Title: Medjunarodno poslovno finansiranje
1Medjunarodno poslovno finansiranje
2Pregled predavanja
- Pojam i karakteristike investicija
- Pojam medjunarodnih investicija
- Oblici medjunardnih investicija
- Teorije medjunarodnog investiranja
- Efekti medjunarodnih investicija
- Struktura medjunarodnih investicija u Republici
Srbiji
3Pojam investicija
- Investicija je svako jednokratno ili višekratno
ulaganje koje ce doneti niz ocekivanih koristi,
ali tek u buducnosti. To je žrtva u obliku
proizvodnih resursa koja se podnosi u sadašnjosti
da bi se povecale koristi u buducnosti. - Investicije predstavljaju odricanje od potrošnje
u sadašnjosti da bi se ostvarile koristi u
buducnosti. - Investiranje predstavlja razmenu neceg izvesnog
za niz nada rasporedjenih u buducem vremenu. - Iz definicija investicija se može zakljuciti da
su osnovni elementi investiranja subjekat
investiranja (investitor), predmet u koji se
investira (investicioni projekat), cena odricanja
od potrošnje (kamata) i vrednost nade (diskontna
stopa).
4- Od tri osnovne odluke iz domena finansijskog
upravljanja - odluka o finansiranju, dividendama
i investiranju, odluka o investiranju smatra se
najvažnijom jer - ima bitnu ulogu u procesu kreiranja vrednosti za
vlasnike preduzeca, - alocira, po pravilu, veliki iznos kapitala koji
se vezuje u dugom roku, i - ima niski stepen ireverzibilnosti ulaganja.
5- Kapitalne investicije odnose se na alociranje
ogranicenog kapitala u investicione projekte cije
ce se koristi sa odredjenim stepenom rizika
realizovati u buducnosti. - Kako su investiciona ulaganja neizostavno
povezana sa rizikom, moraju biti vrednovana
analizom odnosa rizik/ocekivan prinos. - Postojanje mogucnosti da se ogranicen iznos
kapitala investira u alternativne projekte,
implicira da preduzece izabravši jednu od dveju
mogucnosti žrtvuje prinos koji bi ostrvarilo
propuštanjem druge alternative. - Vrednost žrtvovanog prinosa naziva se
oportunitetnim troškom. Koncept oportunitenog
troška od suštinskog je znacaja u procesu
donošenja medjunarodnih investicionih odluka .
6Medjunarodne investicije
- Pod medjunarodnim investicijama (foreign
investment) podrazumeva se kapital koji potice iz
privatnih finansijskih ustanova i preduzeca,
medunarodnih institucija i organizacija i javnih
finansija ili krace receno bilo koje investicije
koje u stranoj zemlji preduzimaju privatne
kompanije, medunarodne institucije i
ogranizacije, države ili pojedinci. - U domicilnoj zemlji strani kapital pojavljuje se
u dva osnovna oblika - Inostrane direktne investicije,
- Portfolio investicije.
7Donošenje odluke o medjunarodnom investiranju
Analiza komparativne prednosti MNK
Proizvodnja u zemlji Izvoz
Proizvodnja u inostranstvu
Licenciranje
Kontrolno vlasništvo nad operacijama u
inostranstvu
Zajednicka ulaganja
Filijala u potpunom vlasništvu maticne firme
Prekogranicni merdžeri i akvizicije
Greenfield investicije
8Inostrane direktne investicije
- Upravljacka dimenzija i vlasništvo nad imovinom
su obeležja po kojima se inostrane direktne
investicije razlikuju od portfolio investicija. - Inostrane direktne investicije se javljaju kada
investitor sa sedištem u jednoj zemlji zemlji
izvoznici kapitala, u cilju obavljanja poslovne
aktivnosti, investiranjem stice imovinu u drugoj
zemlji (zemlji uvoza kapitala) i po osnovu
imovine ostvaruje kontrolu upravljanja nad
preduzecem u inostranstvu. - Kod inostranih direktnih investicija, imovina
(vlasništvo) stecena tom investicijom je najcešce
organizacioni deo maticne firme. Investitor se
oznacava kao maticna firma, a imovina odnosno
vlasništvo u inostranstvu kao filijala ili
podružnica maticne firme. - Kontrola upravljanja nad filijalom podrazumeva i
preuzimanje svih komercijalnih i nekomercijalnih
rizika vezanih za poslovanje filijale.
