La trilogie impossible en actes: histoire de lintgration montaire

1
La trilogie impossible en actes histoire de
lintégration monétaire
Lhistoire du SME et du passage à lUEM , cest
celle des choix faits dans le cadre de la
trilogie impossible.
2
Le SME

• Initialement conçu comme une alternative au
  système de Bretton Woods
• Mais a fonctionné de plus en plus comme une
  zone-Mark régulée par la Bundesbank.
• Cette asymétrie, et la crise spéculative de 1993
  conduisent les pays européens à sengager vers
  lUnion Monétaire.
• Le SME est aujourdhui essentiellement le point
  dentrée des futurs membres de lUEM.

3
Crainte de linstabilité monétaire

• Effondrement du système de Bretton-Woods (1971)
• Les pays européens à la recherche dun système
  monétaire international
• Spectre de lentre-deux-guerres
• Crainte pour les échanges commerciaux
• Et pour la PAC
• Décision stabiliser les parités des monnaies
  européennes entre elles,
• indépendamment du dollar.

4
Le Serpent monétaire européen ancêtre du SME

• Accords de Bâle 1972 les Six, ainsi que le
  Royaume-Uni, le Danemark et l'Irlande conviennent
  de rétrécir les marges de variations entre leurs
  monnaies à 2,25 .
• Ce régime de change qualifié de serpent
  s'insère dans une bande de fluctuations de ?
  2,25 vis-à-vis du dollar.
• Le serpent ondule dans le tunnel.
• Ce système suppose des interventions des banques
  centrales sur le marché des changes lorsque leur
  monnaie glisse en dehors du serpent ou s'éloigne
  de sa parité vis-à-vis du dollar.

5
Le Serpent monétaire européen 1972-1979
6
Fragilité du serpent monétaire européen

• Le Royaume-Uni et l'Irlande s'en retirent en juin
  1972 et l'Italie en février 1973.
• Mars 1973, passage aux taux de change flottants.
  Le serpent continue de fonctionner mais il est
  privé de tunnel.
• défection du franc français en 1974 qui, malgré
  un retour en 1976, sort à nouveau et
  définitivement du mécanisme de change la même
  année.
• Le serpent se réduit à une simple zone mark
  (deutschemark, florin, franc belge, couronne
  danoise ).
• Cet échec du serpent est imputable à plusieurs
  facteurs
• les variations du dollar qui est le point
  d'ancrage du système et sur lequel les pays
  européens ont peu de prise. Avec l'instauration
  des changes flottants les États-Unis inaugurent
  leur politique du benign neglect . La défense de
  la parité du dollar incombe aux banques centrales
  étrangères qui finiront par refuser ce soutien
  inconditionnel
• l'asymétrie du système qui fait peser l'effort de
  défense des parités sur les monnaies les plus
  faibles tandis que les monnaies fortes sont
  dédouanées de toute contribution
• la divergence des politiques et des performances
  macro-économiques des États membres au lendemain
  du premier choc pétrolier. Si la République
  Fédérale d'Allemagne (RFA) privilégie la lutte
  contre l'inflation, la France donne la priorité à
  la lutte contre le chômage.

7
Le Système Monétaire Européen le serpent
renforcé 1979-1998

• Le Système monétaire européen (SME), instauré le
  13 mars 1979
• tente de créer une zone de stabilité des changes
  autonome par rapport au dollar.
• Une  monnaie  européenne commune l'écu
• un mécanisme de change renforcé
• symétrie des obligations entre tous les pays
  participants (en principe)
• changes fixes mais ajustables (pour éviter les
  mésalignements)

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Le Système Monétaire Européen le serpent
renforcé 1979-1998

• Le Système monétaire européen (SME), instauré le
  13 mars 1979
• tente de créer une zone de stabilité des changes
  autonome par rapport au dollar.
• Une  monnaie  européenne commune l'écu
• un mécanisme de change renforcé
• symétrie des obligations entre tous les pays
  participants (en principe)
• changes fixes mais ajustables (pour éviter les
  mésalignements)

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Lesprit du SME

• Objectif principal stabiliser les taux de change
  entre monnaies européennes pour favoriser le
  commerce européen, donc la croissance, donc la
  paix.
• Système égalitaire et symétrique
• Pas de monnaie pivot
• Interventions bilatérales de soutien des parités
• Pas de rôle pour le dollar américain

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Principes de base du SME

• Une grille de taux de change
• Taux de change bilatéraux
• Marges de fluctuation
• Soutien mutuel illimité
• Par des intervention sur le marché des changes
• Par des prêts à court terme
• Réalignments
• autorisés
• À condition davoir un accord à lunanimité
• L E.C.U.
• Pas une vraie monnaie, juste une unité de compte
• A commencé à être utilisé vers la fin dans les
  réglements internationaux.

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LECU European Currency Unit

• L'écu se définissait comme un panier de monnaies
• Le nombre d'unités de chacune des monnaies qui
  entraient dans la composition de l'écu avait été
  arrêté en fonction du poids économique de chaque
  Etat membre et de sa part dans le commerce
  intra-communautaire.
• Le poids d'une monnaie dans l'écu variait. Il
  augmentait pour une monnaie qui s'appréciait par
  rapport aux autres monnaies et à l'écu.
• la composition de l'écu était révisée tous les
  cinq ans afin de rétablir le lien entre la part
  d'une monnaie dans l'écu et l'importance
  économique du pays émetteur

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LEcu un panier de monnaies
13
LEcu une monnaie atypique

• L'écu ne remplissait qu'imparfaitement les
  attributions classiques d'une véritable monnaie
• unité de compte,
• réserve de valeur
• instrument de transaction.
• Cest le Deutschemark qui a servi de fait
  dancrage et de monnaie internationale au système.

