A1262733320deOUI

1
Perspectivas de la Economía Uruguaya en el Actual
Contexto Internacional y Regional.

• Dr. Michele Santo
• 01/08/06

2
Temas a tratar

1. El Contexto Económico y Financiero Internacional
2. La Coyuntura Regional
3. Escenarios Externos Previsibles
4. Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
   Escenarios Previstos.

3
El Contexto Económico y Financiero Internacional

• Más allá de las turbulencias en los mercados
  financieros internacionales desde mediados de
  mayo, el actual contexto económico y financiero
  internacional está caracterizado por
  
• Alto crecimiento de la economía mundial
• Subas de las tasas de interés, aunque en promedio
  las mismas todavía se mantienen bajas en términos
  históricos
• Tendencia a la desvalorización del dólar frente
  al resto de las monedas

4
El Contexto Económico y Financiero Internacional

• Más allá de las turbulencias en los mercados
  financieros internacionales desde mediados de
  mayo, el actual contexto económico y financiero
  internacional está caracterizado por
  
• Mantenimiento de altos precios de las materias
  primas
• Comportamiento favorable de las principales
  bolsas de valores, con un fuerte aumento de la
  volatilidad en los últimos meses.

5
Crecimiento de la Economía Mundial ()
Diferencia
con Set 05 2003 2004 2005 2006
2007 2006 2007 Mundo
4,0 5,3 4,8 4,9 4,7
0,6 0,3 Economías Avanzadas
EE.UU. 2,7 4,2
3,5 3,4 3,3 0,2 -0,3 Area Euro
0,7 2,1 1,3 2,0 1,9 0,2 -0,3 Japón
1,4 2,3 2,7 2,8 2,1 0,8
0,5 Reino Unido 2,5 3,1 1,8 2,5 2,7
0,3 -0,1 Canadá 2,0 2,9 2,9 3,1
3,0 -0,2 -0,2 NIAE
3,1 5,8 4,6 5,2 4,5 0,5 -0,6 BRICS Brasil
0,5 4,9 2,3 3,5 3,5 -
- Rusia 7,3 7,2 6,4 6,0
5,8 0,8 0,8 India
7,4 8,1 8,3 7,3 7,0 1,0 0,5 China
9,5 10,1 9,9 9,5 9,0 1,3 1,0 Fuente
FMI, WEO Abril 2006 Nuevas Economías
Industrializadas de Asia (Corea, Taiwán, Hong
Kong y Singapur).
6
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO DE LA OCDE
2005 2006
2007 Crecimiento PBI Real Estados
Unidos 3,5
3,6 3,1 Japón
2,7 2,8
2,2 Área Euro
1,4 2,2 2,1 Total
OCDE
2,8 3,1
2,9 Inflación Estados Unidos
2,8 3,0
2,3 Japón
-1,3 -0,6 0,5
Área Euro
1,7 1,6
2,0 Total OCDE
2,0 2,2
2,0 Comercio Mundial
7,5 9,3
9,1 Tasas de interés corto plazo Estados
Unidos
3,5 5,1 5,1 Japón

