Les effets attendus des changes flexibles : 1

1
Les effets attendus des changes flexibles 1

• La détermination de taux de change déquilibre
• Les taux de change devaient refléter les
  fondamentaux
• en raison dune spéculation stabilisante
• spéculation plus difficile quen changes fixes
• les variations des taux de change devraient être
  faibles
• Controverse Nurkse Friedman
• Nurkse spéculation déstabilisante
• Friedman spéculation stabilisante
• Baumol contre-exemple

2
Les effets attendus des changes flexibles 2
Spéculation stabilisante
Ventes
Achats
3
Les effets attendus des changes flexibles 3

• En changes flexibles
• Les ajustements des taux de change
  rééquilibreront automatiquement les balances
  courantes
• déficit extérieur ? demande excédentaire de
  devises
• ? dépréciation de la monnaie nationale ? ?
  compétitivité
• on ne devrait plus connaître de désalignement des
  monnaies comme en changes fixes
• doù une meilleure allocation des ressources

4
Les effets attendus des changes flexibles 4

• La plus grande autonomie des politiques
  économiques
• Un pays peut choisir sa combinaison désirée
  dinflation et de chômage
• relation inverse entre linflation et le chômage
  (courbe de Phillips)
• Les pays ont des préférences différentes en
  matière dinflation et de chômage

5
Les effets attendus des changes flexibles 5
NAIRU
NAIRU Non Accelerating Inflation Rate of
Unemployment
6
Les effets attendus des changes flexibles 6

• En changes fixes, le niveau des prix dun pays
• est déterminé par le niveau des prix mondial
• parité des pouvoirs dachat P P/E
• ? ? ? a
• ? (?) taux dinflation domestique (mondial)
• a taux dappréciation de la monnaie domestique
• Si a 0 ? ? ?
• Exemple
• si ? gt ?A et ? lt ?F
• lAllemagne subira une inflation importée non
  désirée
• la France devra accepter un taux dinflation
  inférieur au taux désiré

5 8 ? 3
7
Les effets attendus des changes flexibles 7
AllemagneFrance
? ?
?
8
Les effets attendus des changes flexibles 8
? 2
? ? ? a
?
?? 3
9
Les effets attendus des changes flexibles 9

• La politique monétaire retrouve toute son
  efficacité pour agir sur léquilibre interne
• une expansion monétaire en changes fixes
• provoque une baisse du taux dintérêt et des
  sorties de capitaux
• doù une pression à la baisse sur la monnaie
  domestique
• la banque centrale doit soutenir sa monnaie
• les ventes de devises réduisent la masse
  monétaire
• ce qui ramène la masse monétaire à son niveau
  initial
• conclusion la politique monétaire est
  inefficace pour agir sur lactivité

10
Les effets attendus des changes flexibles 10

• une expansion monétaire en changes flexibles
• provoque une baisse du taux dintérêt et des
  sorties de capitaux
• il sensuit une dépréciation de la monnaie
  domestique
• qui stimule les exportations et freine les
  importations
• ce qui accroît lactivité
• conclusion la politique monétaire est efficace
  pour agir sur lactivité économique
• Les changes flexibles permettent disoler un pays
• Les chocs économiques survenant dans les autres
  pays
• se traduisant par des variations des prix
  étrangers
• sont neutralisés par une variation compensatrice
  du taux de change
• ? ? ? a

11
Les effets attendus des changes flexibles 11

• Les interventions des banques centrales sur le
  marché des changes ne sont plus nécessaires
• Ajustement automatique des taux de change
• Les banques centrales nont plus besoin de
  détenir des réserves de change coûteuses
• Les problèmes liés à la fourniture de liquidités
  internationales disparaissent

12
Les effets attendus des changes flexibles 12

• La réduction des tendances protectionnistes
• Les taux de change sajustent afin déliminer les
  déséquilibres extérieurs
• Le recours à des mesures protectionnistes tend à
  disparaître
• Les changes flexibles devraient ainsi éliminer
  les tensions commerciales entre les pays

13
Le fonctionnement des changes flexibles

• Aucun des effets attendus ne sest produit
• Les taux de change ont été instables et
  déconnectés des fondamentaux
• Lautonomie de la politique économique na pas
  été restaurée
• Les réserves de change ont continué à jouer un
  rôle important
• La persistance des déséquilibres commerciaux
  sest traduite par une recrudescence du
  protectionnisme

14
Les effets attendus dune dévaluation
(dépréciation) /1

• Double effet de détournement
• Les effets normaux dune dévaluation
• Effet de détérioration des termes de l'échange
• Notations
• PX prix des exportations en monnaie nationale
• prix des importations en monnaie étrangère
• E prix dune unité de monnaie nationale en
  monnaie étrangère
• PM prix des importations en monnaie nationale

