Curso de Finanzas

1
Curso de Finanzas

• Prof. Leonel Bodden Fdez.

2
El Papel del Gerente Financiero
3
Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre
el Valor de la Inversión
Valor
Renta
Riesgo
Renta/Riesgo
4
Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre
el Valor de la Inversión
Valor
Renta
Riesgo
Renta/Riesgo
5
Efecto sobre el valor de un aumento el el riesgo
no compensado con una mayor rentabilidad.-
Valor
Renta
Riesgo
Renta/Riesgo
6
Objetivo de la Gestión Financiera

• Participar en la elección de las diferentes
  opciones de inversión en función de su
  rentabilidad y nivel de riesgo, así como
  cuantifica los recursos de capital requeridos,
  sus fuentes de financiamientos y su apareamiento
  en el tiempo, que permita maximizar de la
  riqueza como objetivo fundamental de la
  corporación.

7
Determinantes del ValorMarco Conceptual
Importe
Oportunidad Flujos
Tiempo
Valor de la Inversión
Operativo
Empresa
Financiero
Riesgos
Sector
Entorno
País
8
I- La Información Financiera
9
Estados Financieros/Definición(El Lenguaje de
los Negocios)

• Resumen esquematizado de eventos económicos
  cuantificables de una entidad, valuados,
  clasificados y presentados de acuerdo a normas de
  aceptación general.

10
Principios de Contabilidad

• Entidad
• Negocio en Marcha
• Período Contable
• Apareamiento
• Conservatismo
• Costo o Mercado el más bajo
• Revelación Suficiente
• Unidad Monetaria
• Consistencia

11
Estados Financieros Básicos

• Balance General Representa los bienes y derechos
  que se posee, así como las fuentes de su
  financiamiento a una fecha dada.
• Estado de Resultado Refleja el aumento o
  disminución del patrimonio producto de las
  operaciones, durante un período determinado.
• Estado de Flujo de Efectivo Muestra las
  diferentes fuentes que proveyeron efectivo, así
  como su correspondiente uso.

12
El Proceso Contable
LA ESTRUCTURA FINANCIERA
USOS
FUENTES
Pasivos Corrientes
Activos Corrientes
Pasivo a Lago Plazo
Activos a Largo Plazo
Patrimonio
13
El Proceso Contable

• Ecuación Contable Básica.

ACTIVOS PASIVOS CAPITAL
14
El Proceso Contable

• Ecuación Contable Básica Ampliada

Cuentas de Origen Deudor
Cuentas de Origen Acreedor
Débito?Aumenta Crédito?Disminuye
Débito?Disminuye Crédito?Aumenta
ACTIVOS COSTOS GASTOS PASIVOS
CAPITAL INGRESOS
CTAS.REALES Bce. General
CTAS.NOMINALES Estado de Resultado
CTAS.REALES Bce. General
CTAS.NOMINALES Estado de Resultado
15
CATALOGO DE CUENTAS
CODIGO DESCRIPCION 01 ACTIVOS 01-01 EFECTIVO 0
1-02 CUENTAS POR COBRAR 01-03 INVENTARIOS 01-04
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 01-05 ACTIVOS
FIJOS 01-06 DEPRECIACION ACUMULADA 01-07 GASTOS
DIFERIDOS 02 PASIVOS 02-01 PRESTAMOS BANCARIOS
CORTO PLAZO 02-02 CUENTAS POR PAGAR
PROVEEDORES 03 CAPITAL CONTABLE 03-01 CAPITAL
PAGADO 03-02 UTILIDES RETENIDAS 04 INGRESOS 04-0
1 VENTAS 05 COSTOS 05-01 COSTOS DE
VENTAS 06 GASTOS 06-01 GASTOS OPERACIONALES
(Detalle) 06-02 GASTOS FINANCIEROS
16
TRANSACCIONES DEL MES
01.- Apoorte en Efectivo de Capital
200,000 02.- Pago Gastos de Constitucion y
Organizacion por 30,000, amortizable a 5
años. 03.- Prestamo Bancario al 30 de interes
annual por 100,000 04.- Compra de Contado de
Mobiliarios y Equipos por 120,000. Depreciable a
10 años 05.- Compra Mercancias a Credito por
140,000 y a credito por 110,000 06.- Pago
Prima Seguro Incendio annual por 12,000 07.-
Ventas a credito por 40,000. De contado por
22,500 08.- Costo de Ventas por 46,875 09.-
Pago Gastos Operacionales por 5,000 10.- Pago a
Proveedores por 45,000 11.- Pago Intereses
sobre Prestamos por 2,500 12- Cobros a Clientes
por 15,000 13.- Amortizacion Gastos de
Constitucion y Organizacion. 500 mensuales. 14.-
Amortizacion Prima Seguro 1,000 15.- Registro
Depreciacion por 1,000
17
DIARIO GENERAL
18
DIARIO GENERAL
19
MAYOR GENERAL
20
II.- Análisis Financiero Básico
21
Indicadores Financieros
Márgenes
Rotación
Rentabilidad
Apalancamiento
Corto Plazo
Indicadores Financieros
Liquidez
Largo Plazo
Riesgo Operativo
Riesgo
Riesgo Financiero
22
Modelo Análisis Rentabilidad
Modelo Dupont ROE Margen
x Rotación x
Apalancamiento Utilidad Utilidad
x Ventas x
Activos Patrim. Ventas x
Activos x Patrim.
Limitaciones del Sistema Dupont