0,0 0,1 0,7
Área Euro
2,2 2,7 3,4
7
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN
EE.UU. CON RESPECTO A LA TASA PROMEDIO 1995-2005
8
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN
ALEMANIA CON RESPECTO A LA TASA PROMEDIO 1995-2005
9
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS A 10 AÑOS EN
JAPON CON RESPECTO A LA TASA PROMEDIO 1995-2005
10
EVOLUCION DE LA TASA DE LOS BONOS DE EE.UU. A 10
AÑOS EN TERMINOS REALES RESPECTO A LA TASA
PROMEDIO 1995-2005
11
EVOLUCION DE LA TASA FED CON RESPECTO A LA TASA
PROMEDIO 1995-2005
12
EVOLUCION DE LA TASA FED CON RESPECTO AL PROMEDIO
1995-2005 (en términos reales)
13
EVOLUCION DEL EURO EN 2006
14
EVOLUCION DEL YEN EN 2006
15
EVOLUCION DEL THE ECONOMIST COMMODITY PRICE INDEX
(2000100)
16
EVOLUCION DEL PRECIO DEL PETROLEO WTI RESPECTO AL
PROMEDIO 2000 2004(US por barril)
17
EVOLUCION EN 2006 DEL PRECIO DEL ORO
18
EVOLUCION EN 2006 DEL INDICE MSCI WORLD
19
EVOLUCION EN 2006 DEL INDICE MSCI EMERGING
MARKETS
20
La Coyuntura Regional
Argentina A pesar de la política económica del
gobierno del presidente Kirchner, el excepcional
contexto internacional ha permitido un alto
crecimiento de la economía argentina, con la
situación fiscal y del sector externo por ahora
bajo control. Se acumulan presiones para el año
que viene, que seguramente se manifestarán
después las elecciones.
21
ARGENTINA
2004 2005
2006(e) 2007(e) PBI () 9,0 9,1
7,7 5,8 Inflación () 6,1
12,3 11,5 11,6 Tipo de
Cambio 2,97 3,031
3,120 3,207 Balanza Comercial (US)
12.133 11.321 10.067 9.505
Cuenta Corriente (US) 3.029 4.900
4.762 3.398 Superávit
Primario () 17.332 19.622
21.801 23.802 Inversión () 34,5
20,2 17,2 12,8 Consumo
() 9,4 7,2
6,7 5,4
22
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN ARGENTINA (datos
desest.) ()
23
VARIACION EN 12 MESES DEL IPC
24
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y
EL SBC (Ac. 12 meses)
25
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (Ac.
12 meses)
26
EVOLUCION DE LAS RESERVAS EN ARGENTINA (MM US)
27
EVOLUCION DEL RESULTADO DEL SPNF (Ac. 12 meses)
28
EVOLUCION EN 2006 DEL PESO ARGENTINO (pesos por
dólar)
29
La Coyuntura Regional
Brasil El gobierno del presidente Lula está
comenzando a cosechar el esfuerzo del ajuste de
los años 2003-2005. La solidez fiscal y del
sector externo hacen que Brasil esté en muy
buenas condiciones para resistir posibles shocks
externos negativos. El próximo gobierno deberá
encarar reformas estructurales para potenciar el
ritmo de crecimiento.
30
BRASIL
2004 2005
2006(e) 2007(e) PBI () 4,9
2,48 3,60 3,70 Actividad
Industrial () 8,3 3,10
4,15 4,50 Inflación (IPCA) 7,60
5,69 3,74 4,50 Tipo de Cambio
2,66 2,34
2,25 2,30 Tasa SELIC
17,75 18,00 14,00 13,00
Balanza Comercial (US) 33.696 44.764
40.000 35.050 Cuenta Corriente (US)
11.669 14.199 8.650 4.000 IED
(US) 18.166
15.193 15.000 16.000
31
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN BRASIL (datos
desest.) ()
32
VARIACION EN 12 MESES DEL IPCA (EN )
33
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y
EL SBC (Ac. 12 meses)
34
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (Ac.
12 meses)
35
EVOLUCION MENSUAL DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES
DE BRASIL
36
EVOLUCION DEL RESULTADO DEL SPNF (Ac. 12 meses)
37
EVOLUCION EN 2006 DEL REAL (Reales por dólar)
38
Uruguay Se mantiene un comportamiento positivo
de la economía a mediados del año 2006, aunque
crece la incertidumbre respecto al futuro.
39
VARIACION TRIMESTRAL DEL PBI EN URUGUAY ()
(Datos Desest.)
40
VARIACION INTERANUAL DEL PBI EN URUGUAY ()
41
EVOLUCION DE LA INFLACION EN URUGUAY (12 meses)
()
42
EVOLUCION DEL INDICE DE SALARIO REAL (12 meses)
()
43
EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y
EL SBC (ac. 12 meses) (mill. US)
44
EVOLUCION DEL SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE (ac.
12 meses) (mill. US)
45
EVOLUCION EN 2006 DE LOS ACTIVOS DE RESERVA
(mill. De US)
46
RESULTADO DEL SECTOR PUBLICO (ac. 12 meses)
(mill. US)
47
EVOLUCION DEL INDICE DE RIESGO PAIS UBI DE
REPUBLICA AFAP (puntos básicos)
48
EVOLUCION DEL TIPO DE CAMBIO DE URUGUAY (pesos
por US)
49
Escenarios Externos Previsibles
Con los principales bancos centrales del mundo
subiendo las tasas de interés de manera
simultánea por primera vez desde el año 2000,
marginalmente el contexto internacional para la
región y para Uruguay ya no será tan favorable de
ahora en más aunque razonablemente el mismo en
promedio continuará siendo positivo. Mucho
dependerá de la evolución del nivel de actividad
y de la inflación en EE.UU. en los próximos
trimestres, y aquí básicamente se abren cuatro
escenarios.
50
Escenarios Posibles