15
Les effets attendus dune dévaluation
(dépréciation) /2

• t termes de l'échange
• Un effet défavorable sur les termes de léchange
• Conséquences
• Effet volume
• Nature
• Conséquences

16
Les effets attendus dune dévaluation
(dépréciation) /3

• Rentrées de capitaux
• Termes de paiements
• Travaux de Miles (1979)

• Conditions de réussite
• Existence de capacités de production inutilisées
• Des phénomènes d'indexation limités
• Répercussion directes des variations du change
  sur les termes de l'échange PX/PM

17
Les effets attendus dune dévaluation
(dépréciation) /5

• Conditions de réussite
• Existence de capacités de production inutilisées
• Des phénomènes d'indexation limités
• Répercussion directes des variations du change
  sur les termes de l'échange PX/PM

18
Le théorème des élasticités critiques /1

• Condition de Marshall-Lerner
• Hypothèses
• la balance commerciale est initialement en
  équilibre
• les prix des produits nationaux et étrangers sont
  fixes
• Notations
• Condition de réussite dune dévaluation

19
Le théorème des élasticités critiques /2

• Illustration

20
Le théorème des élasticités critiques /3

• Généralisation du théorème
• Relâchement des hypothèses
• le solde commercial nest pas initialement en
  équilibre
• les offres de produits nationaux et de produits
  étrangers ne sont pas infiniment élastiques par
  rapport au prix.
• Conséquences
• Les conditions de réussite dune dévaluation
• sont plus complexes
• sont plus rigoureuses en matière délasticités

21
Le multiplicateur de commerce international /1

• Hypothèses
• Les prix et le taux de change ne varient pas
• Le revenu national du pays Y et de l'étranger Y
  peuvent augmenter
• Principe

22
Le multiplicateur de commerce international /2

• Un modèle à un seul pays
• Les offreurs fixent les prix en termes de leur
  propre devise
• le prix relatif des importations est simplement
  le taux de change
• Demande dimportations
• M M(E, Y)
• Fonction de consommation
• C C(Y)

23
Le multiplicateur de commerce international /3

• Détermination de la production déquilibre
• Identité emplois-ressources
• Y C I G X M
• Hypothèse sur linvestissement et les dépenses
  publiques
• DI DG 0
• Variation du revenu national
• ?Y ?C ?X ?M
• c?Y ?X m?Y
• ?Y(1 c m) ?X

24
Le multiplicateur de commerce international /4

• Variation de la balance commerciale
• ?B ?X ?M
• ?X m?Y
• Déterminants de lamélioration de la balance
  commerciale
• ampleur de l'impulsion initiale
• valeur des élasticités

25
Lapproche de l'absorption /1

• Problématique
• Remise en cause du rôle exclusif des prix
  relatifs
• Une dévaluation ne peut réussir que si elle
  réduit la dépense domestique (labsorption)
• Alexander (1950)
• Déterminants de la balance commerciale
• Labsorption
• A ? C I G
• Le produit national
• Y ? C I G (X M)

26
Lapproche de l'absorption /2

• La balance commerciale
• B ? Y A
• Implications
• B lt 0 ? A gt Y
• Limpact dune dévaluation dépend de ses effets
  sur Y et A
• ? B ? politique économique restrictive
• B reflète lensemble de l'économie
• ? B ? ? A en plein emploi

27
Lapproche de l'absorption /3

• Les effets dune dévaluation
• DB ? DY DA
• Un dévaluation (?E) exerce deux effets
• Un effet indirect
• ?E ? ?Y
• Un effet direct
• ?E ? ?A)
• ?A résulte dun double effet
• un effet indirect a?Y
• un effet direct (autonome) ?A
• ?A a?Y ?A

28
Lapproche de l'absorption /4

• La variation de la balance commerciale
• DB ? DY DA
• ?A a?Y ?A
• DB (1 a)DY dA
• Trois questions fondamentales
• Quel est leffet dune dévaluation sur le
  revenu (DY) ?
• Comment une variation du revenu affecte-t-elle
  labsorption (a) ?
• Comment une dévaluation affecte-t-elle
  labsorption pour un niveau donné du revenu (?A) ?