• No refleja la eficiencia operacional ya que el
  margen neto de ventas y la rentabilidad del
  activo esta afectado por la política de
  endeudamiento de la empresa y la tasa de
  tributación.
• No refleja el margen financiero
• No permite cuantificar el aporte real por
  endeudamiento a la rentabilidad.
• No aísla el efecto fiscal sobre la utilidades de
  la empresa
• b

23
Modelo Análisis Rentabilidad
Modelo LBF
ROE ROA ROA i P/C 1 t
Donde ROE Rentabilidad del Patrimonio ROA
Rentabilidad del Activo Total ROA Ebit
/ Activos Rotación x Margen Ebit
Ganancia Operacional I Tasa de
interés P Pasivos C
Patrimonio T Tasa de Tributación
Leonel Bodden Fdez.
24
(No Transcript)
25
(No Transcript)
26
Comportamiento del Precio de las Acciones
Mes Valor al Cierre Diciembre/1999
25.80 Enero/2000 24.90 Febrero 20.70 Marzo
21.60 Abril 21.85 Mayo 21.50 Junio
18.25 Julio 16.95 Agosto 19.05 Septiembre
17.00 Octubre 18.10 Noviembre 17.50 Di
ciembre 16.65
27
Consulta sobre comportamiento del Mercado
Accionario
Dear Bodden,Yes it truly is frustrating that
our share price has performed so poorlygiven our
strong financial position. The market this year
has been stronglyfocused on a slow down in the
US, particularly after numerous interest
ratehikes. The belief has been that a US
slowdown would trigger a world wideslowdown. In
fact the US has slowed but the rest of the world
is doingnicely. We have also had the impact of
stocking and de-stocking around thelabor
contract deadline at Inco on May 13, 2000. In
addition the stockmarket focus continues to be
technology, media and telecoms. I do not think
that our experience is different from other base
metalcompanies. All of them have had falling
share prices during the year.best
regards,Marguerite Manshreck-Headinvest_at_falconb
ridge.com ltmailtoinvest_at_falconbridge.comgt
28
Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF
Indice de Solvencia
Activos Ctes/Pasivos Ctes.
913,727/386,5882.36
Prueba Acida
Activos Liquidos / Pas.Ctes
487,166/386,5881.26
Inventarios / Pasivos Ctes
426,561/386,5881.10
Inventarios /Ventas
416.561/2,220,8140.19
Activos Líquido/Ventas
487,166/2,220,8140.22
Pasivos Ctes/Ventas
386,588/2,220,8140.17
Efectivo / Ventas
101,485/2,220,8140.05
Ctas x Cobrar / Ventas
385,681/2,220,8140.17
29
Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF
Indice de Solvencia
2.63
2.36
Prueba Acida
1.39
1.26
Inventarios / Pasivos Ctes
1.24
1.10
Activos Líquido/Ventas
0.21
0.22
Pasivos Ctes/Ventas
0.15
0.17
Inventarios /Ventas
0.18
0.19
Efectivo / Ventas
0.09
0.05
Ctas x Cobrar / Ventas
0.11
0.17
30
Análisis Estructurado del riesgo del negocio
Riesgo Empresa
DCL DOL x DFL
4.34
Riesgo Operativo
Util.Marg./(Util.Marg. C.Fijos).
2.47
Riesgo Financiero
DFL Ebit / Ebit-Intereses-Div.Pref/(1-t).
1.76
Ebit
304,536
Utilidad Marginal
Ventas C. Variables
751,290
Apalancamiento Total
Costos Fijos Totales
446,754
Intereses
131,518
Ventas
2,220,814
Div. Preferentes
0
Costos Ud. Variables
1,469,524
Tasa de Tributración
18.23
31
Análisis Estructurado del riesgo del negocio
Riesgo Empresa
1.93
4.34
Riesgo Operativo
1.61
2,47
Riesgo Financiero
1.20
1.76
Ebit
553,205
304,536
Utilidad Marginal
1,039,825
751,290
Costos Fijos
486,620
446,754
Intereses
144,084
131,518
Ventas
2,644,413
2,220,814
Div. Preferentes
N/D
N/D
Costos Ud. Variables
1,604,588
1,469,524
Tasa de Tributación
12.87
18.23
32
Análisis de Fuentes y Usos de Fondos
Partidas Dic/00 Dic/99 Usos Fuentes Activos
Efectivo 250,438 101,485 148,953 Cuentas
por Cobrar 295,472 385,681 90,209
Inventarios 487,521 426,561 60,960 Activos
a Largo Plazo 3,776,574
3,823,317 46,753
----------------- ---------------
Total Activos
4,809,995 4,737,044