9- Definicija inostranih direktnih investicija
Medunarodnog monetarnog fonda - Direktna investicija je kategorija
medjunarodnih investicija koja odražava cilj
subjekta u jednoj nacionalnoj ekonomiji da
postigne trajan interes u preduzecu cije je
sedište u drugoj nacionalnoj ekonomiji. Subjekat
je direktan investitor, a preduzece u drugoj
zemlji je direktno investirano preduzece. Trajan
interes implicira postojanje dugorocne veze
izmedju direktnog investitora i preduzeca i
znacajan stepen uticaja investitora na
upravljanje preduzecem.
10Oblici inostranih direktnih investicija
- Osnivanje novog preduzeca (green-field
investicije) - Preuzimanje postojecih preduzeca u drugoj zemlji
(prekogranicne akvizicije) - Spajanje kompanija (prekogranicni merdžeri)
- Kombinacija green-field investicije i akvizicije
(brown-field investicije) - Zajednicka ulaganja (joint venture investicije).
11Oblici inostranih direktnih investicija
- Green-field investicije predstavljaju osnivanje
potpuno novog preduzeca tj. stvaranje nove
proizvodne imovine što je po pravilu privilegija
velikih multinacionalnih kompanija.
Razgranavanjem svoje mreže preduzeca one
povecavaju i svoj ekonomski uticaj na svetske
privredne tokove. - Prekogranicna akvizicija predstavlja oblik
preuzimanja preduzeca, kada jedno preduzece stice
kontrolni paket akcija nad drugim preduzecem u
inostranstvu ili ga kupuje preuzimajuci
vlasništvo nad njim. Sa pravne tacke gledišta
preduzece koje je predmet preuzimanja prestaje da
postoji, a preduzece kupac nastavlja samostalno
postojanje na tržištu akcija.
12Oblici inostranih direktnih investicija
- Prekogranicni merdžer nastaje kada jedno
preduzece apsorbuje drugo tj. kada preduzece iz
inostranstva koristi svu aktivu i pasivu
preduzeca iz zemlje domacina i nastavlja da
posluje pod svojim nazivom dok domaca firma
prestaje da postoji kao pravni entitet. Vlasnici
domaceg preduzeca menjaju svoje akcije za akcije
inostranog preduzeca. Bitna karakteristika
spajanja je dobrovoljnost partnera u pogledu
želje da kreiraju nov pravni entitet. Ove
transakcije nisu suviše skupe, tj. troškovi
njihove realizacije su niži nego kod drugih
oblika nastajanja novih poslovnih kombinacija. - Brown-field investicije predstavljaju kupovinu
postojecih postrojenja i preduzeca i preuzimanje
kontrole u njima (najcešce su to objekti koji su
napušteni ili su minimalno iskorišceni, a cesto u
svojim sredinama izazivaju zagadenja). To su
inostrana direktna ulaganja nastala
privatizacijom, kombinacija akvizicije i
greenfiled investicije.
13Oblici inostranih direktnih investicija
- Zajednicko ulaganje (joint venture) je ugovorno
ulaganje inostranog i domaceg investitora sa
ciljem da se formira zajednicko preduzece, ili
ulaganje inostranih sredstava u postojece domace
preduzece s ciljem ostvarivanja zajednicke
privredne saradnje kao što je proizvodnja,
isporuka odredenih proizvoda, delova, ili
sklopova i podsklopova, zatim zajednicki nastup
na trecim tržištima, razvoj, oplemenjivanje i
prenos tehnologije. - Složenost ovog investicionog aranžmana se ne
ispoljava samo u tehnicko tehnološkoj saradnji u
proizvodnji odredenih proizvoda, vec i u saradnji
u oblasti komercijalizacije tih proizvoda i
finansiranju zajednickih poduhvata, kao i
zajednicki rizik citavog poduhvata.
