Balance des paiements et taux de change

1
Balance des paiements et taux de change

• HEC Montréal
• Février 2003

2
Balance des paiements

• Enregistre la valeur des transactions entre
  résidents canadiens et non-résidents
• BP CC CCF
• BP balance des paiements
• CC compte courant
• CCF compte capital et financier
• Comptes consolidés

3
Compte capital et financier

• Enregistre la valeur des actifs existants qui
  sont transigés entre résidents et non-résidents.
• Actifs réels (investissements directs) ou
  financiers (investissements de portefeuille).
• Les actifs peuvent être détenus par la Banque du
  Canada (réserves officielles)
• Or
• Titres gouvernementaux dautres pays
• Devises étrangères
• La banque centrale peut utiliser ces réserves
  pour intervenir sur le marché des changes

4
Compte courant

• Enregistre la valeur de toutes les autres
  transactions entre résidents et non-résidents
• Entre autres la valeur des biens et services
  transigés
• CC (EX IM) RNA TN
• (EX IM) exportations nettes ou balance
  commerciale
• RNA revenus nets dactifs étrangers (ex
  dividendes et intérêts)
• TN transferts nets (ex aide au développement)

5
Liens entre CC et CCF

• CC CCF 0
• Si une firme canadienne exporte pour une valeur
  de 100 CDN aux États-Unis, alors
• Augmentation du CC de 100
• Par ailleurs, les américains ont dû convertir
  leurs US en CDN.
• Les banques commerciales américaines ont réduit
  leurs actifs canadiens (CDN) de 100 .
• Réduction du CCF de 100 CDN
• Laugmentation du CC de 100 est compensée par
  une baisse du CCF de 100 CDN.
• CC CCF demeure égal à 0.

6
Balance des paiements canadienne (2000)
26,8
2,5
52,6
5,0
Exportations Importations
- 2,6
- 27,2
Revenus dinvestissement Paiements
dinvestissement
0,1
1,4
- 15,1
- 1,4
- 134,9
-12,8
Réserves officielles Canadiennes Autres actifs
Canadiens
119,8
11,3
- 1,1
- 11,7
7
Laide internationale
Source Conference Board du Canada, 2002.
8
Interprétation du CC

• Lien entre CC et lépargne étrangère (SF)

CC (EX IM) (RNA TN) hyp RNA TN 0
(Y C G I ) (Y (T Tr) C)
((T Tr) G) I SP SG I -
SF

• Un déficit du compte courant (CC lt 0) est souvent
  associé à un emprunt étranger (SF gt 0)
• Un surplus du compte courant (CC gt 0) est souvent
  associé à un prêt à létranger (SF lt 0)

9
Le financement de linvestissementdans une
petite économie ouverte

• Lépargne internationale(SF) est égale à CC. Le
  mécanisme par lequel cette égalité est maintenue
  dépend du taux de change réel.
• Étant donné le taux dintérêt mondial, le taux de
  change réel va sajuster de manière à assurer
  léquilibre global entre lépargne totale (SP
  SG SF) et linvestissement.
• On verra comment un peu loin (acétate 26)

10
Interprétation du CC

• CC CCF 0
• Déficit du CC ? surplus du CCF ? entrée de fonds
  au Canada (augmentation des actifs nets canadiens
  détenus par des non-résidents)
• Surplus du CC ? déficit du CCF ? sortie de fonds
  du Canada (augmentation des actifs nets étrangers
  détenus par des canadiens)

11
Actifs et richesse nationale

• Richesse nationale Actifs domestiques (capital
  physique) Actifs nets étrangers
• Pour augmenter la richesse nationale, on peut
• ? les actifs domestiques, par CC lt 0, CCF gt 0 et
  augmentation de la dette étrangère
• ? les actifs étrangers, par CC gt 0 et CCF lt 0

12
Expérience canadienne

• Depuis la 2e Guerre mondiale, le Canada a
  généralement été un emprunteur net
• CC lt 0 et CCF gt 0
• Durant les années 50 et 60, ceci a permis
  daccumuler des actifs réels productifs au Canada
  ? ? PIB et ? richesse nationale
• Récemment, le Canada a été un prêteur net
• CC gt 0 et CCF lt 0
• Ceci correspond à une baisse de la dette
  étrangère
• Le ratio dette étrangère / PIB a atteint 45 en
  1993 et 25 en 2000.

