Entretiens Louis le Grand ? 30 et 31 ao

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Entretiens Louis le Grand? 30 et 31 août 2007 ?
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THALES

• Florian de LA COMBLE
• Jean-Joël FERRAND

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Le financement des régimes de retraites à la
charge de lentreprise. Lexpérience de Thales au
Royaume-Uni
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Sommaire

• Les enjeux financiers des régimes à prestations
  définies au Royaume-Uni
• Les principaux régimes de retraites et les
  contraintes pour les entreprises
• La mise en place des fonds de pension au
  Royaume-Uni
• contexte politique, cadre légal
• C. Le fonctionnement dun fonds de pension à
  prestations définies
• D. 2000-2005 vers une dette abyssale pour les
  entreprises
• britanniques les plus exposées

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Sommaire

• II. Les réponses apportées par les entreprises
• La remise en cause des régimes à prestations
  définies
• Une externalisation encore très onéreuse
• C. Vers une gestion actif/passif plus efficiente
• Un sujet devenu déterminant dans la stratégie des
  entreprises
• Des contraintes sur les opérations de
  fusions-acquisitions
• Un champ de contraintes sociales et financières
  additionnelles
• Les fonds de pensions sont aussi un outil de
  financement pour les entreprises
• Conclusion

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I. Les enjeux financiers des régimes à
prestations définies au Royaume-Uni
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A. Les principaux régimes de retraites et les
contraintes pour les entreprises
Qui supporte les risques financiers et
démographiques ?
Responsabilité des risques Responsabilité des risques Responsabilité des risques Responsabilité des risques
Etat Salariés Entreprise Assureur
Retraites par répartition (pyramide des âges / emploi / longévité) - - -
Capitalisation et contributions définies (individuelles ou collectives) - Risques de marché et de longévité - -
Capitalisation et prestations définies Risques de marché et de longévité
Retraites privées - - - Risques de marché et de longévité
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A. Les principaux régimes de retraites et les
contraintes pour les entreprises
Degré de risques pour lEntreprise par pays par ordre de risque croissant (point de vue de lactionnaire) Degré de risques pour lEntreprise par pays par ordre de risque croissant (point de vue de lactionnaire) Degré de risques pour lEntreprise par pays par ordre de risque croissant (point de vue de lactionnaire)
Pays Risques Explication
France Très faible Répartition, risque limité aux régimes complémentaires
Espagne Faible Répartition partielle, capitalisation externalisée sur assureurs
Suisse Faible Répartition partielle, capitalisation externalisée
Italie Faible Répartition partielle capitalisation
Pays-Bas Moyen Répartition partielle, capitalisation prestation définie récente
Allemagne Important et croissant Largement de la répartition  prestation définie  complexe non financée
Royaume-Uni Fort Prestation définie ancienne
Etats-Unis Fort Prestation définie ancienne
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La mise en place des fonds de pensions auRoyaume
Uni contexte politique, cadre légal

• 3 piliers ?  basic pensions  assurés par
  lEtat
• ? régimes dentreprises à prestations définies
  (volontaires)
• ? complémentaires publiques ou privées
  facultatives, en général
• à contributions définies
• Réforme Thatcher
• Désengagement de lEtat et responsabilité
  individuelle
• Incitation fiscale à la migration vers les
  régimes privés
• Un succès porté par des marchés boursiers
  incitant les entreprises à ouvrir largement leurs
  régimes,
• mais un cadre réglementaire peu protecteur (cas
  de fraudes et de faillites)
• Réforme Blair (Pension Act)
• Les droits des salariés sont renforcés créances
  de retraite privilégiées, contrôle des  type A
  event  (événement affectant le crédit des
  entreprises)
• Les taux de financement des fonds de pensions
  sont réglementés
• Augmentation de lâge de la retraite (65 ans puis
  68 ans)
• Création du  Pension Protection Fund 

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C. Le fonctionnement dun fonds de pension à
prestations définies
Sponsor (entreprise)
Salariés
garantie
Board des trustees
Sous financements (réglementés)

Divers Actions Obligations
Droits annuels acquis
Valeur actuelle
désactualisation
NPV
revenus
pensions
pensions
Engagements de retraite
Actifs propriété des salariés
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C. Le fonctionnement dun fonds de pension à
prestations définies
Une entreprise une activité industrielle une
compagnie dassurance
Capitalisation (vie active)
Rente (retraite)
Risque de marché Risque de longévité Risque
dindice de revalorivation
Risque de marché
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C. Le fonctionnement dun fonds de pension à
prestations définies
Une entreprise une activité industrielle une
compagnie dassurance
RISQUES Actifs dédiés Passifs de retraites RISQUES
actifs généraux de lentreprise Part non financée Salariés actifs taux longs Inflation indice de revalorisation longévité
taux longs qualité de crédit Obligations Salariés anciens actifs taux longs Inflation indice de revalorisation longévité
rendement total Actions et divers Retraités taux longs Inflation indice de revalorisation longévité
valeur de marché des actifs Valeur actuelle des engagements
taux réel
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D. 2000-2005 vers une dette abyssale pour les
entreprises britanniques les plus exposées