14Posebni oblici SDI
- Specifican vid medunarodne ekonomske saradnje u
oblasti eksploatacije prirodnih bogatstava i
finansiranje infrastrukture je koncesija ili
koncesioni režim. Osnovna karakteristika
koncesije sastoji se u ustupanju prava korišcenja
prirodnog bogatstva od strane domicilne države
koncedenta, domacem ili stranom licu
koncesionaru, pod posebnim uslovima za odredeni
vremenski period. - U novijoj istoriji za strana ulaganja u oblastima
infrastukturnih objekata kao što su putevi,
železnica, mostovi, tuneli, aerodromi, objekti za
proizvodnju energije (hidro i termo centrale),
eksploatacija nafte i gasa primenjuje se BOT
sistem (skracenica ovog sistema potice od
engleskih reci build izgradi, operate
koristi, transfer predaj). - Ovaj sistem podrazumeva da koncesionar izgradene
objekte posle ugovorenog roka korišcenja preda
koncedentu. Ovaj vid stranih ulaganja treba da
bude veoma atraktivan za nedovoljno razvijene i
zemlje u razvoju, jer se na ovaj nacin postiže
investiciona aktivnost bez ulaganja sopstvenih
sredstava. Ovaj model se u svetu najviše
primenjuje u oblasti energetike (Turska, Kina,
Malezija, Tajland).
15Prema metodologije Svetske banke, SDI se dele
prema motivima investiranja (korisna podela, jer
se na ovaj nacin mogu jednostavno odrediti ciljne
grupe investitora).
- investicije koje traže resurse- investicije
koje traže prirodne resurse kao što su rude,
sirovine ili poljoprivredni proizvodi-
investicije koje traže jeftiniju ili
specijalizovanu radnu snagu - investicije koje traže tržište- investicije
koje dolaze na tržišta na kojima je uvoz
odredenih proizvoda visok- investicije koje
prate kretanje svojih kupaca velikih
kompanija- investicije koje prate odredene
trendove na tržištu i angažuju lokalne
dobavljace - investicije koje traže povecanje produktivnosti
proizvodnje, što podrazumeva racionalizaciju
proizvodnje, ili povezivanje proizvodnih
operacija sa drugim kompanijama u cilju smanjenja
troškova i/ili specijalizacije proizvodnje - investicije koje traže vec postojece kapacitete
kako bi zadržale i promovisale dugorocne ciljeve
svoje kompanije (one su okrenute, pre svega,
privatizaciji i akviziciji, jer kupovinom
postojecih kompanija zadržavaju proizvodni
program i postojece tržište).
16- Podela stranih direktnih investicija može se
izvršiti i na druge nacine. Ipak, važno je
razumeti da svaka kompanija ima razlicite razloge
za donošenje odluke o tome gde ce i kako
investirati. - Da li ce jedna strana kompanija odluciti da uloži
kapital u jednu zemlju zavisi od mnogo cinilaca,
a, pre svega, od procene profita koji može
ostvariti, dugorocnosti poslovanja, spremnosti
zemlje domacina da prihvati, ubrza i olakša
poslovanje, i konacno od rizika sa kojim se
suocava u procesu medjunarodnog investiranja. - Samim tim, na svakoj državi je da stvori dobru
investicionu klimu, odnosno jasan i stabilan
okvir za poslovanje kako bi privukla najbolje
svetske kompanije.
17Proces odlucivanja o stranim investicijama
- Tri glavna elementa u procesu odlucivanja firme
koja želi da investira u inostranstvu su - posedovanje vlasnickih prednosti,
- sposobnost internacionalizacije operacija i
- pristup lokacionim prednostima.
- "OLI" paradigma (Ownership-Location-Internalizatio
n Paradigm) - Vlasnicke prednosti obuhvataju tehnologiju,
know-how, robne i trgovacke marke i sl. - Do internacionalizacije poslovnih operacija
dolazi u dva slucaja prvo, kada nesavršenosti
tržišta dovode do visokih transakcionih troškova
i drugo, kada postoji mogucnost imitacije
proizvoda, i time preuzimanja vlasnickih
prednosti investitora. - Uslov za efikasnost internacionalizacije je izbor
lokacija koje omogucavaju dalje iskorišcavanje
vlasnickih prednosti.
