Salles%20des%20March

1
Salles des Marchéset marchés des
capitauxMASTER AUDIT ET CONCEPTION DES SYSTÈMES
D'INFORMATION UNIVERSITE NANCY 2
Intervenant Vincent FRIEDBLATT
2
SEANCE 1

• Métiers des marchés financiers

3
Lorganisation dune banque de Marchés

• Front Office
• Middle Office
• Back Office

4
Les segments de marchés

• Actions et dérivés actions
• Obligations et crédit
• Fixed Income (taux, change) cap, floor, swap,
  swaption, exotic
• Commodités
• Gestion alternative

5
Les métiers de Front Office

• Trading
• Sales
• Structuration
• Gestion
• Trésorerie

6
Sociologie des métiers de marchés financiers
7
Trading

• Négociation pour la clientèle cotations (
  pricing ) pour les vendeurs et exécution des
  ordres
• Compte propre stratégies darbitrage et
  spéculation
• Market making éventuel
• Couverture et ajustement du portefeuille
• Suivi du PL et du risque de marché

8
Vente

• Animer et développer un portefeuille de clients
  (institutionnels, corporates, etc) appartenant à
  un relationship manager ou à un senior banker
• Vendre des produits financiers
• Veille technologique recherche de nouvelles
  stratégies
• Envoyer des présentations marketing à la
  clientèle
• Suivre le marché pour communiquer des
  opportunités à la clientèle et exercer un
  conseil stratégique
• Cotations pour la clientèle
• Valoriser les produits financiers (Marked to
  Market) et les arbitrer / réaménager
• Réalise un budget de PNB et suit le risque de
  contrepartie constitué par ses clients
• Interface clients / trading

9
Structuration / Arrangement

• Ingénierie financière construction de montages
  structurés, pricing, commercialisation et suivi
  après-vente
• Combinaison des aspects juridiques,
  réglementaires, fiscaux, comptables et financiers
• Veille technologique
• Dimension transversale trading / vente

10
Analyste

• Sell side / buy side
• Background SFAF, CFA
• Commentaire des informations de marchés
• Participation au morning conference call
• Rédaction de synthèses par action / obligation ou
  secteur dactivité
• proposer aux clients Corporate et Institutionnels
  ainsi quaux équipes de ventes et de trading des
  analyses fondamentales
• Assiste aux road shows

11
Quelques références
12
Economiste

• Publie des analyses à destination des opérateurs
  de marché de la banque et des clients, interprète
  les événements et les publications
  macro-économiques quotidiennes
• Développe des modèles de prévision de croissance,
  dinflation, de taux dintérêts, de change, etc
• Relations publiques banquiers centraux, chefs
  dentreprises, décideurs politiques, participe à
  des conférences et débats publics, rencontre les
  clients de la banque

13
Asset Management / Gestion dactifs

• OPCVM SICAV et FCP
• Gestion sous mandat
• Lignes de métier
• Gestion
• Vente
• Reporting

14
Asset Management / Gestion dactifs

• Le gérant optimise le couple rentabilité / risque
  des fonds qui lui sont confiés
• Il étudie les marchés financiers et suit les
  recommandations des analystes de sa société et
  des ses stratégistes
• Il rencontre périodiquement ses clients
  accompagné du responsable commercial pour rendre
  compte de sa gestion et définir la politique
  dallocation dactifs

15
Compliance

• Le rôle du Compliance Officer est dassister les
  lignes métiers du front office pour sassurer du
  respect des lois et règlements qui gouvernent
  lindustrie financière
• Préserver lintégrité financière et la réputation
  de la banque
• Lutte contre le blanchiment dargent et le
  financement du terrorisme dossiers Know your
  Customer (KYC)
• Suitability des opérations sur la clientèle
• Surveillance et validations des opérations
  traitées par le Front Office
• Aide les opérateurs de marché à remplir les
  formalités réglementaires
• Gère les restrictions dinformations entre lignes
  métiers (Chinese walls) et veille à lapplication
  des limites dinvestissement privé du personnel
  (lutte contre le délit dinitié)
• Relations avec le service juridique
• Reportings aux autorités de régulation
• Assure le suivi des incidents et des enquêtes

