BAB VII. EFISIENSI PASAR

1
BAB VII. EFISIENSI PASAR

• PASAR MODAL YANG EFISIEN
• HIPOTESIS PASAR EFISIEN
• PENGUJIAN HIPOTESIS PASAR EFISIEN
• - Pengujian Prediktabilitas Return
• - Event Studies
• - Pengujian Private Information
• IMPLIKASI PASAR MODAL YANG EFISIEN

2
Introduction

• Pada pasar yang kompetitif harga keseimbangan
  suatu aktiva (eq) ditentukan oleh penawaran dan
  permintaan berdasar informasi yang tersedia.
• Jika terdapat informasi baru yang relevan, pasar
  akan menganalisis dan menginterpretasikannya pada
  nilai aktiva bersangkutan, yang memungkinkan
  terciptanya keseimbangan harga baru.
• Pasar efisien Jika pasar bereaksi dengan cepat
  dan akurat terhadap informasi yang tersedia.
• Efisiensi pasar yang berhubungan informasi
  disebut efisien pasar secara informasi
  (informationally efficient market)
• Efisiensi pasar yang berhubungan keputusan
  disebut efisien pasar secara keputusan
  (decisionally efficient market)

3
BENTUK BENTUK EFISIENSI PASAR

• Efisiensi pasar secara Informasi
  (informationally efficient market)
• Efisiensi pasar secara Keputusan (decisionally
  efficient market)

4
EFISIENSI PASAR SECARA INFORMASI

• Kunci utama pengukur pasar efisien
• Hubungan antara harga sekuritas dengan informasi
• Apakah informasi yang lama, informasi sedang
  dipublikasikan atau semua informasi termasuk
  informasi privat berpengaruh terhadap harga
  sekuritas

5
3 Macam Bentuk Efisiensi Pasar (fama,1970)

1. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)
2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong
   form)
3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)

6
Efisiensi Pasar Bentuk Lemah (weak form)

• Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya
  mencerminkan (fully reflected) informasi masa
  lalu (yang sdh terjadi).
• Pasar dikatakan efisen dalam bentuk lemah jika
  informasi masa lalu tidak dapat digunakan untuk
  mempredikasi harga sekarang (random walking
  theory)

7
Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat (semistrong
form)

• Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya
  mencerminkan (fully reflected) informasi masa
  lalu (yang sdh terjadi) dan informasi yang Sedang
  dipublikasikan, termasuk laporan keuangan.
• Antara lain
• Informasi yang hanya mempengaruhi harga sekuritas
  emiten bersangkutan coorporat
  actiondeviden,merger,akuisisi,pergantian
  direksi,dll.
• Informasi yang mempengaruhi sejumlah sekuritas
  regulasi tentang reserve requirement,CAR, akan
  mempengaruhi kelompok emiten perbankan.
• Informasi yang mempengaruhi semua sekuritas
  perubahan suku bunga BI rate, inflasi, exchange
  rate.
•  

8
Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong
form)

• Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika
• Tidak ada investor yang dapat menggunakan
  informasi yang sedang dipublikasikan untuk
  mendapatkan keuntungan tidak normal
• (abnormal return)

9
Efisiensi Pasar Bentuk Kuat(strong form)

• Pasar dimana harga sekuritasnya sepenuhnya
  mencerminkan (fully reflected) informasi masa
  lalu (yang sdh terjadi) dan informasi yang sudah
  dipublikasikan termasuk informasi privat.
• Pasar dikatakan efisien kuat jika tidak ada
  investor yang dapat menggunakan informasi privat
  untuk mendapatkan keuntungan tidak normal
  (abnormal return)

10
Efisiensi Pasar
11
EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN

• Efisiensi pasar yang dilihat berdasarkan
  kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi
  untuk dijadikan keputusan. (jogiyanto,1998)

12
EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN ..cont

• Efisiensi pasar secara informasi ditentukan oleh
  seberapa luas dan cepat informasi tersebut
  tersedia dipasar. Tetapi ketersediaan informasi
  tidak menjamin pasar efisien jika informasi
  tersebut masih perlu diolah.
• Informasi yang tidak perlu diolah Pengumuman
  laba, kenaikan penjualan,..
• Informasi masih perlu diolah Merger, akuisisi,
  Belanja Modal, Utang...
• Pada waktu informasi tersebut (diolah) diumumkan
  dan semua pelaku pasar telah menerima informasi
  tersebut belum tentu harga sekuritas akan
  mencerminkan informasi tersebut secara penuh,
  karena pasar harus menganalisis dan
  menginterpretasikan sebagai kabar baik (good
  news) atau kabar buruk (bad news) .pelaku pasar
  yang tidak canggih (naive)

