Poltica Monetaria en Mxico: Fundamentos y Evolucin Reciente

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Política Monetaria en México Fundamentos y
Evolución Reciente

• Ernesto Sepúlveda Villarreal
• 28 de abril de 2006

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Objetivo de la política monetaria

• El Banco de México tiene por finalidad proveer a
  la economía del país de moneda nacional.
• En la consecución de dicha finalidad, tiene como
  objetivo prioritario procurar la estabilidad del
  poder adquisitivo de la moneda nacional (Art. 28
  constitucional). Para ello se le dotó de
  autonomía.
• Lo anterior significa mantener una inflación baja
  y estable, a fin de salvaguardar la capacidad de
  compra del peso mexicano.

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Porqué una inflación baja?

• Una inflación elevada daña severamente el
  funcionamiento de la economía y genera enormes
  costos sociales.
• La estabilidad es condición necesaria para el
  crecimiento sostenido y la generación de empleos
  permanentes.
• No es coincidencia que un número creciente de
  bancos centrales tenga como objetivo principal
  combatir la inflación.

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Relación inversa entre inflación y crecimiento.
Una inflación elevada inhibe el crecimiento
económico sostenido. Al eliminar los episodios de
las inflaciones más elevadas, la relación entre
inflación y crecimiento se debilita. Sin embargo,
ello sólo refuerza la hipótesis de que una
inflación baja y estable es condición necesaria,
pero no suficiente, para el económico sostenido.
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Esquema de Objetivos de Inflación (EOI)

• Introducido por primera vez en Nueva Zelanda en
  1990, el EOI ha sido adoptado en más de 15
  países.
• Beneficios principales (1) mejor comprensión
  pública de la política monetaria (2) menor
  inflación y (3) menor efecto traspaso (de tipo
  de cambio hacia precios).
• Elementos (a) anuncio de metas de inflación
  multianuales (compromiso) (b) conducción de la
  política monetaria para cumplir con tales metas
  (congruencia) y (c) difusión clara y oportuna de
  la información relevante (credibilidad).

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Disciplina fiscal y EOI

• La disciplina fiscal es piedra angular del EOI.
• Sin disciplina fiscal no hay congruencia ni
  credibilidad en el compromiso de las autoridades
  con el abatimiento de la inflación.
• La experiencia mexicana ilustra claramente la
  relación directa entre déficit público e
  inflación...

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La disciplina fiscal ha sido piedra angular en el
proceso de estabilización de los precios en México
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En México la inflación ha disminuido conforme se
han ajustado los objetivos de inflación a la baja
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Meta de Inflación de Largo Plazo

• Desde diciembre de 2003 la meta de inflación es
  3 anual.
• Este nivel es similar al adoptado en otros países
  en desarrollo (e.g. Chile).
• Para reconocer la influencia de choques
  transitorios e impredecibles (positivos y
  negativos), se estableció un intervalo de
  variabilidad de más/menos 1.
• Sin embargo, la meta de inflación es 3 puntual.

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Instrumentos de política monetaria

• El corto nació después de la crisis de 1995,
  con el propósito de permitir al banco central dar
  señales de política monetaria sin determinar
  niveles específicos de tasas de interés (pero
  influyendo sobre las mismas).
• Lo anterior ofrecía la ventaja de no dejar que
  todo el ajuste de los choques se diera en el tipo
  de cambio, cuya flotación libre se había adoptado
  recientemente.
• Actualmente el Banco de México cuenta con dos
  instrumentos de política monetaria el corto y
  el piso para la tasa diaria de fondeo bancario.
  Ambas variables se dan a conocer en los anuncios
  de política monetaria.

Formalmente se le conoce como el Objetivo
sobre el saldo de las cuentas corrientes de la
Banca en el Banco de México.
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El corto Ejemplo hipotético y simplificado
Intervención en el mercado de dinero para
instrumentar un corto de 79 mdp
(Millones de pesos)
(Nomenclatura)
It SDTtobj - SDTt-1- Let
It (-79)-(0)-(-14,000)13,921
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El corto es muy simple...
Cada día hábil el sistema bancario demanda
liquidez para realizar sus operaciones. Digamos
que hoy requiere
Si el Banco de México decide instrumentar un
corto de 79 millones de pesos, entonces sólo
provee en el mercado de dinero 13,921 millones de
pesos, a tasa de mercado. El resto (el corto)
lo suministra a través de la ventanilla de
descuento (es decir, lo presta directamente a la
institución bancaria) a una tasa de penalización
13,921 millones de pesos
(Tasa de mercado)
79 millones de pesos
(2 veces tasa diaria de fondeo bancario)
Finalmente el sistema bancario sí obtiene TODA la
liquidez que requiere, pero una parte muy
pequeña, el corto, la obtiene a un costo
elevado.
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El piso