16
Trésorier

• Corporate ou institutionnel
• Responsable de la liquidité de lentreprise, de
  loptimisation de ses ressources et des flux
• Le piège à éviter la crise de trésorerie
• Refinancement lignes de découvert bancaires,
  émissions de papiers (billets de trésorerie,
  BMTN, EMTN, obligations, placements privés)
• Placements gestion dactifs
• Opérations de change
• Gestion des risques couvertures par swap
  vanille, option et exotic
• Relations bancaires

17
Opérateur Middle Office

• Contrôle de gestion
• Interface entre Front et Back Office
• Vérification et Pré-confirmation des opérations
  traitées
• Enregistrement des opérations
• Suivi quotidien des limites des risques de marché
  et des risques de contrepartie
• Rapprochement du PL avec le Front Office
• Reporting
• Alimentation des systèmes par les données de
  marché, suivi des opérations en vie, etc

18
Opérateur Back Office

• Gestion administrative des opérations
• Saisie des opérations dans les systèmes de back
  office
• Confirmation des tickets auprès des contreparties
  et contrôle des limites
• Rédaction des contrats définitifs
• Opérations de règlements, livraisons, calcul des
  fixings, opérations sur titres
• Résolution des incidents et suspens
• Valorisation
• Comptabilité des opérations dans les livres de la
  banque

19
Relationship Manager / Senior Banker

• Responsable de la relation globale de la banque
  avec un client risques et rentabilité
• Est linterlocuteur central de la banque avec le
  client (chef de file) et détecte / suscite les
  besoins du client
• Fait intervenir les lignes métiers marchés
  (fixed income), origination obligataire,
  financement, LBO, fusion acquisition, asset
  management, etc
• Valide les demandes auprès du comité des
  engagements, rédige et signe les analyses
  financières, alloue les enveloppes de risque
  accordées entre les différents métiers

20

• Equipement de base de lopérateur de marché
• Platines Etrali
• Ecrans dinformations et de cotations
• Reuters, Bloomberg, Telerate
• Standard Poor s MMS, Thomson
• Transactions télématiques
• Reuters, fax, etc.
• Base de donnée suivi des positions
• Pricers macros Excel, etc.
• E-mail

21

• Cotations...
• Une cotation se fait toujours en fourchette ou
  spread (donnée dans le sens de la banque)
• Pour les devises et matières premières jachéte
  / je vends
• Pour les taux dintérêts jemprunte / je prête
• Pour les actions je prends / je te donne

22
Linformation des cambistes les news Reuters
23
News
24
SEANCE 2

• PRESENTATION DES MARCHES

25
De léconomique au financier
Un ouvrage général de référence
26
De léconomique au financier
Un ouvrage de vulgarisation
27
De léconomique au financier

• Les segments de marchés
• Actions
• Obligations
• Taux dintérêts
• Change
• Commodités
• Gestion alternative
• Sous-jacent  cash  et produits  dérivés 

28
De léconomique au financier

• Principaux comportements des opérateurs de marché
• Un opérateur de marché peut agir, à un instant
  donné,
• selon lun des trois comportements suivants
• Spéculation
• Couverture
• Arbitrage

29
De léconomique au financier

• Spéculation
• Quelle est la différence entre linvestissement
  et la spéculation ?
• La spéculation sapparente à la prise de risque
• Un pari sur lévolution future dune valeur
• Le spéculateur peut jouer un rôle économique sain
  assumer les risques que les autres agents ne
  veulent pas porter
• Cest donc un comportement radicalement opposé à
  celui de la couverture

30
De léconomique au financier

• Couverture
• Effectuer une couverture (to hedge, en anglais)
  sest chercher à se protéger contre un risque
  quon ne souhaite pas prendre
• Cest une opération de gestion
• Cest le comportement sain et naturel de tous
  ceux qui ne sont pas financier industriels,
  entreprises, organismes publics...
• Gestion actif passif des organismes financiers