13
EFISIENSI PASAR SECARA KEPUTUSAN ..cont
Untuk mengolah informasi (diolah) tersebut pelaku
pasar harus canggih (sophisticated). Dan jika
hanya terdapat pelaku pasar yang canggih maka
hanya sebagian investor saja akan mendapatkan
keuntungan tidak normal (abnormal return),
dikarenakan mereka dapat menginterpretasikan info
tersebut secara benar dibanding pelaku pasar yang
tidak canggih (naive). Dengan demikian efisiensi
pasar secara informasi tidak cukup, perlu juga
dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar
dalam mengolah informasi untuk dijadikan
keputusan. Hal ini yang disebut sebagai Efisiensi
pasar secara keputusan (jogiyanto,1998). Efisiensi
pasar secara keputusan termasuk efisiensi bentuk
setengah kuat (semi strong). Pasar efisien secara
informasi merupakan pasar YANG ADIL

• Untuk mengolah informasi (diolah) tersebut pelaku
  pasar harus canggih (sophisticated). Dan jika
  hanya terdapat pelaku pasar yang canggih maka
  hanya sebagian investor saja akan mendapatkan
  keuntungan tidak normal (abnormal return),
  dikarenakan mereka dapat menginterpretasikan info
  tersebut secara benar dibanding pelaku pasar yang
  tidak canggih (naive).
• Dengan demikian efisiensi pasar secara informasi
  tidak cukup, perlu juga dilihat berdasarkan
  kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi
  untuk dijadikan keputusan. Hal ini yang disebut
  sebagai Efisiensi pasar secara keputusan
  (jogiyanto,1998).
• Efisiensi pasar secara keputusan termasuk
  efisiensi bentuk setengah kuat (semi strong).
• Pasar efisien secara informasi merupakan pasar
  YANG ADIL

14
KONSEP PASAR YANG EFISIEN

• Konsep pasar yang efisien menyiratkan adanya
  suatu proses penyesuaian harga sekuritas menuju
  harga keseimbangan yang baru, sebagai respon atas
  informasi baru yang masuk ke pasar.
• Proses tersebut bisa digambarkan seperti
  berikut

15
EFISIENSI PASAR?

• Apa yang dimaksud dengan efisiensi dalam konteks
  investasi?
• - harga pasar yang terbentuk di pasar sudah
  mencerminkan semua informasi yang tersedia.
• - No one can beat the market, karena semua
  informasi bisa diakses dengan mudah dan dengan
  biaya yang relatif murah. Artinya, tidak
  seorangpun bisa memperoleh keuntungan abnormal
  dengan mamanfaatkan informasi tertentu.

16
KONSEP PASAR YANG EFISIEN

• Ada beberapa kondisi yang harus dipenuhi untuk
  tercapainya pasar yang efisien
• 1. Ada banyak investor yang rasional dan
  berusaha untuk memaksimalkan profit, yang secara
  aktif berpartisipasi di pasar dengan
  menganalisis, menilai dan melakukan perdagangan
  saham.
• Disamping itu mereka juga merupakan price
  taker, sehingga tindakan dari satu investor saja
  tidak akan mampu mempengaruhi harga dari
  sekuritas.

17
KONSEP PASAR YANG EFISIEN

• 2. Semua pelaku pasar dapat memperoleh
  informasi pada saat yang sama dengan cara yang
  murah dan mudah.
• 3. Informasi yang terjadi bersifat random.
• 4. Investor bereaksi secara cepat terhadap
  informasi baru, sehingga harga sekuritas akan
  berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya
  akibat informasi tersebut.

18
HIPOTESIS PASAR YANG EFISIEN

• Fama (1971), mengklasifikasikan bentuk pasar yang
  efisien ke dalam tiga efficient market hypothesis
  (EMH), yaitu
• 1. Efisien dalam bentuk lemah (weak form).
• Ini berarti semua informasi di masa lalu
  (historis) akan tercermin dalam harga yang
  terbentuk sekarang.
• Oleh karena itu, informasi historis (seperti
  harga dan volume perdagangan di masa lalu) tidak
  bisa lagi digunakan untuk memprediksi
  perubahan harga di masa yang datang, karena
  sudah tercermin pada harga saat ini.

