Presentaci

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OCTUBRE 2010
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Situación Euro Zona Octubre ha sido buen mes
para los mercados europeos. Al comienzo de mes el
tono alcista de los mercados vino propiciado por
una mejor percepción sobre la situación fiscal
europea y por la publicación de unos datos
económicos más optimistas que los de semanas
precedentes en los países desarrollados (ISM
servicios en EE.UU) y señales de mantenimiento de
la fortaleza en los emergentes (destacando el PMI
en China). El resto del mes ha estado marcada por
la campaña de presentación de resultados del
tercer trimestre, que continúa reportando
sorpresas mayoritariamente positivas tanto en
EEUU como en Europa y el mercado está acogiendo
estos números favorablemente, aunque con cautela
por la falta de visibilidad que todavía existe
respecto a las expectativas para próximos
trimestres En resumen, el Euro Stoxx 50 subió un
3,53, el Ibex 35 un 2,84, el CAC 40 un 3,18 y
el DAX 30 un 5,98.
EURO STOXX 50 Mes de octubre
Situación Área Dólar Buen mes también para
los mercados al otro lado del Atlántico. En el
caso del SP 500, al cierre de octubre habían
presentado ya más del 40 de las compañías sus
resultados, con cerca del 80 batiendo las
expectativas del consenso. Destaca sobre todo el
sector tecnológico, con las cuentas de Google,
Yahoo!, IBM y Apple, e Intel. Por la parte
negativa decepcionó la cartera de nuevos pedidos
de IBM y tampoco gustó al mercado que Apple no
alcanzara el volumen de ventas esperado en el
iPhone o su reducción de márgenes. El sector
Bancos, por su parte, mostró una gran solidez en
sus resultados, pero se vio muy lastrado por la
investigación en curso respecto a un supuesto
fraude en los desahucios hipotecarios, que están
afectando a la banca minorista y sobre todo a
BoA. En resumen, sl SP 50 subió un 3,69, el
Dow Jones un 3,06 y el NASDAQ un 5,86.
S P 500 Mes de octubre
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Situación Países Emergentes El PIB de China
creció un 9,6 el tercer trimestre del año,
exhibiendo una desaceleración moderada, en línea
con las previsiones del consenso (9,5) y con los
deseos del ejecutivo, conocedor de los riesgos de
sobrecalentamiento que sobrevuelan el país. Las
tensiones inflacionistas y la posibilidad de una
burbuja inmobiliaria acaparan la atención de las
autoridades chinas, con lo que a mediados de mes
las autoridades chinas han elevado sus tipos de
interés. En el caso brasileño han tenido lugar
las elecciones generales, cuya segunda vuelta
declaró vencedoras a la sucesora de Lula . China
se ha anotado un 15,14, México un 6,71, Rusia
un 5,77, Brasil un 1,79, Australia 1,72,
Corea ha perdido un -0,06 y La India -0,18.
Evolución del índice Dow Jones de materias
primas en
Situación Área Yen. La economía japonesa se
desacelera con un consumo privado que se estanca
y unas exportaciones que se ralentizan. Si a
principios de año, las exportaciones se vieron
favorecidas por las compras de capital de China y
de Estados Unidos, componente más volátil que el
conjunto de exportaciones, la subida del yen y la
desaceleración económica de los principales
socios comerciales están asfixiando a un motor
que ha sido responsable de la práctica totalidad
del crecimiento de los últimos nueve años. El
índice Nikkei cayó un -1,78 en el mes, y el
Toppix un -2,27.
Evolución en octubre índice Nikkei
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Renta Fija. Situación y Perspectivas. La
política monetaria ha marcado especialmente el
comportamiento de los mercados de renta fija. De
esta manera, en el tramo corto se ha ampliado el
diferencial entre la curva americana y alemana.
