Estudio Financiero

1
Estudio Financiero

• M. En C. Eduardo Bustos Farías

2
Evaluación de Proyectos

• Estudio Financiero
• En este estudio se resume toda la información
  recolectada anteriormente, para establecer los
  flujos de cajas esperados.
• El flujo de caja obtenido por el evaluador debe
  mostrar
• Disponibilidad de recursos que presentará el
  proyecto
• Requisitos de endeudamiento
• Posibilidad de entregar dividendos, determinando
  la vía económica de la iniciativa

3
Evaluación de Proyectos

• El estudio financiero deberá entregar tres tipos
  de información
• Se debe lograr del análisis de las diferentes
  inversiones que se deben considerar en la
  elaboración del flujo de caja.
• El evaluador deberá analizar el concepto de
  capital de trabajo y los métodos para
  cuantificarlos
• Entregar la metodología para la elaboración del
  flujo de caja proyectado.

4
Evaluación de Proyectos

• Inversiones
• Se deben realizar inversiones antes de y durante
  la operación del proyecto, las más frecuentes se
  asocian a la construcción de obras físicas y
  adquisición de equipamiento, mobiliario y
  vehículos.
• Basado en esto, el evaluador deberá construir una
  tabla de inversiones para cada inversión a
  realizar. Además de calendarizar las inversiones.

5
Evaluación de Proyectos

• Capital de Trabajo
• Este surge en respuesta al descalce en el plazo
  entre los egresos e ingresos del negocio. El
  evaluador deberá cuantificar en términos
  monetarios el crédito que deberá ceder el
  proyecto a sus clientes y los recursos
  financieros que podrá lograr de sus proveedores.

6
Evaluación de Proyectos

• Para determinar el nivel de inversión en Capital
  de Trabajo se han desarrollado tres métodos
  opcionales
• El primer modelo se desprende de la contabilidad
  de las empresas, la cual define capital de
  trabajo como el total de activos corrientes menos
  pasivos corrientes.
• Período de Recuperación y busca determinar la
  cuantía de los costos tanto de producción,
  administración y ventas que deben financiarse
  desde el proceso productivo hasta el pago por los
  bienes comercializados es recibido por el
  proyecto.

7
Evaluación de Proyectos

• El déficit acumulado máximo busca incorporar
  efectos de las posibles estacionalidades dentro
  del cálculo de la inversión en capital de
  trabajo. Se utilizan los flujos de caja
  proyectados mensuales, tratando de determinarlo
  por diferencia entre ingresos y egresos.

8
Evaluación de Proyectos

• Flujo de Caja
• Estará compuesto por varios periodos y se
  estructura de la siguiente manera
• Ingresos afectos a impuestos
• - Egresos afectos a impuestos
• - Gastos no desembolsables
• Utilidad antes de impuestos
• - Impuestos
• Utilidad después de impuestos
• Ajustes por gastos no desembolsables
• - Egresos no afectos a impuestos
• Ingresos no afectos a impuestos
• Flujo de caja del proyecto puro

9
Evaluación de Proyectos

• Otros Convencionalismos del flujos de caja
• Elementos determinantes para la formulación y
  evaluación de proyectos es la tasa de descuento
  en donde se utiliza para la obtención del VAN.
• El VAN indica si la inversión en cuestión reporta
  un incremento en la riqueza, variación que no
  afecta en medida alguna a la institución que
  otorga el financiamiento. El objetivo del
  análisis de crédito es determinar si el proyecto
  es capaz de pagar el crédito conforme a las
  cláusulas del contrato

10
A Quienes Interesan las Técnicas de Valoración

• Inversionistas
• Banqueros
• Gerentes

11
Inversionistas

• Analizar Oportunidades de Inversión
• Evaluar su Portfolio Actual
• Evaluar Compra Agresiva o Raid

12
Banqueros

• Proveer Financiamiento para Adquisiciones
• Proveer Asesoría en Finanzas Corporativas
• Evaluar Valor de las Garantías
• Analizar el Fallback

