Presentaci

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Financiación y Crecimiento Sostenible
Jorge Carrera Jefe de Investigaciones
Económicas Banco Central de la República
Argentina Buenos Aires - Octubre 2008 Fundación
BBVA, Ivie, CEPAL, Universidad de San Andrés
Las opiniones vertidas en esta presentación son
propias del expositor y no necesariamente
representan la posición institucional del BCRA.
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Desarrollo financiero, crecimiento y canales de
transmisión

• El desarrollo financiero puede afectar el
  crecimiento por dos vías

Crédito
Productividad
Inversión
Crecimiento
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Empíricamente, el canal de la productividad es
altamente significativo
Desarrollo financiero y crecimiento de largo
plazo, 1971-2000
Variable dependiente Tasa de crecimiento PIB per cápita Variable dependiente Tasa de crecimiento PIB per cápita
Regresión N1 Regresión N2
Log. Ingreso per cápita inicial -0.642 -0.049
Ingreso a escuela secundaria -0.059 -0.065
Apertura comercial 0.012 0.001
Gasto del Gobierno / PIB -0.073 -0.058
Matrícula de escuela secundaria 0.059 0.074
Crédito al sector privado / PIB 0.017 0.016
Inversión / PIB 0.179
Observaciones 782 782
Países 76 76
Método GMM GMM
Sargan Test 0.997 0.998
Correlación de segundo orden 0.105 0.095
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El financiamiento de la inversión productiva
El financiamiento de la inversión
productiva Cuál es la causalidad?

• Complementariedad (para la firma) de recursos
  externos y ahorro interno. Una alta proporción de
  la inversión se autofinancia.
• El 90 del stock de capital de países en
  desarrollo es financiado por el ahorro doméstico
  (Aizenman et al., 2004).
• Los procesos de crecimiento recientes no muestran
  que la intermediación financiera haya crecido
  antes del despegue económico (Levine, 2005).
• Las estadísticas de crédito sobreestiman el
  financiamiento a la inversión productiva.

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Ahorro empresario en de la inversión
China -1992/2002
Corea -1975/2003
España -1981/2003
Chile -1996/2004
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Financiamiento de la inversión
Ahorro e Inversión comparación
internacional Promedio 2003-2007
Fuente Banco Mundial
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Evolución Ahorro-Inversión en Argentina
Fuente INDEC
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Financiamiento de la inversión en Argentina
Fuente BCRA, INDEC, CNV, IAMC.
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Evolución del sistema financiero
Chile
España
Corea
China
No hay proporciones fijas.
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Evolución del sistema financiero en Argentina
Fuente BCRA, BCBA, INDEC
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Emisión de instrumentos financieros sobre
IBIF Promedio 1995-2007
Fuente World Federation of Exchanges
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Crédito bancario y PIB per cápita Promedio
2005-2007
Fuente Banco Mundial
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Relación entre depósitos y crédito bancario
Fuente FMI
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El crédito privado sobreestima el
financiamiento de la inversión al no netear el
crédito al consumo
Crédito al consumo (en del crédito al sector
privado)
Datos de balance. Fuentes Nacionales (Bancos
Centrales y Organismos de Supervisión).
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Participación del crédito de consumo en Argentina
Fuente BCRA
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Financiamiento y crecimiento

• El desarrollo financiero está asociado a un mayor
  crecimiento económico, pero ...
• ... el principal canal de transmisión no es el
  volumen de inversión sino la productividad.
• La intermediación financiera es importante para
  la innovación tecnológica y el desarrollo
  económico, pero ...
• ... no está claro que el incremento del
  financiamiento preceda al crecimiento económico.

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Aumento del crédito y estabilidad financiera

• Aumentos procíclicos acelerados del crédito
  pueden comprometer la capacidad de los bancos de
  seleccionar y monitorear buenos deudores.
• Similarmente, el regulador financiero puede tener
  problemas para supervisar eficazmente el mayor
  volumen de crédito.
• En este contexto, el sobreoptimismo puede relajar
  los controles sobre la expansión de los préstamos
  procíclicos.
• De allí que un impulso excesivo del crédito como
  herramienta excluyente de una estrategia de
  crecimiento no es necesariamente óptima.

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Los booms de crédito pueden ser la antesala de
crisis financieras
Crecimiento real del crédito bancario privado
antes y después de 20 crisis financieras en AL,
1980-2003
Fuente Bebczuk (2004).
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Estrategias para acelerar el financiamiento y sus
contraindicaciones

• Direccionamiento e impulso estatal al crédito.
• La banca pública padece de conocidos problemas de
  agencia.
• Pero su acción complementaria es clave.
• Podemos financiar un BNDES?
• Flujos de capitales financieros en el desarrollo
  crediticio.
• La inestabilidad propia de estos flujos somete al
  país a la probabilidad de sudden stops. Paradoja
  de Lucas El capital no fluye a los países en
  desarrollo. Ni siquiera a los que muestran
  mayores tasas de crecimiento y por lo tanto
  productividad del capital más elevada.
• Para Argentina la entrada de capitales
  financieros ha estado asociada a una fuerte
  fragilidad financiera.

