Dra. Mar

1
Curso pertenciente al Foro Jovellanos. Seminario
de 12 horas de introducción a las finanzas para
la PYME.

• Dra. María Jesús Muñoz
• munoz_at_cofin.uji.es
• Dpto. Finanzas y Contabilidad UJI
• 29 y 30 de noviembre y 12 de diciembre de 2005

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• Subsistema financiero dentro del sistema
  empresarial
• Búsqueda de recursos financieros
• Administración de la aplicación de los recursos
  en la empresa
• Evaluación de la rentabilidad obtenida por el uso
  de los recursos

El tamaño de la empresa es un factor
determinante de la especialización del personal
3
Decisiones de la dirección financiera De
Financiación Como solicitar recursos y a
quien. Proporción de los recursos de las
distintas fuentes Cuantía y plazo de la
deuda De inversión Cantidad de recursos
destinada a cada proyecto Inversiones
transitorias y gestión de tesorería Política de
dividendos
4
(No Transcript)
5
OPERACIONES FINANCIERAS
Capital financiero ? La medida de un bien
económico referida al momento de su
disponibilidad ? La medida de cualquier
activo real o financiero, expresada por su
cuantía y por su vencimiento o momento de
disponibilidad Fenómeno financiero ? Todo
intercambio de bienes económicos en el que
interviene el tiempo, no simultaneidad de los
intercambios. se puede considerar operación
financiera a todo intercambio no simultáneo de
capitales financieros.
6

•    Elementos de una operación financiera.
• Capitales financieros que se intercambian.
• Ley financiera que rige el intercambio
  financiero.
• Origen Entrega del primer capital vencimiento
  del primer capital.
• La persona que entrega el primer capital
  adquiere una posición Acreedora, es el
  prestamista o acreedor. La persona que recibe el
  capital toma una posición deudora, se le
  denomina prestatario o deudor.
• Finalización Entrega del último capital,
  vencimiento del último capital.
• Duración de la operación, tiempo que transcurre
  entre el inicio y la finalización de la
  operación.

7

• Clasificación
•  
• Según duración Corto plazo (inferior a un año) y
  largo plazo (superior a un año).
• Según la ley financiera que interviene Operación
  de capitalización y de descuento
• Según el sentido crediticio. Unilaterales y
  Recíprocas
• Según el número de capitales. Simples y
  Compuestas.

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• Toda operación financiera implica la existencia
  de una equivalencia financiera de las sumas de
  capitales respectivas de la prestación y la
  contraprestación en base a una ley financiera
  previamente establecida.
•   
• prestación
•  
• co c1 c2
  c3 .... cn
• ----------------------------------
• to t1 t2
  t3 ....... tn
•  
•   contraprestación
•  
• c'o c'1 c'2
  c'3 ..... c'n
• ----------------------------------
• to t1 t2
  t3 ..... tn

9

• Leyes financieras más habituales en el mercado
•  
• Las magnitudes fundamentales del capital
  financiero son la cuantía y el vencimiento, es
  decir, la cantidad en términos monetarios y el
  momento en que ese dinero esta disponible.
•  
• Para valorar, es decir, para poder tomar
  decisiones en el intercambio de capitales
  financieros, los operadores de esos mercados
  (bancos, cajas de ahorros, empresas, entidades
  públicas, usuarios particulares...) están de
  acuerdo en el criterio de sustitución a lo largo
  del tiempo de las cuantías, y ese acuerdo se
  plasma a través de expresiones matemáticas que
  sustituyen los capitales a lo largo del tiempo,
  denominadas leyes financieras.