13
Expérience internationale

• Un petit nombre de pays sont des prêteurs
  étrangers nets
• Japon, Arabie Saoudite
• La plupart des pays sont généralement des
  emprunteurs nets
• Canada (en général), USA
• Il y a aussi des PMD lourdement endettés à
  létranger
• Argentine, Bolivie, Brésil, Chili, Colombie, Côte
  dIvoire, Équateur, Mexique, Maroc, Nigeria,
  Pérou, Philippines, Uruguay, Venezuela,
  Yougoslavie.
• Dette largement contractée auprès de banques
  commerciales des USA, du Japon et de lUE
• En 1986 dette étrangère de de 100 du PIB
  combiné

14
Expérience internationale années 1980

• Banques commerciales ont craint de ne pas être
  remboursées
• Arrêt des prêts aux PMD lourdement endettés (CCF
  ? 0)
• PMD ont continué à payer des intérêts
• Ils ont dû ? EX et ? IM (CC ? 0)
• ? IM dans les biens dinvestissement ? ?
  croissance économique à long terme

15
Expérience internationale durant les années 1990
le plan Brady

• ? taux dintérêt sur la dette des PMD
• Contrepartie la garantie dêtre remboursés

16
Introduction au marché des changes

• Taux de change le prix en monnaie locale de la
  devise étrangère.
• Contexte canadien ? le prix du dollar américain
  est le taux de change le important.
• Le marché des changes que nous allons étudier est
  donc un marché où lon vend le dollar américain
  contre le dollar canadien (offre) et où lon
  achète le dollar américain en payant en dollars
  canadiens (demande).

17
La demande sur le marché des changes
Facteurs déplaçant la courbe
D (PUS , P, Y, iUS , i, EA)
Taux de change (CDN/US) E
La pente est négative ? E ? ? prix des bs et
titres US ? ? quantité demandée de US
déplacement vers la droite - déplacement
vers la gauche
Quantité demandée de US contre CDN
18
Loffre sur le marché des changes
Facteurs déplaçant la courbe
O (PUS , P, YUS, iUS , i, EA)
E
La pente est positive ? E ? ? prix des bs et
titres CDN ? ? quantité offerte de US
Quantité offerte de US contre CDN
19
Régime de change flexible

• Pour que le taux de change soit équilibré, il
  faut que les achats correspondent aux ventes la
  demande doit être égale à loffre.
• Le taux de change déquilibre est celui pour
  lequel
• D O de US sur le marché des changes et
• Réserves officielles constantes
• ? E ? dépréciation du CDN
• ? E ? appréciation du CDN

20
Régime de change flexible
E
O (US contre CDN)
Taux de change déquilibre
D (US contre CDN)
Quantité échangée de US
21
Effet dune hausse des prix aux USA (PUS )

• Laugmentation des prix américains augmente
  lattrait des biens et services canadiens (EX)
  tout en réduisant lattrait des bs américains
  (IM).
• ? O US et ? D US ? ? E .
• Le dollar canadien sest apprécié vis-à-vis du
  dollar US.

E
O0
O1
E0
D0
E1
D1
Quantité de US
22
Effet dune diminution PIB américain (YUS)

• La diminution du PIB américain réduit la demande
  pour les bs canadiens (nos exportations
  diminuent).
• ? O US ? ? E .
• Une récession aux USA cause une dépréciation du
  CDN.

E
D0
E0
Quantité de US
23
Effet dune hausse des taux dintérêt à court
terme aux États-Unis (iUS )

• Laugmentation des taux dintérêt américains
  augmente lattrait des titres américains tout en
  réduisant lattrait des titres canadiens.
• ? O US et ? D US ? ? E .
• Le dollar canadien sest déprécié vis-à-vis du
  dollar US.
• Note Lanticipation dune hausse de iUS cause
  une appréciation immédiate.

