STRATEGIJSKI%20MENAD

1
STRATEGIJSKI MENADŽMENT

• DEO IV FORMULISANJE STRATEGIJE
• GLAVA 23 FINANSIRANJE RASTA
• ms Veljko M. Mijuškovic

2
Teme analize u okviru glave

• Stopa održivog rasta
• Odnos izmedu stvarne stope rasta i stope održivog
  rasta
• Prikupljanje sredstava

3
FINANSIRANJE RASTA (UVOD)Proizvodna,
investiciona i finansijska strategija

• Menadžeri donose odluke u vezi sa
• proizvodnjom (operacijama),
• investicijama i
• finansijama

Proizvodnja
Investiranje
Osnovne menad
žerske
odluke
Finansiranje
4
FINANSIRANJE RASTA (UVOD)

• Finansijska strategija odnosi se na
• finansiranje tekucih aktivnosti
• finansiranje rasta i
• finansiranje prestrukturiranja
• Kontroverza finansiranje rasta
• Pitanje rast je nešto što treba maksimirati ???
• Suština nije rast vec vrednost
• Rast može dovesti do likvidacije
• Stopa održivog rasta maksimalna stopa pri kojoj
  ukupan prihod raste bez prenapregnutog korišcenja
  finansijskih resursa (bez udara na likvidnost)

5
STOPA ODRŽIVOG RASTA

• Finansijski aspekti životnog ciklusa proizvoda
• Rast i finansiranje
• Racunanje stope održivog rasta
• Znacaj stope održivog rasta

6
STOPA ODRŽIVOG RASTAFinansijski aspekti
životnog ciklusa proizvoda (kako se preduzece
finansira)

• Uvodenje
• Gubitak (visoki troškovi IR, marketinga,
  proizvodnje) sopstveni izvori finansiranja
• Rast
• Rentabilno poslovanje eksterni izvori
  (sopstveni izvori i dug)
• Zrelost
• višak gotovine se reinvestira sopstveni interni
  izvori
• Opadanje
• Granicna rentabilnost
• Nedostatak gotovine za reinvestiranje

7
STOPA ODRŽIVOG RASTARast i finansiranje

• Rast svih oblika aktive je obicno preduslov rasta
  ukupnog prihoda
• Rast aktive finansira se iz
• Zadržanog dobitka
• Novih kredita
• Emisije HoV (akcije i obveznice)
• Finansiranje rasta iz emisije HoV otvara problem
  gubitka upravljacke kontrole (razvodnjavanje
  vlasništva)

8
STOPA ODRŽIVOG RASTARacunanje stope održivog
rasta

• Promenljive koje se koriste u jednacini
• P profitna stopa (ili margina)
• D ciljano ucešce dividendi u profitu
• L ciljani odnos izmedu kreditnog i sopstvenog
  kapitala (ciljani finansijski leveridž)
• T odnos izmedu ukupne aktive i ukupnog prihoda
• S godišnji ukupni prihod
• ?S rast ukupnog prihoda tokom godine
• Pretpostavka nema emisije akcija rast aktive
  finansira se iz dva izvora zadržanog profita i
  kredita

9
STOPA ODRŽIVOG RASTARacunanje stope održivog
rasta
Obaveze i
akcijski kapital
Aktiva
Novi
P(S?S)(1-D)L
krediti
?ST
Dodatni
zadržani
P(S?S)(1-D)
profit
10
STOPA ODRŽIVOG RASTARacunanje stope održivog
rasta

• Zadržani profit profit
  dividende
• profitna stopa x prodaja divid. stopa x
  profitna stopa x prodaja
• P(S ?S)(1-D)
• Cilj održati ciljani odnos izmedu kreditnog i
  sopstvenog kapitala
• Novo zaduženje zadržani profit x ciljani
  finansijski leveridž
• P(S ?S)(1-D)L

11
STOPA ODRŽIVOG RASTARacunanje stope održivog
rasta

• Upotrebljena gotovina izvori gotovine (rast
  aktive rast pasive)
• Rast aktive zadržani profit
  novi krediti
• ?ST P(S ?S)(1-D) P(S
  ?S)(1-D)L
• Sredivanjem formule gore, dolazimo do
• jednacine za izracunavanje stope
  održivog rasta
• ?S/S g P (1-D)(1 L)/(T - P
  (1-D)(1L))