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Leyes financieras más habituales en el
mercado   Ley de capitalización simple  Se
caracteriza por que los intereses de un periodo
son proporcionales al la cuantía del capital y a
la amplitud del periodo.     donde n son los
días transcurridos.  
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Ley de capitalización compuesta  Se caracteriza
por que los intereses de un periodo se acumulan
al capital y contribuyen a la generación de
intereses en el intervalo siguiente.   donde n
son los días transcurridos. Si queremos
actualizar capitales  
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Ley de descuento simple comercial   Esta ley se
utiliza para trasladar capitales desde el futuro
hasta el presente, el descuento que proporciona
es proporcional a los días que median y a la
cuantía del capital.
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VALORACION DE RENTAS UNITARIAS
Si trasladamos cuantías C
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Tantos efectivos. Coste, rendimiento, TAE.
    Cuando trabajemos en operaciones
financieras, en las cuales, además de los
capitales propios de la operación pura aparezcan
otros adicionales debidos a la realización de la
operación en los mercados financieros donde
existen operadores e intermediarios que cobran
por realizar su trabajo, se observa la necesidad
de calcular costes efectivos o rendimientos
efectivos de la operaciones teniendo en cuenta el
pago de todos esos intermediarios.
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El coste de una fuente financiación se calcula,
genéricamente, como el tanto efectivo procedente
de la ley de capitalización compuesta, que iguala
el valor actual de los fondos netos recibidos por
la empresa, con los desembolsos que originará la
operación financiera necesaria para acceder a esa
fuente de financiación  
INt Ingresos netos en el periodo
t. Dt Desembolso en t. n
duración de la operación financiera. K
coste de capital de la fuente de financiación.
  La aplicación de la fórmula anterior debe de
hacerse después de impuestos, si el coste de
capital quiere comparase con la rentabilidad de
las inversiones evaluadas, como es usual, una vez
deducidos los impuestos.
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T.A.E ? (Tanto o Tasa Anual Equivalente) ?
Procedente de la Circular 8/1.990 del Banco de
España sobre transparencia de las operaciones, en
la cual se recoge la expresión para el cálculo de
la equivalencia entre los valores actuales de las
disposiciones (D) y los reembolsos (R),
utilizando para ello una ley de capitalización
compuesta. La TAE es el tanto efectivo procedente
de la Ley de capitalización compuesta que iguala
la prestación a la contraprestación, recogiendo
en ellas aquellas características comerciales que
plantea la Circular.  
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ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN. La empresa
necesita recursos financieros para poder llevar a
cabo sus actividades   Producción Distribuc
ión Prestación de servicios
Las distintas fuentes de financiación presentan
costes distintos.
El coste medio del capital de una empresa es el
coste medio de la financiación de la empresa,
financiándose la empresa a través de una serie de
recursos monetarios que integran su pasivo
  Deuda Créditos y Obligaciones Capital
social Beneficios retenidos Reservas, etc.
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  No debemos confundir EL CAPITAL DE LA EMPRESA
que es el conjunto de toda su financiación, con
EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA que es sólo una
de las partidas que lo componen.     El coste del
capital es en general un coste de oportunidad ya
que al utilizarlo, se renuncia a otras posibles
aplicaciones de los fondos.    
  Además, el rendimiento esperado de las
inversiones no debe ser nunca inferior al coste
del capital empleado para la financiación en la
empresa. de aquí se deriva que, El coste de
capital equivale a la tasa mínima de rentabilidad
necesaria para justificar el uso de los fondos.
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Además, será interesante el riesgo que comporta
para la empresa financiarse vía recursos
externos, que conllevan un pago regular de los
intereses y del principal, o vía recursos
internos, donde no existe la obligación
contractual de reparto de dividendos entre sus
accionistas, en el caso de que la empresa tenga
dificultades financieras en un determinado
ejercicio.
EN RESUMEN, Dado que la financiación tiene un
coste, el objetivo primario de toda empresa
consistirá en minimizarlo, para lo cual, deberá
proveerse de aquellos fondos que le resulten más
baratos.   Por tanto, El coste del capital de
una empresa es la medida de la eficacia con la
que gestiona la estructura de su financiación.
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Financiación y negociación Banca-Empresa
21
FUENTES DE FINANCIACIÓN INTERNA                 
       i.      AMORTIZACIÓN                       
 ii.      BENEFICIOS RETENIDOS   FUENTES DE
FINANCIACIÓN EXTERNA                        i.    
  CAPITAL SOCIAL                        ii.     
DEUDA   DEUDA A CORTO PLAZO Crédito
Comercial Cuentas corrientes de
crédito Descuento de efectos Factoring
Confirming   DEUDA A LARGO
PLAZO Préstamos Leasing RENTING
 
 
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Amortización financiación de mantenimiento o
reposición
AMORTIZACIÓN TECNICA Dotación por depreciación
del activo fijo.
LINEAL V0 Valor de adquisición
Vn Valor
residual
n número de años
A Cuota anual de
amortización
   
La amortización es un gasto fiscalmente
deducible, reduciendo la base imponible de la
empresa ante el impuesto sobre sociedades
 
No confundir amortización técnica con
amortización financiera
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RESERVAS Son beneficios no distribuidos entre
los accionistas.  
RESERVAS Forman parte de los RECURSOS
PROPIOS, junto al capital social. En principio,
las reservas son beneficios obtenidos por la
empresa y que no han sido distribuidos entre sus
propietarios.
  Reservas procedentes de beneficios no
repartidos   Reserva legal. Reservas
especiales. Reservas para acciones de la sociedad
dominante. Reservas para acciones propias.
Reservas estatutarias. Reservas voluntarias.
Reserva por capital amortizado. La
característica común de estas reservas es que se
originan cuando la empresa ha tenido beneficios.
Compensan posibles perdidas o ganancias durante
el ejercicio, se consideran gastos y por tanto
reducen la base imponible como las AMORTIZACIONES
 
24
(No Transcript)
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(No Transcript)
26
Estos fondos no pueden considerarse gratuitos, ya
que la empresa incurre en un coste de oportunidad
al no distribuirlos o invertirlos en otra empresa.
Kr Ke (1-t) t tipo impositivo sobre
capital Ke Coste del capital social.
Al existir impuestos sobre el capital, el coste
del capital de reservas es inferior al capital
social de la empresa, de esta forma, la empresa
se financiará a ser posible a través de reservas,
en vez de ampliaciones de capital, poniéndose de
manifiesto la necesidad de alcanzar un equilibrio
entre ambas políticas, la de distribución de
dividendos y la de financiación de la
empresa. Por ejemplo, en España en el sector de
la construcción se están exigiendo ROEs
(rentabilidad de los recursos propios después de
impuestos) del 15 para PYMES y del 10 para
Grandes Empresas
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27
     CAPITAL SOCIAL
El coste del capital social en las S.A. se debe a
la compensación por parte de la empresa a los
accionistas por haberles confiado su dinero.
  Al hacerlo, el accionista se abstiene de su
consumo presente, acepta el riesgo, padece los
efectos de la inflación y pierde la oportunidad
de invertir su dinero en otro negocio.   El coste
del capital social es la tasa mínima de
rentabilidad que espera obtener el accionista por
efectuar esa aportación. Si los accionistas
desembolsan la totalidad de la emisión, el coste
del capital social vendría dado por la
fórmula
IN Ingreso neto por acción emitida
DI dividendo por acción
distribuido en el año t
Ke Coste de capital social
   
