Normes Ifrs et Analyse financi

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Normes Ifrs et Analyse financièreJean-Noël
VieilleDirecteur Général Délégué KBL France
GestionAdministrateur de la SFAF01 56 88 63
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Avril 2006
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Sommaire

• Rappel des objectifs des normes IFRS 3
• Revue des principales normes, avec exemples
  dapplications 5
• Pour une analyse du tableau de financement 18
• Lexemple de Renault et des entreprises du CAC
  40 20
• Conclusions 24

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Rappel des principaux objectifs des normes IFRS

• Homogénéisation des principes comptables pour
  lensemble des sociétés européennes cotées à
  compter du 1 janvier 2005

• Convergence à terme vers un référentiel
   mondial 

• Comparabilité et niveau dinformation accrus dans
  le futur, mais rupture avec les données
  historiques

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Rappel des principaux objectifs des normes IFRS

• Néanmoins, il existe des limites importantes à la
  comparabilité des comptes

• - Les choix offerts aux émetteurs lors de la
  première adoption (IFRS 1)

• - Un manque de précision sur les modalités
  pratiques dapplication de certaines normes
• Immobilisations corporelles (IAS 16)
• Reconnaissance des revenus ( IAS 18)
• Dépréciation dactifs (IAS 36)

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• IFRS 1 Première application des normes
  internationales

• - Réévaluation appliquée de façon ciblée à
  certaines immobilisations

• Avantages du personnel imputation des écarts
  actuariels en diminution des capitaux propres
  douverture

• Mise à zéro des réserves de conversion au 1
  Janvier 2004

• Instruments financiers adoption des normes IAS
  32 et 39 au 1 janvier 2005

• Choix complémentaire retraitement des
  regroupements dentreprises à compter du 1
  janvier 1999

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IFRS 1

• - PPR retraitement des regroupements
  dentreprises intervenus depuis début 1999, année
  dentrée de Gucci

• Traitement de lacquisition de Gucci selon IFRS
  3 (augmentation des intérêts minoritaires de 1,2
  Md sur le bilan douverture) et arrêt de
  lamortissement de goodwill à compter de début
  1999 (augmentation des fonds propres de 0,1 Md).

• Bongrain a choisi lui de ne pas réaliser de
  retraitement rétrospectif et a maintenu
  lévaluation des immobilisations corporelles et
  incorporelles en coût historique.

• Air France a opté pour la valorisation de sa
  flotte  à sa juste valeur  dans le bilan
  douverture, impact négatif après impôts différés
  de 478 M sur la situation nette et impact
  positif de 100 M sur le rex. En revanche, pas de
  retraitement rétrospectif des regroupements
  dentreprises.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IFRS 1

• - PPR Utilisation de la juste valeur de façon
  spécifique sur les terrains de lenseigne
  Printemps (recours à une entreprise externe pour
  évaluer lensemble du parc immobilier de
  lenseigne). Impact, augmentation des capitaux
  propres de 0,2 Md, sans incidence sur les
  résultats futurs.

• - Comptabilisation des écarts actuariels (sur
  les engagements de retraite amortis sur la durée
  de vie active moyenne résiduelle des
  bénéficiaires) imputation des écarts actuariels
  existant à la date de transition sur les capitaux
  propres au 1 janvier 2004 baisse inférieure à
  0,1 Md chez PPR et de 20M chez Air France sur
  les capitaux propres.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IFRS 16 / 40

• - Rappel des conséquences des normes.
  Possibilité dutiliser dans le cadre récurrent,
  soit la juste valeur, soit la méthode de coût
  pour les immeubles dexploitation (IAS 16) et les
  immeubles de placement (IAS 40). Ces impacts ont
  été très largement non significatifs, la méthode
  du coût ayant été choisie pour éviter la
  volatilité des résultats futurs.

• - Chez Bongrain, petit effet sur le calcul des
  amortissements, en normes françaises, ils étaient
  calculés selon le mode linéaire ou dégressif
  suivant la nature des immobilisations et selon
  les durées dusage. En IFRS, ils sont calculés de
  manière linéaire sur la base de la durée
  dutilité de chaque bien et / ou composant de
  bien. Doù effet chez Bongrain dune amélioration
  des capitaux propres de 95,7 M. Les pièces
  détachées sont désormais amorties, alors que ceci
  était comptabilisé dans les charges (1,2 M sur
  les capitaux propres chez Bongrain).

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IAS 38 et 36 (immobilisations
  incorporelles et dépréciation)

• - Rappel des conséquences des normes. Les fonds
  de commerce acquis sont reclassés en écarts
  dacquisition. Le goodwill nest plus amorti,
  donc disparition des dotation aux écarts
  dacquisition, les écarts dacquisition négatifs
  sont imputés directement en capitaux propres au
  1/1/2004 puis seront mis directement en résultat.
  En contrepartie, mise en place de tests de
  dépréciation dactifs (la valeur nette comptable
  des UGT doit être justifiée au regard de leurs
  valeurs recouvrables, impairment test). Enfin, on
  supprime la notion de charge à répartir (frais
  douvertures,.)

