Banque SYZ & CO

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Qui veut payer des millions?

• Perspectives économiques et financières

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I.Le groupe SYZ CO
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SYZ CO en résumé

• SYZ CO est un groupe bancaire suisse spécialisé
  dans la gestion de fortune
• SYZ CO se concentre sur le but premier de son
  métier la performance de gestion
• Faits chiffres-clés
• Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et
  Paolo Luban
• Actifs en gestion CHF 25 mias
• Personnel 450 collaborateurs

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SYZ CO dans le monde
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II.Perspectives économiques et de marché

• Fabrizio Quirighetti
• Chef économiste

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Contexte économique (1/2)

• Une croissance globale médiocre
• Environ 3.0 en 2012 (inférieure à 2011) et pas
  mieux en 2013
• Récession en Europe
• Risques à la baisse importants (asymétrie)
• Economies développées une croissance cahin-caha
  (muddling through)
• Reprise en forme de racine carrée pas dexcès de
  stocks, dinvestissements ou demplois limite le
  risque dun sévère ajustement à la baisse de la
  production en labsence dun choc exogène. La
  poursuite du désendettement bride la croissance
• Cocktail toxique à base de faible croissance,
  dendettement massif, de politiques monétaire et
  fiscale à court de munitions et dun déficit
  croissant de crédibilité des institutions. D'où
  viendra la reprise si jamais on rentre en
  récession?
• Dans lensemble, les risques à la baisse excèdent
  le potentiel de hausse
• Les incertitudes sur la zone euro agissent comme
  un boulet

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Contexte économique (2/2)

• Marchés émergents atterrissage en douceur
• Le ralentissement de linflation leur redonne des
  marges de manœuvre au niveau des politiques
  économiques pour faire éventuellement face à un
  trop fort tassement de la croissance
• Le risque principal, ce sont les pays développés
  et la remontée des matières premières. La crise
  du crédit en Europe pourrait pousser l'économie
  mondiale dans une dépression généralisée, tandis
  que les coûts liés à lalimentation et à
  lénergie sont des sujets sensibles pour les
  économies émergentes.
• Dans un contexte fragile et incertain, les
  faiblesses structurelles/cycliques deviennent
  plus visibles et évidentes (marché immobilier
  chinois, dérapage de linflation en Inde,
  endettement des ménages au Brésil)
• Risque de déflation actuellement supérieur à
  celui dinflation
• Un scénario à la japonaise, certainement moins
  sévère et moins long, reste plausible
• Linflation reste une possibilité mais seulement
  lorsqu'on commencera à voir le bout du tunnel

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Économie mondialeCahin-caha
G4 Suisse
BRIC
Plus caha que cahin actuellement
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Économie mondiale2012 année du triple R
Récession en Europe, Résistance aux US et
Ralentissement en Chine
Croissance du PIB (prix constants)
Encore trop optimiste selon nous
Dec 2011
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Etats-UnisLes mauvaises habitudes sont tenaces
La bonne tenue du consommateur américain ces
derniers mois est due en grande partie à la
baisse du taux dépargne, à un rebond du crédit à
la consommation et à la baisse du prix de
lénergie
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Etats-UnisEn perte de vitesse avant daffronter
la  falaise fiscale 
La croissance des investissements productifs et
du secteur industriel sessouffle
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Etats-UnisUne bombe à retardement
Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux
Etats-Unis après les élections présidentielles
pèserait lourdement sur les perspectives de
croissance américaine

• Aucune économie/pays nest vraiment à labri
  dune spirale infernale liée à un endettement
  excessif
• Nos économies sont dorénavant matures et
  endettées faible croissance potentielle du PIB
  surtout après une grave crise financière
• Le vieillissement démographique est un défi
  structurel majeur nos capacités à épargner se
  réduisent tandis que les dépenses liées à la
  santé et aux retraites explosent
• Le long et difficile chemin dune consolidation
  fiscale pourrait ne servir à rien... si ses gains
  se retrouvent absorbés par une croissance
  économique anémique