31
De léconomique au financier

• Arbitrage
• Dans sa version naïve, larbitrage est est une
  opération sans risque, fondée sur la détection et
  lexploitation décarts entre valeurs
• Larbitragiste joue alors la convergence des
  actifs vers leur valeur fondamentale
• Activité de compte propre des banques et des
  Hedge Funds
• Lactivité arbitrage est souvent incluse dans
  la gestion alternative
• Laffaire LTCM

32
Quest-ce quun risque en finance ?

• Le risque en finance se traduit comme un  risque
  de variation 
• Contrairement au langage courant, il ne désigne
  pas nécessairement quelque chose de négatif on
  parle aussi bien de  risque de gain  que de
   risque de perte 
• Mathématiquement, on lapproche par le calcul de
  lécart-type

33
Quest-ce quun risque en finance ?

• Le fonctionnement des marchés est-il efficient ?
• Auteur de référence Eugene FAMA, Efficient
  capital markets a review of theory and
  empirical work, Journal of Finance, mai 1970
• Définition un marché efficient est un marché
  dans lequel le prix des actifs financiers reflète
  à tout moment toute linformation pertinente
  disponible (rapport annuel, annonce dun nouveau
  contrat, augmentation des résultats)
• Dans un marché efficient, la concurrence entre
  les opérateurs va conduire à une situation où, à
  tout moment, les prix des titres reflètent leur
  valeur fondamentale
• Un marché efficient est synonyme de marché
  parfait (ou à léquilibre)

34
Quest-ce quun risque en finance ?

• Conséquences des marchés efficients
• Sur un marché efficient, le prix tient compte des
  informations disponibles passées, présentes et
  futures
• Il est donc impossible de prévoir lévolution des
  cours futurs puisque toutes les anticipations
  sont déjà intégrées dans les cours actuels
• Comme lapparition de nouvelles informations est
  aléatoire, on parle pour qualifier lévolution
  des cours de marche au hasard (Random Walk
  Theory)
• Si les marchés sont réellement efficients, il est
  inutile de choisir avec soin ses valeurs
  acheter lindice suffira (théorie des
  fléchettes). Les profits ont tendance à
  ségaliser

35
Instrument financier

• Cest un instrument qui vise à transférer de la
  richesse ou du risque dans le temps
• Seul lavenir est concerné
• Ce transfert nest jamais sans risque
• Un instrument financier peut toujours se résumer
  en un schéma de flux futurs. Exemple.

K
i
i
i
i
i
K

• Ce schéma peut représenter
• Lachat dune obligation K montant investi, i
  coupon de lobligation
• Prêt K montant prêté, i les intérêts
• Prêt immobilier i les loyers

36
Instrument financier

• Un titre financier nest donc quun contrat
  indiquant un échéancier de flux
• Mais il nexiste aucun moyen sûr de transférer de
  la richesse dans le temps ! Un euro aujourdhui a
  donc une valeur supérieure à un euro reçu demain.
  Un tien vaut mieux que deux tu lauras
• La finance créé et organise léchange de droits
  sur la richesse future, mais sans garantie à
  100.
• Approche du transfert de richesse dans le temps
  le concept de capitalisation et dactualisation.
• Capitalisation dun placement
• Vn V0 x (1t)n
• avec V0 valeur initiale du placement,
• t taux de placement,
• n durée du placement

37
Instrument financier

• La méthode de lactualisation
• La valeur dun actif financier est égale à
• avec k le taux dintérêt dactualisation
• et Fi les flux financiers à venir
• La formule de lactualisation est linverse de la
  capitalisation !
• Explication le taux dactualisation est
  utilisé pour  déprécier  les flux futurs et
  ainsi déterminer la valeur actuelle cest à dire
  la valeur à la date daujourdhui. Actualiser
  cest chercher la valeur à aujourdhui dune
  somme promise dans le futur. Lidée est de
  comparer aujourdhui des flux qui ne se
  produisent pas à la même date dans le temps.

