados para pagar seus empréstimos.
• Assim, quando as firmas que requerem crédito
  tiverem um patrimônio líquido alto, as
  conseqüências do problema da seleção adversa têm
  menos importância e os emprestadores estarão mais
  dispostos a conceder empréstimos.

87
Soluções para os problemas de seleção adversa e
moral hazard no mercado financeiro
Liquidez
Divisão de riscos
Seleção Adversa Moral hazard
Tomadores de empréstimos
Poupadores
Altos custos de informação
88
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os
Problemas de Assimetria de Informação
Firmas jovens, pouco conhecidas no mercado, com
poucos ativos tangíveis e projetos arriscados.
Venture capital
Firmas já estabelecidas no mercado, relativamente
conhecidas, com ativos tangíveis e projetos
indivisíveis.
Bancos
Firmas maduras, com grandes ativos, histórico de
crédito estabelecido.
Mercados de Capitais
89
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os
Problemas de Assimetria de Informação
90
O problema do racionamento de crédito e
assimetria de informação
91
Definições de racionamento de crédito

• O racionamento de crédito envolve uma situação
  onde a demanda por crédito excede a oferta a uma
  dada taxa de juros prevalecente, mesmo quando os
  bancos podem aumentar a taxa de juros.

92
Definições de racionamento de crédito
Quantidade de fundos, S
oferta
Qd
Qm
demanda
Qs
0
rm
Taxa de juros, r
rcr
93
A taxa de juros

• A taxa de juros não é um preço convencional. É
  uma promessa de se pagar uma quantia no futuro.
  Promessas frequentemente são descumpridas.Se não
  fosse, não haveria razão para determinar o mérito
  de se obter crédito.

94
Definições de racionamento de crédito

• Jaffee Russell (1976) definem o racionamento
  de crédito como existindo quando, a uma dada taxa
  de juros, os emprestadores ofertam uma menor
  quantidade ou montante de empréstimos do que é
  demandado pelos tomadores de empréstimos.

95
Definições de racionamento de crédito

• Stiglitz Weiss (1981) definem um racionamento
  de crédito de equilíbrio como estando presente
  sempre que as seguintes condições estejam
  presentes
• (i) entre os tomadores de empréstimos, que
  parecem ser idênticos, alguns recebem um
  empréstimo e outros não e os demandantes
  rejeitados não irão receber os empréstimos mesmo
  que eles ofertem uma alta taxa de juros para
  obter o empréstimo
• (ii) há um grupo identificável de indivíduos na
  população que, com uma dada oferta de crédito,
  não seja capaz de obter empréstimos a qualquer
  taxa de juros, mesmo com uma grande oferta de
  crédito, eles o desejam fazer.

96
Definições de racionamento de crédito

• O aspecto central da definição de SW (1981,
  p.394-395) é que o equilíbrio de mercado
  referente a taxa de juros há uma demanda
  insatisfeita por empréstimos que não pode ser
  eliminada por um aumento na taxa de juros.
• Os tomadores de empréstimos rejeitados não podem
  ter sucesso na obtenção do empréstimo ofertando
  uma alta taxa de juros.

97
Tipos de Racionamento de Crédito

• Tipos de racionamento de crédito
• Keeton, 1979
• Tipo 1 ocorre quando o emprestador - o banco
  - se recusa a conceder um empréstimo qualquer
  que seja a quantia solicitada, mesmo que o
  tomador esteja disposto a pagar uma taxa de
  juros mais alta
• Tipo 2 ocorre quando um emprestador está
  disposto a conceder o empréstimo, mas o restringe
  a uma quantia menor do que a esperada pelo
  tomador.

98
Tipos de Racionamento de Crédito

• O problema que temos com o racionamento de
  crédito do tipo 1 é que a seleção adversa impede
  a solução do racionamento via aumento na taxa de
  juros.
• Os indivíduos e firmas com os projetos mais
  arriscados são exatamente os que estão mais
  dispostos a pagar taxas de juros mais altas.

99
Tipos de Racionamento de Crédito

• A cobrança de uma taxa de juros mais alta só
  torna o problema de seleção adversa pior para o
  emprestador, isto é, aumenta a probabilidade de
  que o emprestador esteja emprestando a um risco
  de crédito ruim.
• Assim, o emprestador prefere não conceder nenhum
  empréstimo a taxa de juros mais altas. Ao invés,
  ele simplesmente se recusa a emprestar.