• - Effets pour les groupes assez importants de
  cette modification, création de charges
  exceptionnelles lorsque le goodwill nest pas
  justifié, en revanche, le résultat net est
  augmenté se façon structurelle par labsence de
  dépréciation de goodwill.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IAS 32 et 39 (Instruments financiers)

• - Rappel des conséquences des normes.
  Comptabilisation de lensemble des titres
  dautocontrôle en déduction des capitaux propres.
  Les instruments hybrides (les convertibles) sont
  scindés en composantes capitaux propres et
  dettes. Comptabilisation des instruments
  éventuels de couverture. Limpact pour PPR est
  une diminution des fonds propres de 300M et une
  hausse de la dette de 300 M. Impact positif chez
  Air France (non précisé) et neutre chez Bongrain.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Revue des principales normes, avec exemples
dapplications

• Exemples dapplications chez PPR, Bongrain et Air
  France de IAS 18 (produits des activités
  courantes)

• - Rappel des conséquences des normes. Différence
  de définition par rapport à la notion de chiffre
  daffaires. Norme susceptible de faire lobjet
  dinterprétations différentes de la part des
  distributeurs européens. Le traitement des marges
  arrières passe en réduction de coût des
  marchandises vendues chez les distributeurs et
  pour les producteurs, cela va en déduction du
  chiffre daffaires. On doit également déduire du
  chiffre daffaires les subventions, les escomptes
  pour paiement comptant, les ventes dexcédents et
  de coproduits (cas de Bongrain). Chez Bongrain,
  cest 20 du CA qui disparaît, en revanche,
  limpact sur le résultat dexploitation est quasi
  nul.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Exemples de quelques impacts

• Bilan douverture 2004
• PPR capitaux propres normes francaises 8,6
  Md Normes IFRS 9,8 Md
• endettement financier net normes fr 5,0 Md
  Normes IFRS 4,7 Md
• Peu de différence sur le compte de résultat

• Bongrain capitaux propres normes francaises
  762 M Normes IFRS 846 M
• endettement financier net normes fr 531,4
  M Normes IFRS 538,5 M
• CA normes françaises 4128 M Produits des
  activités ordinaires 3304,5

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Exemples de quelques impacts

• Bilan douverture 2004
• Air France capitaux propres normes francaises
  4,06 Md Normes IFRS 3,4 Md

• Danone capitaux propres normes francaises
  4,824 M Normes IFRS 4,643M
• endettement financier net normes fr
  2,692 M Normes IFRS 5,371 M
• CA normes françaises 13 700 M Produits des
  activités ordinaires 12 575 M
• Bénéfice net 506 M en nomes françaises
  et de 638 en IFRS, BPA passant de 1,25 à 1,79.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Lanalyse du compte de résultat le cas Renault
1. Hausse de lEBE, baisse du résultat
dexploitation et du résultat net
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Lanalyse du bilan 1. Hausse des
immobilisations, baisse des fonds propres et
hausse de la dette
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
En conclusion, une lecture des comptes plus
complexe

• La nouvelle présentation du bilan améliore la
  visibilité de la situation financière réelle de
  lentreprise dans la mesure où la plupart des
  dettes hors bilan sont réintégrées. La valeur
  économique prend le pas sur une valeur
  historique.
• On assiste donc généralement à une
  revalorisation du haut du bilan (hausse des
  incorporelles, cf comptabilisation des frais de
  développement,.).

En revanche, on constate une augmentation du taux
dendettement par deux phénomènes,
réincorporation des dettes hors bilan et de
nouvelles dettes (cf provisions pour retraites)
et diminution des fonds propres (déduction des
titres de lauto-contrôle, dépréciation du
goodwill et suppression des autres fonds
propres,).
En conclusion la notion de taux dendettement
doit être revisitée car le taux classique (dettes
nettes sur les fonds propres nest plus très
pertinent), il faut plutôt lui substituer un
ratio du type dettes nettes sur EBITDA ou sur le
free cash-flow.
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
En conclusion, une lecture des comptes plus
complexe

• Le bilan et le compte de résultat sont de plus
  en plus influencés par des données comptables
  nayant aucune contrepartie en termes monétaires
  (remontée de lexceptionnel au niveau du résultat
  dexploitation, calcul différent des frais
  financiers, prise en compte de la dette qui était
  auparavant hors-bilan, ..).

Difficulté pour lanalyste de réaliser des
comparaisons entre les sociétés, puisque des
options comptables différentes peuvent être
utilisées qui entraînent des résultats assez
divergents (comptabilisation des frais de
recherche et développement, problème plus général
de lactivation des charges, impairment test,. )
.
Une réponse à ces difficultés le recours à une
analyse du tableau de financement, qui à lui seul
permet de répondre à des questions importantes en
termes de diagnostic lentreprise parvient-elle
à créer de la valeur, quelles sont les flux
financiers dentrée et de sortie.
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Pour une analyse du tableau de financement

• Lanalyse des flux financiers une réponse
  fondamentale
• Le tableau pluriannuel des flux financiers
  permet une interprétation extrêmement claire de
• 1/ Lévolution de la croissance au travers du
  CA et de la valeur ajoutée
• 2/ Lanalyse de la répartition de cette valeur
  ajoutée
• 3/ Lanalyse de la politique industrielle, du
  financement du cycle dexploitation et des
  investissements.
• 4/ Enfin lanalyse de lendettement, de la
  politique de distribution et des éléments de
  nature exceptionnelle (produits de cession,
  investissements financiers et croissance
  externe).