18Portfolio investicije
- Portfolio investicije predstavljaju indirektan
oblik medunarodnog investiranja u okviru koga se
vrši transfer domaceg kapitala u inostranstvo,
kojim se stice potraživanje, ali se ne zasniva
svojina. - Drugim recima, portfolio investicije u smislu
medunarodnog investiranja znace kupovinu
inostranih hartija od vrednosti radi oplodjivanja
kapitala bez ambicija sticanja kontrole
upravljanja nad emitentom hartija od vrednosti. - Realizacija stranih portfolio investicija se
najcešce vrši kupovinom akcija kompanija u
inostranstvu. Pored investicija u akcije,
potrfolio cine i državne hartije od vrednosti,
korporativne obveznice i dr. - Razumljivo da je osnovni preduslov portfolio
investicija postojanje tržišta hartija od
vrednosti u zemlji primaocu ovakvog oblika
investicija.
19Portfolio investicije
- Motiv portfolio investitora je sticanje prinosa
od kapitala uloženog u hartije od vrednosti, a ne
i kontrola upravljanja. Ovaj oblik investicija
uslovljen je razlikama u dividendnim (kamatnim)
stopama korigovanim za sigurnost plasmana. - Razlika izmedu portfolio investicija i inostranih
direktnih investicija je cisto funkcionalna, s
obzirom da i portfolio i inostrane direktne
investicije mogu katkada poprimiti slicnu formu. - Ako investitor kupi kontrolni stok akcija
iskljucivo u cilju ostvarenja profita, koji mu se
cini realan s obzirom na dobre izglede preduzeca
a pri tome nema nikakve pretenzije da utice na
poslovanje i kontrolu preduzeca, on je portfolio
investitor. - Portfolio investicije znace u svakom slucaju niži
rizik za investitore u poredenju sa stranim
direktnim investitorima.
20Portfolio investicije
- Prednost ulaganja u kupovinu akcija na
medunarodnom tržištu kapitala je i što je
omogucen plasman relativno malih finansijskih
iznosa (za razliku od direktnog ulaganja koje
podrazumeva uglavnom velike novcane sume). - Portfolio investitor ima ograniceni horizont vec
zbog toga što je njegov cilj mnogo uži od
inostranog direktnog investitora. Dok inostrani
direktni investitor ide na razvijanje poslovne
delatnosti u stranoj zemlji i na osvajanje
tržišta, portfolio investitor ne ide dalje od
prikupljanja dividende (kamate). - Ciljevi portfolio investitora su uglavnom
geografska ili politicka diversifikacija
ulaganja, kao i iskorišcavanje kamatnih razlika
na domacem i stranom tržištu.
21- Inostrani direktni investitor za razliku od
portfolio investitora teži da svoje investicije u
stranoj zemlji svede na minimum na taj nacin što
pokazuje tendenciju da jedan deo kapitala
potrebnog za investiranje, pribavi u odnosnoj
stranoj zemlji. - Inostrana direktna investicija njemu omogucuje
pristup kapitalu zemlje u kojoj investira. On ce
na primer tražiti u toj zemlji zajam za izvodenje
gradevinskih radova, za nabavku sirovina,
pogonskog goriva itd. Na taj nacin inostrano
direktno investiranje ukljucuje u sebi izvesno
ekonomisanje kapitala zemlje koja investira. Toga
kod portfolio investicija nema.
22Znacaj medunarodnih investicija
- U današnjoj svetskoj ekonomiji, strane direktne
investicije predstavljaju najbrži nacin razvoja
jedne zemlje i regiona i, kao takve, dobrodošle
su i u najrazvijenijim zemljama sveta. Danas su
one osnovni mehanizam globalizacije svetske
privrede, preuzimajuci ulogu kljucnog razvojnog
faktora svake države. - Pozitivna strana inostranih direktnih investicija
se najcešce vezuje za okolnost da se posredstvom
inostranih direktnih investicija vrši i
svojevrstan transfer tehnologije u zemlje u koje
se plasiraju inostrane direktne investicije. - Znacaj medjunarodnih investicija za domicilnu
zemlju ogleda se u povecanju spoljne trgovine,
otvaranju novih radnih mesta, poboljšanju
socijalne osnove i uopšte ubrzanju privrednog
razvoja i integracija domace privrede u svetsku
privredu i trgovinu.