13
Gerentes

• Gestión
• Definición de Estrategias
• Definición de Objetivos
• Medición del Desempeño

• Inversiones
• Evaluación de Inversiones
• Evaluación de Fusiones y Adquisiciones
• Re-estructuración Defensiva

14
TECNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES
15
Técnicas de Evaluación de Inversiones

• Período de Repago
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Valor Actual Neto (VAN)

16
Período de Repago (PDR)

• PDR Inversión Inicial/Flujo Caja Anual
• Criterio de Aceptación
• PDR lt Plazo Estipulado por la Gerencia

17
Período de Repago (PDR)

• Ventajas
• Sencillez

• Desventajas
• No considera flujos después del PDR
• No considera valor del dinero en el tiempo
• No indica contribución al valor de la empresa
• Criterio Subjetivo

18
Tasa Interna de Retorno (TIR)

• TIR (i) Rentabilidad del Negocio
• (ii) Tasa que hace VAN 0
• Criterio de Aceptación
• TIR gt Costo de Capital

19
Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Ventajas
• Considera totalidad de flujos
• Considera valor del dinero en el tiempo
• Criterio Objetivo

• Desventajas
• No indica contribución al valor de la empresa
• Tasas de rentabilidad múltiples
• Supuesto de re-inversión
• Calculo es más complejo

20
Valor Actual Neto (VAN)

• VAN Contribución neta al valor de la
  empresa
• Criterio de Aceptación
• VAN gt 0

21
Valor Actual Neto (VAN)

• Ventajas
• Considera totalidad de flujos
• Considera valor del dinero en el tiempo
• Indica contribución al valor de la empresa
• Criterio Objetivo

• Desventajas
• Cálculo es más complejo

22
TECNICAS DE VALORIZACION DE EMPRESAS
23
Técnicas de Valorización de Empresas
CONTABLES
ECONOMICAS
24
Técnicas Contables
VALOR LIBRO
MULTIPLOS
25
Desventajas de Técnicas Contables

• Método de contabilización afecta resultados
• Excluye el riesgo asumido
• Excluye inversiones requeridas
• No considera política de dividendos
• Ignora el valor del dinero en el tiempo
• Interés de accionistas se centra en el flujo de
  caja.

26
Valor Libro

• Mira hacia atrás, ignora el futuro
• Ignora valor de activos intangibles
• Puede ser utilizado en empresas recién adquiridas
  y revalorizadas

27
Múltiplos Financieros

• P/E, M/V, xEBIT, xEBITDA, xSales, xSuscriber,
  etc.
• Basado en comparación con proxys
• Incentiva enfoque de corto plazo
• Puede ser utilizado cuando base del múltiplo
  refleja cash flow

28
Técnicas Económicas
LIQUIDACION
DCF
29
Valor de Liquidación

• Valor proviene de la venta de activos
• Clave es el nivel de desagregación de los activos
  vendidos
• Puede ignorar valor de activos intangibles
• Apropiado para empresas en problemas financieros

30
Discounted Cash Flow (DCF)

• Flujos de caja y no números contables
• Integra el riesgo total del negocio
• Integra inversiones requeridas
• Enfoque de largo plazo
• Reconoce el valor del dinero en el tiempo
• Método preferido para valoraciones económicas

31
ANALISIS FUNDAMENTAL
32
Creación de Valor para Accionistas

• Requerimiento primordial del accionista
• Objetivo principal de la gerencia
• Mayor valor será reflejado en pago de dividendos
  y aumento del precio de la acción

33
Cómo se Crea Valor?

• Generar caja para pagar dividendos y aumentar
  valor de la acción
• Generar caja para pagar a otros proveedores de
  capital
• Invertir en proyectos cuyos flujos permiten
  compensar a proveedores de capital por el riesgo
  del negocio

34
Cómo se Mide la Creación de Valor?

• Olvidar crecimiento en ventas, EPS u otros
  indicadores contables
• Olvidar market share o mayor inversión
• Sólo si VAN gt 0 los proyectos de una empresa
  crearan valor
• Lo anterior asegura rentabilidad sobre costo de
  capital