38
Instrument financier

• Généralisation actualisation dun flux annuel
  constant à linfini (une rente)
• La valeur aujourdhui de cet actif est alors
• V F / k
• Conséquence fondamentale
• Minimiser un taux dactualisation (le
  dénominateur) revient à maximiser la valeur
  actuelle dun actif financier, et réciproquement,
  maximiser un taux dactualisation revient à
  minimiser la valeur actuelle dun actif financier

39
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• Le taux dintérêt est la récompense pour la
  renonciation à la liquidité pendant une période
  déterminée J.M. KEYNES
• Les taux ne sont pas seulement utilisés pour
  rémunérer placements et emprunts
• Ils permettent dévaluer un investissement et
  donner une base objective à la prime de risque
• Les taux marquent aussi le terme
• Ils sont aussi utilisés dans la valorisation de
  la plupart des actifs / instruments financiers

40
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• Un marché qui englobe de nombreuses notions
• les taux directeurs des Banques Centrales, les
  taux des banques commerciales
• les taux courts, les taux longs,
• les taux demprunt des entreprises, les taux de
  placement,
• les taux obligataires,
• les taux dEtat (sans risque), les taux de swaps
• Les taux de référence
• Euribor,
• OAT, TEC, CMS
• La courbe des taux
• Courbe pentue, courbe plate, courbe inversée
• Le marché anticipe-t-il lui aussi une hausse,
  une baisse des taux ?

41
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• Taux courts
• EONIA et MOYENNES D EONIA (T4M, TAG, TAM)
• LIBOR - EURIBOR ou AUTRES IBOR (1 à 12 mois)
• Taux longs
• TEC 10 - TME - TMO
• Courbe des taux dintérêts
• TEC 10 - TME - TMO
• Les bases de calcul
• Monétaire, Actuarielle, Bond-Basis (30/360)

42
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• EONIA Euro OverNight Index Average
• Cet indice correspond au taux au JOUR LE JOUR
• Il remplace lancien TMP (Taux Moyen Pondéré)
• Cest un taux simple
• Il fluctue quotidiennement autour du taux des
  appels doffre de la Banque Centrale Européenne
• AVANTAGE un taux collé au taux directeur de la
  Banque Centrale

Taux directeur de la BCE 3.50EONIA du 16
janvier 2007 3.50 Base de calcul
 monétaire  Nb de jours exact / 360
43
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions
44
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• EURIBOR Euro InterBank Offered Rate
• Cest un taux calculé moyenne arithmétique
  (avec 5 décimales et sans arrondi) des taux
  offerts cotés par 57 banques pour des opérations
  de dépôts interbancaires avec des contreparties
  de 1ère catégorie
• Il est publié par la Fédération des Banques de
  lUnion Européenne à 11h heure de Bruxelles
• Cet indice est coté sur les échéances 1 à 12 mois
• AVANTAGE l Euribor est prédéterminé (mais payé
  en fin de
• période) il anticipe les évolutions de taux sur
  la période considérée.

EURIBOR 3 MOIS du 17 janvier 2007 3.747 Base
de calcul  monétaire  Nb de jours exact / 360
45
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions
E3M
E12M
Eonia
46
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions
COMPARAISON DES TAUX  IBOR 
USA
UK
EUR
JAP
47
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• TAUX LONGS TME
• TME Moyenne des Emprunts d État déchéance
  supérieure à 7 ans
• Le taux est annuel
• Cest un taux post déterminé avec un départ le
  1er du mois
• La publication est Mensuelle
• AVANTAGE cest un taux de marché de référence à
  long terme
• (plus long que le TEC) qui reflète parfaitement
  les évolutions du
• marché obligataire

TME de décembre 2007 4.01 Base de calcul
 Bond Basis  30 / 360
48
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions

• TAUX LONGS TEC 10
• Taux des emprunts d État à Échéance Constante de
  10 ans
• Cest le taux actuariel moyen dune OAT
  notionnelle de maturité 10 ans obtenu par
  interpolation linéaire entre les taux de
  rendement des deux OAT les plus liquides
  encadrant léchéance 10 ans
• Le taux provient de la moyenne arithmétique des
  cotations des OAT de tous les SVT. Les OAT sont
  cotées  pied de coupon  à 10 h. Les 4 cotations
  extrêmes sont éliminées
• La publication est faite tous les jours à 12 h
  par le Trésor après calcul du rendement par le
  Comité de Normalisation Obligataire
• AVANTAGE cest le 1er taux de marché de
  référence à long terme en
• France il est destiné à remplacer
  progressivement le TME, qui a 3 défauts
• (taux post déterminé - maturité réelle évolutive
  - modifié par toute nouvelle
• émission à plus de 7 ans)

TEC 10 du 16 janvier 2007 4.09 Base  Bond
Basis  30 / 360
49
Marchés financiers et taux dintérêts
définitions
50
SEANCE 3

• Taux fixe ou variable ?

