Presentaci

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JULIO 2010
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Situación Área Euro. Los buenos resultados
empresariales y el éxito de las pruebas de
solvencia de la banca han dado alas a las bolsas
durante el mes de julio. El Ibex 35 ha sido el
mejor índice europeo, con una revalorizacion del
13,35, con lo que ha firmado el mejor mes de
julio de su historia optimismo que contrasta con
el 22 que cedió durante el primer semestre. El
resto de índices se han anotado subidas que van
desde el 3 del Dax alemán hasta el 7 del
Footsie británico. La banca ha sido el principal
impulsor de los índices durante el mes, aunque
los resultados empresariales que se han ido
conociendo también han actuado como soporte del
mercado.
EUROSTOXX 50 Mes de julio
Situación Área Dólar Durante el mes de julio,
los tres principales índices del mercado
norteamericano han registrado importantes subidas
(SP 6,9, Dow 7,1 y Nasdaq 6,9). Los
resultados presentados por las compañías en su
mayoría han sido mejores de lo esperado, pero los
inversores se están fijando mucho más en las
previsiones que las empresas ofrecen que en los
beneficios del pasado trimestre. Los datos macro
siguen siendo mixtos, con unos datos positivos,
por ejemplo, de ventas de viviendas, un buen PMI
de Chicago y una confianza del consumidor que
mejoró a mediados de mes, que se vieron
ensombrecidos por un Libro Beige de la Fed y un
PIB del segundo trimestre que defraudaron la
expectativas.
S P 500 Mes de julio
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Situación Países Emergentes El aumento que se
está registrando en los precios de las materias
primas, así como las subidas generalizadas
registradas en las bolsas de los países
desarrollados, han llevado a que la práctica
totalidad de los mercados emergentes se hayan
apuntado importantes revalorizaciones, superando
algunas de ellas, como China o Brasil el 10
(11,93 y 10,80 respectivamente). India se ha
apuntado a la tendencia dominante en la zona de
Asia y Pacífico y ha aumentando los tipos de
interés buscando una normalización de la política
monetaria. Malasia, Corea, Talilandia, Filipinas,
Australia, etc habían hecho el mismo moviamente
previamente, inteando contener tanto el
crecimiento de los créditos como de la inflación
derivados de la mejoría global de la economía
mundial.
Evolución del índice Dow Jones de materias
primas en
Situación Área Yen. De la mano del resto de
mercados desarrollados, el saldo neto del mes de
julio ha sido positivo en el mercado japonés,
apreciándose el Nikkei un 1,70 pese a una caída
de la producción industrial del 1,5 y a que el
quinto incremento mensual consecutivo del paro ha
dejado la tasa de desempleo en el 5,3. Aunque
las bajadas en los precios fueran menores a lo
esperado, no parece haber todavía signos de que
la deflación vaya a acabar próximamente. La
fuerza del yen contra el dólar (2,22 de
apreciación en julio) ha erosinado el nivel de
pedidos recibidos por las empresas exportadoras
niponas.
Evolución en julio del índice Nikkei
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Renta Fija. Situación y Perspectivas. La
moderación de las tensiones en los bonos de los
países periféricos de la UEM está ocasionando que
el bono alemán, que se había venido beneficiando
de las dudas sobre la solvencia de algunos
gobiernos, esté registrando un peor
comportamiento que el estadounidense. La
relajación de las tensiones ha sido especialmente
significativa en la deuda española que, además,
es la que mejor ha reaccionado a los resultados
de los test de estrés. Su prima de riesgo con
respecto a Alemania se ha reducido hasta los 140
pb en el plazo a 10 años y destacar que en el
plazo del 2 años (el más castigado en precio en
los bonos españoles durante el mes de junio) el
diferencial ha estrechado desde los 234 pb de
junio hasta los 107 pb en que cotiza en la
actualidad. El euribor continúa de forma muy
moderada su senda alcista el plazo de 12 meses
ya se sitúa en el 1,416 mientras que el tesoro
español ha conseguido colocar letras a 6 y 12
meses al 1,14 y al 2,22 por debajo de los tipos
de interés que el tesoro tuvo que pagar el mes
pasado. En cuanto a la divisa la recuperación de
las bolsas y de los bonos periféricos ha
permitido que el euro se apreciara con respecto
al dólar hasta niveles de 1,30 dólares por euro.