Esta fórmula expresa la rentabilidad que obtiene
el accionista por invertir en la empresa, o lo
que es lo mismo, el coste para ésta de recabar
este tipo de financiación.
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Si los dividendos crecen según una tasa
constante "g" y Ke gt g
    A efectos de simplificar las estimaciones, se
puede suponer que IN coincide con la cotización
de las acciones, aunque es normal que las
empresas realicen ampliaciones de capital a un
precio inferior al de la acción, existiendo,
además unos gastos e impuestos asociados a la
emisión.   La rentabilidad de las acciones
procede de - Dividendos -         Venta
de derechos de suscripción en A. C. -        
Plusvalías en la venta  
 
Hay otras formas societarias que tienen capital
social pero este no reparte dividendos,
Sociedades limitadas, cooperativas, ...
volver
 
El capital social mínimo para constituir una S.A.
es en la actualidad de 60.101,21
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DEUDA   Las grandes empresas pueden acudir de
forma casi sin intermediación a los mercados de
capitales mediante la emisión de deuda
(empréstitos). Las Pymes y las microempresas no
tienen esta forma de financiación a su
alcance.   El acceso al mercado de capitales para
las micro y pequeñas empresas es a través de
operaciones de tipo crédito o de préstamo. La
financiación para las Pymes y microempresas
procede fundamentalmente de tres fuentes,
proveedores, entidades financieras e instrumentos
públicos de apoyo a la financiación.
 
 
 
30
CREDITO disposición de fondos, durante un plazo
de tiempo, con unas condiciones y pago de
intereses sobre el capital efectivamente
dispuesto. Puede renovarse automáticamente.
PRESTAMO disposición de fondos, durante un plazo
de tiempo, con unas condiciones y pago de
intereses sobre el todo el capital puesto a
disposición. No puede renovarse automáticamente.
La duración de la operación y el destino de la
misma está estrechamente relacionado -
Tesorería - Campaña - Equipamiento -
inmobiliario - reconversión -
exportación, etc.
La DEUDA A CORTO PLAZO Vinculada a las
necesidades de tesorería CICLO DE EXPLOTACIÓN
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31
  CREDITO COMERCIAL Crédito concedido por los
proveedores Podemos calcular el coste de la
financiación enfrentando el precio que tendría la
mercancía se se pagara al contado (efectivo) (si
no existiera ese aplazamiento tendíamos un
descuento por pronto pago), con el precio pactado
por la mercancía con el pago aplazado, durante
los días que se aplaza el pago.
E efectivo N precio al contado t días de
aplazamiento
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32
(No Transcript)
33
CUENTAS CORRIENTES DE CRÉDITO   son aquellas
operaciones en las cuales el cliente de la
operación financiera obtiene una financiación,
son una especie de préstamo. El banco pone a
disposición del cliente una cantidad de dinero
hasta un límite máximo, retirando el cliente el
dinero según lo va necesitando, el saldo deudor
se denomina crédito dispuesto y el contrato
entre las partes se denomina póliza de
crédito.   el coste dependerá de lo dispuesto, y
no podrá saberse hasta no haber acabado la
operación. Hay que ajustar el límite a lo que se
pretende disponer, en caso contrario aumentaremos
innecesariamente el coste.   Los créditos se
formalizan en una póliza en la que se establecen
las condiciones de funcionamiento límite del
crédito, tipo de interés, comisiones, frecuencia
de liquidación, etc., instrumentándose a través
de una cuenta bancaria que funciona y se liquida
de forma parecida a las cuentas corrientes y que
permite cuantificar cómo se ha usado el dinero
del banco y, en consecuencia, calcular el coste
de la operación.
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 COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PÓLIZA DE
CRÉDITO Intereses calculados sobre los
diferentes saldos vigentes, en función del tiempo
de su vigencia y del tipo contratado
Intereses deudores (o normales), por aquella
parte del crédito que se haya dispuesto, siempre
que no haya superado el límite contratado.
Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta
por encima del límite de crédito acordado.
Comisión de apertura en función del límite de
crédito concedido (cuantía que, en principio,
podemos disponer como máximo), pagadera de una
sola vez al principio. Comisión de
disponibilidad en función del saldo medio no
dispuesto, es lo que hay que pagar por la parte
del crédito contratado (límite) y no utilizado.
Comisión de excedido sobre el mayor saldo
excedido, es decir, sobre la parte utilizada por
encima del límite del crédito.
35
LIQUIDACIÓN DE LA CUENTA DE CRÉDITO   La
liquidación de estas cuentas se lleva a cabo por
el método hamburgués, sistema que realiza los
cálculos a partir de los saldos que va arrojando
la cuenta a medida que se registran, por orden
cronológico, los movimientos que se vayan
produciendo.
CALCULO ESTIMADO DEL COSTE   Dado que este tipo
de operaciones son post-determinadas, el coste
efectivo no podrá calcularse hasta que no se haya
finalizado la operación, no obstante, el coste
aproximado se puede calcular
 