51
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?

• Que rémunère un taux fixe ?
• Irving Fisher met en évidence deux composantes
  de la rémunération nominale
• Taux réel prix pour linvestisseur du
  renoncement à la liquidité (renoncement à la
  consommation ou aux opportunités
  dinvestissement). Ce rendement est le niveau
  déquilibre de loffre et de la demande de
  capital.
• Une anticipation dinflation linvestisseur
  fixe une compensation de la dépréciation attendue
  de son pouvoir dachat. Il estime linflation
  moyenne à venir sur la durée de linvestissement.
• Équation de Fisher (1i) (1re) (1Ia)
• Où i re Ia si les taux et linflation sont
  suffisamment petits
• Avec i taux nominal, re taux réel et Ia
  inflation attendue

52
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?

• L hypothèse dun taux sans risque mono
  périodique est un cas théorique, inconnu en
  réalité !
• En effet, dans la réalité, il faut notamment
  distinguer des taux dintérêt à court terme et à
  long terme
• Investir dans une SICAV monétaire noffre pas le
  même taux de rentabilité actuariel quinvestir
  dans une obligation à 10 ans
• Quel est le lien entre les taux court et les taux
  longs ?
• Comment se forme la courbe des taux (taux
  ventilés par échéance) ?
• Cest la réponse donnée par les théories de la
  structure par terme des taux dintérêt

53
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?

• Fondement théorique la théorie des
  anticipations élaborée par Fisher (La Théorie de
  lintérêt, 1930), J. Hicks (Valeur et Capital,
  1939) et Friedrich Lutz (La monnaie et les taux
  d'intérêt, 1940).
• Lécart entre les taux dintérêt à long terme et
  à court terme est fonction exclusivement des
  prévisions de taux courts pour les périodes à
  venir.
• Exemple une situation dans laquelle les taux
  longs sont supérieurs aux taux à court terme est
  obtenue, dans le cadre de cette théorie, lorsque
  les agents sattendent à une hausse des taux
  courts (un résultat symétrique sapplique en cas
  de prévision de baisse des taux dintérêt à court
  terme).

54
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?

• Daprès ces hypothèses, un opérateur na pas de
  préférence pour un investissement à long terme ou
  à court terme renouvelé, car grâce à des
  phénomènes darbitrage, lespérance de gain
  actuelle de linvestisseur est la même pour les
  deux possibilités
• Ainsi, le taux à 2 deux ans peut sexprimer comme
  la moyenne géométrique du taux actuel à 1 an et
  du taux à 1 an qui est anticipé pour dans 1 an
• En généralisant, le taux à long terme est une
  moyenne géométrique des taux à court terme
  anticipés pour les périodes futures

55
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?
Courbe des taux  forwards  Euribor 3 mois
(anticipés par le marché financier)
56
Courbe des taux forwards à différentes dates
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?
57
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?
Taux anticipés ex ante / taux réalisés ex post
58
Historique Taux courts contre Taux longs sur les
10 dernières années
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?
59
Le dilemme taux fixe ou taux variable ?
Cette comparaison na pu être réalisée que sur
des durées historiques relativement courtes
attendu que le Pibor na été créé quen 1987 et
que les historiques de taux de swap ne remontent
quà octobre 1995. On constate cependant que sur
les 10 années passées, la comparaison entre le
taux de swap 5 ans en début de période et les
taux Pibor puis Euribor effectivement constatés
trimestriellement sur les 5 années considérées
sont sensiblement différents. En comparant tous
les trimestres depuis octobre 1995 le swap 5 ans
aux Euribor de la période (soit 17 comparaisons),
il apparaît que la série des Euribor na été
quune seule fois plus défavorable que le taux de
swap initial (le taux moyen des Euribor sest
alors établi à 3.42 contre 3.39 pour le taux de
swap initial, ce qui est donc négligeable). Dans
tous les autres cas, lécart a été favorable aux
taux Euribor, cet écart moyen sétablissant à 127
BP, lécart maximal culminant quant à lui à
3.26, ce qui semble donner raison à lidée selon
laquelle les taux variables sont
 statistiquement  plus avantageux que les taux
fixes.
Données relatives au 5 graphes présentés
Moyenne quotidienne constatée du 24-Octobre-95 au
20-Octobre-04 - de lEuribor 3 mois
3.45 - du taux de swap 5 ans 4.66
60
La reconciliation le swap de taux dintérêts
Contrat de crédit - Bilan
Taux dintérêt
Pool de banques
Entreprise
Euribor 3 mois
Contrat de Swap Hors Bilan
Taux fixe 3,90
Euribor 3 mois