En España los tipos de interés del 2 y 10 años se
sitúan en el 1,94 y en el 4,19 respectivamente.
Spread de crédito itraxx Europe en euros
Curva de tipos en Zona Euro julio Vs junio
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Renta Variable. Situación y Perspectivas.
Existía miedo en el mercado respecto al mes de
julio, con la incertidumbre centrada en el riesgo
soberano ante los abultados vencimientos de deuda
del Tesoro español, pero la prueba se superó con
nota. Las emisiones de deuda se cubrieron más
fácilmente de lo esperado y la publicación de los
test de stress del sistema financiero ayudaron a
relajar el estado de desconfianza de los
mercados, de forma particularmente marcada en el
caso español. De este modo, el Ibex 35 subió casi
el 14 en el mes y el riesgo país se redujo más
de 50pb. En este contexto, y aunque el mejor tono
del mercado se podría mantener, creemos que es
difícil pronosticar la evolución del mercado
durante el mes de agosto, porque los bajos
volúmenes que se suelen registrar a veces generan
volatilidad en ambos sentidos. A pesar de ello,
el mes debería ser de consolidación de los
niveles alcanzados. No hay que olvidar que la
segunda parte del año se presenta con importantes
retos primero la evaluación del posible impacto
en la economía y en las empresas de las medidas
de ajuste adoptadas por el gobierno español y
segundo el posible deterioro del entorno político
ante el complicado proceso de aprobación de los
Presupuestos Generales del Estado para 2011.
Evolución bolsas internacionales 2010
Evolución bolsas internacionales.
Evolución principales Índices Mundiales.
Principales ratios bolsas internacionales.
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Escenario Central 2010
El crecimiento económico mundial se situará
entorno al 3,9 según estimaciones del FMI, lo
que implica una fuerte recuperación frente al
-0,8 registrado el año 2009. Crecimiento
estimado en 2010 en términos de PIB España
-0,55 EE.UU. 2,70. Zona Euro 1,20.
Japón 1,40. Emergentes 6,0 de media.
Inflación estimada en 2010 España 1,50
EE.UU. 2,10. Zona Euro 1,30 . Japón
-1,25 Emergentes 4,90 de media. Tipos
oficiales En Europa y Japón pensamos que no
habrá movimientos durante el año. En el caso
norteamericano es posible que entre finales de
2010 y comienzo del 2011 se produzca alguna
subida si se confirma la continuidad la
recuperación económica. Cortos EE.UU 0,25
1,00 UEM 1 - 1,5 Largos EE.UU 4 4,5
UEM 3,75 - 4,25 Apreciaciones adicionales del
dólar frente al euro hasta la zona de 1,30
1,40/Euro. Los precios del crudo deberían tender
a valores de 75-80 USD/barril. Continuará el
reajuste monetario en los países más avanzados en
el ciclo. El BCE y la FED retirarán liquidez,
pero no deberían subir los tipos hasta principios
de 2011. Las dudas respecto a la fuerza del
crecimiento podrían rebajar el apetito por el
riesgo a medida que se retire el apoyo público.
Los países emergentes, en general, mantendrán
un crecimiento sólido, mientras que las economías
desarrolladas se verán lastradas por las
necesidades de desapalancamiento.
Lo peor respecto a la crisis financiera parece
haber pasado. Las medidas de apoyo de las
autoridades monetarias, Gobiernos y Bancos
Centrales (rescates financieros, políticas
monetarias y fiscales extremadamente laxas) han
evitado el riesgo sistémico. Aún con todo, el
crédito sigue sin fluir a la economía real. El
inicio de la recuperación comenzó entre el
segundo y tercer trimestre del 2.009 en la
mayoría de las economías, pero el crecimiento
será débil y gradual. Para una recuperación
sostenible, es preciso que el consumo privado
apoye, previa mejora del mercado laboral y se
reactive la inversión. Será clave que las
autoridades no drenen liquidez ni suban los
impuestos hasta que se cree empleo. La inflación
pensamos seguirá contenida y bajo control, sin
presiones inflacionistas en el horizonte que
fuercen alzas de tipos.
