Decisiones de Inversin Financiera

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Decisiones de Inversión Financiera

• Eduardo Walker
• 6 - 9 Septiembre
• Executive MBA Internacional Guatemala 2006
• Escuela de Administración
• Pontificia Universidad Católica de Chile

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Contenido

• Módulo 1 Elementos de inversiones
• Módulo 2 Renta fija
• Módulo 3 Mercado accionario
• Módulo 4 Asset Allocation
• Módulo 5 Evaluación de desempeño y Políticas de
  Inversión
• Nota se incluye bastante material extra, no
  esencial, que veremos sólo si alcanza el tiempo

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Inversiones- Elementos

• Definiciones
• Activos reales y financieros
• Rol de los mercados de capitales
• Participantes del mercado
• Tipos de mercados financieros
• Comportamiento de clases de activos

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Inversiones y activos financieros

• Contexto
• Naturaleza esencial
• Activos reales
• Activos financieros

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Ilustración
Activo Financiero (contrato) (P0100)
Fundamentals
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Reales versus Financieros

• Financieros
• Derechos sobre activos reales
• También sobre otros AF
• Reparten el ingreso
• Ambos lados de los balances
• Regularmente destruidos en transacciones
• bonos, acciones, derivados, REITs

• Reales
• Existen desde siempre o por innovación
• Generan ingresos
• Sólo lado activos
• Destruidos por uso o accidente
• Tierra, equipos, capital humano

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VAN (VPN)Uso implícito de mercados financieros

• Reales

• Financieros

Valor presente de los flujos esperados a futuro
Inversión Inicial
vs
en realidad es el valor de mercado de un
portafolio que generará flujos equivalentes
VAN
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Tipos de Activos Financieros

• Renta fija
• Money market (corto plazo)
• Bonos de largo plazo
• Acciones
• Preferentes
• Comunes
• Activos derivados
• Valor depende del de otros activos

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Efectos de la competencia

• Eficiencia de mercado referida al uso de
  información
• Subsistirán diferencias de rentabilidad
  esperada...
• Implicaciones para la administración de carteras
• Activa
• Pasiva

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Mercados primarios y secundarios

• Primarios
• Secundarios

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Mercados y Estructura

• Búsqueda directa (direct search)
• Corretaje (brokered markets)
• Cuenta propia (dealer markets)
• Subastas (auction markets)

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Rol general de los mercados financierosAlgo más
que un manto sobre la economía real

• Escoger oportunidad del consumo
• Proveer liquidez
• Compartir riesgos
• Separar propiedad y administración
• Dar señales de precio (escasez) para la economía
  real
• Importante para las decisiones de inversión en el
  sector real

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EjemploSeñal de escasez
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Participantes

• Hogares
• Empresas
• Estado
• Intermediarios
• Bancos
• Compañías de inversión
• Banca de Inversión

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Servicios provistos por las compañías de inversión

• Administración y registros
• Diversificación y divisibilidad
• Administración profesional
• Costos de transacción reducidos

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Concepto Net Asset Value

• Usado para valorizar cuotas (participaciones) de
  compañías de inversión
• Vender nuevas
• Rescatar antiguas
• Cálculo
• V. Mercado Activos - Pasivos
• Nro. Cuotas

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Fondos Mutuos Abiertos versus Cerrados

• Número de cuotas (cert. de participación)
• Abiertos cambian con los aportes y los retiros
• Cerrados número fijo
• Precio
• Abiertos Net Asset Value (NAV)
• Cerrados Con premios o descuentos con respecto
  al NAV

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Indices accionarios y de bonos

• Usos
• Representar retornos promedio
• Comparar desempeño de administradores
• Base para instrumentos derivados
• Consideraciones para construir índices
• Muestreo (representativo amplio o restringido)
• Ponderadores
• Forma de promediar

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Ejemplos

• Retornos de acciones
• A10 B (-5) C 20
• Promedio aritmético
• Ponderado
• Geométrico

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Ejemplo

• A) Hay tres acciones que no pagaron dividendos.
  Sus precios están en el siguiente cuadro. El
  número de acciones en circulación de cada una es
  1000, 250 y 450, respectivamente. Construya un
  índice Market Cap Value-Weighted con base 100
  al comienzo. Determine en cada fecha la
  importancia relativa de cada acción.
• B) Los índices MSCI, qué representan y cuáles han
  sido los tres países emergentes más rentables en
  lo que va del año. http//www.msci.com/equity/inde
  x.html

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Indices Value WeightedPonderados por valor

• De riqueza acumulada
• Ponderación de acciones varía proporcionalmente a
  su valor de mercado en cada momento. Cómo se
  obtiene?
• Mantener un número fijo de acciones de cada
  empresa porcentaje fijo de la propiedad (si no
  hay variaciones de capital ni dividendos)
• Dividendos se reinvierten en el portafolio (no en
  cada acción)
• Son índices representativos de portafolios
  pasivos
• comprar y mantener (buy hold)
• Ponderaciones fijas versus variables de las
  rentabilidades de los componentes del portafolio
  (índice)
• Ej. Equally Weighted

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El portafolio de mercado en la práctica

• Podemos comprarlo?
• Cómo se construye?
• MARKET CAP VALUE WEIGHTED.