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Lanalyse du free cash-flow Un concept
fondamental

• Le free cash-flow reste un élément de diagnostic
  très pertinent
• Il est un véritable instrument danalyse de la
  performance économique de lentreprise
• 1/ Sa définition est simple EBE (hors
  exceptionnels, cf normes IFRS) Variation du BFR
  Investissement industriel Impôts sur les
  résultats.
• 2/ En discountant à linfini cet élément par le
  WACC, on obtient la valorisation par les DCF.
• 3/ Cest la mesure de la capacité de
  lentreprise à générer du cash destiné en
  priorité aux actionnaires. On hiérarchise ainsi
  les ressources et les besoins de lentreprise en
  privilégiant le financement de sa croissance par
  des ressources internes.
• 4/ Attention, reste un point délicat, lanalyse
  de linvestissement (diagnostic, séparation entre
  investissement de croissance et investissement de
  maintien)

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Lanalyse du tableau de financement le cas
Renault
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Une réflexion concernant les entreprises du CAC
40, à la lumière du tableau pluriannuel des flux
financiers.

• Modification de la croissance et de la
  répartition de la valeur ajoutée
• Après une forte croissance annuelle de la valeur
  ajoutée entre 1997 et 2001, 14,1, on sattend
  ensuite à une progression plus modérée entre 2001
  et 2006, 1,9. Il sen suit une forte
  déformation de la répartition de la VA, avec un
  transfert important du poids des frais de
  personnel vers lentreprise.

22
Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Une réflexion concernant les entreprises du CAC
40, à la lumière du tableau pluriannuel des flux
financiers.
La stratégie actuelle des acteurs est validée
réduction de coûts par le biais dune diminution
du poids des frais de personnel, diminution de
lendettement et baisse relative de
linvestissement industriel. Létat devient un
des grands bénéficiaires de cette répartition,
par le biais de la hausse des résultats des
entreprises (pertes de 19Md en 2001, gains de
plus de 60 Md attendus en 2005).
23
Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
Une lecture stratégique du tableau de financement

• Linvestissement dépensé par les entreprises
  a-t-il évolué en cohérence avec la constitution
  de cash?
• En 2001, linvestissement industriel dépensé par
  les entreprises industrielles du CAC 40 est
  cohérent avec le solde potentiel, 60 Md dépensés
  contre un potentiel de 62 Md.
• En revanche, il nen est rien en 2004 puisque
  linvestissement dépensé nest que de 50 pour un
  potentiel de 75 Md. Les entreprises ont
  clairement préféré créer du cash ou racheter
  leurs titres en bourse.

• Le free cash-flow en 2004 ressort ainsi à 40
  Md, qui va servir principalement à rémunérer les
  dividendes, (18 Md), les investissements
  financiers (19 Md).

En conclusion Après les errements stratégiques
des années 2000, il était nécessaire de
restructurer les entreprises en redéfinissant les
axes stratégiques, mais on peut sinterroger sur
un modèle qui ne créé pas demplois, naugmente
pas les salaires et ninvestit plus dans de
nouvelles capacités de production. Comment
stimuler alors de la croissance?
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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
En conclusion,

• Le tableau de financement doit être la pierre
  angulaire du diagnostic financier et non un
  simple exercice de style imposé.
• - Il doit charpenter la réflexion stratégique
  et financière.
• - Bien utilisé, il devient une boîte à outils
  efficace et permet de préparer une évaluation
  rigoureuse de l entreprise.
• - Il doit évidemment être  bouclé  afin
  déviter des erreurs dimputation.
• - Lintérêt final est quil présente une
  lecture rapide des forces et faiblesses de
  lentreprise et il permet une vision globale et
  synthétique du compte de résultat et du bilan.

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Conférence organisée par Euronext et Lyon Place
Financière et Tertiaire
IFRS et méthodes de valorisation

• Les changements de normes ne doivent pas
  entraîner de modifications de la valeur dune
  entreprise, en revanche certaines méthodes sont
  plus adaptées
• - La méthode des comparables doit être
  utilisée avec précaution car les résultats
  dexploitation ou les EBE ne sont plus vraiment
  comparables, les retraitements sont nécessaires.
• - Le PER devient plus difficile à utiliser car
  des phénomènes exceptionnels viennent polluer le
  résultat net, les entreprises devront donner des
  résultats nets courants pour pouvoir travailler
  sur cet indicateur.
• - La valorisation par le Discounted Free
  Cash-Flow reste lapproche la plus intéressante
  car cet indicateur reste relativement  pur .
• - Le WACC sera plus faible puisque
  lendettement est généralement plus élevé (donc
  effet de levier plus élevé). On pourra comparer
  le Wacc théorique avec le wacc utilisé par
  lentreprise lors du calcul des tests de
  dépréciation.