Pasivos y Patrimonio Cuentas
por Pagar Proveedores 266,272 271,220
4,948 Prestamos por Pagar 105.969 80,300
25,669 Otros Pasivos Corrientes 21,299
35,068 13,769 Pasivos a Largo Plazo
2,069,491 1,955,580
113,911 Total Pasivos
2,463.031 2,342,168
Patrimonio 2,346,964
2,394,876 47,912
----------------
---------------- ------------- ----------
---- Pasivos y Patrimonio
4,809,995 4,737,844 276,542
276,542


33
Balance General Comparativo
Partidas Dic/00 Dic/99 Dic/98 Activos Efect
ivo 250,438 101,485 99,805 Cuentas por
Cobrar 295,472 385,681 293.935
Inventarios 487,521 426,561 371,669 Activos a
Largo Plazo 3,776,574
3,823,317 4.033,332
----------------- ---------------
--------------- Total Activos
4,809,995 4,737,044
4.798,741

Pasivos y Patrimonio Cuentas por Pagar
Proveedores 266,272 271,220 285,530 Prestamos
por Pagar 105.969 80,300 42.576 Otros
Pasivos Corrientes 21,299 35,068
11,869 Pasivos a Largo Plazo
2,069,491 1,955,580
2,140,726 Total Pasivos
2,463.031 2,342,168
2,480,701 Patrimonio
2,346,964 2,394,876
2,318,040
---------------- ----------------
------------- Pasivos y Patrimonio
4,809,995 4,737,844
4,798,741

34
Estado de Resultado Comparativos
Partidas Dic/00 Dic/99 Ventas 2,644,413 2,
220,814 Costo de Ventas 1,604,588 1,469,524 Uti
lidad Bruta 1,039,825 751,290 Gastos
Operacionales 486,620 446,754 Utilidad
Operacional 553,205 304.536 Gastos
Financieros() 144.084 131,518 Utilidad
antes de Imp. s/renta 409.121
173,018 Impuesto s/renta 52,643
31,542 ----------------
------------- Utilidad Neta 356,478
141,476 () Incluye
dividendos preferentes
35
La Exposición Cambiaria

• Partidas Monetarias Aquellas partidas del
  balance general que pierden valor como
  consecuencia de un proceso inflacionario.
• Partidas no Monetaria Aquella partidas que
  preservan el valor frente a procesos
  inflacionarios.

36
Consecuencia de la Exposición Cambiaria

• Monetarias Activas Monetarias Pasivas
• No representa riesgo Cambiario
• Monetarias Activas lt Monetarias Pasivas
• Se produce ganancia cambiaria en términos reales
  frente a procesos inflacionarios o devaluatorios
• Monetarias Activas gt Monetarias Pasivas
• Se produce pérdida cambiaria en términos reales
  frente a procesos inflacionarios o devaluatorios.