35
Trilogía del Valor
Estrategia
Costo de Capital
Free Cash Flow
36
Estrategia

• Estrategia ganadora en el mercado de los
  productos puede destruir valor
• Estrategia mal concebida puede llevar a la
  pérdida de control
• Mercado evalúa claridad estratégica del
  management
• Estrategia debe enfocarse en la creación de valor

37
Free Cash Flow

• Flujo disponible para proveedores de capital
  después de impuestos
• Flujo operacional resultante de la inversión en
  activos del negocio
• Flujo de caja de la operación deberá ser igual al
  flujo de caja a los proveedores de capital

38
Costo de Capital

• Rentabilidad mínima que compensa a proveedores de
  capital por el riesgo de la inversión
• Depende del riesgo del negocio, estructura de
  capital y cobertura de riesgos financieros
• Costo de capital varía según industria y país.

39
Análisis Fundamental

• Objetivo Determinar el valor patrimonial de
  mercado de la empresa (VMoCapital)
• VMoCapital es el valor de mercado de la inversión
  de los accionistas
• VMoCapital es equivalente al flujo neto a
  accionistas

40
Entidades Básicas

• (1)VMoDeudaVP flujos a acreedores
• (2)VMoCapital VP flujos netos a accionistas
• (3)VMoCapital VMoEmpresa - VMoDeuda
• (4)VMoEmpresaVP Free Cash Flow
• (5)VMoEmpresa VMoDeuda VMoCapital
• Dado (5) Flujo de la operación (FCF) es igual al
  flujo de caja de las fuentes de financiamiento

41
Metodología del Análisis Fundamental

• 1. Análisis Estratégico
• 2. Análisis del Desempeño Histórico
• 3. Desarrollo de Proyecciones
• 4. Estimación del Costo de Capital
• 5. Estimación del Valor Residual
• 6. Cálculo e Interpretación de Resultados

42
Análisis Estratégico

• Análisis de Riesgo Político
• Análisis de la Industria
• Análisis de la Empresa

1. Análisis Estratégico
43
Análisis de Riesgo Político

• Recesión o sobrecalentamiento de la economía
• Hiperinflación
• Devaluación y convertibilidad/transferencia
• Reformas Económicas
• Inestabilidad política y descontento social
• Enfoque en efecto sobre el negocio de factores
  económicos, sociales y políticos

44
Análisis de la Industria

• Debemos determinar
• Principales características de la industria
• Es la industria atractiva?
• Qué factores determinan el atractivo de esta
  industria?

45
Principales Características de la Industria

• Naturaleza del producto comercializado
• Industria intensiva en capital fijo o capital de
  trabajo
• Dependencia de precios de commodities en input o
  output
• Resistente o vulnerable a recesiones
• Ciclo de Vida de la Industria (i.e. creciente,
  madura o declinante)
• Posibles cambios tecnológicos, demográficos o
  regulatorios

46
Es la Industria Atractiva?

• Determinar rentabilidad promedio en la industria
  (ROIC)
• Determinar rentabilidad de los distintos
  participantes en la industria
• Determinar crecimiento potencial
• Debemos determinar la rentabilidad potencial de
  largo plazo

47
Que Factores Determinan el Atractivo de la
Industria?

• Hay 5 fuerzas que influyen sobre la rentabilidad
  potencial de una industria
• Poder negociador de proveedores
• Poder negociador de clientes
• Amenaza de productos substitutos
• Amenaza de nuevos entrantes
• Intensidad de la rivalidad

48
Poder Negociador de Proveedores

• Alto cuando
• Pocos proveedores vendiendo a una industria mas
  fragmentada
• Inexistencia de substitutos
• Existencia de costos de cambio o difereciación
• Clientes representan bajo porcentaje de ventas
• Amenaza de integración vertical

