Chapitre 8

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Chapitre 8 Swaps (Swaps)
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8.1 Swap sur commodité (commodity swap)

• on désire couvrir un risque lié à une série de
  versements.
• plusieurs contrats à livrer frais élevés
• solution swap
• un swap correspond à une série de contrats à
  livrer avec échéances à intervalles réguliers.
• un contrat à livrer correspond à un swap avec un
  seul versement.

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Notation
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Exemple

• swap sur pétrole (baril)
• F1 20, r1 6, t1 1 an
• F2 21, r2 6,5, t2 2 ans
• WP 20/1,06 21/(1,065)2 37,383
• W WP /1/1,06 1/(1,065)2 20,483

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Règlement
Règlement physique
Règlement en espèces
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Couverture pour la contrepartie (marchand)

• un autre client désire prendre la position
  opposée
• back-to-back transaction, matched book
  transaction
• le marchand garde lécart acheteur-vendeur
• risque p/r au sous-jacent nul (price risk)
• risque de crédit double

règlements en espèces
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Couverture pour la contrepartie (marchand)

• Couverture avec une série de contrats à livrer
• au total, il ne reste plus de risque p/r au
  sous-jacent mais un risque p/r aux taux
  dintérêt.
• il faut donc ajouter une position sur contrat à
  terme/livrer des taux dintérêt

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Valeur dun swap

• initialement, le swap vaut 0
• dès le lendemain,
• les prix à terme changent
• les taux dintérêt changent
• les échéances sont plus courtes dune journée
• pour sortir dune position
• racheter(revendre) le contrat de(à) la
  contrepartie
• prendre un position opposée sur un second contrat
  

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8.2 Swap de taux dintérêt (interest rate swap)

• on désire couvrir le risque lié aux taux
  dintérêt de différentes échéances
• exemple une compagnie a émit des obligations sur
  lesquelles elle verse le taux LIBOR (taux
  variable)
• racheter la dette et émettre de nouvelle série
  dobligations à taux fixe et constant. très
  coûteux
• entrer dans une série de contrat à livrer les
  taux dintérêt. les taux seront fixes mais pas
  constants. frais de transaction élevés.
• entrer dans un swap de taux dintérêt (payeur
  fixe). résultat taux fixe et constant

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Illustration
au net, XYZ paie le taux fixe de 6,9548
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Spécifications

• valeur nominale (notional principal)
• échéance du swap (swap term, swap tenor)
• fréquence des échanges
• taux fixe
• taux variable (ex. LIBOR)
• note le taux LIBOR est connu au début de la
  période pour le versement qui a lieu à la fin de
  la période.
• swap sur actif (asset swap)
• long obligation à taux fixe
• payeur fixe sur swap de taux dintérêt

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Calcul du taux swap
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Calcul du taux swap
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La courbe des taux swap

• courbe swap (swap curve) ensemble des taux swap
  de différentes échéances.
• calcul de la courbe swap
• contrats à terme sur Eurodollars gt taux forward
  LIBOR
• taux forward LIBOR gt taux swap
• écart swap (swap spread) différence entre le
  taux swap et le rendement dune obligation du
  trésor (T-bond yield) de même échéance.

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Le prêt implicite dun contrat swap

• courbe swap (swap curve) ensemble des taux swap
  de différentes échéances.
• calcul de la courbe swap
• contrats à terme sur Eurodollars gt taux forward
  LIBOR
• taux forward LIBOR gt taux swap
• écart swap (swap spread) différence entre le
  taux swap et le rendement dune obligation du
  trésor (T-bond yield) de même échéance.

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Le prêt implicite dun contrat swap

• courbe swap (swap curve) ensemble des taux swap
  de différentes échéances.
• calcul de la courbe swap
• contrats à terme sur Eurodollars gt taux forward
  LIBOR
• taux forward LIBOR gt taux swap
• écart swap (swap spread) différence entre le
  taux swap et le rendement dune obligation du
  trésor (T-bond yield) de même échéance.

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Swaps différés

• swap différé (deferred swap) on négocie
  aujourdhui les termes dun swap dont les
  versements débuteront à une date ultérieure
  quelconque.
• note lauteur parle dun swap différé de k
  périodes. donc un swap ordinaire est
  implicitement différé dune période.

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Pourquoi les swaps ?

• les entreprises doivent emprunter pour financer
  leurs opérations
• les taux à c.t. sont généralement plus faibles
  que les taux à l.t.
• pourquoi ne pas renouveler une dette à c.t.
  (rollover) ?
• dette c.t. gt surtout risque de crédit
• prêteurs doivent diversifier
• difficile demprunter larges sommes, doit verser
  prime
• dette l.t. gt risque de crédit et intérêt,
  prêteurs plus nombreux
• solution emprunts l.t. et swap (payeur variable)
• prêteurs conservent risque de crédit l.t.
• contrepartie au swap l.t. sur la valeur du
  contrat (pas la valeur nominale)

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Swaps croissants et décroissants

• swap croissant (accreting swap) valeur nominale
  croissante
• swap décroissant (amortizing swap) valeur
  nominale décroissante