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Comportamiento de Clases de Activos (Asset
Classes)

• Gráficos muestran índices (reales)
  representativos de invertir la riqueza en
  distintas clases de activos
• Reflejan la evolución de sus precios de mercado
• La variación en el índice se obtiene como
• rt dt Pt-Pt-1 /Pt-1 dividend yield
  ganancia de capital
• Indicet Indicet-1(1rt )
• Nótese que implícito en el cálculo hay
  reinversión de flujos
• Por ejemplo Se invirtió 100, el valor final del
  portafolio fue 105, y se recibió 3 en dividendos
  r1 8 g cap (5)div yld (3)
• El período siguiente la rentabilidad fue r2 2
• Valor final de la riqueza es 100 x 1.08 x 1.02
  110,16 sólo si a fines de 1 se tomaron los 3 de
  dividendos y se reinvirtieron

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(No Transcript)
25
(No Transcript)
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Premio por riesgoPreguntar siempre qué con
respecto a qué?

• Rentabilidad esperada en exceso de la del activo
  libre de riesgo (no hay sólo un activo libre de
  riesgo)
• PxR E(r)-rf
• Premio por riesgo de mercado se refiere al
  portafolio de mercado, E(rm)-rf
• También se puede hablar del premio del activo A
  por sobre el activo B como E(rA)-E(rB).
• Limitaciones de la historia

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Historia EE.UU.
U.S. Small
SP 500
LT Corp
30 Day TBill
LT Gvt
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GLOSARIO

• Activos reales y financieros
• Principio de separación de Fisher
• Mercados de capitales
• VPN o VAN
• Renta fija
• Acciones
• Instrumentos derivados
• Hipótesis de mercados eficientes
• Señales de escasez
• Intermediarios financieros
• Net asset value (NAV)

• Portafolio de mercado
• Asset classes
• Indices market cap value weighted
• Premios por riesgo
• Equity premium
• Small firm premium
• Term premium
• Transacciones con margen
• Ventas cortas
• Comisiones

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APENDICE

• Transacciones con margen
• Ventas cortas
• Comisiones y fuentes de información

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Margin trading en acciones

• Definición comprar con deuda
• Margen Capital del Inversionista/Valor de
  mercado de la cartera
• Máximo margen inicial
• Regulaciones Federales (Regulation T) permite al
  Fed fijar los requisitos de margen actualmente
  50
• Margen de mantención
• Mínimo valor que puede tener al variar los
  precios
• Requisitos de las bolsas y del corredor
• Margin call
• Poner más capital en la cuenta

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Margin trading, ejemplo.Condiciones iniciales

• Comprar 1000 acciones de X Corporation a un
  precio de 70. Margen inicial 50 de
  mantención 40.
• Posición inicial
• Acción 70,000 Préstamo 35,000
• Capital 35,000

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Margen de Mantención

• El precio de X Corporation cae a 60 por acción
• Nueva posición
• Acciones 60,000 Préstamo 35,000
• Capital 25,000
• Margen 25,000/60,000 41.67, todavía por
  sobre el requerido de 40.

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Margin Call (llamado a poner más capital)

• Cuánto puede caer el precio antes de un margin
  call?
• 40 1000(Precio) Deuda Capital
• (1000P - 35,000) / 1000P
• con P 58.33.
• Si el precio cae a menos de 58.33 a partir de
  los 70 originales hay un margin call.

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Short Sales (Ventas cortas)

• Propósito beneficiarse de caídas en los precios
  de las acciones
• Mecánica
• Pedir prestadas acciones de un dealer
• Venderlas y depositar el producto de la venta más
  un margen en una cuenta
• Cerrar la posición comprar la acción y
  devolverla a quien la prestó.

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Venta corta ejemplo de condiciones iniciales

• Vender corto 100 acciones de Z Corp en 100 por
  acción. Margen inicial 50 de mantención 30.
• Producto de la venta 10,000
• Margen (50) 5,000
• (normalmente requerido además del producto de la
  venta)
• Valor de la cuenta (cash) 15,000
• Pasivo en acciones 10,000 (100100)
• Capital en la cuenta 5,000

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Utilidades (pérdidas) de la venta corta

• Supongamos que efectivamente el precio de Z
  Corporation cae a 80 por acción.
• Producto de la venta 10,000
• Recomprar acciones (80100) -8,000
• Utilidad 2,000
• Alternativamente si el precio subió a 110
• Producto de la venta 10,000
• Recomprar acciones (80100) -11,000
• Pérdida -1,000

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Margen de mantención

• El precio sube a 110
• Valor de la cuenta (cash) 15,000
• Deuda en acciones 11,000
• Capital 4,000
• Margen (4000/11000) 36

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Costos de las Cías. de Inversión

• Load Fees (Front-end/Back-end)
• Operating Expenses
• Management Fees
• 12b-1 Charges
• Fees and Performance
• Estructura de comisiones (p. 28-29) en
• http//www.ici.org/pdf/00fb_ch3.pdf