49
Poder Negociador de Clientes

• Alto cuando
• Cliente es importante en volumen y ventas
• Producto representa un porcentaje alto de los
  costos del cliente
• Poca diferenciación o costos de cambio
• Baja rentabilidad del cliente
• Producto no influye en calidad del producto del
  cliente

50
Amenaza de Productos Substitutos

• Alta cuando
• Tendencia clara a la mejora de la razón
  precio-performance del substituto
• Substituto es producido por industrias con altas
  ganancias
• Substituto pone límite máximo al precio que puede
  ser cobrado

51
Amenaza de Nuevos Entrantes

• Alta cuando
• No existen economías de escala
• Inversiones para entrar son bajas
• Fácil acceso a canales de distribución
• Inexistencia de barreras gubernamentales
• No se espera reacción agresiva de competidores

52
Intensidad de la Rivalidad

• Alta cuando
• Numerosos competidores o competidores de similar
  tamaño
• Crecimiento de la industria es bajo
• Altos costos fijos o costos de almacenamiento
• Poca diferenciación o costos de cambio
• Altas barreras de salida

53
AMENAZAS
ANALISIS DE LA INDUSTRIA
OPORTUNIDADES
54
Análisis de la Empresa

• Determinar
• Cuales son sus fortalezas y debilidades?
• Tiene sentido la estrategia?
• Tiene el management la capacidad para
  implementar la estrategia?

55
Fortalezas y Debilidades

• Determinar en función de su capacidad de
  competir en la industria
• Principales factores incluyen Marcas,
  tecnología, canales de distribución, acceso a
  mercados de capitales, acceso a insumos de bajo
  costo, management, know-how, economías de escala,
  etc.

56
Tiene Sentido la Estrategia?

• Estrategia debe adaptarse a las fortalezas y
  debilidades de la empresa
• Estrategia debe aprovechar las oportunidades de
  la industria y proteger a la empresa de sus
  amenazas
• Estrategia debe permitir crear ventajas
  competitivas

57
Estrategias Genéricas

• Líder en Costos
• Diferenciación
• Enfoque
• Costo
• Diferenciación

58
Capacidad del Management para Implementar la
Estrategia

• Evaluar en función de
• Conocimiento del mercado y la competencia
• Track record
• Conocimientos técnicos
• Carácter del management
• Compromiso con la estrategia

59
Analizar Desempeño Histórico

• NOPLAT y Capital Invertido
• Desarrollo de Estado de Flujo de Caja
• Value Drivers
• Análisis Horizontal y Vertical

2. Análisis Histórico
60
Definición del NOPLAT

• Utilidad Operacional (EBIT) menos cash taxes
  asignables exclusivamente al negocio
• NOPLAT EBIT - Cash Taxes

61
Definición del NOPLAT

• Cash Taxes
• Provisión por impuesto a la renta
• Tax shield sobre gastos por intereses
• - Impuestos sobre ingresos por intereses
• - Impuestos sobre utilidad no operacional
• /- Impuestos diferidos

62
Definición de Capital Invertido

• Inversión llevada a cabo para desarrollar la
  operación de la empresa

Capital de trabajo operacional Inversión neta
en activos fijos Inversión neta en otros
activos Capital Invertido
63
Definición de Capital Invertido

• Capital de trabajo operacional
• Activo Circulante - (T/D Caja No Operacional)
• -
• Pasivo Circulante - (Deuda corta CMLTD)
• Activo Circulante CxC, Inventarios, prepagos
• Pasivo Circulante CxP, Accruals

64
Definición de Capital Invertido

• Inversión neta en activos fijos
• Valor Libro de Activo Fijo Neto
• Inversión neta en otros activos
• Otros activos en balance - Otros pasivos

65
Desarrollo de Estado de Flujo de Caja

• Utilizaremos perspectiva de analista externo a la
  empresa
• Analista externo se basa principalmente en los
  estados financieros publicados por la empresa
• Otras fuentes de información incluyen
• Estudios de otros analistas
• Consultas a la gerencia
• Estudios de empresas proxy
• Estudios de empresas en otros mercados

66
Estructura del Estado de Flujo de Caja