PRESENTACI

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• PRESENTACIÓN 12 (1ª PARTE)
• COSTO DE CAPITAL

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ESTRUCTURA FINANCIERA

• ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVO
PASIVO CAPITAL
Pasivo a Corto y Largo Plazo Capital
Social Utilidades Retenidas
INVERSIONES
FINANCIAMIENTO
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ESTRUCTURA DE LA EMPRESA

• ESTRUCTURA FINANCIERA
• Se refiere a la interrelación que existe entre
  los recursos que se obtienen y las fuentes de
  estos recursos.
• ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
• Está referida a las distintas fuentes de
  financiamiento, de corto y largo plazo, que de
  que se dispone para llevar a cabo las
  inversiones.
• ESTRUCTURA DE CAPITAL
• Está referida a las fuentes de financiamiento de
  largo plazo de que dispone la empresa (tanto
  internas como externas), para adelantar sus
  inversiones.

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FÁBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA)Balance General
Proyectado al 31-03-98(Expresado en millones de
bolívares corrientes)

• ACTIVO
• Activo Circulante
• Caja y Bancos 1.765
• Depósitos a Plazo Fijo 312.641
• Cuentas por Cobrar 135.316
• Anticipos a empleados y obreros 30.052
• Inventarios
• Productos terminados 76.200
• Productos en procesos 117.474
• Materia Prima 104.775
• Repuestos,accesorios y lubricantes 5.274
• Gastos pagados por anticipado 96
• Intereses pagados por anticipado 1.500
• Total Activo Circulante 785.092
• Propiedad, Planta y Equipo 316.661
• Deprec. Acumulada P.P. y E. - 137.129
• Gastos de Organización 28.199
• Gtos. de emisiòn y Col.de oblig. 28.500
• TOTAL ACTIVO 1.021.323

• PASIVO Y PATRIMONIO
• Pasivo
• Cuentas y Efectos por Pagar 79.692
• Gastos acumulados 60.145
• Total pasivo a corto plazo 139.837
• 
  
• Obligaciones Quirografarias 294.749
• Préstamos Hipotecarios 73.757
• Prestaciones sociales 10.953
• Total Pasivo a Largo Plazo 379.459
• Ingresos Diferidos 24.063
• Total Pasivos 543.358
• Patrimonio
• Capital Social 300.000
• Reserva Legal 18.410
• Utilidades Retenidas 159.554
• Total Patrimonio 477.964
• TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.021.323

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ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

• FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
• Cuentas y efectos por Pagar
• Préstamos bancarios
• Gastos acumulados

• FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO
• Préstamos bancarios (comerciales e hipotecarios)
• Arrendamiento financiero
• Obligaciones a largo plazo (bonos quirografarios)
• Emisión de acciones de capital. (comunes u
  preferentes)
• Reinversión de utilidades no distribuidas.

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COSTO DE CAPITAL

• COSTO DE LOS
• PASIVOS A
• CORTO PLAZO

• Crédito de proveedores (cuentas y efectos por
  pagar)
• Préstamos bancarios.
• Gastos acumulados.

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COSTO DE CAPITAL

• COSTO DE LOS PASIVOS A
• LARGO PLAZO
• COSTO DE LOS VALORES
• CONVERTIBLES
• COSTO DE LAS ACCIONES
• DE CAPITAL

• Créditos hipotecarios
• Préstamos bancarios
• Obligaciones
• Arrendamiento financiero
• Acciones
• Bonos
• Acciones preferentes
• Acciones comunes
• Utilidades retenidas

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FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

• Estructura de Capital Fijada como Meta

• Acoplamiento de los Vencimientos

• Niveles de Tasas de Interés

• Tasas de Interés Pronosticadas

• Condiciones Actuales y Pronosticadas de la
  Empresa

• Restricciones en los Contratos Actuales de
  Endeudamiento

• Colaterales Disponibles

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COSTO DE CAPITAL

• Es lo que le cuesta a la empresa mantener la
  estructura de financiamiento a través del tiempo.
• Es el rendimiento mínimo que debe obtenerse de
  una propuesta de inversión para que el precio de
  mercado de las acciones de una empresa permanezca
  invariable.
• Es el rendimiento mínimo que los inversionistas,
  tanto internos como externos, desean les sea
  retornado para mantener e incrementar sus
  acciones en la empresa.
• Es el elemento de juicio mínimo de aceptación
  sobre una propuesta de inversión, para que se
  justifique el uso de los fondos.