29
Lapproche de l'absorption /5

• Leffet dune dévaluation sur le revenu
• Effet positif sur les ressources oisives
• Effet négatif sur les termes de l'échange
• Effet net
• DY gt 0 la dévaluation accroît le revenu
• DY lt 0 la dévaluation contracte le revenu

? X
Dévaluation
? Y
? M
Dévaluation
30
Lapproche de l'absorption /6

• Leffet dune variation du revenu sur
  labsorption
• DB (1 a)DY dA
• a lt 1
• l'absorption interne doit être tenue par les
  autorités
• a gt 1
• les effets directs sur labsorption doivent
  excéder les effets induits sur le revenu

31
Lapproche de l'absorption /7

• Les effets directs de la dévaluation sur
  labsorption
• DB (1 a)DY dA
• ? B ? dA lt 0
• Un effet d'encaisse réelle
• Un effet d'illusion monétaire
• Un effet de redistribution
• la dévaluation favorise les groupes sociaux à
  faible propension à la dépense

? E
si DM 0
? Revenu nominal
? ? Épargne
32
Loptique monétaire /1

• Origine
• Développement
• Services du FMI
• Polak (1957)
• pays en développement mal équipés statistiquement
• relation simple entre masse monétaire et solde de
  la balance des paiements
• Approfondissement
• R. Mundell (1968)
• Frenkel et Johnson (1976)

33
Loptique monétaire /2

• Principe
• Tout déséquilibre de la balance des paiements est
  monétaire dans son essence (H. G. Johnson)
• Le solde considéré est la balance globale
• opérations courantes
• Opérations financières autres que celles des
  autorités monétaires
• Le solde de la balance globale ne fait que
  refléter le déséquilibre du marché de la monnaie

34
Loptique monétaire /3

• Modélisation

Demande de monnaie (1)
Parité des pouvoirs dachat (2)
Offre de monnaie (3)
Variation des réserves de change (4)
Balance des paiements (5)
(6)
(7)
35
Loptique monétaire /4

• Le retour à l'équilibre
• Leffet dune dévaluation est purement
  transitoire

36
Loptique monétaire /5

• Problèmes
• Irréalisme de certaines hypothèses de base
• Hypothèse du petit pays
• Absence de stérilisation
• Faiblesse des mécanismes de transmission
• La correction de léquilibre monétaire ne vaut
  quà long terme
• Absence de référence aux balances partielles
• La monnaie a un rôle exclusif
• L'impact des chocs réels est minoré

37
Loptique monétaire /6

• Intérêt
• Lecture par le bas de la balance des paiements
• le solde de la balance courante reflète les
  réallocations de portefeuille
• un déficit du compte courant s'explique par le
  faible intérêt des non-résidents pour les actifs
  du pays considéré
• Souligne le rôle des anticipations
• crises de balance des paiements

38
La valeur numérique des élasticités /1

• Lestimation des élasticités
• Années quarante le pessimisme des élasticités
• Période actuelle de taux de change flottants
• Les premières estimations économétriques des
  élasticités de la demande étaient faibles

39
La valeur numérique des élasticités /2
Élasticité-prix à l'exportation 1 lt eX lt 1,5
Élasticité-prix à l'importation 0,5 lt eM lt 1
40
L'élasticité-revenu plus forte que
l'élasticité-prix /1
41
L'élasticité-revenu plus forte que
l'élasticité-prix /2

• Implications
• Les soldes commerciaux sont plus directement
  influencés par les variables d'activité
• La condition d'efficacité dune dévaluation
  devient plus stricte

42
La courbe en J /1
43
La courbe en J /2

• Explications de l'aggravation transitoire du
  déficit
• Lexécution des anciens contrats
• Les délais dadaptation des nouveaux contrats
• Vérifications empiriques

44
Degré de report des taux de change et inflation /
1

• Hypothèse
• Notations
• Taux de change nominal
• E
• Taux de change réel
• Q EP/P
• Les faits

45
Degré de report des taux de change et inflation /
2

• Relation taux de change / prix des biens échangés
• Importations
• Prix en monnaie nationale des importations
  domestiques
• Degré de report du taux de change dans les prix à
  limportation
• Théorie des élasticité critiques

46
Degré de report des taux de change et inflation /
3

• Exportations
• Prix en monnaie étrangère des exportations
  domestiques
• Degré de report du taux de change dans les prix à
  lexportation
• Théorie des élasticité critiques

47
Degré de report des taux de change et inflation /
4

• Facteurs expliquant un degré de report incomplet
• Segmentation du marché international
• La réaction des prix domestiques

48
L'hypothèse

• La notion d'hystérésis
• En physique
• En économie
• non-retour à l'état originel
• Illustration
• Implications

49
Effets de tête de pont et de goulets
d'étranglement

• Effet de tête de pont
• En cas de surévaluation du dollar
• Lorsque la surévaluation du dollar disparaît
• Effet de goulet d'étranglement (Baldwin,
  1988)
• La surévaluation de la monnaie du pays daccueil
• Lorsque le retournement du cours de change se
  produit
• En résumé

50
La dévaluation nest plus ce quelle était

• À court terme
• À long terme