LE EMISSIONI OBBLIGAZIONARIE

1
GESTIONE FINANZIARIA DELLE IMPRESE

• LE EMISSIONI OBBLIGAZIONARIE
• E IL RATING
• Lezione 5

2
2
Gli strumenti finanziari a disposizione di
unimpresa
3
Il capitale di debito sintesi
Mercato creditizio

• A breve termine
• Ibridi
• A medio/lungo termine

Contratti bancari
Mercato mobiliare

• A breve termine
• A medio/lungo termine

Emissioni
4
Il capitale di rischio sintesi
prossime lezioni
5
Le Commercial Paper

• La Commercial Paper" (carta commerciale) è uno
  strumento finanziario a breve termine, costituito
  da una promessa di pagamento in forma cambiaria
  priva di garanzie reali, con scadenza fissa,
  emessa al portatore.
• Ha normalmente durata trimestrale e viene
  utilizzata dalle imprese per la copertura del
  fabbisogno di capitale circolante.
• In genere viene emessa da società con elevata
  solvibilità, a fronte di un finanziamento
  ottenuto sul mercato, garantito da fideiussione
  bancaria.
• Il mercato primario delle Commercial Paper vede,
  in prevalenza, come acquirenti imprese e
  investitori istituzionali (banche, assicurazioni,
  fondi pensione, intermediari, )

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Le Cambiali Finanziarie

• Le Cambiali Finanziarie sono titoli di credito
  allordine emessi in serie con scadenza compresa
  fra tre mesi e dodici mesi, tramite i quali le
  imprese possono raccogliere risparmio presso il
  pubblico.
• Possono emettere cambiali finanziarie le società
  e gli enti con titoli negoziati in un mercato
  regolamentato e le società che presentino utili
  di bilancio negli ultimi tre esercizi.
• Alle società non quotate che emettono cambiali
  finanziarie, devono essere rilasciate opportune
  garanzie (almeno sul 50 del valore di
  sottoscrizione delle cambiali finanziarie), da
  soggetti sottoposti a vigilanza.
• La Consob ha stabilito che il prospetto
  informativo e leventuale nota informativa
  sintetica potranno essere redatti secondo lo
  schema relativo allofferta di titoli
  obbligazionari, e dovranno altresì contenere una
  descrizione esaustiva delloperazione.

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Le emissioni obbligazionarie
Definizione Operazione di finanziamento a
medio-lungo termine basata sullemissione di
titoli al portatore, a scadenza predefinita e di
durata generalmente compresa tra i 3 e i 15 anni.

• Vantaggi
• reperimento di risorse finanziarie direttamente
  sul mercato, senza appesantire rapporto con le
  banche
• pianificazione e possibilità di maggiore
  coincidenza tra le scadenze temporali di fonti e
  impieghi
• assenza di garanzie reali
• possibilità, in alcuni casi, di contenere il
  costo degli interessi
• possibilità, in alcuni casi, di programmare
  aumenti di capitale correlati.

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Le emissioni obbligazionarie

• Svantaggi
• fattore temporale
• rigidità

• Modalità di funzionamento
• valutazione di necessità di ricorso allemissione
  e confronto con altri strumenti
• definizione del profilo temporale e tecnico dello
  strumento
• emissione (OPS)
• pagamento interessi
• rimborso (in unica soluzione o con pagamenti
  periodici).

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Le emissioni obbligazionarie
La dimensione del mercato italiano il flusso 2009
10
Le emissioni obbligazionarie
Alla fine del 2009 i debiti finanziari delle
imprese risultavano pressoché invariati rispetto
al 2008. La decelerazione rispetto agli anni
precedenti è in larga parte dovuta al calo dei
prestiti concessi da banche italiane, scesi dal
69 al 67 dei debiti finanziari, a fronte di un
incremento delle emissioni obbligazionarie e dei
debiti verso finanziatori esteri.
CONSISTENZA DELLE OBBLIGAZIONI CORPORATE A FINE
2009 circa 33 miliardi di Euro
Fonte Relazione Banca dItalia 2009
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Le emissioni obbligazionarie
La dimensione del mercato italiano il trend
2007-2009
In Italia le emissioni lorde di obbligazioni
bancarie sono rimaste complessivamente stabili,
passando da 181 miliardi di euro nel 2008 a 184
miliardi nel 2009
mentre il volume delle emissioni di
obbligazioni corporate è aumentato in modo
significativo, passando da 4 miliardi di Euro nel
2008 a 33 miliardi di euro nel 2009.
Laccesso al mercato obbligazionario rimane
comunque appannaggio quasi esclusivo delle grandi
società quotate con elevato merito di credito
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Le emissioni obbligazionarie
La dimensione del mercato internazionale il
trend 2007-2009
In Europa lammontare delle emissioni di
obbligazioni corporate è fortemente cresciuto,
passando da 186 miliardi di Euro nel 2008 a 333
miliardi di Euro nel 2009 (79).
Negli Usa lammontare delle emissioni corporate è
cresciuto del 45 rispetto al 2008 (da 280 a 407
miliardi di Euro)
Fonte Relazione Annuale CONSOB
13
Le emissioni obbligazionarie
Corporate Bond in default
266
101
lincremento del valore dei bonds dichiarati in
default è stato tuttavia lieve, da 281 a 309
miliardi di Euro (10 per cento)
Nel 2009 il numero di emittenti di obbligazioni
classificate in default è aumentato
ulteriormente, passando da 101 a 266
Fonte Moodys
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Le emissioni obbligazionarie

• Costi
• interessi passivi
• prezzo di emissione
• consorzio di collocamento.