K Tipo nominal anual C Comisión
formalización L Límite línea de crédito T
Comisión trimestral sobre saldo no dispuesto D
Previsión sobre crédito medio a disponer.
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36
 DESCUBIERTO CUENTAS CORRIENTES DE DEPÓSITO El
cliente le entrega al banco un dinero para que se
lo custodie y le proporcione una rentabilidad, y
normalmente su saldo es acreedor. En estas
cuentas, los saldos deudores se gravan aun tipo
de interés mucho más alto que la remuneración de
los saldos acreedores..    
37
(No Transcript)
38
DESCUENTO COMERCIAL   En la práctica de los
negocios es frecuente realizar operaciones
comerciales con el pago aplazado. Así, se vende
una mercancía a un cliente, efectuándose el pago
de esta en otro momento del tiempo. Para
formalizar la operación de pago por parte del
cliente se suelen utilizar las  Letras de Cambio.
Estas no son otra cosa que un compromiso de
realización del pago en un momento futuro.   Por
necesidades de liquidez y si posee letras
libradas por otras empresas puede obtener el
dinero que necesita la empresa en ese momento
acudiendo a una entidad financiera y realizando
el descuento de las letras que tiene en su poder.
38 Por Descuento de Letras la empresa obtiene
un crédito del banco avalado por dichas letras,
el banco le concede el dinero con la esperanza de
que al cobrarse la letra la empresa puede hacer
frente a sus deudas con él.
39
Cálculo del efectivo
E efectivo N Nominal efecto n días de
aplazamiento d tipo de descuento
Cálculo del Coste
E efectivo descuento N Nominal efecto t días
de aplazamiento g comisión T Timbre
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REMESA DE EFECTOS   En ocasiones no se
descuentan los efectos de uno en uno, sino que se
acude al banco con un conjunto de ellos, una
remesa de efectos, agrupados por períodos
temporales, para descontarlos conjuntamente en
las mismas condiciones generales.   El documento
en el que se liquida el descuento de la remesa se
denomina factura de negociación.   La operatoria
es similar a la del descuento de un único efecto,
sólo hay que generar el efectivo de la remesa
procedente del nominal y del tipo de descuento
aplicado.Si han existido gastos (correo, timbres,
etc.) sus importes se consignarán aparte. El
coste efectivo de la remesa se calcula de forma
similar al coste efectivo de un efecto
individual, teniendo en cuenta los momentos de
tiempo en los que se generan los diferentes
capitales que afecta a la operación (los
procedentes de la operación pura mas los debidos
a las características comerciales)
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41
(No Transcript)
42

• FACTORING
•  
• Es una operación financiera mediante la cual la
  empresa cede sus facturas a una empresa
  denominada factor, que recibe una comisión por el
  cobro de las mismas Transferencia de deuda.
  Existen dos modalidades
• Con recurso el factor no se responsabiliza de
  fallidos
• Sin recurso el factor se responsabiliza de
  fallidos

Factor
Financiación
Cesión de facturas
Empresa cliente
Deudores
 
43
Similitudes/diferencias entre operaciones
44

• VENTAJAS
•  
• Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisión
  de la obtención de informes.
• Permite la máxima movilización de la cartera de
  deudores y garantiza el cobro de todos ellos.
• Simplifica la contabilidad, ya que mediante el
  contrato de factoring el usuario pasa a tener un
  solo cliente, que paga al contado.
• Saneamiento de la cartera de clientes.
• Permite recibir anticipos de los créditos
  cedidos.
• Se reduce el nivel de endeudamiento compra en
  firme y sin recurso.
• Para el personal directivo, ahorro de tiempo
  empleado en supervisar y dirigir la organización
  de una contabilidad de ventas.
• Puede ser utilizado como una fuente de
  financiación y obtención de recursos circulantes.
•  

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• INCONVENIENTES
•  
• Coste elevado. Concretamente el tipo de interés
  aplicado es mayor que el descuento comercial
  convencional.
• El factor puede no aceptar algunos de los
  documentos de su cliente. El cliente queda sujeto
  al criterio de la sociedad factor para evaluar el
  riesgo de los distintos compradores.
• Algunas operaciones pueden estar excluidas. Como
  las operaciones relativas a productos perecederos
  y las de a largo plazo (más de 180 días).

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46
(No Transcript)
47
CONFIRMING  Es una operación de financiación
conjunta del proveedor y del cliente, para la
realización de una operación comercial. Su
utilidad es gestionar los pagos de una empresa a
sus proveedores, tanto nacionales como
extranjeros.
gestión de pagos confirmados a proveedores

• Operación comercial habitual entre proveedor y
  cliente.
• Cliente informa al banco de las facturas
  conformadas para que sean pagadas a su
  vencimiento.
• El banco comunica al proveedor las facturas
  conformadas y entrega un cheque que podrá cobrar
  en la fecha acordada con el cliente.
• El proveedor tiene la posibilidad de cobrar
  anticipadamente las facturas, utilizando la línea
  de descuento ofrecida por el banco
  (FINANCIACIÓN).
• El banco gestiona al comprador sus pagos a
  proveedores.
•  

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• VENTAJAS Para la empresa cliente
• Mejora su sistema de pago
• homogeneiza el sistema de pago a proveedores
• Unifica los flujos de pagos, al realizar el pago
  a proveedores en bloque,
• recibe un solo cargo por vencimiento. al pasar a
  tener un único proveedor (la entidad bancaria).
• Se eliminan tareas de gestión, que se traspasan a
  la entidad bancaria.
• Mejora su planificación y sus previsiones de
  tesorería. Al poder ordenar cronológicamente los
  vencimientos, la empresa tiene un mayor control y
  puede planificar mejor sus necesidades de
  tesorería.
• Mejora la gestión con proveedores.
• La empresa puede ampliar, con carácter general,
  el plazo habitual de pago o consolidar un plazo
  largo ya existente.
• Mejora la negociación y gestión con los
  proveedores, al facilitar la posibilidad de cobro
  anticipado de las facturas.
• Ofrece a los proveedores total garantía de cobro
  de sus créditos.