En la primera, la incertidumbre ante el esperado
comunicado de la Fed del próximo tres de
noviembre y su decisión sobre la expansión de su
balance, han situado la rentabilidad del 2 años
americano en torno al 0,36, mientras que el 10
años, ha cerrado el mes con un repunte de un
0,10 hasta el 2,60. En cambio, la reducción de
medidas de estímulo monetario del BCE, han
provocado un repunte en TIR hasta niveles
cercanos al 1 del bono a dos años, nivel cercano
al tipo de intervención y al que debe tender como
muestra de normalización en los mercados. Este
tensionamiento también se ha manifestado en las
curvas de liquidez, tanto el Euribor (1,54) como
el Eonia (0,724) siguen desplazándose al alza.
No obstante, episodios puntuales relacionados con
los países periféricos pueden tambalear la
estabilidad financiera y provocar por tanto la
ampliación de diferenciales con respecto a la
deuda alemana. Por su parte, el dólar continúa
débil con respecto al yen (80.81 JPY/USD) aunque
ha frenado su caída con respecto al euro aunque
continúa en niveles del 1,39.
Spread de crédito itraxx Europe en euros
Curva de tipos en Zona Euro octubre Vs septiembre
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Renta Variable. Situación y Perspectivas.
Tras los datos de crecimiento de PIB en Reino
Unido y EE.UU., que deberían alejar los temores a
una recaída de las economías, y tras la favorable
temporada de resultados empresariales parece que
podría allanarse el camino hacia un buen fin de
año para las bolsas. El mercado cerró el mes muy
pendiente de la reunión de la Reserva Federal de
principios de noviembre, en la que se esperaba
poder despejar las dudas sobre el importe y
calendario del nuevo programa de compras de deuda
para inyectar liquidez en el sistema. A la hora
de escribir estas líneas ya se conocen estos
datos y el mercado no ha parecido sentirse
decepcionado con el plan presentado. Por otro
lado, los resultados del último trimestre en
España han puesto de manifiesto que la falta de
visibilidad de cara al futuro sigue imperando en
sectores como el financiero o sectores regulados,
que seguirán bajo la sombra de la necesidad de
consolidación fiscal. De esta forma, valoraciones
atractivas, visibilidad y diversificación
internacional hacia áreas de crecimiento seguirán
siendo claves a la hora de elegir los valores en
cartera, y pensamos que en España existen
opciones que cumplen estas tres condiciones.
Evolución bolsas internacionales 2010
Evolución bolsas internacionales.
Evolución principales Índices Mundiales.
Principales ratios bolsas internacionales.
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Escenario Central 2010
El crecimiento económico mundial se situará
entorno al 3,9 según estimaciones del FMI, lo
que implica una fuerte recuperación frente al
-0,8 registrado el año 2009. Crecimiento
estimado en 2010 en términos de PIB España
-0,55 EE.UU. 2,70. Zona Euro 1,20.
Japón 1,40. Emergentes 6,0 de media.
Inflación estimada en 2010 España 1,50
EE.UU. 2,10. Zona Euro 1,30 . Japón
-1,25 Emergentes 4,90 de media. Tipos
oficiales En Europa y Japón pensamos que no
habrá movimientos durante el año. En el caso
norteamericano es posible que entre finales de
2010 y comienzo del 2011 se produzca alguna
subida si se confirma la continuidad la
recuperación económica. Cortos EE.UU 0,25
1,00 UEM 1 - 1,5 Largos EE.UU 4 4,5
UEM 3,75 - 4,25 Apreciaciones adicionales del
dólar frente al euro hasta la zona de 1,30
1,40/Euro. Los precios del crudo deberían tender
a valores de 75-80 USD/barril. Continuará el
reajuste monetario en los países más avanzados en
el ciclo. El BCE y la FED retirarán liquidez,
pero no deberían subir los tipos hasta principios
de 2011. Las dudas respecto a la fuerza del
crecimiento podrían rebajar el apetito por el
riesgo a medida que se retire el apoyo público.
Los países emergentes, en general, mantendrán
un crecimiento sólido, mientras que las economías
desarrolladas se verán lastradas por las
necesidades de desapalancamiento.