1. Escenario de la FED
2. Sorpresas inflacionarias
3. Desaceleración más aguda del crecimiento
4. Estanflación

51
Escenarios Posibles

• Escenario de la FED (65 a 70 de probabilidad)
• En este caso
  
• Tasa de fed funds llega a 5,50 en el segundo
  semestre (no necesariamente en agosto), y se
  mantiene sin cambios durante el resto 2006 y el
  primer trimestre del 2007, comenzando
  eventualmente a bajar hacia fines del segundo
  trimestre
• Tasa a 10 años se consolida en el eje del 5,25,
  con pequeñas oscilaciones en uno y otro sentido
  en el resto del año
• Dólar se sigue debilitando gradualmente en los
  mercados cambiarios internacionales

52
Escenarios Posibles

• Escenario de la FED (65 a 70 de probabilidad)
• En este caso
• Precios de las materias primas se mantienen en
  general elevados, aunque disminuyendo su ritmo de
  crecimiento
• Mercados accionarios avanzan entre 5 - 10
  mínimo en los próximos 12 meses

53
Escenarios Posibles

• Sorpresas inflacionarias (10 a 15 de
  probabilidad)
• En caso de que en los próximos tres meses la
  variación del índice PCE core se ubique en
  promedio en 0,3 por mes o más
  
• Tasa de fed funds llegaría a 6 a fin 2006 y
  probablemente llega a un techo de 6,50 en el
  primer semestre de 2007
• Tasa a 10 años sube a 6 o 6,25 a fin de este
  año, y se mantiene a dicho nivel en el primer
  semestre de 2007
• Dólar se fortalece inicialmente en el resto de
  2006 pero se debilita en el 2007 ante la
  desaceleración brusca de la economía
  norteamericana

54
Escenarios Posibles

• Sorpresas inflacionarias (10 a 15 de
  probabilidad)
• En caso de que en los próximos tres meses la
  variación del índice PCE core se ubique en
  promedio en 0,3 por mes o más
  
• Precios de las materias primas caen por el doble
  impacto de la apreciación del dólar y el temor a
  una recesión en EE.UU. por las mayores subas de
  las tasas de interés
• Mercados accionarios con comportamiento negativo
  en los próximos doce meses

55
Escenarios Posibles

• Desaceleración brusca del crecimiento (10 a 15
  de probabilidad)
• En caso de que los próximos datos económicos
  muestren una desaceleración brusca del mercado
  inmobiliario, de la creación de empleo y del
  gasto de consumo
  