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• Para el proveedor
• Rapidez en la gestión de sus facturas se elimina
  el trabajo administrativo que implica su
  seguimiento.
• El sistema de financiación es rápido y fácil, el
  único requisito es haber formalizado un contrato
  de cesión de créditos.
• La financiación de sus facturas es totalmente
  flexible puede indicar si desea una financiación
  automática de sus facturas (globalidad para un
  cliente) o realizar peticiones expresas e
  individualizadas en función de sus necesidades.
• Es una alternativa al crédito bancario para la
  financiación de su cuenta de clientes ,Obtiene la
  concesión de una línea de crédito sin aumentar su
  riesgo bancario.
• Permite eliminar las cuentas pendientes de
  cobro del balance. Los anticipos que realiza el
  proveedor de sus facturas, dentro de un contrato
  de cesión de créditos sin recurso, se pueden
  contabilizar como un cobro al contado, previa
  deducción de los gastos inherentes de la
  financiación, sin tener que reflejarlos en el
  pasivo a corto plazo de su balance, como sería el
  caso

50
PRÉSTAMOS Las operaciones de amortización se
conocen también como operaciones de préstamo. El
objetivo de una operación de amortización es
devolver un capital que previamente nos han
prestado en el momento t0, inicio de la
operación. El capital prestado puede devolverse
en un momento futuro en un solo pago junto con
los intereses acumulados, o puede devolverse
mediante una renta que cubra el capital más los
intereses durante el tiempo que dure la
operación.
El segundo tipo es lo que se conoce como
operaciones de amortización. El capital de la
prestación se llama principal, los capitales de
la contraprestación se llaman términos
amortizativos. La duración de la operación se
divide en "n" períodos, en cada uno de los cuales
vence un término amortizativo.  
51
El método más común de amortización de capitales
se denomina método francés, en este método, si el
tanto de valoración permanece constante a lo
largo de la vida de la operación (i), y la
duración de la operación es de (n) periodos, para
devolver un capital (Co) mediante términos
amortizativos constantes (a) aplicaríamos la
siguiente relación
En este método de amortización las cuotas de
amortización (parte del término amortizativo
destinada a devolver el principal) crecen en
progresión geométrica de razón (1 i). El primer
término de la progresión es
52
Cuadro de amortización
53
Método americano La amortización es única y se
produce en el último periodo de la operación de
préstamo, As 0 , salvo en el último período An
C0   Lo que permanece constante es la Cuota de
Interés (siempre que permanezca constante el tipo
de interés) As i C0.    Los términos
amortizativos son todos iguales a la cuota de
interés, excepto el último
54
Cuadro de amortización
55
Operaciones Indiciadas   Una operación de
amortización está indiciada cuando sus términos
amortizativos varían ligados a cambios de un
índice representativo. Indiciada en la cuota de
interés. En este caso el tipo de interés
utilizado en la operación será igual al tipo de
referencia más (o menos) un diferencial. isi
rs ? d Por ejemplo, referenciado al EURIBOR
(European Interbank Ofered Rate) Otras
referencias CECA, IRPHB, IRPHC, IRPHE,
IDP...  Las Circulares del B. de E. 8/1990 y la
5/1994 regulan las operaciones financieras,
estableciendo que tipos de interés pueden
utilizarse y como calcular los costes de dichas
operaciones. En concreto, para el cálculo del
coste de una operación con tipo de interés
indiciado, se realizará una estimación de la TAE
suponiendo que el tipo se mantiene fijo al valor
que tiene en el momento de realizar el contrato.  
56
Para calcular en cada momento la cuantía de los
términos amortizativos por el método Francés, se
realiza el cálculo de toda la operación de
préstamo suponiendo el tipo que en ese momento
esté en vigor como fijo para el resto de la
operación (al comienzo de la operación la
calculamos como a tipo fijo). En el momento
de la revisión se recalcula el cuadro de
amortización teniendo en cuenta el capital vivo
(capital que falta por amortizar) y el nuevo tipo
como si se fuera a mantener constante para todo
el resto de la operación. De esta forma estamos
recalculando la operación en cada momento de la
revisión (una vez al año, cada seis meses....).
57
Operaciones de préstamo en el mercado

•  
• Para el cálculo de los tantos efectivos de coste
  de este tipo de operaciones se plantea la
  equivalencia financiera entre todos los capitales
  que forman la prestación y la contraprestación
•  
• Principal del préstamo
• Términos amortizativos
• Características comerciales.
•  
• Las características comerciales más comunes para
  una operación de préstamo son
•  
• Comisión de apertura (porcentaje del principal)
• Comisión de estudio (porcentaje del principal)
• Corretaje (porcentaje del principal) que se paga
  por la intervención de un corredor de comercio o
  un notario. 