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PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

• Para decidir entre fuentes alternativas de
  financiamiento.
• Para escoger la estructura financiera apropiada.
• Como tasa de rendimiento mínima para aceptar o
  rechazar propuestas de inversión.

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DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

• DECISIONES DE INVERSIÓN
• DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
• DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

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DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

• Otro enfoque
• PRESUPUESTO DE CAPITAL (planear las inversiones
  de largo plazo de la empresa).
• ESTRUCTURA DE CAPITAL ( combinación de deuda y
  capital para financiar a la empresa).
• ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (decisiones
  de inversión y financiamiento de corto plazo)
  (Ross, Westerfield y Jordan, 1995)

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PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL

• Una de las principales decisiones que debe
  tomar el Gerente Financiero está referida a las
  decisiones de financiamiento, por lo tanto, el
  cálculo del costo de capital se convierte en una
  herramienta fundamental para la toma acertada de
  dichas decisiones.
• Decisiones de financiamiento
• Fuentes de financiamiento disponibles
• Costo de capital de las fuentes de financiamiento
  disponibles

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COSTO DE CAPITAL

• Componentes de capital uno de los tipos de
  capital que usa la empresa para obtener fondos.
• Definiciones básicas
• Kd costo de capital del pasivo de la
  empresa.
• Ke Kac costo del capital contable externo
  obtenido mediante la emisión de nuevas
  acciones comunes.
• Ks Kur costo de las utilidades retenidas o
  del capital contable interno.
• Kp Kap costo de las acciones preferentes.
• WACC CMPC costo medio ponderado de capital.

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COSTO DE CAPITAL

• DE PROVEEDORES
• Costo de capital antes de impuesto, por no
  aprovechar el descuento otorgado durante un
  período de X días
• Donde
• Kpr costo de capital de proveedores
• P pago al final del período de descuento
• F pago al final del período de financiamiento

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COSTO DE CAPITAL

• DE PROVEEDORES
• Costo anual efectivo de no aprovechar el
  descuento
• Donde
• costo de capital de proveedores anual
  efectivo
• x número de días que no se aprovecha el
  descuento

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COSTO DE CAPITAL

• DE PROVEEDORES
• Costo anual efectivo de no aprovechar el
  descuento ni la deducción del descuento por
  pronto pago para fines impositivos
• Donde
• T tasa impositiva

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COSTO DE CAPITAL

• PRÉSTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO
• Costo después de impuestos se debe encontrar la
  tasa de interés Kpcp que satisfaga la ecuación
  siguiente
• Donde
• P cantidad solicitada en préstamo
• Kpcp interés real mensual
• I interés que genera la cantidad solicitada
• GB gastos bancarios de la apertura del
  crédito
• RE nivel de compensación promedio en cuentas
  de cheques
• exigido por el banco
• x período de vigencia del préstamo
• Interés efectivo anual del préstamo

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COSTO DE CAPITAL

• El costo de capital del pasivo de la empresa
• Deuda a perpetuidad
• Kd Int(1-T)
• Donde
• Kdt costo del pasivo después de ISLR
• Int costo del pasivo antes de ISLR
• T tasa de impuesto sobre la renta

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COSTO DE CAPITAL

• Escudo Fiscal

El escudo fiscal representa el ahorro en impuesto
sobre la renta (ISLR) como consecuencia de la
obtención de financiamiento a través de deuda,
esta deuda genera intereses deducibles del ISLR
y por lo tanto la ganancia es mayor debido a la
presencia del escudo fiscal. T tasa
impositiva I intereses
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COSTO DE CAPITAL

• Escudo Fiscal

Si el interés por concepto de deuda para un
determinado período es de Bs. 1000,00 y la tasa
impositiva es del 30 entonces el escudo fiscal
se refleja de la siguiente forma Ix(1-T)
1.000,00x (1-0,30) 1.000,00x0,70 700,00
Bs. Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00
generan un ahorro equivalente al 30 de ISLR (Bs.
300,00), es decir, la salida de efectivo neta
será el monto de los intereses por (1-T). Flujo
neto de fondos de salida (FNFs) Pago por
concepto de intereses, 1.000,00 Bs. FNFe ahorro
por ISLR, 300,00 Bs. FNF 1.000,00 -300,00
700,00 Bs.
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COSTO DE CAPITAL

• Costo de la deuda con pagos del principal al
  vencimiento
• Donde
• Po es el precio de la obligación en el
  momento actual.
• Int es el monto del pago periódico de
  intereses.
• Pn es el reembolso del capital en el período
  n.
• Kd costo de capital de la deuda.
• n años de vigencia de la deuda.
• t cada período subsecuente.
• T tasa de impuesto sobre la renta.

