Inversiones de las AFP: una evoluci

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Inversiones de las AFPuna evolución necesaria

Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP -
Presidente de AIOS Santiago, 13 de agosto, 2004
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Por qué regular?

• En Chile, la industria de fondos de pensión
  pertenece críticamente al sistema de seguridad
  social.
• Los ahorros son obligatorios.
• La gente tiene niveles muy distintos de educación
  financiera (educación en general)
• Grandes asimetrías de información
• Presencia de garantías estatales
• Temas de Moral hazard y selección adversa
• Adminstradoras manejan recursos de terceros,
  recursos propios y tienen negocios con
  relacionados
• Conflictos de interés

Consistente menú de razones para regular los
fondos de pensión, más que otras industrias.
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Aspectos generales del establecimiento de límites
por instrumento

• La ley (DL 3500) establece los rangos de
  limites máximos para la composición de las
  carteras. Dentro de estos rangos Banco Central
  fija el límite efectivo.
• Algunos límites (Ej. Límite de inversión en el
  extranjero) son establecidos por el Banco Central
  basándose en un reporte escrito y por iniciativa
  de la SAFP
• Formalmente, el principal objetivo cuando de
  establecen límites de inversión es dar una
  adecuada flexibilidad de modo tal de diversificar
  las inversiones.
• Asimismo, se busca mantener la coherencia cuando
  se establecen límites de inversión.
• En general, la política de inversión está
  orientada hacia límites por instrumento alta
  liquidez y bajo riesgo, han provocado una
  tendencia a establecer límites en el máximo.

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Diagnóstico de inversiones en Chile

• TIPOS DE LÍMITES
• Límites por instrumento.
• Límites por grupo de instrumentos.
• Límites por emisor.
• Límites por grupo de emisores (grupos
  económicos).
• Límites por emisores relacionados.

EXISTEN 97 LÍMITES DISTINTOS POR TIPO DE FONDO.
MAS LOS COEFICIENTES Y FACTORES
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Limites por instrumento
a) Estatales Emitidos por la Tesorería General
de la República, Banco Central de Chile, MINVIU,
Bonos de Reconocimiento y Otros títulos estatales.
b) Depósitos a plazo Bonos y otros títulos
representativos de captaciones de Instituciones
Financieras. c) Títulos garantizados por
Instituciones Financieras.
d) Letras de Crédito emitidas por Instituciones
Financieras.
e) Bonos de Empresas Públicas y Privadas. f)
Bonos de Empresas Públicas y Privadas canjeables
por acciones.
g) Acciones de Sociedades Anónimas Abiertas. h)
Acciones de Sociedades Anónimas Inmobiliarias
Abiertas.

1. Cuotas de Fondos de Inversión Monto aportes
   comprometidos mediante contratos de promesas de
   suscripción y pago de cuotas de Fondos de
   Inversión.
2. Cuotas de Fondos Mutuos Nacionales.

j) Efectos de Comercio representativos de pagarés
u otros títulos de crédito o inversión, con plazo
de vencimiento lt 1 año.
n) Operaciones o contratos de préstamo o mutuo de
instrumentos financieros.

• l) Otros títulos de oferta pública fiscalizados
  por SVS o SBIF en forma individual (por tipo de
  instrumento)
• 5 del valor de cada Fondo de Pensiones para
  efectos de comercio no incluidos en letra j) del
  art. 45. del D.L. 3.500.
• 1 del valor de cada Fondo de Pensiones para
  FICE.

k) Límite para inversión en el extranjero fijado
en la actualidad en un 25 del valor del conjunto
de Fondos de Pensiones administrados por una
misma AFP.
m) Para cada tipo de cobertura de riesgo
financiero, que efectúen habitualmente en los
mercados secundarios formales.
Inversión en moneda extranjera sin cobertura
cambiaria.
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Limites por instrumento y grupo de instrumentos
Acciones de S.A. abiertas con más bajo factor de
liquidez
Acciones de S.A. abiertas cuotas de fondos de
inversión cuotas de fondos mutuos que no
requieran la aprobación de la Comisión
Clasificadora de Riesgo.
Extranjeros otros títulos representativos de
inversión en el extranjero fiscalizados por SVS o
SBIF que no requieran aprobación de la CCR.
Inversión en instrumentos de Renta Variable
Acciones de S.A. Abiertas acciones de S.A.
inmobiliarias abiertas cuotas de fondos de
inversión cuotas de fondos mutuos promesas de
suscripción y pago de cuotas de fondos de
inversión títulos extranjeros si son de capital
otros instrumentos de oferta pública
fiscalizados por SVS o SBIF que autorice el BC si
son de capital.
Instrumentos de deuda, clasificados en categoría
BBB y nivel N-3 de riesgo
Bonos de empresas públicas y privadas canjeables
en acciones instrumentos de capital
Instrumentos de deuda clasificados en BBB y N-3
de riesgo.
Inversiones en instrumentos de emisor sector
empresas cuyo emisor tenga menos de tres años de
operación (bonos, bonos convertibles, acciones,
efectos de comercio y otros).
Títulos restringidos Acciones con más bajo
factor de liqidez instrumentos que no requieran
aprobación de la CCR (libre disponibilidad)
instrumentos de emisor que tenga menos de tres
años de operación instrumentos de deuda
clasificados en categoría BBB y nivel N-3 de
riesgo OAC (Banco Central podrá excluir de este
límite a cada tipo de instrumento de la letra L
OAC).
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Limites por emisor
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Límites por emisor
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Límites por emisor
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Límites en empresas relacionadas
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Con esta regulación ha habido alta rentabilidad y
acumulación de ahorro
Rentabilidad bruta real promedio anual 10,4
Gran acumulación de activos USD48bn o 55 PIB
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Evolución de la diversificación de activos
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El caso del riesgo externo para los Fondos de
Pensiones Nivel Optimo?
Cuál es la exposición óptima al riesgo
extranjero?
Bajo 5? Pre 1998
Alto 98?
?
inversión extranjera
La acumulación de activos de los Fondos de
Pensiones ha inducido al crecimiento económico
Las pensiones son pagables en pesos/UF
Los activos chilenos son menos del 2 de los
activos mundiales
Puede cada buen proyecto encontrar
financiamiento en Chile? Esto es problema de los
bancos, más que las AFPs, pero persiste la duda
por el argumento de Corbo-Schmidt-Hebbel.
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CINCO CONSECUENCIAS DE ESTA ALTA REGULACIÓN