US debt and deficit as GDP
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Etats-Unis Et un joker!
Et si limmobilier américain renaissait de ses
gravats?
Mises en chantier, demandes de permis de
construire et stock de nouvelles maisons
Indice de confiance des constructeurs et
performance boursière du secteur
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Etats-UnisPas assez mauvais pour justifier un
QE3?
Création demplois, taux de chômage et demandes
dindemnisation chômage
Création demplois dans le secteur privé selon la
taille dentreprise
Le moteur cest les PME et donc léconomie
domestique!
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Économies développéesMalheureusement, le chômage
ne se résorbe pas tout seul
Evolution du taux de chômage en zone euro, aux
Etats-Unis et au Royaume-Uni
En comparaison internationale, la Suisse tire son
épingle du jeu
Fiscal austerity vs. Fiscal profligacy
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Zone euroRécession ou récession?
Indice du sentiment économique, ventes de détail
et PIB (variation annuelle)
PMI composite zone euro
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Zone euroDes perspectives peu enthousiasmantes
donc
Prévisions de PIB (variation annuelle) de la
Commission Européenne
Prévisions de déficit budgétaire ( du PIB) de la
Commission Européenne
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Zone euroLa zone euro, un ensemble hétérogène
mais complémentaire menacé par le manque
dintégration budgétaire
Balance des paiements courants allemande et des
pays dEurope périphérique
PIB en niveau (base 100 1 trimestre 2000)
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Zone euroEncore plus daction avec Super Mario
La BCE attache une grande importance à la
création de crédit. A tel point davoir causé ses
deux dernières erreurs de politiques monétaires!
La plus grande partie des injections de
liquidités de ces derniers mois sont retournées
dans les coffres de la BCE! La transmission de la
politique monétaire était cassé
20
Zone euro Et son conditional bazooka
Bilan des banques centrales en du PIB
Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans
21
Zone euroLa Roue de la Fortune tourne
LAllemagne était encore il y a peu the sick man
of Europe 
Taux de chômage ()
Indice du sentiment économique
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Suisse Force du franc suisse et exportations
Même pas (trop) mal!Par contre, le
ralentissement global est plus inquiétant
PIB (YoY ) et indice PMI manufacturier
Exportations et importations (CHF milliards,
prix constants)
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Marchés émergentsModerato, what else?
PIB (var. annuelle ) au Brésil, en Inde, Russie
et Chine
Chine PIB (var. annuelle ) et PMI mfg (3M MAV)
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Marchés émergentsNew China vs. Old China
Exportations, importations (var. annuelle) et
balance commerciale chinoise
Ventes de détail dans les BRIC (variation
annuelle)
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III.Allocation dactifs

• Actions, obligations, taux de change et matières
  premières

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Allocation dactifsSadapter aux nouveaux
fondamentaux

• Une vision à court terme
• Les cycles haussiers sont de plus en plus courts
  et les phases baissières sont de plus en plus
  brutales
• Les facteurs exogènes exercent de plus en plus
  dinfluence sur les marchés
• Décisions politiques
• Banques centrales
• Recherche désespérée de rendement et de
  diversification
• Répression financière le rendement du
  cash/obligations est inférieur à linflation
• Rendement (ou portage) insuffisant pour
  absorber le moindre choc négatif dans les
  portefeuilles
• Difficultés croissantes à trouver des
  investissements décorrelés à court-moyen terme
  ils évoluent tous selon lappétence pour le
  risque

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Allocation dactifsLe drame des taux bas Ça eut
payé...
Rendement implicite dun portefeuille balancé en
USD depuis 1987
Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du
cash USD) et inflation américaine
5 Cash 40 Govt Bonds 10 Corporate Bonds
45 Equities
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Allocation dactifsOubliez la courbe de Gauss!
Jun 1987 Dec 1999
Jan 2000 Jun 2012
Distribution des performances sur 12 mois du
Dax30 (données mensuelles)
29
Allocation dactifsIl y a un avant et après 2008
Performances mensuelles du marché obligataire
Performances mensuelles du marché actions
30
Allocation dactifsGrille pour un portefeuille
balancé risque moyen- en CHF
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ObligationsBienvenue au Japon!

• Oubliez linflation pour linstant
• Se focaliser sur les rendements réels (et non pas
  nominaux)
• Favoriser la protection du capital pour les
  échéances longues (gt5 ans) avantage à la
  liquidité et à la qualité
• Chercher du rendement sur les échéances plus
  courtes adoptez une stratégie buy and hold
  dItalie (échéance de 2-3 ans), de financières de
  bonne qualité, de covered bonds et
  dobligations dentreprises low investment
  grade avec des échéances au milieu de la courbe
  des taux (3-7 ans). Ces risques de crédit sont
  encore très bien rémunérés dans lhypothèse dun
  scénario déflationniste
• Méfiez-vous des mouvements de foule
• Les dislocations, les craintes exagérées et les
  flux massifs peuvent offrir des opportunités
• Diversifier autant que possible les risques de
  crédit/pays/secteurs

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ObligationsThe 2 Happy Few Club Bienvenue au
Japon !
Evolution des rendements des emprunts dEtats à
10 ans
As of 03/09/12
UK 1.65 US 1.55 Canada 1.77 Sweden 1.37 Germ
any 1.37 Denmark 1.10 Singapore 1.31 Japan 0.76
Switzerland 0.48
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ObligationsA la recherche du rendement perdu...
La quête du Graal, pour les plus courageux,
implique forcément des risques
Rendement du dividende vs. rendement à
léchéancedes obligations dentreprises dans la
zone euro (ex-financières)
Obligations gouvernementales à 10 anslibellées
en USD
?!
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ActionsEst-ce grave docteur?