E
O1
O0
E1
D1
E0
D0
Quantité de US
24
Effet dune baisse des taux dintérêt à court
terme au Canada (i)

• La diminution des taux dintérêt canadiens
  augmente lattrait des titres américains tout en
  réduisant lattrait des titres canadiens.
• ? O US et ? D US ? ? E .
• Le dollar canadien sest déprécié vis-à-vis du
  dollar US.
• Note Lanticipation dune hausse de i cause une
  appréciation immédiate.

E
O1
O0
E1
D1
E0
D0
Quantité de US
25
Note sur la parité des taux dintérêt en régime
de taux de change flexible

• Supposons que le taux dintérêt diminue au Canada
  (politique monétaire)
• Le dollar se déprécie face au US
• Les gens sont prêts à accepter un taux dintérêt
  faible sur leurs placements canadiens, si ils
  anticipent maintenant une appréciation du CDN
• Il y a donc toujours parité des taux de rendement
  (i faible au Canada mais anticipation
  dappréciation)

26
Note sur légalité entre CC et -SF

• Dans un pays pour lequel SN lt I, le manque
  dépargne produit un SF gt 0.
• Les entreprises et gouvernements locaux émettent
  des titres financiers (obligations)
• Les étrangers doivent en acheter une partie
• Loffre de devises étrangères pour acheter des
  devises locales augmente ? ? E (appréciation de
  la devise) ? ? CC ? CC lt 0.
• Vice-versa lorsque SN gt I.

27
Régime de change fixe

• La valeur du CDN est fixée à un taux officiel
  (E)
• Ce taux peut différer du taux déquilibre (E0)
• ? E ? dévaluation du CDN
• ? E ? réévaluation du CDN

28
Régime de change fixe
Taux de change (CDN/US) E
O US
Ici, le taux officiel E lt E0. Le CDN est
surévalué
E0
E
D US
Qo
Qd
Quantité de US
29
Mécanique du régime de change fixe

• La banque centrale peut utiliser ses réserves
  officielles dans le marché des changes pour
  empêcher le taux de bouger
• Si le CDN est surévalué ? la Banque du Canada
  vend des US et achète des CDN (Qd Qo).
• Les réserves officielles en actifs diminuent
• Ne peut être utilisé à long terme pour soutenir
  une devise surévaluée
• Les réserves officielles sont limitées
• Il faut donc éventuellement que E E0

30
Mécanique du régime de change fixe

• Autre possibilité limiter ou taxer IM ou les
  sorties de capitaux ? ? D US ? le taux de change
  déquilibre diminue jusquau taux officiel
• Extension de cette politique ? empêcher le public
  de transiger des devises étrangères sans laccord
  du gouvernement
• Ex France (1984)

31
Mécanique du régime de change fixe
Taux de change (CDN/US) E
O US
Limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux ?
? D US ? E0 diminue jusquà E
E0
E
D0 US
D1
Quantité échangée de US
32
Régime de change fixe exemples

• Étalon-or (1844-1930)
• Taux de change fixe face à lor
• Les banques centrales utilisaient leurs réserves
  dor pour maintenir les taux fixes
• Bretton-Woods (1944-1971)
• US fixé à 35 / once dor
• Les autres devises étaient fixées par rapport au
  US (ex CDN/US 1,08)
• Les réserves officielles contenaient de lor et
  des US

33
Certains régimes sapparentent à un régime fixe

• Zone monétaire (ex euro et UME).
• Pays utilisent la même devise. Il y a donc taux
  de change fixe entre les pays de la zone.
•  Peg  (ex zone CFA-France et Argentine-USA)
• Certains pays tentent de fixer leur taux de
  change face à une monnaie forte
• US (ex Équateur, éventuellement le Canada ?)
• Certains pays adoptent le dollar US

34
Note sur la parité des taux dintérêt en régime
de taux de change fixe

• Supposons que le taux dintérêt diminue au Canada
  (politique monétaire)
• Le taux de change ne bouge pas (la banque
  centrale achète des CDN)
• Les gens ne sont pas prêts à accepter un taux
  dintérêt faible sur leurs placements
  canadiens, si ils nanticipent pas dappréciation
  du CDN
• Vente massive de titres libellés en CDN ? ? prix
  des titres ? ? rendements et taux dintérêt