12
ODNOS STVARNE STOPE RASTA I STOPE ODRŽIVOG RASTA

• Uskladivanje dve stope rasta kada je stvarna
  stopa rasta iznad stope održivog rasta u
• Kratkom roku
• Dugom roku
• Uskladivanje dve stope rasta kada je stvarna
  stopa rasta ispod stope održivog rasta

13
ODNOS STVARNE STOPE RASTA I STOPE ODRŽIVOG RASTA

• Uskladivanje stvarne stope rasta sa stopom
  održivog rasta u kratkom roku
• Problem je operativnog karaktera
• Rešenje dodatno zaduživanje (kratkorocni
  krediti, emisija obveznica)
• Obicno se dešava na prelazu u fazu zrelosti
• Visok NNT u zrelosti ce se upotrebiti za vracanje
  uzetih kredita

14

• Uskladivanje stvarne stope rasta sa stopom
  održivog rasta u dugom roku
• Problem je strategijskog karaktera
• Rešenje
• Emisija novih akcija
• Rast finansijskog leveridža
• Promena u politici raspodele
• Prilagodavanje proizvodnje

15

• Emisija novih akcija
• Akcije prioritetne (bez prava upravljanja) i
  obicne (sa pravom upravljanja)
• Rast akcijskog kapitala dovodi do rasta kreditnog
  potencijala, pa obicno paralelno raste i dug
  (održava se finansijski leveridž), cena kapitala
  je povoljna jer kreditori vide da postoji
  poverenje investitora koji najviše rizikuju
• Ovu strategiju mogu da koriste samo akcionarska
  društva (ili korporacije)
• otvorene (ili javne) diskontinuelno trgovanje
  akcijama na berzi
• kotirane (ili listovane) korporacije
  kontinuelno trgovanje na berzi - aukcija
• zatvorene (ili privatne) korporacije akcije
  se retko promecu, a kada se to dešava prodaju se
  na tržištu iza šaltera (OTC) - biding

16

• Sredstva prikupljena emisijom akcija na trecem
  mestu!!! (kada je rec o finansiranju rasta)
• Amortizacija i akumulacija
• Kreditni izvori (krediti i obveznice)
• Emitovane akcije
• Ogranicenja za primenu strategije emisije novih
  akcija
• Skup poduhvat (troškovi emisije 5-10 od
  vrednosti emisije)
• Prinos po akciji (EPS) može da pošalje pogrešne
  sigale investitorima (u kratkom roku pad ovog
  pokazatelja)
• Sindrom negostoljubivosti tržišta (investitori
  tumace novu emisiju kao signal precenjenosti
  akcija)
• Neizvesnost transakcije (period izmedu
  objavljivanja i prodaje 60-90 dana)

17

• Rast finansijskog leveridža
• Rast ucešca kreditnog kapitala u odnosu na
  sopstveni kapital
• Trošak kredita je kamata (fiksna obaveza)
• U fazi rasta stopa prinosa iznad kamatne stope
  korišcenje kredita vodi rastu prinosa na
  sopstveni kapital
• U fazi zrelosti ili opadanja troškovi kamata
  dovode pada profitabilnosti
• Prednost zaduživanja kamata se tretira kao
  trošak poslovanja, pa smanjuje poresku osnovicu
• Ogranicenje za korišcenje ove strategije
  kreditna sposobnost
• Iznad toga troškovi finansiranja (kamata) postaju
  nepovoljni za preduzece.