• Les (grandes) sociétés américaines et européennes
  bénéficient de bilans sains et de coûts de
  financements bas. Elles sont  assises sur une
  montagne de cash 
• Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur
  profitabilité et leur capacité à générer du free
  cash flow, même dans des contextes économiques
  défavorables
• Dividendes élevés pour certaines dentre elles
• Attention tout de même aux faux amis
• Malgré la baisse des taux, les actions en
  particulier celles de la zone euro- ont connu une
  compression de leur multiple (PER)
• Le secteur financier est logiquement la première,
  mais pas la seule, victime
• La croissance des bénéfices a ralenti mais ne
  sest pas arrêtée

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ActionsPrivilégier les thématiques qui mettent
en avant la visibilité, la croissance et le
rendement

• Hausse du pouvoir dachat dans les marchés
  émergents
• Biens de consommation, spiritueux, (exemple
  suisse Nestlé)
• Secteurs de niche / hautes barrières à lentrée
• Gaz industriels, TIC (Testing Inspection
  Certification), opérateurs satellites, (SGS)
• Taux réels en baisse (négatifs)
• Récurrence des cash flows et dividendes
  élevés (Roche, ZFS)
• Immobilier allemand, sociétés aurifères,
• Reprise du marché de limmobilier américain
• Homebuilders, banques régionales américaines,
  magasins de bricolage,
• Nourrir la planète
• Fertilisants, machines agricoles,
  agri-business (Syngenta)

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ActionsFortunes diverses selon les pays et les
secteurs
Performances des principales bourses européennes
depuis 2010
Performances relatives des secteurs de lindice
mondial depuis 2010
37
ActionsLe cycle économique domine actuellement
La décélération de lactivité devrait agir comme
un frein pour les marchés actions
SyzCo US Business Cycle Indicator est basé sur
les données suivantes US ISM mfg index, weekly
initial jobless claims et ISM non-mfg index
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ActionsUne des meilleures protections contre
linflation
Argentina Merval stocks index and inflation
expectations since 2004
Tel-Aviv Stock exchange and Israel CPI during the
hyper-inflation period of mid-80s
39
ForexCours plancher  The year after  La BNS
peut-elle avoir une crédibilité plus grosse que
son bilan?
Variations mensuelles des réserves de change de
la BNS et évolution du taux EUR/CHF depuis 1 an
Evolution de taux de change contre CHF Rebasé à
100 au 01.01.2011
40
ForexLa baisse de leuro cest aussi un élément
de solution à la crise actuelle
Euro/dollar US et Parité de Pouvoir dAchat
depuis 1999
Euro/dollar US et écart de taux à 10 ans entre
(EspagneItalie) et Etats-Unis
41
Matières premièresNos vues à lemporter
Lor comme devise alternative Neutre à positif
aussi longtemps que les banques centrales
resteront accommodantes Métaux industriels comme
un proxy de la croissance mondiale rester à
lécart ces prochains mois Energie sentiment
négatif actuellement étant donné le tassement de
la croissance et le développement du gaz de
schiste aux Etats-Unis. Eventuellement une
assurance contre les risques géopolitiques au
Moyen-Orient Matières agricoles ne valent la
peine dêtre considérées que pour leur effet
décorrelant. Mais quid de laspect éthique? A
noter quil est encore plus difficile de prévoir
la météo à moyen terme que lévolution de
léconomie et des marchés
42
Contacts
Banque SYZ CO SA
Autres sociétés du Groupe SYZ CO
Suisse Genève - SiègeSYZ Asset Management
SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH 1211
Genève 11Tél. [phone] Fax 41 (0)58
799 20 46 www.syzgroup.com Zurich - Bureau de
représentationSYZ Asset Management
AGDreikönigstrasse 12CH 8027 ZürichTél. 41
(0)58 799 77 37Fax [phone]
00 www.syzgroup.com

• Paris
• Oyster (France) SAS8, place VendômeF 75001
  ParisEnregistré sous le numéro E002383 auprès de
  lANACOFI-CIFTél. 33 (0)1 55 35 98 80
• Amérique du Nord
• Nassau SYZ CO Bank Trust Ltd.Bayside
  Executive ParkWest Bay Street Blake RoadP.O.
  Box N-1089Nassau BahamasTél. 1 242 702 1400
• Alternative Asset Advisors SA
• Bayside Executive ParkWest Bay Street Blake
  RoadP.O. Box N-1089Nassau BahamasTél. 1 242
  702 1423
• Asie
• Hong KongSYZ CO (Hong Kong) Ltd.
• 18th Floor, Entertainment Building30 Queen's
  Road, CentralHong KongTél. 852 3757 8500

• Europe
• LondresSYZ CO Asset Management LLPAuthorised
  and Regulated by the FSABuchanan House
• 3 St Jamess SquareLondon SW1Y 4JUTél. 44 (0)
  20 30 400 500
• Milan
• Banca Albertini Syz C. SpA Via Borgonuovo 14I
  20121 MilanoTél. 39 02 30 30
  61www.albertinisyz.it
• Rome AgenceBanca Albertini Syz C. SpAViale
  Bruno Buozzi 82I 00197 RomaTél. 39 06 89 92
  95 1
• Reggio Emilia AgenceBanca Albertini Syz C.
  SpA Via Roma 8I 42100 Reggio EmiliaTél. 39
  0522 45 921
• Bologna AgenceBanca Albertini Syz C.
  SpAPiazza Calderini 3I 40124 BolognaTél. 39
  051 29 10 51

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• Padilla 17
• E 28006 Madrid
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• N1 SYZ
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  1660 LuxembourgTel. 352 26 27 36-1

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