• Ce type de swap est mis en place dans une optique
  de couverture par les emprunteurs à taux variable
  qui anticipent une remontée à venir des taux
  courts.
• Un placeur mettrait en place un swap en sens
  inverse sil avait la même anticipation

Banque de Marché
61
La reconciliation le swap de taux dintérêts

• Comment le marché détermine-t-il la valeur du
  taux fixe correspondant à cet échange dintérêts
  ?
• Pour rappel, un titre financier nest quun
  contrat indiquant un échéancier de flux ici un
  échange dintérêts variables contre des intérêts
  fixes

Fv1
Fv2
FvT-1
FvT
Mise en place du swap
.
.
FfT
Ff1
FfT-1
Ff2

• Où Fv flux variables futurs,
• Fvi (Euribor 3 mois déterminé à la période i)
  Montant Base
• Ff flux fixes futurs, Ffi Taux Fixe Montant
  Base

62
La reconciliation le swap de taux dintérêts

• Cet échange dintérêts correspond exactement à un
  emprunt dun montant K à taux fixe et dun prêt
  dun montant K à taux variable

K
Fv1
Fv2
FvT-1
K FvT
.
.
K
Ff1
K FfT
Ff2
FfT-1

• Un swap de taux dintérêts peut donc toujours
  être représenté comme la somme dun emprunt et
  dun prêt

63
La reconciliation le swap de taux dintérêts

• Comme expliqué précédemment, il nexiste aucun
  moyen sûr de transférer de la richesse dans le
  temps.
• Cela signifie donc que la somme des flux futurs
  ramenés à aujourdhui par le procédé
  dactualisation est exactement égale au capital K
  emprunté ou prêté aujourdhui.
• Au titre du prêt, K ? Fvi (1 / 1k )i ?
  Tvi K Base (1 / 1k )i
• Au titre de lemprunt, K ? Ffi (1 / 1k )i
  ? Tf K Base (1 / 1k )i
• On a donc légalité suivante ? Tvi (1 / 1k
  )i ? Tf (1 / 1k )i
• (1 / 1k)i est appelé Facteur dActualisation DFi
  (Discount Factor)

64
La reconciliation le swap de taux dintérêts

• Le Taux Fixe est donc déterminé comme suit
• Taux Fixe ? Tvi DFi / ? DFi
• Comment déterminer la valeur future des taux
  variables Euribor 3 mois, cest-à-dire les Tvi de
  la formule ?

Courbe des taux  forwards  Tvi
Courbe des taux DFi
65
La reconciliation le swap de taux dintérêts

• En conclusion, à la mise en place de lopération
  de swap, il est exactement équivalent pour le
  marché financier déchanger lEuribor 3 mois
  contre le Taux Fixe déterminé par la courbe des
  taux.
• Mais ex Post, lune des deux stratégies se sera
  révélée  meilleure  que lautre !
• Un emprunteur à taux variable peut décider de se
  couvrir à taux fixe
• sil anticipe une remontée des taux variables sur
  la période de son financement
• sil souhaite lisser son résultat et les intérêts
  payés chaque exercice
• pour sassurer contre des  accidents  de
  parcours même si ceux-ci ne se réalisent pas
  (comme une prime dassurance voiture ou
  habitation)