• Principali tipologie
• ordinarie
• indicizzate
• convertibili
• cum warrant
• zero coupon.

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Le Obbligazioni tipologie
ORDINARIE

• Sono titoli di credito espressamente regolati dal
  codice e quindi tipici.

INDICIZZATE

• Sono titoli obbligazionari il cui capitale e/o
  interesse è agganciato a parametri di
  rivalutazione (ISTAT, Tasso Bankitalia, Prime
  rate ABI).

ZERO COUPON

• Sono titoli obbligazionari privi di cedola il cui
  rendimento è dato dalla differenza fra prezzo di
  sottoscrizione e prezzo di rimborso
• il titolo viene emesso sotto la pari e viene
  rimborsato al valore nominale alla scadenza.

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Le Obbligazioni Convertibili
Sono titoli obbligazionari che danno al
possessore la facoltà di convertirli in titoli
in un periodo ed a un rapporto prefissato della
società emittente o di altra società
ORDINARIE

• La loro emissione deve essere preceduta da un
  aumento di capitale
• il rapporto di conversione è dato dal rapporto
  fra valore nominale dellobbligazione e prezzo
  dellazione
• il periodo di conversione è il periodo nel quale
  può essere esercitata lopzione.

CUM WARRANT

• Il titolo obbligazionario è accompagnato da un
  diritto che consente di ottenere un certa
  quantità di azioni o obbligazioni contro il
  pagamento di una certa somma
• warrant è lopzione per lacquisto di altri
  titoli ad un prezzo prefissato detto prezzo di
  esercizio
• il warrant può essere staccato dallobbligazione
  e negoziato separatamente avendo una vita più
  lunga dellobbligazione.

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Il Rating
Il giudizio di rating esprime la capacità e la
volontà di unazienda di far fronte agli impegni
assunti nei confronti dei finanziatori a titolo
di credito Attraverso un dato sintetico, si
definisce la qualità economica, finanziaria e
patrimoniale del soggetto considerato e la sua
capacità di far fronte ai propri impegni nel
tempo.
Il livello del rating è elemento che i
finanziatori del mercato utilizzano per
quantificare lentità e le condizioni del proprio
intervento.
Il giudizio di rating determina il livello del
costo del denaro nei prestiti.
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Il Rating
Esistono due forme di rating
Rating Esterno
Rating Interno
Fornito dalle Rating Agencies
Prodotti internamente dalla banca
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Il Rating
Il rating esterno
Viene emesso dalle principali rating Agencies
(Standard Poors Fitch Moodys).

• Le classi di rating rispecchiano attese
  qualitative di affidabilità. Ad esempio
• il long-term credit rating di Standard Poors
  AAA esprime la capacità del debitore di far
  fronte agli impegni finanziari is extremely
• il long-term credit rating di Standard Poors
  AA esprime la capacità del debitore di far fronte
  agli impegni finanziari is very strong.

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Il Rating
Il rating esterno

• La definizione del rating prevede
• una analisi preliminare,
• incontri con limpresa emittente,
• presentazione al rating committee da parte
  dellanalytical team dellistruttoria sviluppata,
• delibera del rating committee,
• comunicazione del rating allimpresa,
• discussione con essa di eventuale nuova
  deliberazione del rating committee.

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Il Rating
Il rating esterno

• Gli elementi che determinano il giudizio di
  rating derivano da
• Lanalisi del business risk, ovvero della
  posizione relativa dellazienda nel suo settore
  di mercato
• Lanalisi del financial risk, ovvero la
  valutazione della posizione finanziaria, attuale
  e prospettica, dellazienda.

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Il Rating
Il rating esterno

• RISCHIO INDUSTRIALE
• Rischio settoriale
• prospettive della domanda
• dipendenza del fatturato e dei margini dai cicli
  economici, dalle evoluzioni tecnologiche, dai
  prezzi delle materie prime o da variazioni dei
  tassi di cambio
• intensità del capitale impiegato
• quadro legislativo e regolamentare
• natura e intensità della concorrenza.
• Posizione competitiva
• quote di mercato
• efficienza operativa
• dimensione
• diversificazione
• strategia e qualità del management.

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Il Rating
Il rating esterno

• RISCHIO FINANZIARIO
• analisi dei principi contabili
• politica finanziaria
• redditività
• indebitamento finanziario
• flessibilità finanziaria.

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Il Rating
Modys SP Fitch DCR Definizioni
Aaa AAA AAA AAA Prime Maximum Safety
Aa1 AA AA AA High Quality
Aa2 AA AA AA
Aa3 AA- AA- AA-
A1 A A A Upper Medium Grade
A2 A A A
A3 A- A- A-
Baa1 BBB BBB BBB Lower Medium Grade
Baa2 BBB BBB BBB
Baa3 BBB- BBB- BBB-
Ba1 BB BB BB Non Investment Grade

Caa1 CCC CCC CCC Substantial Risk

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