100
Tipos de Racionamento de Crédito - Tipo 1
u1
C2y1(1R)
0
y1
c1 y2/(1R)
101
Tipos de Racionamento de Crédito - Tipo 1
u1
C2y1(1R)
uo
0
y1
c1 y2/(1R)
102
Racionamento de crédito e seleção adversas

• The intuitive reason for the presence of adverse
  selection in capital market follow allong
  parallel lines to those in labor markets
  (Stiglitz and Weiss 1981). The fact that an
  individual to borrow from a bank at 25 percent
  interest rate implies that he has found no one
  else willing to lend to him at lower interest
  rate, and this fact conveys considerable
  information. More over, even if the individual
  had not been turned down by other banks, those
  who are undertaking very risky projects, with
  litlle prospect of repaying the loan, are likely
  to be less concerned about the interest rate they
  have promisses to pay (when the do not default)
  than those who are undertaking safe projects and
  will always repay.
• Stiglitz (1987, p.17)

103
O que não é racionamento de crédito de
equilíbrio?

• Rejeição por causa da falta de uma garantia
  collateral
• Se um emprestador estivesse dispostos a
  emprestar mais a uma data taxa de juros
• Redlining (racionamento do tipo I)
• Regulação institucional, tal como um teto para a
  taxa de juros, ou de limites para a taxa de
  crescimento do crédito.

104
RACIONAMENTO DE CRÉDITO E SELEÇÃO ADVERSA
MODELO DE STIGLITZ WEISS (1981)
Joseph Stigliz
Andrew Weiss
105
Por que surge o racionamento de crédito?

• Com informação imperfeita, os termos do contrato
  de crédito, colaterais e taxa de juros, assim
  como o montante dos empréstimos podem afetar a
  qualidade do grupo de tomadores de empréstimos,
  principalmente pelo efeito de seleção adversa.
• A conseqüência é que sempre haverá mais pessoas
  procurando crédito do que o mercado de capitais
  está disposto a oferecer.

106
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (i) consideremos um sistema bancário competitivo
  no qual a oferta de fundos emprestáveis é uma
  função crescente da taxa de juros
• (1) S f (r) f gt 0

107
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (ii) há dois tipos de firmas, a firma tipo 1 e
  a firma tipo2, cada uma possuindo um determinado
  projeto de investimento
• - firma tipo 1 projeto - ?1
• - firma tipo 2 projeto - ?2

108
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (iii) Ambos os tipos de projetos requerem o
  mesmo montante de fundos do banco, isto é
• ?1 ?2 S (r) I

109
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (iv) Os retornos do projeto são dados por
• ?1 R1 com sucesso (1 - p1)
• 0 sem sucesso (p1)
• ?2 R2 com sucesso (1 - p2)
• 0 sem sucesso (p2)
• pi probabilidade de fracasso do projeto i.

110
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (v) Nós assumimos que
• p1 lt p2 e que
• R1 lt R2

111
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• O pressuposto básico do modelo de SW (1981) é
  que os tomadores de empréstimos diferem entre si
  por um parâmetro de risco o qual é privadamente
  observado ou em outros termos há assimetria
  de informação entre os bancos e os investidores
  (empresários).
• O banco conhece somente a distribuição
  estatística do risco entre a população dos
  emprestadores (?).

112
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Implicitamente SW (1981) assumem que todas as
  firmas tem as mesmas garantias C (collaterals),
  as quais, portanto, não podem ser usadas como um
  mecanismo de screening (filtragem) dos projetos
  de alto risco.

113
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Implicações
• a) O projeto ?1 tem menor probabilidade de
  falência, mas ele implica num menor retorno em
  caso de sucesso, comparado com o projeto ?2
• b) o projeto ?1 é de baixo risco e baixo
  retorno
• c) o projeto ?2 é de alto risco e alto retorno.

114
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• O contrato de empréstimo bancário
• Cada firma toma emprestado um montante B com um
  colateral C (garantia) e a uma taxa de juros r.

115
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Se o projeto ?1 tem sucesso, a firma do tipo 1
  recebe, R1s R1 (1r)B
• Se o projeto ?1 falha, a firma perde C, isto é
  R1f -C

116
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• O valor esperado do projeto ?1 é
• Y1(r) -p1C (1-p1)R1 (1r)B
• O valor esperado do projeto ?2 é
• Y2(r) -p2C (1-p2)R2 (1r)B

117
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Assumindo que (1-p1) R1 lt (1-p2) R2 e
• B gt C, temos que
• Y1(r) lt Y2(r) para cada r.
• Isto implica então que o valor esperado do
  projeto ?2 é maior do que o projeto ?1.