19
HIPOTESIS PASAR YANG EFISIEN

• 2. Efisien dalam bentuk setengah kuat (semi
  strong).
• Ini berarti bahwa harga saham disamping sudah
  tercermin oleh data pasar (harga saham dan
  volume perdagangan masa lalu), juga dipengaruhi
  oleh semua informasi yang dipublikasikan
  (seperti earning, dividen, pengumuman stock
  split, penerbitan saham baru, ataupun kesulitan
  keuangan yang dialami perusahaan).
• 3. Efisien dalam bentuk kuat (strong form).
• Ini berarti bahwa semua informasi baik inf
  masalalu, inf terpublikasi atau tidak
  dipublikasikan, sudah tercermin dalam harga
  sekuritas saat ini, sehingga tidak akan ada
  seorang investor pun yang bisa memperoleh return
  abnormal.

20
PENGUJIAN HIPOTESIS PASAR YANG EFISIEN

• Pada tahun 1990, Fama mengemukakan penyempurnaan
  atas pengklasifikasian hipotesis pasar yang
  efisien ke dalam tiga bentuk pengujian yaitu
• 1. Pengujian Prediktabilitas Return (weak)
• 2. Event Studies (semi strong)
• 3. Pengujian Private Information (strong)

21
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN

• Pengujian prediktabilitas return bisa dilakukan
  dengan
• 1. Mempelajari pola return seasonal
• 2. Menggunakan data return di masa yang lalu
  untuk menguji prediktabilitas return jangka
  pendek maupun jangka panjang.
• 3. Mempelajari hubungan return dengan
  karakteristik perusahaan

22
PENGUJIAN POLA RETURN SEKURITAS

• Pengujian prediktabilitas return dengan pengujian
  pola return sekuritas meliputi
• 1. Pola return harian
• - menguji apakah terdapat perbedaan return
  sekuritas pada hari-hari tertentu dalam seminggu
  (misal intraday effect day-of-the-week effect)
• 2. Pola return bulanan
• - menguji apakah terdapat perbedaan return
  sekuritas antara bulan-bulan tertentu dalam
  setahun (misal January efffect)

23
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN MENGGUNAKAN
RETURN HISTORIS

• Pengujian ini untuk membuktikan apakah data
  return masa lalu (historis) bisa dipakai untuk
  memprediksi return hari ini (future).
• Pengujian ini meliputi
• 1. Pengujian prediktabilitas jangka pendek
• - menguji apakah data return beberapa hari
  sebelumnya bisa dipakai untuk memprediksi
  return hari berikutnya.
• Pengujian dilakukan dengan uji korelasi run
  test filter test relative strength.

24
BERBAGAI HASIL PENELITIAN YANG MENGGUNAKAN UJI
KORELASI
PENELITI DATA YANG DIGUNAKAN VARIABEL INTERVAL WAKTU RATA-RATA KOEFISIEN KORELASI
1. Kendall Alexander (1974) 19 data indeks di Inggris Harga 1 minggu 2 minggu 4 minggu 8 minggu 16 minggu 0,131 0,134 0,006 -0,054 0,156
2. Moore (1974) 30 perusahaan di AS Log harga 1 minggu -0,056
3. Cootner (1974) 40 perusahaan di AS Log harga 1 minggu 14 minggu 0,131 0,026
25
BERBAGAI HASIL PENELITIAN YANG MENGGUNAKAN UJI
KORELASI
PENELITI DATA YANG DIGUNAKAN VARIABEL INTERVAL WAKTU RATA2 KOEFISIEN KORELASI
4. Fama (1965) 30 perusahaan di AS Log harga 1 hari 4 hari 9 hari 16 hari 0,026 -0,039 0,053 -0,057
5. Niarchos (1971) 15 perusahaan di Inggris Log harga 1 bulan 0,018
6.Jennergren 15 perusahaan di Norwegia Log harga 1 hari 2 hari 5 hari 0,068 -0,070 -0,004
7.Jennergren Korsvold (1975) 30 perusahaan di Swedia Log harga 1 hari 3 hari 5 hari 0,102 -0,021 -0,016
Sumber Elton dan Gruber , 1995, Modern
Portofolio Theory And Investment Analysis, John
Wiley Sons Inc., New York, hal 416
26
PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN MENGGUNAKAN
RETURN HISTORIS

• 2. Pengujian prediktabilitas jangka panjang
• - menguji apakah terdapat korelasi return
  historis dengan return masa depan dalam jangka
  waktu yang panjang (misal puluhan tahun).