58

• Cuando los préstamos son con garantía hipotecaria
  tenemos además
•  
• Gastos de tasación del inmueble a hipotecar
• Gastos derivados de la garantía hipotecaria
• Gastos de constitución de hipoteca Impuestos,
  gastos notariales, de registro.
• Gastos por levantamiento de hipoteca Notariales,
  de registro.
• Seguros.
• Subvenciones estatales, autonómicas, etc...
  Pueden ser subvenciones en los tipos de interés o
  cantidades a fondo perdido.
• Comisión por cancelación anticipada

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• Operaciones avaladas por la SGR
•  
• Las Sociedades de Garantía Recíproca son
  Entidades Financieras cuya finalidad de facilitar
  su acceso al crédito y mejorar sus condiciones
  generales de financiación. Para conseguir estos
  objetivos, la S.G.R. desarrolla un conjunto de
  funciones que se pueden sintetizar en
• Garantías y Avales
• Negociación de líneas financieras
• Canalización y tramitación de subvenciones.
• Información y Asesoramiento Financiero.
•  
• La S.G.R. cuenta con dos tipos de socios
•  
• Socios Protectores las instituciones que
  participan permanentemente en el capital de la
  S.G.R.
•  Socios Partícipes las Pymes, a cuyo favor puede
  la S.G.R. prestar garantía y asesoramiento.

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• Las Ventajas que aporta la SGR a las Empresas
•  
• Acceso a la financiación a los tipos de interés
  más ventajosos del mercado.
• Acceso a la financiación con plazos de
  financiación más largos.
• Mejora, refuerza y complementa las garantías
  ofrecidas ante las entidades de crédito, hecho
  que permite acceder a líneas de financiación
  antes inalcanzables.
• Posibilidad de evitar la aportación de garantías
  reales y, por tanto, sus efectos negativos sobre
  la capacidad de expansión futura de la empresa.
• Canalización y tramitación de todo tipo de
  subvenciones.
• Minimiza trámites de resolución y formalización.

61
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62

• OPERACIONES DE LEASING
• Es un contrato de arrendamiento (alquiler) de un
  bien "mueble o inmueble" con la particularidad de
  que se puede optar por su compra. Su principal
  uso es la obtención de financiación a largo plazo
  por parte de la PYME
• Una vez vencido el plazo de arrendamiento
  establecido, se puede elegir entre tres opciones
• Adquirir el bien, pagando una última cuota de
  "Valor Residual" preestablecido.
• Renovar el contrato de arrendamiento.
• No ejercer la opción de compra, entregando el
  bien al arrendador.

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• Tipos de leasing
• Financiero La sociedad de leasing se compromete
  a entregar el bien, pero no a su mantenimiento o
  reparación, y el cliente queda obligado a pagar
  el importe del alquiler durante toda la vida del
  contrato sin poder rescindirlo unilateralmente.
  Al final del contrato, el cliente podrá o no
  ejercitar la opción de compra.
• Operativo Es el arrendamiento de un bien durante
  un período, que puede ser revocable por el
  arrendatario en cualquier momento, previo aviso.
  Su función principal es la de facilitar el uso
  del bien arrendado a base de proporcionar
  mantenimiento y de reponerlo a medida que surjan
  modelos tecnológicamente más avanzados.
• Lease-back Operación que consiste en que el bien
  a arrendar es propiedad del arrendatario, que se
  lo vende al arrendador, para que éste de nuevo se
  lo ceda en arrendamiento.

64

• Ventajas de un contrato de Leasing
• Se consigue una amortización acelerada del bien a
  gusto de la empresa y no de la Ley del Impuesto
  de Sociedades. Ello es especialmente útil para
  empresas muy solventes y para usuarios de bienes
  de fuerte progreso tecnológico, puesto que al
  poder adecuar el periodo de financiación a la
  vida económica del bien se reduce el riesgo de
  obsolescencia tecnológica. No obstante, una norma
  de junio de 1989 estableció unos plazos mínimos
  para los contratos de bienes muebles, dos años, y
  para los de los bienes inmuebles, diez.
• Las cuotas son tomadas como gasto deducible.
• A diferencia de alguna otra fuente de
  financiación, el leasing permite la financiación
  del 100 del bien.
• No es necesario hacer un desembolso inicial, con
  lo que la empresa no sufre una disminución del
  activo circulante.
• Se mantiene la rentabilidad económica sobre
  activos fijos, dado que el leasing no aparece en
  el balance. Consecuentemente tampoco modifica el
  ratio de endeudamiento del arrendatario.
• Se consiguen descuentos por pago al contado.
• Al final, mediante el pago de un valor residual
  prefijado en el contrato, se puede adquirir la
  propiedad del bien.