66
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• On peut analyser un instrument financier dun
  double point de vue
• Le portage (par exemple le coupon payé par une
  obligation à taux fixe, le dividende dune action
  ou le loyer dun logement) en instantané ou sur
  une longue période
• La valeur (le cours dune obligation, action ou
  le prix de marché dun logement) payée ou reçue
  en cas dachat, de vente ou dannulation dun
  instrument financier. La valeur est souvent
  appelée  Marked to market  sur les marchés
  financiers.
• Portage et valeur peuvent évoluer de manière
  symétrique ou contraire

67
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• A la mise en place dun swap, la valeur est
  nulle, le portage ne lest pas forcément
• Exemple sur le swap taux fixe précédent
• À la mise en place, il est exactement équivalent
  pour le marché financier
• déchanger lEuribor 3 mois contre le Taux Fixe
  de 3.90
• Valeur (marked-to-market ou mtm) 0 euro
• Mais portage 3.90 - Euribor 3 mois (3.25)
  0.65
• A linstant t,
• si la courbe des taux est exactement identique à
  la courbe de mise en place, la valeur du swap est
  toujours nulle
• la plupart du temps, elle a évolué et dans ce
  cas, la valeur du swap peut être positive ou
  négative

68
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• Exemple sur le swap taux fixe précédent
• 1/ Toute la courbe des taux a monté

Le swap est valorisé positivement de 1
période E3M 4.25 Portage 4.25-3.90
0.35 Valeur gt 0 Portage gt 0
1
69
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• Exemple sur le swap taux fixe précédent
• 2/ La partie courte de la courbe des taux a
  baissé et la partie longue a monté

Le swap est valorisé positivement E3M
2.75 Portage 2.75-3.90
-1.15 Valeur gt 0 Portage lt 0
0.50
70
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• Exemple sur le swap taux fixe précédent
• 3/ La partie courte de la courbe des taux a monté
  et la partie longue a baissé

Le swap est valorisé négativement E3M
4.25 Portage 4.25-3.90 0.35 Valeur
lt 0 Portage gt 0
- 0.50
71
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• Exemple sur le swap taux fixe précédent
• 4/ Toute la courbe des taux a baissé

Le swap est valorisé négativement E3M
2.25 Portage 2.25-3.90
-1.65 Valeur lt 0 Portage lt 0
- 1
72
Analyse dun instrument financier Portage et
Valeur

• Sensibilité dun swap taux fixe au marché de
  limmobilier
• Vous couvrez vos emprunts Livret A par un taux
  fixe
• Aujourdhui, sur un emprunt de 10 mios deuros
  amortissable sur 15 ans, le taux fixe ressort sur
  des niveaux de 3,25
• Admettons que les taux augmentent de 2,00 , le
  swap se valorise positivement de 1.313.800 euros
• Admettons que limmobilier perde 20 , la
  valorisation positive du swap vient compenser la
  perte latente subie sur votre patrimoine
  immobilier

73
Reverse Floater
74
Présentation dun produit de placement le
 Reverse Floater 

• Principales Caractéristiques
• BMTN / EMTN émis par une banque notée AA
• Départ J3
• Durée 10 ans
• Montant 1.000.000 EUR
• Prix démission 100 du nominal
• Remboursement 100 du nominal à la date
  déchéance finale
• Coupons trimestriels 7,70 - Euribor 3 mois
  (coupons floorés à zéro)
• Rappels des taux de marché en instantané
• Euribor 3 mois 3,50 et taux fixe 10 ans
  3,85

75
Présentation dun produit de placement le
 Reverse Floater 

• Avantages
• Capital garanti à 100 à léchéance finale
• Objectif de surperformer les taux monétaires
• Pas de frais de courtage / souscription
• Inconvénients
• Le capital nest pas garanti avant léchéance
  finale
• Les intérêts payés peuvent être inférieurs aux
  taux monétaires voire nuls lorsque les taux
  monétaires remonteront
• Le taux est plafonné à 7,70