27
PENGUJIAN HUBUNGAN RETURN DENGAN KARAKTERISTIK
PERUSAHAAN

• Pengujian ini dilakukan untuk membuktikan apakah
  ada hubungan antara berbagai karakteristik
  perusahaan dengan return abnormal yang diperoleh
  investor.
• Jika dalam hasil pengujian ditemukan hubungan
  yang signifikan, hal ini disebut sebagai suatu
  anomali pasar terhadap hipotesis pasar efisien.
• Beberapa karakteristik yang sering diuji
• 1. Ukuran perusahaan (Size effect)
• 2. Nilai pasar/nilai buku saham (Market/book
  value)
• 3. Earning price (E/P)

28
EVENT STUDIES

• Event studies adalah penelitian yang ditujukan
  untuk membuktikan adanya dampak pengumuman
  informasi (event) tertentu terhadap harga suatu
  sekuritas.
• Di samping itu, event studies juga ditujukan
  untuk melihat seberapa cepatkah suatu informasi
  yang masuk ke pasar dapat tercermin pada harga
  pasar sekuritas.

29
EVENT STUDIES METODOLOGI

• Metodologi standar yang digunakan dalam Event
  studies meliputi
• 1. Mengumpulkan sampel penelitian
• 2. Menentukan hari pengumuman (event)
• 3. Menentukan periode pengamatan
• 4. Menghitung return masing-masing sampel
  setiap hari selama periode pengamatan
• 5. Menghitung return abnormal
• ARit Rit E(Rit)

30
EVENT STUDIES METODOLOGI

• 6. Menghitung rata-rata return abnormal semua
  sampel setiap hari
• 7. Terkadang return abnormal harian tersebut
  digabungkan untuk menghitung return abnormal
  kumulatif selama periode tertentu
• 8. Mempelajari dan mendiskusikan hasil yang
  diperoleh

31
PENGUJIAN PRIVATE INFORMATION

• Pengujian ini untuk membuktikan apakah pihak
  insider perusahaan dan kelompok investor tertentu
  yang dianggap mempunyai akses informasi lebih
  baik, dapat memperoleh return abnormal
  dibandingkan dengan return pasar umumnya.
• Pihak insider perusahaan ini meliputi direktur,
  manajer, karyawan atau pemegang saham yang
  dianggap bisa mendapatkan informasi yang
  sesungguhnya mengenai perusahaan, yang tidak
  dapat dilakukan oleh pihak lainnya.

32
IMPLIKASI PASAR MODAL YANG EFISIEN

• Masih banyak kalangan praktisi yang tidak bisa
  mempercayai adanya pasar yang efisien, dengan
  berbagai argumennya (misalnya kemampuan mereka
  untuk memperoleh capital gain dengan strategi
  perdagangan aktif).
• Di sisi lainnya, banyak para akademisi yang
  mempercayai bahwa pasar yang efisien pada tingkat
  tertentu pasti ada.

33
IMPLIKASI PASAR MODAL YANG EFISIEN
ALASAN PASAR TIDAK EFISIEN 1.Terdapat sejumlah
kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi
harga. 2. Penyebaran informasi tidak merata.
Biaya tinggi untuk mendapatkan informasi.terjadi
asysmetri informasi, sehingga memungkinkan adanya
insider trading, 3. Informasi yang tersedia
dapat diprediksi oleh sebagian pelaku pasar. 4.
Investor adalah naive investors dan
unsophysticated

• Apa implikasinya bagi investor?
• 1. Bagi investor yang melakukan analisis
  fundamental.
• - Jika pasar efisien dalam bentuk setengah kuat
  terbukti dan terjadi, maka analisis fundamental
  yang dilakukan investor tidak akan banyak
  berarti.
• 2. Bagi investor yang melakukan analisis
  teknikal.
• - Jika pasar efisien dalam bentuk lemah benar,
  maka tindakan investor untuk meramalkan harga
  saham di masa depan dengan menggunakan data
  harga saham historis tidak akan bermanfaat.

34
ALASAN PASAR TIDAK EFISIEN

• Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat
  mempengaruhi harga.
• Penyebaran informasi tidak merata. Biaya tinggi
  untuk mendapatkan informasi.terjadi asysmetri
  informasi, sehingga memungkinkan adanya insider
  trading,
• Informasi yang tersedia dapat diprediksi oleh
  sebagian pelaku pasar.
• Investor adalah naive investors dan
  unsophysticated

35
Proses penyebaran informasi tidak simetris
menjadi informasi simetris

• Informasi privat disebarkan ke publik secara
  resmi. Hal ini mempercepat proses penyebaran
• Investor yang memiliki informasi privat
  menggunakan informasi tersebut dan lalu
  menjualnya.
• Teori ekspectasi rasional investor yang tidak
  mempunyai informasi privat akan melakukan
  transaksi dengan mengikuti transaksi yang
  dilakukan oleh investor yang mempunyai informasi
  dengan mengamati perubahan harga yang terjadi.