Reglamentacin de Inversiones en Chile: una evolucin necesaria

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Reglamentación de Inversiones en Chile una
evolución necesaria

Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP -
Presidente de AIOS Lima, Noviembre, 2004
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Consideraciones generales

• En un régimen de capitalización, es importante
  optimizar las inversiones 1 más de
  rentabilidad a lo largo de la vida de un
  trabajador puede representar en torno a un 20 de
  mayor pensión
• Hay una mala concepción hay quienes creen que
  favorecer una mejor gestión de fondos es
  favorecer a las AFP es favorecer directamente a
  los afiliados

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La reforma de pensiones ha tenido importantes
efectos macro

• Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel

Formalización
Mercado del Trabajo
Empleo total
Crecimiento
Reforma de pensiones
Desarrollo financiero
PTF
Fijarse en las causalidades!
Financiamiento público de la transición
Ahorro
Inversión
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La reforma de pensiones ha tenido importantes
efectos macro
Fuente Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)
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Fondos de pensión son una parte de la solución,
no toda la solución
p
F
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Algunos requisitos institucionales para la
diversificación (lista incompleta)

• Renta Fija
• Hipotecario.
• Corporativo.
• Renta Variable
• Cultura corporativa, rendición de cuentas
• Gobiernos corporativos
• Protección de los accionistas minoritarios.

• Protección contra la inflación (est. Macro)
• Oportunidades de inversión
• Estabilidad jurídica de contratos
• Eliminación de distorsiones tributarias o
  reglamn.
• Clasificación de riesgo etc
• etc

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Evolución de la diversificación de activos en
Chile
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Composición de los fondos administrados en
América Latina
- Chile y Perú son los países con mayor
diversificación.
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Por qué regular?

• En Chile, la industria de fondos de pensión
  pertenece críticamente al sistema de seguridad
  social.
• Los ahorros son obligatorios.
• La gente tiene niveles muy distintos de educación
  financiera (educación en general)
• Grandes asimetrías de información
• Presencia de garantías estatales
• Temas de Moral hazard y selección adversa
• Adminstradoras manejan recursos de terceros,
  recursos propios y tienen negocios con
  relacionados
• Conflictos de interés

Consistente menú de razones para regular los
fondos de pensión, más que otras industrias.
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Aspectos generales del establecimiento de límites
por instrumento

• La ley (DL 3500) establece los rangos de
  limites máximos para la composición de las
  carteras. Dentro de estos rangos Banco Central
  fija el límite efectivo.
• Algunos límites (Ej. Límite de inversión en el
  extranjero) son establecidos por el Banco Central
  basándose en un reporte escrito y por iniciativa
  de la SAFP
• Formalmente, el principal objetivo cuando de
  establecen límites de inversión es dar una
  adecuada flexibilidad de modo tal de diversificar
  las inversiones.
• Asimismo, se busca mantener la coherencia cuando
  se establecen límites de inversión.
• En general, la política de inversión está
  orientada hacia límites por instrumento alta
  liquidez y bajo riesgo, han provocado una
  tendencia a establecer límites en el máximo.

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Diagnóstico de inversiones en Chile luego de 23
años

• TIPOS DE LÍMITES
• Límites por instrumento.
• Límites por grupo de instrumentos.
• Límites por emisor.
• Límites por grupo de emisores (grupos
  económicos).
• Límites por emisores relacionados.

EXISTEN 97 LÍMITES DISTINTOS POR TIPO DE FONDO.
MAS LOS COEFICIENTES Y FACTORES
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Con esta regulación ha habido alta rentabilidad y
acumulación de ahorro
Rentabilidad bruta real promedio anual 10,2
(Fondo C)
Gran acumulación de activos USD53bn o 60 PIB
Serán los próximos 20 años como los 20 años
previos? No.
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Riesgo y retorno de Multifondos
Multifondos 5 manadas de inversión?
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Cuatro consecuencias de esta alta regulación

• Dificulta administración de los recursos de los
  Fondos Afecta los resultados de los mismos en
  el largo plazo.
• Costos de diversificación Para un mismo nivel de
  riesgo los Fondos podrían haber alcanzado un
  mayor retorno. (según Berstein y Chumacero
  (2004), los costos serían de al menos un 10 del
  valor del Fondo)
• Desincentiva la utilización de políticas de
  inversión por parte de las AFP
• Responsabilidad límites reemplazan política de
  inversión
• Transparencia políticas no conocidas
• Investigación se desincentiva

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4. No existe medición de riesgo pública para los
Fondos de Pensiones

• CONSECUENCIAS
• Restringe información necesaria para elección de
  Fondo y de AFP Afiliado elige sólo en función de
  rentabilidad sin considerar riesgo.
• Desconocimiento de Riesgo para mayor control Las
  entidades reguladoras y el mercado desconocen
  riesgo que toman las AFP.

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A nivel internacional existe mayor flexibilidad
que en Chile
Límites por instrumento Prácticamente ningún
país. Principales Excepciones inversión fuera de
la OECD y Dinamarca. Límites por emisor
Prácticamente todos los países. Excepción
Australia. Límites relacionados Todos los
países.
Límites Fondos de Pensiones Voluntarios Países
OECD
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A nivel latinoamericano la flexibilidad es
similar a la de Chile
Instrumentos financieros autorizados por
ley. Límites por instrumento todos los
países. Otros límites por emisor,por tipo de
riesgo y por grupo de instrumentos. Límites
relacionados Todos los países. Clasificación de
Riesgo empresas privadas, con aprobación final
del Estado, con excepción México y Costa
Rica. Custodia Todos los países
Inversión de Fondos de Pensiones Países AIOS
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Algunas ideas

• La regulación chilena es muy restrictiva. Ha sido
  útil para comenzar una industria que ya está
  madura
• Pero dicha madurez no es homogénea en todos los
  frentes del negocio control de riesgo,
  investigación, políticas de inversión
• Los modelos de países de la OCDE son utiles, pero
  solo parcialmente
• Es necesario avanzar en dar más flexibilidad pero
  junto con
• mayor transparencia y responsabilidad de managers
• mejor evaluación y supervisión de riesgos

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El caso del riesgo externo para los Fondos de
Pensiones Nivel Optimo?
Cuál es la exposición óptima al riesgo
extranjero?
Bajo 5? Pre 1998
Alto 98?
?
Cuanto crecimiento se pierde por invertir afuera?
Cuanta seguridad ganamos diversificando afuera?
inversión extranjera
La acumulación de activos de los Fondos de
Pensiones ha inducido al crecimiento económico
Las pensiones son pagables en pesos/UF
Los activos chilenos son menos del 2 de los
activos mundiales

• Puede buenos proyectos encontrar financiamiento?
  Problema de bancos, más que AFPs, pero persiste
  la duda
• Casos de Holanda y Suiza

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Reglamentación de Inversiones en Chile una
evolución necesaria

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