35
Crises de change origines

• Souvent CC lt 0 au départ
• Mexique (1994) élimination des barrières
  commerciales, suite à lALENA
• CC / PIB - 8
• Thaïlande (1997) forts investissements et SN
  faible
• CC / PIB - 8
• Russie (1998) faible SG (impossibilité de
  collecter des taxes)
• CC / PIB - 7

36
Crises de change origines

• Aussi CCF gt 0
• Surplus du CCF causé par des investissements de
  portefeuille de CT (très liquides)
• Exemples Mexique, Thaïlande et Russie

37
Crises de change ruées spéculatives

• Se produisent lorsque les investisseurs étrangers
  craignent une dévaluation rapide dune devise
  surévaluée
• Perte de valeur des actifs dénommés dans cette
  devise
• Les investisseurs vendent les actifs liquides
• Exemples
• Mexique (instabilité politique)
• Thaïlande (instabilité du système financier)
• Russie (incohérence de la politique fiscale et
  moratoire sur le remboursement de la dette
  étrangère)

38
Ruée spéculative
Taux de change (CDN/US) E
O US
E1
E0
D1
E
D0 US
Quantité échangée de US
39
Implications des ruées

• La banque centrale doit utiliser encore plus de
  réserves officielles pour maintenir E.
• Accélération de la dévaluation
• Mexique (1994) dévaluation du Peso de 15 face
  au US
• Crise asiatique (1997) dévaluation de 50 dans
  certains cas

40
Effets de contagion

• Propagation des effets des crises dans dautres
  pays, via les marchés financiers
• Pertes des investisseurs dans un marché ? ventes
  dactifs dans dautres pays
•  Tequila Effect  crise au Mexique sest
  propagée à lArgentine et au Brésil
•  Asian Flu  crise en Thaïlande sest propagée
  à 7 autres pays dAsie de lEst

41
Transmission internationale des cycles régime
de change fixe

• Reprise économique américaine (? YUS)
• Marché des changes
• ? YUS ? ? EX ? ? O US ? la banque centrale
  soutient le taux de change en achetant US (Q1
  Q0) en vendant des CDN ? les réserves
  officielles ? ? ? liquidités système bancaire (?
  taux dintérêt)
• Marché des biens et services

? EX ? ? DA (se déplace vers la droite) ? r ? ? C
et ? I ? ? DA (se déplace vers la droite)
? YUS a un fort impact sur DA, donc sur Y et P
42
Régime de change fixe
Taux de change (CDN/US) E
O0 US
O1
E
D US
Quantité échangée de US
Q1
Q0
43
Transmission internationale des cycles régime
de change flexible

• Reprise économique américaine (? YUS)
• Marché des changes
• ? YUS ? ? EX ? ? O US ? ? E ? appréciation du
  CDN
• Marché des biens et services

? EX ? ? DA (se déplace vers la droite) ? E ? ?
EX et ? IM ? ? DA (se déplace vers la gauche)
? YUS a moins dimpact sur DA, donc sur Y et P
44
Régime de change flexible
Taux de change (CDN/US) E
O0 US
O1
E0
E1
D (US contre CDN)
Quantité échangée de US
Q0
Q1
45
Régime de change fixe vs flexible

• Un choc étranger (ex ? YUS) affecte le Canada
  sous un régime de change fixe
• On verra tard que
• La politique budgétaire est efficace en régime
  de change fixe
• La politique monétaire est efficace en régime
  de change flexible

46
Avantages du régime de change flexible

• Permet à léconomie domestique de réduire leffet
  des chocs étrangers
• Permet dadopter une politique monétaire autonome
• Utile si le pays est frappé par des chocs
  distincts ou si les objectifs de la politique
  économique diffèrent

47
Avantages du régime de change fixe

• Réduit lincertitude du taux de change
• ? coûts de transaction pour titres ou biens et
  services
• Impose une discipline aux autorités monétaires
• Impossibilité de poursuivre des politiques
  monétaires inflationnistes