37
III. Planificación Financiera
38
Elaboración de Pronósticos

• Planificación de Utilidades
• Proyección de la Demanda Total
• Participación en el Mercado
• Proyección de Ingresos, Costos y Gastos
• Requerimiento Recursos Financieros
• Capital de Trabajo
• Inversiones de Capital
• Fuentes de Financiamiento
• Fuentes de Corto Plazo
• Fuente de Largo Plazo

39
Punto de EquilibrioModelo Tradicional
QP COSTOS FIJOS 1 - X/P
Donde QP Ventas de Equilibrio 1- x/p
Utilidad Marginal

• Limitación No asigna costos de oportunidad a la
  inversión de capital

40
Punto de EquilibrioModelo LBF
QP CF ALP (k) 1
- X/P - K/R

• Donde
• QP Ventas de Equilibrio
• CF Costos Fijos
• ALP Activos a Largo Plazo
• K Rentabilidad sobre el
  Patrimonio
• 1 x/p Utilidad Marginal
• R Rotación

Este Modelo permite cubrir las expectativas de
rendimiento sobre la inversión
41
Nivel de Endeudamiento de EquilibrioModelo LBF
P/A ROE -ROA(1-t)
ROE - i(1 - t)

• Donde
• P Pasivos
• A Activos

Este Modelo determina el nivel de endeudamiento
necesario para apalanquer el rendimiento hasta el
nivel deseado por los dueños.
42
IV.- Análisis Financiero de Largo Plazo
43
Valor del Dinero en el Tiempo
VF VP 1 i n
44
Presupuesto de Capital

• La planificación del flujo de caja
  correspondiente a inversiones cuyos rendimientos
  se extenderán más allá de un año.

45
Presupuesto de Capital
P a r t i d a s Año0 Año 1 Año2 Año3E Entradas
Utilidad Neta 250 325 400 Gastos de
Depreciación 300 300 300 Fuentes de
Operaciones 550 625 700 Recuperación Activos
Fijos 100 Recuperación Capital de
Trabajo 795 ------- ------ ------ Total
Entradas 550 625 1,595 Salidas Inversio
nes Fijas 1,000 Capital de
Trabajo 700 25 30 40 Total
Salidas 1,700 25 30 40 Flujo
de Caja Neto -1,700 525 595
1,555
46
Técnicas de Valuación

• Valor Actual Neto (VAN) Sumatoria de los valores
  presentes de los flujos futuros de fondos menos
  el monto de la inversión.
• Tasa de Descuento Costo de oportunidad de los
  recursos cedidos a un proyecto de inversión.
• Tasa Interna de Retorno (TIR) Tasa de descuento
  que hace el Valor Actual Neto igual a 0.

47
Valor Actual Neto
Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc
0 -1,700 -1,700 1
525 1/(1 12 ) 469 2
595 1/(1 12 )2
474 3 1,555 1/(1 12 )3
1,107 Van al 12.0 350

48
Tasa Interna de Retorno
Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc
0 -1,700 -1,700 1
525 1/(1 21.57 )
432 2 595 1/(1
21.57 )2 402 3 1,555
1/(1 21.57 )3 866 Van al
21.57 0 0 Tasa
Interna de Retorno 21.57 por definición
49
ESTRUCTURA DE CAPITAL
50
LA ESTRUCTURA FINANCIERA
ACTIVOS PASIVOS CAPITAL
USOS
FUENTES
Pasivos Corrientes
Activos Corrientes
Pasivo a Lago Plazo
Activos a Largo Plazo
Patrimonio
51
Objetivo de la Gestión Financiera

• Participar en la elección de las diferentes
  opciones de inversión en función de su
  rentabilidad y nivel de riesgo, así como
  cuantifica los recursos de capital requeridos,
  sus fuentes de financiamientos y su apareamiento
  en el tiempo, que permita maximizar de la
  riqueza como objetivo fundamental de la
  corporación.

52
Estructura Optima de Capital

• Aquella estructura de financiamiento que maximiza
  el valor de las acciones.

53
El Costo de Capital y la Creación de Valor
Valor (VP)
Rentabilidad (Tir)
Costo de Capital (WACC)
Tir / Wacc
N
VP ? CF/(1k)
1
54
El Costo de Capital y la Creación de Valor
Valor (VP)
Rentabilidad (Tir)
Costo de Capital (WACC)
Tir / Wacc
N
VP ? CF/(1k)
1
55
Costo Pondera de Capital

• Tasa de rendimiento minima que debe dejar un
  proyecto de inversiones para satisfacer las
  espectativas de los acreedores e inversionistas
  de capital.-

56
Costo Ponderado de Capital WACC
Fuentes V.Mercado Paticip. Costo WACC Deudas
250,000 25.0 22.0 4.13 Acc. Pref.
150,000 15.0 25.0 3.75 Acc. Com
600,000 60.0 30.0 18.0 Total 1,000,000
100.0 25.88
Tasa de Tributación (t) 25.0
n
Wacc? (P K)
1
57
Costo de la Deudac

• La Tasa de d escuento que hace el valor presente
  de los flujos futuros de fondos igual al valor de
  mercado de la deuda, tomando en cuenta la
  economía fiscal por el gasto de interes.