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Estrategias para acelerar el financiamiento y sus
contraindicaciones

• Prasad, Rajan y Subramanian (2007), encuentran
  que
• La entrada de capitales aprecia el TCR afectando
  exportaciones y crecimiento.
• Países en desarrollo con sistemas financieros
  poco profundos es difícil en usar el capital
  extranjero en el sector de transables (estructura
  sectorial sostenible).
• Países en desarrollo con superávit de cuenta
  corriente crecen más rápido.

Fuente Bastourre, Carrera, Ibarlucía (2009).
What is driving reserve accumulation? RIE
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Opciones de política económica

• El crédito, la protección legal a los acreedores
  y el PIB per cápita tienen una alta correlación
  entre sí.
• Sin embargo, no es posible determinar cuál es la
  causalidad.
• Por ello, impulsar excesivamente el aumento del
  crédito bancario puede ser irrelevante o
  contraproducente para el crecimiento económico
  sostenible.
• En consecuencia, promover una mejora gradual de
  la institucionalidad económica y financiera puede
  incrementar la profundidad y duración del crédito.

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Opciones de política económica (cont.)
Reducir la volatilidad macroeconómica Disminuir la probabilidad de shocks.
Reducir la volatilidad macroeconómica Morigerar el efecto de los shocks.

• Política de acumulación de reservas.
• Flexibilidad cambiaria.
• Solvencia fiscal y reducir deuda / PIB.
• Solvencia externa.
• Prestamista de última instancia en pesos.

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Opciones de política económica (cont.)
Regulación prudencial y supervisión Sistema financiero más robusto

• Mejorar la administración de riesgos financieros.
• Evitar descalces de monedas.
• Reducir la prociclicidad del crédito.
• Diversificar la estructura de propiedad bancaria.
• Incorporar prudentemente las innovaciones
  financieras.
• Morigerar el sesgo hacia el crédito al consumo.

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Conclusiones

• No hay recetas mágicas.
• No se deben saltar casilleros.
• Hay que trabajar en todas las direcciones.

Empresas Multina-cionales Empresas grandes PyMEs Infra-estructura
Mercado de capitales
Sistema bancario
IED
Banca de desarrollo
Crédito multilateral
Autofinan-ciamiento
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Conclusiones (cont.)

• La adecuación y funcionalidad de un sistema
  financiero depende de las circunstancias
  específicas en las que se desenvuelve la
  economía.
• Profundidad financiera no sólo depende () del
  PIB per cápita sino también (-) de la
  volatilidad.
• Garantizar baja volatilidad macroeconómica es
  clave.
• Crear reglas que puedan ser cumplidas/robustas a
  stress macroeconómico.
• Buscar que el financiamiento crezca gradualmente
  y diversificado. Paso a paso es la mejor
  estrategia para un crecimiento sostenido.

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Algunas lecciones sobre la intermediación a
partir de la crisis actual

• Cómo se piensan las crisis desde la macro?
• Tipo de evento
• Eventos raros
• Se pueden prever? Política adecuada como en los
  huracanes.
• Eventos intrínsecos al sistema
• Siempre habrá Innovación financiera, pero
  siempre parece diferente y única.
• Relación innovador-regulador en el sistema
  financiero.
• Incentivos
• Innovador Todos los posible hasta que la burbuja
  estalle (si estalla).
• Regulador Fijos/ imposible un bonus por crisis
  evitada.
• Situación dicotómica del regulador
• Auge Pone trabas al desarrollo del mercado.
• Crisis Reticente a poner todo lo necesario para
  salvar al sistema.
• Pensar modelos macro y financieros que incorporen
  esta realidad.

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Aportes recientes de Investigaciones Económicas
del BCRA en temas de financiamiento

• Encuesta sobre oferta y demanda de servicios
  bancarios
• Amplio alcance 2415 hogares y 600 empresas.
• Objetivo básico conocer detalladamente la
  problemática desde el punto de vista de los
  demandantes (actuales o potenciales) de los
  servicios bancarios.
• La inestabilidad macroeconómica, el costo del
  crédito, el impuesto al cheque y los requisitos
  son las principales barreras que enumeraron las
  empresas como impedimento para acceder al
  crédito.
• Estudios recientes de Investigaciones Económicas
• En los últimos 3 años se realizaron 12 documentos
  de trabajo abordando la problemática del
  financiamiento desde distintas ópticas.
• Los documentos se pueden consultar en
• www.bcra.gov.ar/investigaciones/iv010200.asp

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Muchas Gracias