118
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Sejam r e r definidas como
• Y1 (r) 0
• Y2 (r) 0
• Assim temos que
• se r lt r - ambos os projetos são realizados
• se r lt r lt r - somente o projeto ?2 será
  realizado.

119
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Seja Zi(r) a receita esperada do banco se o
  projeto ?i é realizado e a taxa de juros for
  igual a r. Então, temos que
• Z1(r) p1C (1 - p1) (1 r)B
• Z2(r) p2C (1- p2) (1 r)B
• Assim, temos que
• Z1(r) gt Z2 (r) pois, p1 lt p2 e B gt C.

120
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Z1(r) gt Z2 (r) pois, p1 lt p2 e B gt C
• Quando o banco tiver que emprestar recursos para
  as firmas investirem o banco iria preferir o
  projeto 1 ao projeto 2. É aqui que surge o
  problema da assimetria de informação (seleção
  adversa) no mercado de crédito.
• Cada tomador de empréstimo requer o mesmo
  montante de fundos I e é indistinguível para o
  banco, de qualquer outro tomador de empréstimo.

121
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Se o banco aumenta a taxa de juros r, sua
  receita irá, ceteris paribus, aumentar.
• Mas se r aumenta do nível abaixo de r para o
  nível acima dele, tal que r lt r lt r, então
  somente os projetos das firmas do tipo 2 (com
  projetos de alto risco e alto retorno) irão ser
  realizados. Isto é, o mercado será invadido por
  pedidos de firmas com projetos de alto risco. Em
  outras palavras, teremos um problema do tipo
  lemon no mercado de crédito.
• Este é um problema de seleção adversa no mercado
  de crédito devido a existência de assimetria de
  informação entre as firmas e os bancos.

122
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Suponha agora que o banco conheça, por
  experiência, que ?100 das firmas pertença a
  firmas do tipo1 e que (1- ?)100 pertença a
  firmas do tipo2.
• Os bancos financiam um total de n projetos.
  Assim, o lucro esperado do banco é dado por
• ? (r) ?nZ1(r) (1-?)nZ2(r) - nB

123
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• ?(r) ?nZ1 (r) (1-?) nZ2 (r) nB
• Se a taxa de juros aumenta, o banco estará mais
  disposto a financiar mais projetos, isto é , n
  aumenta.
• Contudo, à medida em que r (taxa de juros)
  aumenta, para níveis no qual r lt r lt r -
  somente os projetos arriscados serão realizados.

124
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Na medida em que somente os projetos arriscados
  são realizados, temos que o problema de seleção
  adversa se manifesta no mercado de crédito. Isto
  implica que a carteira de empréstimos do banco
  estará lotada com empresas do tipo 2. Em tal
  caso ?(r) diminui concomitantemente para um ponto
  onde Z1(r) gt Z2(r).
• Assim, temos que o lucro maximizador dos bancos
  pode estar abaixo da taxa de mercado (ou da taxa
  que equilibra o mercado de crédito).

125
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Quando o banco reduz a sua taxa de juros para
  uma taxa abaixo do equilíbrio de mercado (aquela
  na qual o excesso de oferta e demanda é igual a
  zero) e consegue atrair firmas do tipo 1 (com
  projetos de baixo risco), é possível que o banco
  aumente seus retornos esperados.

126
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Visto que cada tomador de empréstimo prefere uma
  taxa de juros mais baixa, a taxa de juros de
  equilíbrio de mercado mais elevada não é
  sustentável.
• O resultado é que temos uma taxa de retorno com
  um excesso de demanda por títulos um modelo de
  equilíbrio com racionamento de crédito.

127
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• A propriedade crucial do modelo de S W (1981)
  é que os lucros esperados dos bancos são uma
  unção crescente dos riscos dos projetos.
• Visto que a função de lucros é convexa, esta
  propriedade é satisfeita se os elevados riscos
  indicam distribuições mais arriscadas de fluxos
  de caixa.

128
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• O efeito de um aumento na taxa de juros sobre os
  lucros esperados dos bancos são basicamente dois
• (1) eles aumentam os lucros dos bancos sobre
  qualquer empréstimo concedido a uma dada firma

129
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• (2) visto que o lucro dos bancos cai com o
  aumento o aumento do risco de não pagamento ou
  de fracasso dos projetos arriscados, para cada
  firma, ele tem que aumentar o risco incorrido, de
  modo que a população de firmas que demandam um
  empréstimo se tornam mais arriscadas.
• Portanto, um aumento na taxa de juros reduz a
  demanda por empréstimos, mas isto ocorre porque
  as firmas com menos risco saem do mercado.