76
Investir dans le  Reverse Floater  ?

• Expliquer votre démarche intellectuelle ?
• Portage 7,70 - 3,50 4,20 soit en
  instantané Euribor 3 mois 0,70
• Valeur quelle sensibilité à la variation des
  taux ?
• Quelles en sont les composantes ?
• BMTN / EMTN dune durée de 10 ans émis par une
  banque notée AA verseur de taux fixe 3,85 (trim,
  act/360)
• Interest Rate Swap dune durée de 10 ans verseur
  de taux fixe 3,85 (trim, act/360) et payeur de
  Euribor 3 mois (trim, act/360)
• Cap sur Euribor 3 mois de strike 7,70 nominal 1
  MEUR

77
Analyse du Mark to Market probable le
 Reverse Floater 

• Comment va se comporter la valorisation du
  produit structuré au cours du temps
• Prix démission 100 du nominal
• Remboursement 100 du nominal à la date
  déchéance finale
• Entre temps ?
• Si les taux 10 ans passent peu après la
  transaction de 3,85 à 2,85, soit une plus value
  au titre de
• LEMTN 1,00 par an x 10 ans x actualisation
  8,00 environ
• Swap 1,00 par an x 10 ans x actualisation
  8,00 environ
• Faible impact sur le cap (valorisation
  négligeable dès le départ)
• Soit au global un Mark to Market de 116
• Et réciproquement si les taux passent de 3,85
  à 4,85...
• Conclusion Faut-il préférer un placement
  Reverse Floater, un placement à taux Euribor sec
  ou un placement à taux fixe ?

78
Produits indexés
79
Présentation dun produit de placement indexé
sur la Bourse

• Principales Caractéristiques
• BMTN / EMTN émis par une banque notée AA
• Départ J3
• Durée 10 ans
• Montant 1.000.000 EUR
• Prix démission 100 du nominal
• Remboursement 100 du nominal à la date
  déchéance finale Performance
• Performance 78 de la hausse finale de lindice
  CAC40
• Rappels des taux de marché en instantané
• CAC40 5480 points, Euribor 3 mois 3,50 et
  taux fixe 10 ans 3,85

80
Présentation dun produit de placement indexé
sur la Bourse

• Avantages
• Capital garanti à 100 à léchéance finale
• Forte indexation sur le CAC40
• Pas de frais de courtage / souscription
• Pas de  tracking error 
• Inconvénients
• Le capital nest pas garanti avant léchéance
  finale
• La performance peut être nulle à léchéance

81
Démontage dun produit de placement indexé sur
la Bourse

• Expliquer votre démarche intellectuelle ?
• Portage pas de portage
• Valeur ?
• Quelles en sont les composantes ?
• Pour garantir le capital BMTN / EMTN zéro
  coupon dune durée de 10 ans émis par une banque
  notée AA au taux fixe de 3,85
• Pour offrir la performance conditionnelle Achat
  dune Option dachat vanille (CALL) sur lindice
  CAC40 Strike à la monnaie, échéance 10 ans
  moyennant le paiement dune prime

82
Démontage dun produit de placement indexé sur
la Bourse

• Calcul de la performance ?
• Investissement dans papier zéro coupon 100 /
  (13,85)10 68,50
• Déduction du montant disponible pour acheter des
  options 100 - 68,50 31,50
• Coût de la prime doption ATM 40 (donné par le
  trader option)
• Calcul de lindexation 31,50 / 40 78

83
Présentation dun produit de placement indexé
sur la Bourse

Performance conditionnelle
 Disponible  permettant lachat doptions
31,5
100
100
Investissement dans un papier zéro coupon
garantissant le capital à léchéance finale (la
valeur du ZC converge vers 100 lorsquon
approche de léchéance)
68,5
Date de mise en place
Date déchéance finale 10 ans
84
Démontage dun produit de placement indexé sur
la Bourse

• Trois années se sont écoulées, les conditions de
  marché sont désormais les suivantes
• Taux 10 ans 3,20
• Taux 7 ans 3,00
• CAC 40 6500 points
• A quelle valeur minimum êtes-vous prêt à revendre
  votre papier indexé ?
• Valeur du ZC 100 / (13,00)7 81,3
• Valeur de la performance boursière
• VI option 78 ((6500 5480) / 5480) 78 x
  18 14,5
• Doù une valeur minimum de 81,3 14,50
  95,80
• A cela sajoute la VT