• Conjugaison de 4 facteurs
• 1. Les nouvelles normes comptables IFRS (IAS 39)
• gt Le sous-financement latent devient une dette
  de lentreprise
• La chute historique des actions
• gt La valeur des actifs financiers,
  principalement en actions, est fortement réduite
• 3. La baisse historique des taux dintérêts longs
  nominaux et réels,aggravée par les achats
  dobligations

Fin 1999 Fin 2002 Fin 2005
FISE 100 (UK) DJ 50 (EUR) 6 930 4 742 3 940 43 2 407 49 5 618 19 3 349 29
Fin 1999 Fin 2005
GBP 10 ans EUR 10 ans 6,50 5,73 4,47 3,45
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D. 2000-2005 vers une dette abyssale pour les
entreprises britanniques les plus exposées

• 4. Lallongement de la durée de vie
• Exemple table de mortalité  medium cohort 
  / tables courantes
• gt Augmentation de ? 10 des passifs sociaux
• Depuis début 2006
• Lajustement progressif des tables de longévité a
  continué à peser sur les déficits,
• Les déficits se sont réduits grâce à la hausse
  des taux et des marchés actions,
• Mais les entreprises dont les notations de crédit
  et le cours de laction sont désormais exposés à
  la volatilité des paramètres économiques
• revoient le mixte actions/obligations,
• cherchent à couvrir les risques.

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D. 2000-2005 vers une dette abyssale pour les
entreprises britanniques les plus exposées
Les entreprises britanniques les plus exposées Les entreprises britanniques les plus exposées Sous-financement à fin 2005 (Md ) capitalisation boursière
British Airways BAe Systems BT Group Rolls-Royce Transport Aéronautique/Défense Télécom Aéronautique/Défense 1,9 4,3 4,7 1,4 56 38 27 21,2
Source Datastream nov. 2005
Exemples dimpact sur les sociétés du CAC 40 Sous-financement à fin 2005 (Mns EUR) capitalisation boursière ()
EADS France Telecom Axa 4,5 4,4 3,4 23 5 8
Saint Gobain Arcelor Michelin 1,9 1,8 1,5 17 16 27
Thales Lafarge 1,2 1,2 24 8
() Estimation Oddo Securities
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D. 2000-2005 vers une dette abyssale pour les
entreprises britanniques les plus exposées

• A fin 2006, les passifs sociaux des sociétés du
  CAC 40 représentent
• 185 Mds EUR, dont 6 sociétés représentent, à
  elles seules, plus de 50

Société Passifs sociaux 2006 (Mns EUR)
Alcatel-Lucent Axa EADS EDF Sanofi Aventis Total 30 230 15 338 9 584 25 667 9 508 9 390
() Source Etude Mercer 2007
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II. Les réponses apportées par les entreprises
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A. La remise en cause des régimes à prestations
définies

• Acceptée
• Pour les nouveaux salariés remplacement par
  des régimes à contributions définies (environ 2/3
  des entreprises)
• Contestée
• Un petit nombre dentreprises gèle les régimes à
  prestations définies, pour tous les salariés, aux
  droits déjà acquis. Les nouveaux droits sont en
  cotisations définies.
• Ex Rentokil, IBM, Mark Spencer, Michelin
• Négociée
• Ex BAE. En échange dune contribution
  importante au fond
• Partage risque longévité (60/40)
• Retraite calculée sur la moyenne des salaires
  (contre, par exemple, les trois dernières années)
• Augmentation de la contribution salariale

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B. Une externalisation encore très onéreuse

• Un nombre limité de contreparties reprenant les
  engagements de retraites
• 2 jusquen 2005 (Legal General, Prudential)
• Quelques nouveaux acteurs (Goldman Sachs.)
• Une valeur de reprise des passifs sociaux
  supérieure à 130 de la valeur comptable
• Risque de longévité
• Rémunération du capital alloué par les repreneurs
• Taux dactualisation économique inférieur au taux
  IFRS
• Un marché de la longévité encore immature
•  Longevity bond  BNP Paribas
• Tentative en cours
• Ex JP Morgan création dun agrégat de
  référence Swap de longévité