Lo peor respecto a la crisis financiera parece
haber pasado. Las medidas de apoyo de las
autoridades monetarias, Gobiernos y Bancos
Centrales (rescates financieros, políticas
monetarias y fiscales extremadamente laxas) han
evitado el riesgo sistémico. Aún con todo, el
crédito sigue sin fluir a la economía real. El
inicio de la recuperación comenzó entre el
segundo y tercer trimestre del 2.009 en la
mayoría de las economías, pero el crecimiento
será débil y gradual. Para una recuperación
sostenible, es preciso que el consumo privado
apoye, previa mejora del mercado laboral y se
reactive la inversión. Será clave que las
autoridades no drenen liquidez ni suban los
impuestos hasta que se cree empleo. La inflación
pensamos seguirá contenida y bajo control, sin
presiones inflacionistas en el horizonte que
fuercen alzas de tipos.
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Escenario Positivo 2010
Crecimientos del PIB por encima de lo esperado.
Estabilización de los niveles de ventas y
precios en los mercados inmobiliarios. Mantenimi
ento de un precio estable para las materias
primas que mantengan los niveles de precios
controlados. Recuperación del empleo y por lo
tanto del consumo privado.
Escenario Negativo 2010
Caída de algún banco o institución de tamaño
medio, o impago de su deuda por parte de algún
gobierno zona Euro. Empeoramiento de los
diferenciales de crédito, estrangulando los
mercados de renta fija y deteniendo el flujo de
dinero a la economía real. Incrementos de la
inflación ante el exceso de masa monetaria
provocada por los bajos tipos de interés.
Estanflación. Trampa de la liquidez. Empeoramien
to de los niveles de desempleo, que podría llegar
a provocar movilizaciones sociales. Vuelta al
proteccionismo y por lo tanto virtual
desaparición del comercio internacional.
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Escenario actual mes de noviembre
Pensamos que en octubre nos encontramos en el
escenario central. Mantenemos la visión positiva
de fondo para la renta variable, que podría
continuar apoyada por los datos económicos y los
resultados empresariales que conoceremos durante
noviembre. Las últimas subidas bursátiles han
llevado a los principales índices americanos a
tocar referencias importantes, en las que podrían
empezar a dar signos de agotamiento. Los
principales riesgos de corto plazo son las dudas
acerca de solvencia de las economías periféricas,
entre ellos los problemas fiscales en Portugal,
donde no se han aprobado los presupuestos.
Conclusiones
Partiendo de un escenario base de crecimiento
moderado a nivel global, baja inflación,
recuperación de beneficios empresariales y
repunte en TIRes y prima de riesgo en niveles
medios históricos (4,5), apreciamos valor en las
bolsas con una visión de medio plazo (conjunto
del año 2010). Será no obstante un año no exento
de volatilidad, propiciada por ruidos (ej
Dubai, Grecia) y por la progresiva retirada de
los estímulos económicos las autoridades
apoyarán las bolsas en caídas (manteniendo los
estímulos mientras sean necesarios) pero también
limitarán los avances en subidas (retirando los
estímulos en la medida en que ya no sean
necesarios). Apoyos (1) Estímulos se
mantendrán mientras sean necesarios, (2)
Valoraciones atractivas en términos relativos a
otras opciones de inversión en un contexto de
tipos de interés bajos, pero menos que hace un
año (3) Recapitalización del sistema financiero,
(4) Movimientos corporativos, (5) Evolución de
emergentes. Riesgos (1) No recuperación del
consumo privado, (2) Mantenimiento de la
restricción crediticia, (3) Insostenibilidad de
las cuentas públicas (4) Necesidades adicionales
de desapalancamiento, (5) No recuperación de los
ingresos de las empresas (6) Aún hay riesgo de
sustos en el sector financiero (necesidades
adicionales de recapitalización), (7)
Inestabilidad en los mercados de divisas. Hay
que extremar la selección de los valores buscar
valores con exposición a emergentes, elevada y
sostenible rentabilidad por dividendo, valores
con sólidos fundamentales que se hayan quedado
rezagados.
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10
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Nota Los porcentajes entre paréntesis
representan la probabilidad de ocurrencia del
escenario en cuestión. Los escenarios
se definen al principio del ejercicio y son
válidos para todo el año salvo que se produzcan
hechos de especial relevancia que nos
lleven a revisarlos.
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