130
Racionamento de Crédito e Seleção Adversa O
modelo de Stiglitz Weiss (1981)

• Assim, temos que um aumento na taxa de juros não
  implica, necessariamente num aumento dos lucros
  esperados dos bancos.
• Os lucros dos bancos irão depender de quais dos
  dois seguintes efeitos será dominante
• (1) o efeito direto da taxa de juros numa dada
  população de firmas
• (2) o efeito indireto de mudança na taxa de juro.

131
O retorno esperado dos empréstimos e a taxa de
juros

• O aumento na taxa de juros r cobrada pelos
  bancos não irá resultar num aumento proporcional
  na receita de empréstimos, porque a probabilidade
  de default de não pagamento poderá aumentar.
  Além disso, a probabilidade de não pagamento
  aumenta para um nível tal que os retornos dos
  empréstimos podem na realidade declinar, como
  indicado na figura.
• Nós identificamos a taxa a qual o retorno
  esperado do emprestador (banco é maximizado como
  sendo r).

132
O retorno esperado dos empréstimos e a taxa de
juros

• Como mostram S W (1981), aumentar a taxa de
  juros pode não aumentar o retorno esperado de um
  empréstimo com taxa de juros mais altas,
  obtém-se um conjunto de qualidade inferior de
  candidatos (o efeito de seleção adversa) e cada
  candidato assume riscos maiores (o efeito de
  risco moral, ou incentivo adverso).
• Esses efeitos são tão fortes que o retorno
  líquido esperado pode decrescer quando o banco
  aumenta a taxa de juros cobrada porque a
  probabilidade de que os tomadores de crédito não
  paguem cresce com taxa de juros mais elevadas.

133
O retorno esperado dos empréstimos e a taxa de
juros
Retorno esperado do banco
0
Taxa de juros
r
134
Racionamento de crédito de equilíbrio

• Para vermos como o racionamento de crédito uma
  situação na qual há um excesso de demanda por
  crédito - pode persistir.
• Suponha que se a demanda por crédito excede a
  oferta de crédito, os emprestadores iriam elevar
  a taxa de juros cobrada, a qual iria aumentar a
  oferta de crédito e reduzir a demanda até que o
  equilíbrio no mercado fosse restaurado.

135
Racionamento de crédito de equilíbrio

• Mas a taxa r, nenhum banco tem o incentivo para
  elevar a taxa de juros, porque fazendo isto ele
  iria somente reduzir o retorno que iria receber.
• Esta é a razão pela qual o equilíbrio
  walrasiano da taxa de juros pode não ser a taxa
  de juros de equilíbrio.

136
Racionamento de crédito de equilíbrio

• Além disso, sempre que a a taxa de juros
  walrasiana ocorrer a um nível que exceda r, o
  equilíbrio de mercado será caracterizado pelo
  racionamento de crédito cada banco iria achar
  que é do seu interesse reduzir a taxa de juros
  para r, mesmo que a demanda por crédito exceda a
  oferta.

137
Como pode ocorrer o racionamento de crédito?

• Se a curva de demanda for Ld1, temos que existe
  um equilíbrio competitivo, que é caracterizado
  pela igualdade da oferta e demanda por crédito.
• Nesta situação temos que a taxa de juros r1
  equilibra o mercado, de modo que não temos um
  excesso nem de demanda e nem de oferta r1 clears
  the market.

138
Como pode ocorrer o racionamento de crédito?

• Contudo, se a curva de demanda for Ld2, as
  curvas de oferta e demanda por crédito não se
  interceptam.
• Neste caso teremos, então, um equilíbrio com
  racionamento de crédito caracterizado por uma
  taxa de juros r e lucro zero para os bancos
  (emprestadores).

139
Como pode ocorrer o racionamento de crédito?
Excesso de demanda de equilíbrio
Volume de crédito
L2
Curva de oferta de crédito
L1
0
r taxa de juros nominal
r1
r
140
Como pode ocorrer o racionamento de crédito?

• O equilíbrio que prevalece, como retratado na
  figura acima é caracterizado como sendo um
  equilíbrio do tipo 2, isto é, onde somente
  alguns candidatos aos empréstimos selecionados
  aleatoriamente irão obter os empréstimos
  desejados.Isto é devido ao pressuposto assumido
  referente a indivisibilidade dos investimentos.

141
Como pode ocorrer o racionamento de crédito?

• Se os projetos fossem divisíveis, o tipo de
  racionamento de crédito que iria prevalecer
  dependeria da tecnologia dos tomadores de
  empréstimos sob retornos decrescentes de escala
  seria do tipo 1 e