65

• Estudio financiero de las operaciones de leasing
• Sean las siguientes magnitudes
•  
• C0 Valor del activo que se desea alquilar
• Cn Valor residual
• n número de periodos que dura la operación
• l Cuota a pagar al principio de cada periodo
• Operación de leasing pura

66

• El arrendatario entrega al inicio
• de la operación k cuotas de
• alquiler y no paga nada más
• hasta transcurridos k periodos

67

•  
• El valor residual coincide con el
• valor de las cuotas del leasing

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68
OPERACIONES DE RENTING Es un contrato
mercantil bilateral por el que una de las partes,
la sociedad de renting, se obliga a ceder a otra,
el arrendatario, el uso de un bien por un tiempo
determinado, a cambio del pago de una renta
periódica El pago de la renta incluye el
derecho al uso del equipo, el mantenimiento del
mismo y un seguro que cubre los posibles
siniestros del equipo. La empresa de renting
abre un espacio entre fabricante/proveedor y el
cliente final gracias a los descuentos y
economías de escala que logra con su
intermediación. No es una operación financiera
69
Tipos de renting Renting sobre vehículos
Este tipo de operaciones incluyen, además del
alquiler, todos los servicios necesarios para el
correcto funcionamiento asistencia técnica,
mantenimiento, seguro a todo riesgo e impuestos.
Asimismo, al finalizar el contrato de Renting,
no existe opción de compra sobre el bien, el
cual tendrá que ser devuelta a la Compañía de
Renting. Renting de maquinaria y equipamiento
ofimático Las operaciones de renting incluyen
alquiler y seguro a todo riesgo (no es habitual
la contratación de servicios ni mantenimiento).
70

• Las ventajas que experimenta el cliente
• Posibilidad de disfrutar del bien sin realizar un
  desembolso ni una inversión. No inmoviliza
  recursos de la empresa en bienes que necesitan
  continua renovación.
• Permite una mejor adaptación a la evolución
  tecnológica de los equipos existentes en el
  mercado, o a la evolución de la propia empresa.
• Los bienes en renting no se incorporan al
  inmovilizado de la empresa.
• Los bienes en renting no se reflejan en el
  balance de la sociedad, aligerándolo.
• Una operación de renting tiene una administración
  muy sencilla.
• Disminuye el número de documentos (sólo una
  factura) y de proveedores.
• El alquiler es 100 gasto fiscalmente deducible.
• Evita cualquier controversia acerca de la
  amortización del equipo ya que no es propiedad
  del arrendatario.
• No existe opción de compra a favor del
  arrendatario al término del contrato de
  arrendamiento

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• Cálculo del importe de las cuotas 1234
• Alquiler (sujeto a IVA) Es la amortización del
  coste del bien más la carga financiera por el
  aplazamiento de pago durante la vida del producto
• PRECIO FF (sin IVA) COSTE EXTRAS DESCUENTOS
  VALOR RESIDUAL
• Sobre el resultado de esta operación se
  aplicaría la tasa de interés.
• Administración (sujeto a IVA)
• Servicios (sujeto a IVA) Es el coste de los
  servicios que se facilitan al cliente.
  Mantenimiento,asistencia técnica, administración
  y, en el caso de vehículos, cambio de ruedas.
• Suplidos (no sujeto a IVA) Importe de la prima de
  seguros abonada por la Compañía de Renting a la
  de Seguros.Dentro de este apartado pueden
  incluirse otro tipo de gastos como podrían ser el
  Impuesto Municipal de Circulación en vehículos.
• Las posibles variaciones en el precio del
  seguro, impuestos, etc., sobre el importe
  calculado a la fecha de formalización del
  contrato, se regularizaría en su momento entre
  las partes.

72
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73
ANALISIS DE INVERSIONES
74

• 1.- ALTERNATIVAS DE INVERSION CARACTERÍSTICAS.
• El coste de adquisición (-D) y que representa el
  pago efectuado por la adquisición de los
  elementos del activo fijo que constituyen el
  soporte de la inversión principal, más los pagos
  de todos aquellos elementos del activo circulante
  que son necesarios para el buen fin de la
  inversión principal.
•  
• La duración temporal (T) o vida económica de la
  inversión, que será el período de tiempo en el
  cual se están produciendo movimientos de
  capitales en la empresa como consecuencia de la
  inversión
• Ø     la vida física Duración de los elementos
  materiales que constituyen el hecho de la
  inversión.
• Ø    la vida comercial Período durante el cual
  se demande la producción procedente de la
  inversión
• Ø  la vida tecnológica, durante la cual los
  elementos de la inversión son tecnológicamente
  competitivos.
•  
• La vida económica será equivalente a la menor de
  las tres vidas anteriores.
•  

75
  3. Los cobros o entradas de dinero, que se
producen a lo largo de cada uno de los
n-subperiodos en los que se encuentra dividido el
horizonte temporal de la inversión, denominado
(Cj) con un signo positivo   4. Los pagos o
salidas de capital soportados por la empresa
durante cada uno de los subperiodos como
consecuencia de la gestión o desarrollo del
proyecto (Pj) con signo negativo.  
 
76

• Podemos sustituir la corriente de entradas y
  salidas de dinero a lo largo del tiempo por un
  flujo neto de caja, cuyo signo dependerá en cada
  momento del volumen de los cobros y los pagos
• (NO CONFUNDIR CON INGRESOS Y GASTOS).

77

• 2. ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
• Análisis del mercado Estudio del mercado
  donde ha de venderse el producto o servicio que
  proporciona el proyecto, y su evolución
  proporcionará información sobre los niveles de
  ventas y los costes asociados a estas.
• Descripción del mercado
• Análisis de la demanda
• Análisis de la oferta
• Estimaciones futuras sobre demanda y posibles
  competidores
• Calendario donde se recojan los resultados de
  los anteriores análisis.
• Análisis de la ingeniería y organización de la
  producción Características del producto y de la
  tecnología necesaria para su producción,
  estableciendo si el producto es o no técnicamente
  factible
• Análisis económico financiero Evaluaríamos
  económicamente el proyecto, y diseñaríamos un
  plan de financiación que lo hiciera posible.