• 5,25 habría marcado el techo para la tasa de
  fondos federales, y muy probablemente la FED
  comience a bajar dicha tasa hacia fines de este
  año (al 5) y durante el primer semestre del año
  que viene (al entorno del 4,50),
• La tasa a 10 años terminaría el año 2006 en el
  eje del 4,50, manteniéndose en dicho nivel con
  pequeñas oscilaciones durante todo el año 2007,
• El dólar se debilitaría de manera significativa
  en los mercados cambiarios internacionales

56
Escenarios Posibles

• Desaceleración brusca del crecimiento (10 a 15
  de probabilidad)
• En caso de que los próximos datos económicos
  muestren una desaceleración brusca del mercado
  inmobiliario, de la creación de empleo y del
  gasto de consumo
  
• Muy probablemente los precios de las materias
  primas también caerían, por la caída en la
  demanda de EE.UU. y sus efectos indirectos en el
  resto del mundo, más allá del efecto amortiguador
  de la desvalorización del dólar
• Los mercados accionarios caen de manera
  importante al deteriorarse de manera inmediata
  las perspectivas de ventas y ganancias de las
  empresas

57
Escenarios Posibles

• Estanflación (0 a 5 de probabilidad)
• En caso de que en los próximos meses se de la
  combinación perversa de estancamiento económico
  con alta inflación
  
• Probablemente la FED se vea obligada a mantener
  la tasa de fondos federales en el eje del 5,50 a
  6 a pesar del estancamiento del nivel de
  actividad
• Tasa a 10 años subiría levemente por encima de
  la de fondos federales
• Probablemente el dólar suba levemente al inicio
  para luego caer frente al resto de las monedas
  principales
• Los precios de las materias primas caerían por
  la recesión
• Los precios de las acciones caerían fuertemente

58
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
Escenarios Previstos.

• Oportunidades

• Alto crecimiento de la economía mundial y altos
  precios de las materias primas, generan fuertes
  estímulos para aumento de las exportaciones de
  bienes y servicios
• Posibles acuerdos comerciales con EE.UU. y otros
  países
• Mejor MERCOSUR (?), y posible complementariedad
  productiva a nivel de la región
• Gradual reactivación de la demanda interna por
  aumento del empleo, mejora del salario real y
  reaparición del crédito al consumo

59
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
Escenarios Previstos.

• Factores de Riesgo que podrían alterar este
  todavía favorable contexto económico y financiero
  para Uruguay
• Aceleración de la inflación y mayores subas de
  las tasas de interés por parte de los bancos
  centrales en todo el mundo,
• Suba del precio del petróleo muy por encima de
  US 80 por barril en promedio de manera
  sostenida,
• Hard Landing del mercado inmobiliario en
  EE.UU., que lleve a una contracción fuerte del
  consumo y del crecimiento

60
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
Escenarios Previstos.

• Factores de Riesgo que podrían alterar este
  todavía favorable contexto económico y financiero
  para Uruguay
• Desplome desordenado del dólar en los mercados
  cambiarios internacionales, que lleve tanto a una
  suba de las tasas de interés de largo plazo como
  a una intensificación de las presiones
  proteccionistas
• Desaceleración fuerte del crecimiento de China,
  ante las medidas del gobierno para enfriar el
  boom de inversión

61
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
Escenarios Previstos.

• Factores de Riesgo específicos para Uruguay
• Aumento del gasto público por Presupuesto y
  Rendición de Cuentas
• Deterioro del clima de inversión (relaciones
  laborales en sentido amplio, incertidumbre por
  reforma tributaria, falta de rumbo claro por
  parte del gobierno, creciente inseguridad, etc.)
• Mantenimiento del status sanitario respecto a la
  aftosa

62
Oportunidades y Riesgos en el Marco de los
Escenarios Previstos.

• Factores de Riesgo específicos para Uruguay
• Evolución del conflicto con Argentina por plantas
  de celulosa
• Desborde de la situación social ante
  imposibilidad del gobierno de poder cumplir con
  las promesas pre electorales