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COSTO DE CAPITAL

• Costo de la deuda, en caso de que se produzcan
  amortizaciones periódicas de capital
• Pt son los pagos periódicos de deuda.
• En los casos en que se produzcan gastos de
  emisión y colocación,
• entonces
• Po GEC (1-T)
• GEC son los gastos de emisión y colocación.
• En el caso de los bonos que son colocados con
  descuento, entonces
• Po DEC
• DEC es el descuento en emisión de
  colocaciones.

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Costo de Capital Flujos netos de fondos (FNF)

• Deuda con pagos del principal al vencimiento
• Po, Int (1 T) y Pn son valores en efectivo
  (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos
  (FNF) incrementales de esta opción de
  financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales
  (FEI)
• Po FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces
  el FNFo será Po
• Po Po GEC(1-T) FNFo
• Int(1-T) FNFs
• FNFs flujos netos de fondos subsecuentes
• Intn(1-T) Pn FNFn
• FNFn Flujo neto de fondos final
• Deuda, en caso de que se produzcan
  amortizaciones periódicas de capital
• Po, Ipt (1 T) y Pt son valores en efectivo
  (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos
  (FNF) incrementales de esta opción de
  financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales
  (FEI).
• Po FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces
  el FNFo será Po
• Po Po GEC(1-T) FNFo
• Int(1-T) Pt FNFs

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COSTO DE CAPITAL

• Emisión de obligaciones con descuento o con prima
• Donde
• Po precio de la obligación en el momento de
  la emisión.
• Pn valor nominal de la obligación a ser
  reembolsado en el período n.
• T tasa de impuesto sobre la renta.
• Pn Po monto de la prima o el descuento.

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COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos

• Emisión de bonos a la par, sin prima y sin
  descuento.

27
COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos

• Emisión de bonos a la par, sin prima y sin
  descuento.
• Donde
• Po es el precio actual de la obligación
• Int es el monto del pago periódico de
  intereses
• Pn es el reembolso del capital en el período
  n
• Kb costo de capital de los bonos
• n años de vigencia de la deuda
• t cada período subsecuente
• T tasa de impuesto sobre la renta.

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COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos

• b) Emisión de bonos con descuento.

29
COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos
Emisión de bonos con descuento
Donde
30
COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos

• c) Emisión de bonos con prima

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COSTO DE CAPITAL
Emisión de bonos
Emisión de bonos con prima
Donde
32
COSTO DE CAPITAL

• Emisión de obligaciones con descuento o con prima
• Efecto sobre el impuesto derivado de la
  amortización del descuento o la prima en la
  emisión de la obligación
• S/Costo de
• Situación Relación S/ISLR la Deuda
• Título Menos Se reduce el
• vendido con Pn.-Po gt 0
  impuesto costo
• descuento
• Título Más Se incrementa
• vendido con Pn Po lt 0 Impuesto el costo
• prima

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COSTO DE CAPITAL

• Arrendamiento Financiero
• Po valor total del contrato de arrendamiento
• R renta anual por concepto de arrendamiento
• D depreciación anual del equipo arrendado
• VR Valor de rescate del equipo arrendado
• Kaf costo de capital del arrendamiento
  financiero
• n tiempo de duración del contrato de
  arrendamiento
• t cada período subsecuente y
• T tasa impositiva
• Si se incurre en gastos de apertura (A.C.) del
  crédito, entonces

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COSTO DE CAPITAL

• Costo de la deuda convertible
• Donde
• Fc es el factor de conversión de la deuda
• Pn es el valor esperado de mercado de las
  acciones al final del año n.
• n es el número de períodos de tenencia de la
  deuda convertible.
• Kdc es el costo de capital de la deuda
  convertible.