78

• 3. CRITERIOS DE EVALUACIÓN
• Factores a tender en cuenta a la hora de la
  valoración
• - El desembolso inicial (D)
• - Los flujos netos de caja en cada período (Fj)
• - La vida económica de la inversión (n)
• El tanto de actualización de los flujos de netos
  de caja a lo largo de la vida del proyecto (k)
• Modelos de valoración
• Modelos estáticos
• Modelos dinámicos

79

• 3.1. CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN
• El plazo de recuperación mide le período de
  tiempo que transcurre hasta que los flujos netos
  de caja permiten recuperar la el coste de la
  inversión y amortizar, en su caso, flujos de caja
  netos negativos.
• El plazo de recuperación se calcula
  acumulando período a período los flujos netos de
  caja hasta que se recupera el coste de la
  inversión.

80
SOLUCIÓN PA 0,5 años PB 2 años, 2 meses y 12
días
81
3.2. EL CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN).
FNCt Flujos netos de caja en el
periodo t. n duración de la
operación financiera. K coste de
capital de la fuente de financiación.
K coste medio de capital de la empresa
82
REGLA DE VALORACIÓN CRITERIO VAN
EL PROYECTO SE RECHAZA
SE ACEPTA EL PROYECTO
83
k 15
84

• VANA -1000 2000/(1,15)1 3000/(1,15)2
  3.297,52 u.m.
• VANB -6000 2000/(1,15)1 3000/(1,15)2
  5000/(1,15)3 8000/(1,15)4 7.518,202 u.m

85

• 3.3. EL TANTO INTERNO DE RENDIMIENTO (TIR)
• El TIR se define como aquel tanto de
  actualización r que hace cero la rentabilidad
  absoluta neta de la inversión, es decir aquel
  tanto que iguala el valor actual de la corriente
  de cobros con el valor actual de la corriente de
  pagos.
• El TIR se calcula igualando a cero el VAN y
  despejando la incógnita del valor de r.

86

• TIR proporciona una medida de la rentabilidad
  relativa bruta anual por unidad monetaria
  comprometida en el proyecto, es bruta por que
  falta descontar el coste de financiación de los
  capitales invertidos en el proyecto (K).
• REGLA DE VALORACIÓN TIR
• TIR gt K Se acepta el proyecto
• TIR lt K Se rechaza el proyecto

87
EJEMPLO
88

• 4. COMPARACIÓN DE LA RENTABILIDAD ENTRE PROYECTOS
• Establecer un orden o jerarquía para elegir
  entre distintos proyectos de inversión
• Proyectos con igual desembolso inicial e
  idénticas duraciones temporales.
• Proyectos con igual desembolso inicial y
  diferentes duraciones temporales.
• Proyectos con igual duración temporal pero
  desembolsos iniciales distintos.
• Proyectos con diferentes desembolsos iniciales y
  diferentes duraciones temporales.

89

• Para la comparación de proyectos, éstos deben
  ser homogéneos. En el caso de no serlos,
  previamente deberán haber sido homogeneizados.
• Para ello supondremos que el desembolso
  inicial es el de mayor cuantía y el plazo del
  proyecto el de mayor duración. Los capitales del
  proyecto serán reinvertidos a un tanto de
  inversión explicito durante el mayor plazo.

90
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92

• 5 Análisis conjunto de proyectos de inversión y
  su financiación los criterios de valoración
  reales
•  
• Estructura Económica La evaluación de
  inversiones desde un enfoque clásico considera
  únicamente los flujos de caja de la estructura
  económica.
• Este enfoque presenta importantes problemas que
  limitan su aplicación práctica.
• Uno de estos problemas es el estudio aislado de
  la estructura económica de la inversión, de forma
  independiente a su financiación o estructura
  financiera.
•  
• Estructura Financiera La estructura financiera
  de una inversión está integrada por todos los
  flujos de caja derivados de la financiación de
  esa inversión. Estos flujos de caja corresponden
  tanto a los cobros de las aportaciones iniciales
  necesarias para poner en marcha la inversión como
  los pagos por intereses y devolución del capital
  aportado.
• Las decisiones de inversión no son
  independientes de las de financiación.

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• EL COSTE DEL CAPITAL Y LA DECISIÓN DE INVERTIR.
• Hay veces que aunque una empresa tenga proyectos
  de inversión que sean aceptables no pueden ser
  realizados debido a que la empresa no dispone de
  recursos suficientes para poder llevarlos a cabo,
  bien por limitación de recursos o por incremento
  del coste de los recursos debido al incremento
  del riesgo de solvencia de la empresa por un
  incremento de su deuda.
• Si la empresa tiene restricciones de capital,
  pero todos los proyectos poseen un VANgt0,
  ordenará los proyectos de mayor a menor VAN y
  seleccionará proyectos hasta que su desembolso
  inicial lo permita.
• Si la empresa tiene un incremento en los costes
  de capital, ordenará los proyectos en función de
  su TIR, y luego calculará el coste del capital
  acumulado para realizar los proyectos y
  terminará la selección cuando el coste de capital
  sea superior a su rentabilidad financiera.

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