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C. Vers une gestion actif/passif plus efficiente

• La mise en place dune gestion actifs passifs
• encadrée par un budget de risque adapté au profil
  de lentreprise

• Choix des paramètres de marché (taux,
  change,indices actions)
• Choix des scénarii probabilistiques
• Ex 95 de confiance
• Exemples
• Impact sur les notations financières
• Impact sur la valeur dentreprise
• Impact sur le cours de laction

Détermination de la tolérance aux chocs de marché
Protection par dérivés contre les scénarios
extrêmes / options de vente
Protection par dérivés contre les scénarios
extrêmes / options de vente
 Liabilities Driven Investments  Actifs
reproduisant la sensibilité des passifs
Modification de lallocation  risque-rendement
des actifs
 Liabilities Driven Investments 
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C. Vers une gestion actif/passif plus efficiente
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C. Vers une gestion actif/passif plus efficiente
Exemple Prévisions de financement pour
lallocation dactifs actuelle
Allocation dactif
Prévisions de sous/sur-financement
Immobilier 0.3
Index-Linked Gilts 0.9
Actions internationales 28.7
Obligations taux fixe 38.5
Actions domestiques 31.6
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III. Un sujet devenu déterminant dans la
stratégie des entreprises
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A. Des contraintes sur les opérations de
fusions-acquisitions

• Le régulateur peut intervenir lors de
  fusion/acquisition de lentreprise, détériorant
  la qualité de crédit du sponsor (ordre de
  contribution ou annulation de la transaction)
  afin de protéger les  salariés créanciers 
• Cas récents
• a. Acquisition (2005) dAllied Domecq (notation
  Standard Poors BBB) par Pernod Ricard
  (notation SP BB)
• Acquisition conditionnée par
• Comblement de 90 du déficit pensions (600 Mns
  GBP) avant janvier 2008, 100 en 8 ans
• Garantie financière de Pernod Ricard
• b. Marconi (renommé Telent) cession de
  lactivité équipements télécom à Ericsson et
  distribution dune partie du produit de la
  cession aux actionnaires
• Opération conditionnée par
• Une injection de cash de 185 Mns GBP éliminant le
  déficit
• Et la constitution dun compte gagé de 490 Mns
  GBP pour couvrir les engagements en pensions
• c. Autres cas échec des acquisitions de Marks
  Spencer et WH Smith par des fonds de private
  equity

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B. Un champs de contraintes sociales et
financières additionnelles

• Des contraintes de négociations permanentes
• Obligation triennale de négocier un plan de
  financement des déficits avec les trustees
• En cas de modification importante des régimes,
  les trustees peuvent parfois provoquer le
   buy-out  en réclamant le comblement du fond
  sur une valeur de reprise par une compagnie
  dassurance
• Une source additionnelle de conflits sociaux
  craintes et attentes des futurs retraités
• Mais un outil dans la politique de lemploi ?
• Attachement des salariés britanniques aux fonds
  de pensions
• Elément du package de rémunération

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C. Les fonds de pensions sont aussi un outil de
financement pour les entreprises

• Des objectifs à très long termes orientant
  lépargne vers le marché actions
• Horizon moyen des placements 20 à 25 ans.
• Un facteur déterminant pour le développement
  dune place boursière, manquant à la France
• Ex Royaume-Uni 40 à 60 des actifs des fonds
  en actions
• Les grands fonds de pensions possèdent plus de 40
  de la Bourse de Paris (exemple le seul fonds
  CALPERS (USA) gère 240 Mds USD, la première
  capitalisation boursière du CAC 40. Total 145
  Mds EUR)
• Des souscripteurs pour des instruments de dette
  ou de quasi-fonds propres long terme
• Un processus dinternationalisation des
  placements
• Ex La croissance asiatique pourra financer les
  retraites anglaises ou américaines

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Conclusion
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Conclusion

• Vers un meilleur contrôle des retraites par
  capitalisation par les entreprises
• Un savoir faire de pilotage à long term  ALM 
  plus efficient en cours dacquisition
• Une réglementation prudentielle de plus en plus
  efficace
• Ex NFTK Pays-Bas
• Mais est-ce le rôle des entreprises ?
• Un  capital alloué  à une activité qui nest
  pas son cœur de métier
• Un lieu de mutualisation des risques à long terme
  inadéquate
• Répartition et capitalisation reposent sur létat
  de léconomie à très long terme, mais la
  diversification est nécessaire
• Une meilleure gestion des cycles démographiques
• Une épargne longue, facteur de développement de
  léconomie