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Reinversión de utilidades retenidas
• Emisión de nuevas acciones comunes
• Emisión de nuevas acciones preferentes

• ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES
• Definición
• Características
• Tipos
• Ventajas
• Desventajas
• Empresas que las emiten

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Costo de Capital de las Utilidades Retenidas
• Donde
• Kur costo de las utilidades retenidas
• Po valor de mercado de las acciones comunes
• g tasa de crecimiento de las utilidades

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Costo de capital de las Acciones Comunes
• Con dividendo constante sin crecimiento
• Donde
• D dividendo actual de la acción
• Po precio en el mercado para las acciones de
  la empresa
• f costo de emisión de nuevas acciones
  CE(1-T)
• Pf precio actual de las acciones menos los
  costos de emisión.

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Costo de Capital de las Acciones Comunes
• Con dividendo que aumenta a una tasa constante
• g tasa de crecimiento de los dividendos
• Sin dividendos
• Donde
• Pn precio al que el inversionista espera
  vender las acciones al transcurrir n períodos.
• Se espera que Pn sea mayor que Pf

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COSTO DE CAPITALFuentes Internas de
Financiamiento

• Costo de Capital de las Utilidades Retenidas
• Po valor de mercado de las acciones comunes.
• D dividendo en efectivo por acción que se
  espera distribuir a los accionistas en el
  período t.
• g tasa de crecimiento de las utilidades.
• Como no hay gastos de emisión y colocación Po es
  el mismo valor de mercado.

• Costo de Capital de las Acciones Comunes
• Pf valor de mercado de las acciones comunes
  menos gastos de emisión y colocación Po f
  Pf
• D dividendo en efectivo por acción que se
  espera distribuir a los accionistas en el
  período t.
• g tasa de crecimiento de los dividendos y las
  utilidades
• Kac gt Kur

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COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

• Modelo de Crecimiento de los Dividendos
• Para calcular g es posible
• Utilizar las tasas de crecimiento de los
  dividendos históricos.
• Utilizar los pronósticos de las futuras tasas de
  crecimiento, formulados por analistas
  especializados.

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COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

• Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos
  Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los
  Activos de Capital (CAPM)
• Bajo este enfoque, el rendimiento requerido o
  esperado por los inversionistas (costo de capital
  de las A.C.) de una inversión con riesgo depende
  de los siguientes factores
• a) La tasa libre de riesgo (Rf)
• b) El rendimiento promedio del mercado en
  general (Rm)
• c) La prima de riesgo del mercado (Rm Rf)
• d) El riesgo sistemático del activo con
  relación al promedio, lo que se identifica como
  el coeficiente beta B (Be)
• El rendimiento esperado de capital en acciones
  comunes (RE) de la empresa se expresa como
• Re Kac Rf Be (Rm Rf)

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COSTO DE CAPITAL DE LASACCIONES COMUNES (AC)

• 2. Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos
  Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los
  Activos de Capital (CAPM)
• Para utilizar este modelo se requieren los
  siguientes valores
• Tasa libre de riesgo (Rf), por ejemplo, la que
  pagan los certificados de tesorería de EEUU.
• El rendimiento promedio del mercado en general
  (Rm) se estima como un promedio sobre la base de
  las A.C. de las empresas grandes.
• Prima de riesgo del mercado (Rm Rf), se estima
  como un promedio sobre la base de las A.C. de las
  empresas grandes.
• Estimado de beta relevante (be), para lo cual
  existe una gran disponibilidad de coeficientes
  beta publicados para empresas que cotizan en
  bolsa de valores.

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Emisión de Acciones Preferentes
• Las acciones preferentes dan derecho a recibir
  un ingreso fijo que es el dividendo preferente
• Donde
• Kap costo de capital de la acción preferente
• D dividendo de la acción preferente
• Pap precio actual de las acciones preferentes
• Si hay gastos de emisión, entonces
• Pap Pap GE(1-T)

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Acciones Preferentes Rescatables
• Donde
• Kapr costo de las acciones preferentes
  rescatables
• Pn valor de rescate de las acciones
  preferentes
• Pn es mayor que Po Pap

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COSTO DE CAPITAL

• FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
• Acciones Preferentes Convertibles
• Donde
• Kapc costo de las acciones preferentes
  convertibles
• Fc factor de conversión asociado a cada
  acción preferente convertible
• Pn valor esperado de mercado de las acciones
  comunes, al final del año n
• n período de tenencia de las acciones
  preferentes