18

• Promene u politici raspodele
• Politika raspodele raspodela neto profita na
  akumulaciju (zadržani dobitak) i dividende
• Cilj rast akumulacije
• Nacini
• Smanjenje dividendi
• Odlaganje isplate dividendi (ograniceno obicno na
  3 godine)
• Isplata dividendi u akcijama
• Na politiku raspodele uticu
• Investicione mogucnosti (ukoliko su male treba
  deliti dividende)
• Poreski aspekti (prinos na akcijski kapital se
  oporezuje)

19

• Prilagodavanje proizvodnje
• Diversifikovano preduzece smanjenje stepena
  diversifikacije
• Prodaja delova preduzeca i jacanje poslovnog
  jezgra eliminacija nerentabilnog rasta
• Nediversifikovano (monoproduktno) preduzece
• Eliminacija nerentabilnih kupaca
• Eliminacija proizvoda sa sporim obrtom
• Posledica koristi se manja aktiva za isti ukupan
  prihod, smanjuje se nivo obrtnog kapitala

20

• Preduzeca koja imaju stopu rasta ispod stope
  održivog rasta imaju problem nedovoljne
  kapitalizacije (nedovoljno profitabilne upotrebe
  kapitala)
• Rešenje
• Slobodnu gotovinu vratiti akcionarima kroz
  dividende i otkup akcija
• Akumulacija gotovine (?)
• Diversifikacija eksternim metodom (spajanje i
  pripajanje)

21
PRIKUPLJANJE SREDSTAVA

• Struktura kapitala
• Izvori sredstava
• Prikupljanje sredstava i privredna konjunktura
• Uslovi korišcenja pojedinih izvora sredstava
• Kumulanta potrebnog kapitala

22
PRIKUPLJANJE SREDSTAVAStruktura kapitala

• Prikupljanje sredstava je marketing problem
  privlacenje investitora i kreditora na osnovu
  promovisanja
• Zaradivacke snage
• Likvidnosti
• Prikupljanje sredstava usmereno na postizanje
  željene
• Strukture kapitala (dugorocni izvori sopstveni
  kapital i dugorocni dug)
• Strukture finansiranja (sve pozicije i
  kratkorocne i dugorocne)

23
Izvori sredstava

• Uplaceni kapital
• Sopstveni izvori
• Nominalna vrednost akcija osnivacka glavnica
• naknadno uplaceni kapital (ažio)
• Krediti
• Tudi (pozajmljeni) izvor
• Ugovor izmedu kreditora i debitora nominalni
  iznos duga, kamata, dospece, plan otplate
  anuiteta
• Stvorena sredstva
• Akumulacija (neraspodeljeni profit)

24
PRIKUPLJANJE SREDSTAVAIzvori sredstava

• Uplaceni kapital i stvorena sredstva (sopstvena
  sredstva) cine 1/2 do 2/3 ukupnih sredstava
• Razlika izmedu ukupnih finansijskih potreba i
  sopstvenih sredstava kapitalni deficit
• Eksterni izvori finansiranja pokrivaju kapitalni
  deficit
• Pozajmljivanje
• Prodaja (emitovanje) HoV
• Dužnicke HoV (obveznice)
• Vlasnicke HoV obicne i prioritetne akcije
• Postoje i izvedene HoV opcije i fjucersi (retko
  se koriste za finansiranje)
• spontano finansiranje (dobavljaci, kupci,
  zaposleni, država)

25
PRIKUPLJANJE SREDSTAVAUslovi korišcenja
pojedinih izvora sredstava

• Emisija novog kola akcija posle znacajnijeg rasta
  cene akcija (rast cene akcija govori o rastu
  investicionih mogucnosti)
• Korišcenje kredita zavisi od stepena postojece
  zaduženosti
• Zaduženost se meri
• Ukupne obaveze/ukupna aktiva
• Dugorocne obaveze/ (dugorocne obaveze sopstveni
  kapital)

26
PRIKUPLJANJE SREDSTAVAKumulanta potrebnog
kapitala

• Kumulanta potrebnog kapitala za finansiranje
  investicija u zemljište, objekte, mašine, opremu,
  zalihe
• Poredenjem sredstava iz dugorocnih izvora sa
  kumulantom potrebnog kapitala utvrduje se da li
  je preduzece u kratkom roku neto kreditor ili
  neto debitor
• Dva pristupa u optimizaciji dugorocnih izvora
• Dugorocna aktiva finansira se iz dugorocnih
  izvora
• Dugorocna aktiva i neto obrtna sredstva
  finansiraju se iz dugorocnih izvora

27
PRIKUPLJANJE SREDSTAVAKumulanta potrebnog
kapitala