23Znacaj medunarodnih investicija
- U potencijalnu zemlju domacina inostrane direktne
investicije donose integrisani paket materijalnih
resursa (kapital, tehnologija, menadžment,
marketing,organizaciona znanja, obuka radne snage
i sl.) koji služi kao alternativa migraciji radne
snage i kao stimulans privrednom razvoju. - Investicioni paket, s jedne strane, dopunjava
raspoložive domace faktore proizvodnje i kreira
uslove za novu zaposlenost i rad, a sa druge
strane, stimuliše rast zemlje domacina preko
transfera tehnologije, obuke radne snage,
uspostavljanja veza s ostalim delom privrede i
otvaranja puteva domacim proizvodjacima prema
svetskom tržištu. - Otvaranjem filijala u zemlji domacinu
multinacionalne kompanije unose savremenu
tehnologiju i druga potrebna znanja. One
osposobljavaju lokalnu radnu snagu za rad na
nivou savremene tehnologije, školuju kadrove za
funkcije upravljanja i organizacije savremenih
procesa proizvodnje. - Bez uvoza inostranog kapitala preduzeca u manje
razvijenim zemljama (zemljama u tranziciji i
zemljama u razvoju) bi umnogome otežala
realizaciju svojih razvojnih ciljeva i
aspiracija, jer bi teže dolazila do savremenih
tehnologija i neophodnog znanja za organizaciju
procesa proizvodnje.
24Znacaj medunarodnih investicija
- Pored ovih direktnih koristi, inostrane direktne
investicije mogu da imaju i indirektne koristi
koje se realizuju putem eksternalija. U mnogim
slucajevima najvažniji pozitivni efekti
inostranih direktnih investicija upravo poticu od
eksternalija. Naime, inostrane direktne
investicije ne donose u zemlju domacina samo
kapital i devizna sredstva, vec i menadžerske
veštine, tehnicko osoblje, tehnološko znanje,
administrativnu organizaciju i inovacije u
proizvodima i proizvodnim tehnikama što sve
nedostaje zemljama domacinima. - Pozitivne posledice inostranih direktnih
investicija postoje u slucaju ako one povecavaju
nacionalni dohodak zemlje u koju se investira
više nego što bi bilo povecanje nacionalnog
dohotka u zemlji investitora od tog istog
ulaganja. Sve dok inostrane direktne investicije
povecavaju nacionalni dohodak, a to povecanje
nije u potpunosti prisvojeno od strane inostranog
investitora, zemlja u koju se investira ostvaruje
pozitivan rezultat. Najvidljivije koristi su u
povecanju plata domacih radnika (više realne
zarade), a za državu kroz povecavanje fiskalnih
prihoda (kroz takse, poreze i slicno).
25Važniji negativni efekti medjunarodnih
investicija za zemlju domacina
- opasnost od preterane zavisnosti od stranog
kapitala, - iskorišcavanje domacih resursa,
- povecavanje tehnološke zavisnosti,
- mogucnost otpuštanja radnika,
- formiranje modela potrošnje koji ne odgovara
nivou razvijenosti zemlje domacina, - mogucnost ugrožavanja nacionalnog suvereniteta
itd.
26 STRUKTURA MEÐUNARODNIH INVESTICIJA U REPUBLICI
SRBIJI
- Srbija deli iskustvo ostalih tranzicionih
zemalja efekti dosadašnjeg priliva SDI su
proporcionalni njihovom skromnom obimu. - SDI su pratile proces privatizacije, i u najvecem
delu plasirane u preuzimanje postojecih firmi. Na
greenfield investicije je otpadao manji deo, i
one tek poslednjih godina pocinju da rastu. - Najveci deo SDI je plasiran u sektoru usluga
trgovini, bankarstvu, telekomunikacijama, turizmu
i ugostiteljstvu, poslovnim uslugama,
distribuciji naftnih derivata. U proizvodnom
sektoru, SDI su plasirane u primarnu i sekundarnu
preradu metala i nemetala, eksploataciju
mineralnih voda, prehrambenu industriju,
proizvodnju piva, mleka i mlecnih proizvoda. - Najveci broj stranih investitora u Srbiji potice
iz zemalja Evropske Unije.