• El piso se da a conocer a través de los cambios
  que espera Banxico en las condiciones
  monetarias, como se puede observar en el último
  anuncio

21 de abril de 2006 La Junta de Gobierno del
Banco de México ha decidido permitir un
relajamiento de las condiciones monetarias no
mayor de 25 puntos base. El objetivo sobre el
saldo de las cuentas corrientes de la Banca en el
Banco de México, al cierre del día, se mantiene
en -79 millones de pesos. Ver Comunicado de
Prensa
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Cuál es el mecanismo de transmisión?

• Los anuncios sobre los movimientos del corto y
  del piso se traducen en cambios en las tasas de
  interés nominales y de corto plazo.
• Los movimientos en las tasas de interés afectan a
  la demanda agregada a través de los canales de
  transmisión conocidos, como en cualquier país.
• Dichos anuncios también pueden influir
  directamente sobre las expectativas de inflación.
  (Quizá éste es el canal de transmisión más
  importante.)

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Quién decide la conducción de la política
monetaria?

• Los movimientos del corto y del piso los
  determina la Junta de Gobierno del Banco de
  México, que se integra por cinco miembros un
  gobernador y 4 subgobernadores.
• De 2003 a 2005 las decisiones de política
  monetaria se anunciaban dos veces al mes (excepto
  en diciembre).
• A partir de enero de 2006 se hace un sólo anuncio
  de política monetaria, al final de cada mes,
  acompañado de un comunicado de prensa.
• La Junta de Gobierno se reserva el derecho de
  modificar la postura monetaria en fechas
  distintas, cuando así lo juzgue conveniente.

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Política monetaria reciente más apretamiento que
afloje

• En el 2004 diversos choques de oferta ejercieron
  fuertes presiones alcistas sobre la inflación
  general al consumidor (alimentos, materias primas
  y energéticos). La inflación subyacente había
  permanecido estancada alrededor de 3.5 e incluso
  se elevó ligeramente. Las expectativas de
  inflación y las revisiones de los salarios
  contractuales se encontraban muy por encima de
  niveles compatibles con la meta de inflación.
• Sin embargo, la restricción monetaria, junto con
  otros factores, permitieron retomar la tendencia
  a la baja de la inflación a mediados de 2005. Por
  ello el Banco de México comenzó a revertir la
  restricción monetaria a partir de agosto de 2005.

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La tasa diaria de fondeo bancario aumentó más de
500 puntos base durante 2004 y la mitad de 2005,
mediante aumentos del corto y del piso
(vínculado en ese momento a la política monetaria
del FED). Sin embargo, desde agosto de 2005 el
Banco de México ha permitido una disminución en
dicha tasa de 250 puntos base, sin modificar el
corto, bajando el piso. (El FED en tanto
sigiuó aumentando su tasa de referencia.)
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En noviembre de 2005 la inflación general al
consumidor alcanzó un mínimo histórico de 2.9
anual. La inflación subyacente, que excluye los
componentes más volátiles, fue 3.1 anual. En
marzo de 2006 las cifras fueron 3.4 y 3.0
respectivamente. El aumento de la inflación
general se explica principalmente por aspectos
estacionales.
Ambas variables han retomado una tendencia
decreciente hacia
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Comentarios Finales

• La mejor contribución que puede hacer un banco
  central al crecimiento económico es lograr y
  mantener la estabilidad de precios.
• Operando bajo un EOI, el Banco de México ha
  logrado disminuir la inflación en los últimos
  años a niveles no vistos desde el Desarrollo
  Estabilizador (1958-1970).
• La disciplina fiscal es piedra angular del EOI.
• El instrumento de política monetaria empleado en
  México, el corto, ha servido para tal
  propósito. Recientemente se ha incluido un
  instrumento complementario el piso. Mediante
  el uso de ambos, el Banco de México ha logrado
  dar la trayectoria deseada a las tasas de interés
  nominales de muy corto plazo.
• La estabilidad de precios está por consolidarse.
  Sólo hasta que se logre una inflación muy cercana
  a 3 anual, y por muchos años, se podrá dar por
  lograda tal encomienda.