Philippe Aubert

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Réunion APAI 15 01 2007

• Philippe Aubert
• Responsable Centre Banque Privée Nancy

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SOMMAIRE

• Evolution des marchés en 2006
• Perspectives des marchés pour 2007
• Nos préconisations
• Le jeu boursier

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Evolution des marchés en 2006
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Marchés actions

• Evolution en 3 temps
• Progression marquée jusquen mai
• Baisse violente au printemps
• Reprise rapide à partir de juillet
• Surperfomance des marchés émergents
• Illustre lappétit retrouvé pour le risque
• Japon décevant
• Doutes persistants sur la nature de la reprise de
  léconomie et des hésitations de la Banque du
  Japon à signifier la fin de la déflation par une
  normalisation de sa politique monétaire

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Marchés actions

• FRANCE CAC 40 17.53
• EUROPE Stoxx 50 10.39
• ETATS UNIS Dow Jones 16.29 Nasdaq 9.52
• SP 500 13.62
• JAPON Nikkei 225 6.92
• MSCI EMERGENTS 29.20

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Marchés Obligataires

• Taux à 10 ans Evolution
• 30 12 05 29 12 06
• ETATS UNIS
• US T-note 4.39 4,70
• JAPON
• JGB 1.48 1.69
• FRANCE
• OAT 3.30 3.98
• ALLEMAGNE
• Bund 3.31 3.95

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Les devises

• Devises
• Variation 30 12 05 / 29 12 06
• EUR/USD 11.60
• USD/JPY 0.98
• EUR/JPY 12.66

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Perspectives des marchés pour 2007
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Rééquilibrage de la croissance mondiale confirmé

• Ralentissement de la croissance US
• Dégonflement de la bulle immobilière confirmé
• Lamélioration des revenus du travail et du
  pouvoir dachat permettrontà la consommation de
  résister
• Europe en forme
• La consommation repart enfin et linvestissement
  reste soutenu.
• Croissance japonaise soutenable
• Investissement dynamique et amélioration
  prometteuse du marché du travail
• Exportations bien orientées soutenues par un Yen
  faible
• Modeste baisse de régime de la croissance des
  marchés émergents
• Inflation sous contrôle

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Perspectives globales macroéconomiques
Progressive décélération de linflation
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Perspectives globales des marchésActions

• Toujours notre classe dactif préférée
• Atterrissage en douceur de léconomie mondiale,
  pas de récession économique
• Ralentissement de la croissance des profits, pas
  de baisse des profits.
• Recul modéré et graduel de linflation,
  resserrement monétaire proche de sa fin
• Liquidité globale en diminution, mais toujours en
  excès par rapport à la croissance mondiale
• Accentuation des opérations de re-leveraging
• Valorisations toujours très raisonnables

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Les actions restent attractives

• Entreprises sont riches en cash
• Linvestissement reste dynamique
• Les fusions-acquisitions se multiplient
• Rachats dactions et augmentation des dividendes
  deviennent banals.
• Actions attractives en termes de valorisation
• Les multiples de valorisationsont modérés dans
  cette phasedu cycle
• Les valorisations relatives, surtout par rapport
  aux obligations sont intéressantes

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Perspectives globales des marchésObligations

• Contexte fondamental plutôt favorable mais
  valorisations tendues
• Emprunt dEtat chèrement valorisés
• Les obligations détat américaines devraient sur
  la base de nos prévisions actuelles afficher en
  2007 une performance dun peu plus de 3
  supérieure à celle des obligations de la zone
  euro et du Japon
• Le contexte fondamental justifie des taux de
  rendement plus élevés
• La croissance mondiale ralenti mais reste solide
• Linflation décélère mais ne sécroule pas

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Perspectives globales des marchés Commodities

• Commodities
• Pétrole Hausse de la production et des stocks,
  légère inflexion de la demande et moins de
  spéculation potentiel haussier limité à moyen
  terme.
• Métaux détente très progressive des prix
  facilitée par une lente sortie de la pénurie.
  Toujours des tensions sur les minerais prix
  stables à marginalement haussier à court terme,
  légèrement baissier à moyen/long terme.
• Or Demande toujours solide (investissement,
  bijouterie), mais risque inflation/change plus
  stable Gains modérés.

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Conclusion Les opportunités se trouvent au
coeur des difficultés

• Principaux paris
• Ralentissement de milieu de cycle croissance et
  profits vont ralentir pas sécrouler
• Les actions restent notre classe dactifs
  préférée.
• Le potentiel haussier sur les matières premières
  nous apparait limité, mais cette classe dactifs
  représente une bonne assurance contre
  linflation.

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Conclusion Les opportunités se trouvent au
coeur des difficultés

• Principaux risques
• Risques géopolitiques difficilement prédictibles
• Récession de léconomie américaine. Les classes
  dactifs les plus touchés seraient les actions,
  surtout des pays émergents, les matières
  premières et le obligations non-gouvernementales.
  Les emprunts détat seraient les grands gagnants.
• Réaccélération durable de la croissance de
  léconomie américaine. les classes dactifs à
  privilégier seraient incontestablement les
  matières premières, spécialement lor, parmi les
  actions et les obligations celles des pays
  émergents hors Asie, sinon les obligations à haut
  rendement.

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Nos préconisations pour 2007
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Par secteurs dactivité

• Europe
• Transports Les compagnies aériennes bénéficient
  
• du recul du et de la récente détente des cours
  du
• pétrole.
• Pharmacie accélération de la croissance
• bénéficiaire attendue
• Etats Unis
• Télécommunications
• Les opérateurs télécoms sont dans une phase de
• consolidation. Les fondamentaux restent solides
• les dividendes sont élevés et les marchés du haut
  
• débit et du mobile, peu pénétrés, restent en
  forte
• croissance.

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Par valeurs

• Europe
• AXA CARREFOUR E ON énergie LVMH
• Etats Unis
• AIG aéronautique défense FEDEX transport
• express international YAHOO Moteur de recherche
• Suisse
• NESTLE

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Le jeu boursier