K (1-t)
d
58
Costo de la Deuda
Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc
0 -800 -800 1
100 1/(1 19.41 ) 84
2 100 1/(1
19.41 ) 70 3 1,100
1/(1 19.41) 646
0
2
3
Costo de la Deuda 19.41 (1 - 25.0)
14.55
Valor de Mercado 800.00 Valor a
Vencimiento 1,000.00 Tasa Nominal
10.0 Tasa de Tributación 25.0
59
Costo Acciones Preferentes

• Los dividendos de las acciones preferentes se
  consideran como una renta perpetua, por lo que
  
  

K D / P


P
P
60
Costos de las Acciones Comunes

• Tasa de Rendimiento Historica
• Tasa de la Deuda
• Tasa de Crecimiento Constante
• Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)

61
Tasa de Rendimiento Histórica

• Toma como Costo de Capital Comun el rendimiento
  histórico de la misma.

Año Flujo 0 -80.00 1
9.00 2 11.00 3 10.00 4 12.00 5 98.00 V
alor de Mercado año 0 80.00 Valor de Mercado
año 5 90.00
Costo Histórico 14.39
62
Tasa de la Deuda

• Asume una prima por el mayor nivel de riesgo de
  la acción comun con relación a la deuda.

K K Prima por el Riesgo
s
D
63
Tasa de Crecimiento Constante

• Contempla un crecimiento constante en los
  dividendos de la empresa.

K D / P g
s
64
Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)

• Considera un prima en función del riesgo de la
  inversión con relación al riesgo del mercado.

K k (K - K ) Beta
S
rf
M
RF
65
Costo Marginal de Capital

• Costo de cada Unidad de Capital Adicional.

Punto de Ruptura Monto Total Donde Cambia el
Costo de la Fuente de la Fuente en la
Estructura de Capital
Rango Costo Acumulado Punto Ruptura Deuda 10,000 2
2.0 10,000 25,000 5,000 25.0 15,000
37,500 Capital 12,000 28.0 12,000
20,000 6,000 30.0 18,000 30,000
Estructura de Capital Capital 60. Deuda 40.0
66
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Tir Marg.
Wacc Mag
Presupuesto de Capital
DONDE EL RENDIMIENTO MARGINAL SE HACE IGUAL AL
COSTO MARGINAL DEL CAPITAL
67
Modelo Análisis Rentabilidad
Modelo LBF
ROE ROA ROA i P/C 1 t
Donde ROE Rentabilidad del Patrimonio ROA
Rentabilidad del Activo Total ROA Ebit
/ Activos Rotación x Margen Ebit
Ganancia Operacional I Tasa de
interés P Pasivos C
Patrimonio T Tasa de Tributación
Leonel Bodden Fdez.
68
MARGEN FINANCIERO
Interes
Zona de Pérdida
Roa
Zona Ganancia
P/C
ROE ROA ROA i P/C 1 t
69
Riesgo Financiero

• Grado de Apalancamiento Financiero Mide la
  sensibilidad de la ganancia de la participación
  accionaria comun frente a cambios en la utilidad
  operacional.

DFL EBIT / EBIT - Intereses - Div. Pref/(1-t)
70
Nivel de Endeudamiento de EquilibrioModelo LBF
P/A ROE -ROA(1-t)
ROE - i(1 - t)

• Donde
• P Pasivos
• A Activos

Este Modelo determina el nivel de endeudamiento
necesario para apalanquer el rendimiento hasta el
nivel deseado por los dueños.
71
Apareamiento de Plazos
Préstamos C/Plazo y/o Créditos Suplidroes
Importe
Activos Circulantes Temporal
Créditos Suplidores y/o Fuente Largo Plazo
Activos Circulantes Permanentes
Activos Fijos
Fuente Largo Plazo
Tiempo
72
Costo Crédito Suplidor

• 2/10/n/30 2 de descuento si paga dentro de los
  10 días. Pago total si paga despues de los 10
  días.

descuento
365
100- desc.
días de Pago - días de desc.
Interes anual
X
73
Capacidad de Endeudamiento vía el Crédito del
Suplidor

• El monto del crédito del suplidor es directamente
  proporcional al nivel de las compras y al plazo.

Compras x
Plazo
365
Crédito Suplidor
74
Anexos