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Escenario Positivo 2010
Crecimientos del PIB por encima de lo esperado.
Estabilización de los niveles de ventas y
precios en los mercados inmobiliarios. Mantenimi
ento de un precio estable para las materias
primas que mantengan los niveles de precios
controlados. Recuperación del empleo y por lo
tanto del consumo privado.
Escenario Negativo 2010
Caída de algún banco o institución de tamaño
medio, o impago de su deuda por parte de algún
gobierno zona Euro. Empeoramiento de los
diferenciales de crédito, estrangulando los
mercados de renta fija y deteniendo el flujo de
dinero a la economía real. Incrementos de la
inflación ante el exceso de masa monetaria
provocada por los bajos tipos de interés.
Estanflación. Trampa de la liquidez. Empeoramien
to de los niveles de desempleo, que podría llegar
a provocar movilizaciones sociales. Vuelta al
proteccionismo y por lo tanto virtual
desaparición del comercio internacional.
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Escenario actual mes de agosto
Pensamos que en agosto nos encontramos en el
escenario central. La posibilidad de que la
recuperación de los Estados Unidos sea algo menos
potente de lo que el mercado estaba descontando y
la manera en que el crecimiento económico se verá
afectado por los planes de recorte
presupuestarios por parte de todos los países de
la Unión Europea siguen pesando en el mercado,
pero los fundamentales y los resultados que se
van conociendo de las compañías continúan siendo
buenos. Aunque dicha recuperación económica
global, liderada por EE.UU. y los países
emergentes, sea algo menos dinámica, parece
seguir siendo sólida con lo que no variamos
nuestra visión acerca del escenario.
Conclusiones
Partiendo de un escenario base de crecimiento
moderado a nivel global, baja inflación,
recuperación de beneficios empresariales y
repunte en TIRes y prima de riesgo en niveles
medios históricos (4,5), apreciamos valor en las
bolsas con una visión de medio plazo (conjunto
del año 2010). Será no obstante un año no exento
de volatilidad, propiciada por ruidos (ej
Dubai, Grecia) y por la progresiva retirada de
los estímulos económicos las autoridades
apoyarán las bolsas en caídas (manteniendo los
estímulos mientras sean necesarios) pero también
limitarán los avances en subidas (retirando los
estímulos en la medida en que ya no sean
necesarios). Apoyos (1) Estímulos se
mantendrán mientras sean necesarios, (2)
Valoraciones atractivas en términos relativos a
otras opciones de inversión en un contexto de
tipos de interés bajos, pero menos que hace un
año (3) Recapitalización del sistema financiero,
(4) Movimientos corporativos, (5) Evolución de
emergentes. Riesgos (1) No recuperación del
consumo privado, (2) Mantenimiento de la
restricción crediticia, (3) Insostenibilidad de
las cuentas públicas (4) Necesidades adicionales
de desapalancamiento, (5) No recuperación de los
ingresos de las empresas (6) Aún hay riesgo de
sustos en el sector financiero (necesidades
adicionales de recapitalización), (7)
Inestabilidad en los mercados de divisas. Hay
que extremar la selección de los valores buscar
valores con exposición a emergentes, elevada y
sostenible rentabilidad por dividendo, valores
con sólidos fundamentales que se hayan quedado
rezagados.
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(70)
(10)
80
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40
10
10
20
90
Nota Los porcentajes entre paréntesis
representan la probabilidad de ocurrencia del
escenario en cuestión. Los escenarios
se definen al principio del ejercicio y son
válidos para todo el año salvo que se produzcan
hechos de especial relevancia que nos
lleven a revisarlos.
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