• Dificulta administración de los recursos de los
  Fondos Afecta los resultados de los mismos en
  el largo plazo.
• Costos de diversificación Para un mismo nivel
  de riesgo los Fondos podrían haber alcanzado un
  mayor retorno. (según Berstein y Chumacero
  (2004), los costos serían de al menos un 10 del
  valor del Fondo)
• Desincentiva la utilización de políticas de
  inversión por parte de las AFP (responsabilidad,
  investigación,)

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4. No existe medición de riesgo pública para los
Fondos de Pensiones

• CONSECUENCIAS
• Restringe información necesaria para elección de
  Fondo y de AFP Afiliado elige sólo en función de
  rentabilidad sin considerar riesgo.
• Desconocimiento de Riesgo para mayor control Las
  entidades reguladoras y el mercado desconocen
  riesgo que toman las AFP.

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5. No existe exigencia ni evaluación de políticas
de inversión para las AFP

• CONSECUENCIAS
• Limites de legales son el fundamento de las
  políticas de inversión de las AFP.
• Políticas de inversión de las AFP son
  desconocidas y probablemente bastante
  generales.

Todo lo anterior pertenece al ámbito de la
crítica respecto del nivel de competencia en la
industria.
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Los Sistemas de Pensiones en Chile y LA no son
como los de los países de la OCDE
Las AFP chilenas administran ahorros
obligatorios, los que tienen garantías estatales
comprometidas ellos juegan un rol social crucial
5. Los FP juegan un rol macroeconómico
significativo El comporatamiento de manada hace
esto más relevante.
Maximización de retornos con mínimo riesgo
(diversificacion) son objetivos cruciales para
los reguladores
1. REGULACION No puede ser tan flexible como en
otros sectores
4. El gran tamaño y concentración hace que los FP
sean críticos en el MERCADO DE CAPITALES
3. El sistema de pensiones reproduce las fallas
y/o las distorsiones del MERCADO LABORAL. Las AFP
como compañías deberían considerar esta
situación.
2. TRANSPARENCIA es un requisito más importante
que en otras industrias financieras
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A nivel internacional existe mayor flexibilidad
que en Chile
Límites por instrumento Prácticamente ningún
país. Principales Excepciones inversión fuera de
la OECD y Dinamarca. Límites por emisor
Prácticamente todos los países. Excepción
Australia. Límites relacionados Todos los
países.
Límites Fondos de Pensiones Voluntarios Países
OECD
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A nivel latinoamericano la flexibilidad es
similar a la de Chile
Instrumentos financieros autorizados por
ley. Límites por instrumento todos los
países. Otros límites por emisor,por tipo de
riesgo y por grupo de instrumentos. Límites
relacionados Todos los países. Clasificación de
Riesgo empresas privadas, con aprobación final
del Estado, con excepción México y Costa
Rica. Custodia Todos los países
Inversión de Fondos de Pensiones Países AIOS
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Algunas ideas

• La regulación chilena es muy restrictiva. Ha sido
  útil para comenzar una industria que ya está
  madura
• Pero dicha madurez no es homogénea en todos los
  frentes del negocio control de riesgo,
  investigación, políticas de inversión
• Los modelos de países de la OCDE son utiles, pero
  solo parcialmente
• Es necesario avanzar en dar más flexibilidad pero
  junto con mayor transparencia y responsabilidad
  de parte de los managers.

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Inversiones de las AFPuna evolución necesaria

Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP -
Presidente de AIOS Santiago, 13 de agosto, 2004