27MEÐUNARODNE INVESTICIJE U SRBIJI
28Dosadašnji efekti priliva stranih investicija na
srpsko tržište i privredu
- kupovina tržišta pre nego kupovina proizvodnih
kapaciteta - distorzije tržišta (oligopoli u veletrgovini i
lancima hipermarketa, bankarstvu, proizvodnji
cigareta, piva, kafe, mleka i mlecnih proizvoda
monopol u proizvodnji celika), ali i - odreden rast konkurencije
- povecanje izvoza, ali i uvoza (najznacajnije US
Steel Serbia) - poceci greenfield SDI orijentisanih na izvoz na
treca tržišta - preuzimanje menadžerskih znanja od strane
uspešnijih domacih firmi.
29Uticaj svetske finansijske krize na tokove SDI
- Pad obima medunarodnih investicija u uslovima
globalne krize može se objasniti delovanjem dva
znacajna faktora. - Došlo je do pada sposobnosti investiranja MNK
koje su u uslovima krize suocene se dodatnim
internim (pad profita, problem održanja
likvidnosti) i eksternim (viša cena kapitala)
finansijskim ogranicenjima. - Kao posledica najozbiljnije globalne recesije do
današnjih dana, smanjena je spremnost
multinacionalnih kompanija da medunarodno
investiraju, posebno u zemljama u razvoju, i
povecana njihova averzija prema svim oblicima
rizika u procesu medunarodnog investiranja.
30Projekcije osnovnih faktora rizika stranih
direktnih investicija u periodu 2008-2010.god
Uticaj rizicnog faktora ( odgovora anketiranih multinacionalnih kompanija) Uticaj rizicnog faktora ( odgovora anketiranih multinacionalnih kompanija) Uticaj rizicnog faktora ( odgovora anketiranih multinacionalnih kompanija) Uticaj rizicnog faktora ( odgovora anketiranih multinacionalnih kompanija) Uticaj rizicnog faktora ( odgovora anketiranih multinacionalnih kompanija)
Faktor rizika Nebitan Manje bitan Neutralan Bitan? Veoma bitan
Rat, konflikti i politicka nestabilnost 10 13 21 12 43
Pretanja licnoj i poslovnoj sigurnosti 12 14 20 23 32
Nestabilnost cena nafte i drugih sirovina 12 27 22 19 21
Finansijska nestabilnost 6 17 28 31 18
Promene investicionog režima 5 18 29 33 15
Fluktuacije deviznog kursa 6 24 33 26 12
Globalna ekonomska recesija 4 19 25 33 18
Inflacija 8 26 41 22 3
31Priliv stranih direktnih investicija i
prekogranicnih MA po regionima tokom 2007. i
2008.god.
Region / nacionalna ekonomija Strane direktne investicije Strane direktne investicije Strane direktne investicije Prekogranicni merdžeri i akvizicije Prekogranicni merdžeri i akvizicije Prekogranicni merdžeri i akvizicije
Region / nacionalna ekonomija 2007. 2008. Stopa rasta () 2007. 2008. Stopa rasta ()
SVET 1.833,3 1.449,1 -21,0 1.637,1 1.183,7 -27,7
Razvijene zemlje 1.247,6 840,1 -32,7 1454,1 981,8 -32,5
Evropa 848,5 562,3 -33,7 825,0 548,7 -33,5
SAD 232,8 220,0 -5,5 379,4 314,9 -17,0
Japan 22,5 17,4 -22,6 21,4 19,1 -10,8
Zemlje u razvoju 499,7 517,7 3,6 152,9 177,0 15,7
Zemlje u tranziciji 85,9 91,3 6,2 30,1 25,0 -17,0
32Rezime
- Investicioni kapital se transferiše u
medjunarodnim okvirima u obliku direktnih i
portfolio investicija. - Upravljacka dimenzija i vlasništvo nad imovinom
su obeležja po kojima se inostrane direktne
investicije razlikuju od portfolio investicija. - Osnovni oblici SDI su green-field investicije,
prekogranicne akvizicije i merdžeri, brown-field
investicije i zajednicka ulaganja. - Ekonomsko opravdanje medjunarodnog investiranja
objašnjavaju teorija medunarodne trgovine,
teorija faktora mesta proizvodnje i teorija
industrijske organizacije. - Osnovni elementi procesa odlucivanja o
medjunarodnom investiranju su posedovanje
vlasnickih prednosti, sposobnost
internacionalizacije operacija i pristup
lokacionim prednostima. - Pored prednosti koje strane investicije imaju za
zemlju domacina, treba analizirati i negativne
efekte medjunarodnih investicija.