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Les quatre vies du SME

• 1979-87 EMS-1 avec des bandes de fluctuation
  étroites (?2.25), fonctionnement symétrique
• 1987-93 EMS-1 centré sur le DM, réalignements
  plus rares
• 1993-99 EMS-1 avec bandes élargies (?15)
• 1999- EMS-2, asymétrique, antichambre de lUEM

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4 phases du SME
16
Le premier SMEde 1979 au 12 janvier 1987

• A cette époque, au sein du SME, un groupe de pays
  très attachés à une faible inflation  Allemagne,
  pays du Nord
• et des pays plus désinvoltes vis à vis de ce
  problème  France, Italie.
• Ces deux groupes de pays partaient avec des
  préférences différentes, qui ont fini par
  converger à la fin de la période.
• Phobie de linflation chez les allemands, marqués
  par lépisode dhyperinflation quils ont connue
  en 1922-23 (montée de lHitlerisme).
• ?En Allemagne, de 1950 à 1990, le taux
  dinflation moyen a été de 2.8 avec un maximum
  de 7 brièvement atteint en 1951, 1973, 1974.
• En France le taux moyen dinflation entre 1950
  et 1990 a été de 6.5 avec plusieurs pointes au
  dessus de 13 et jusque 17.
• Les deux pays avaient tout simplement des
  politiques monétaires différentes.

17
Le premier SME - suite

• Au moment de la création du SME, il était évident
  que les pays avaient des préférences différentes.
  
• On a donc laissé chacun choisir sa politique
  monétaire et son taux dinflation,
• ce qui supposait la possibilité des réalignements
  de parités pour préserver la compétitivité des
  pays,
• et pour que les réalignements se fassent sans
  casse, il fallait un contrôle des changes, sinon
  crise spéculative à chaque réalignement (trilogie
  impossible).

18
Le premier SME - suite

• Or, si le taux de change est fixe et que
  linflation est plus élevée en France quen
  Allemagne, cela veut dire que les prix augmentent
  plus vite, les produits français deviennent de
  plus en plus cher vis-à-vis des produits
  allemands 
• ? perte de compétitivité.
• ? Pour remédier à cette situation, il faut
  dévaluer.
• Lorsquon dévalue souvent, cest que le régime de
  change fixe nest pas absolument une priorité, on
  renonce partiellement à cet objectif.

19
Le premier SME - suite

• Ainsi, alors que 100 (nouveaux) francs valaient
  120 marks en 1950, ils ne valaient plus que 30
  marks en 1990, à force des dévaluations du
  France.
• entre mars 1979 et janvier 1987 11
  réalignements, i.e. 1 tous les 8 mois et demi en
  moyenne.
• Figure 1 la courbe en pointillé représente le
  rapport des taux dinflation allemand et français
  (indices des prix à la consommation).
• Si les deux pays avaient connu le même taux
  dinflation, la courbe aurait été horizontale.
• On voit que le taux dinflation français a
  toujours été supérieur.
• A partir de 1989, linflation française ralentit.

20
(No Transcript)
21
SME 1 et dévaluations

• Tant que les prix grimpent plus vite en France
  quen Allemagne, il faut bien de temps en temps
  dévaluer,
• sinon les produits français perdent leur
  compétitivité.
• Par exemple si linflation en France est de 10
  alors quelle nest que de 3 en Allemagne, il
  faut dévaluer de 7 pour rétablir la
  compétitivité des produits français.
• Cest pourquoi la courbe en escalier qui décrit
  lévolution des taux de change suit la courbe du
  différentiel dinflation.
• Cest la condition pour que la France, et
  lItalie, puisse continuer à mener une politique
  monétaire autonome différente de celle de
  lAllemagne.

22
SME1 et dévaluations - suite

• Il aurait été possible de construire demblée un
  SME dédié à la lutte contre linflation 
• pénaliser les membres les plus inflationnistes
• en tardant à autoriser les dévaluations
• en opérant des dévaluations qui ne compensent pas
  complètement le différentiel dinflation.
• En effet, dans le SME, un pays nest pas libre
  décider tout seul de réaligner sa monnaie, il
  doit obtenir laccord des autres membres.

23
Italie 1979-1982

• De 1979 à 1992, lItalie sinterdit de dévaluer
  malgré son inflation élevée
• ? perte considérable de compétitivité de
  lordre de 40.
• choix délibéré du gouvernement qui narrivait pas
  à imposer au parlement une politique daustérité
  -nécessairement impopulaire.
• Cela revient à aller chercher dans le SME la
  discipline qui leur manquait chez eux.
• Plus linflation avançait, plus les entreprises
  italiennes voyaient leur compétitivité mise à
  mal 
• patronat et syndicats se retrouvaient daccord
  pour demander plus de rigueur, car personne en
  Italie ne voulait remettre en cause
  lappartenance au SME.

24
Inflation, surévaluation et compte courant
25
Bilan du premier SME

• Le premier SME a vu la coexistence entre des pays
  inflationnistes et des pays  vertueux 
• grâce à des fréquentes dévaluations et contrôles
  des changes.
• 11 réajustements en 8 ans
• les taux d'inflation et les politiques
  économiques divergent nettement entre les
  différents pays de la Communauté.
• Néanmoins, le binôme France-Allemagne se renforce
  depuis le choix fait en 1983 par la France de
  maintenir le franc dans le SME et de s'orienter
  vers une politique vertueuse de désinflation
  compétitive.

26
La désinflation compétitive française 1983-1997

• Avec une parité du taux de change fixe, connaître
  un taux dinflation inférieur à celui de ses
  partenaires commerciaux européens rend les
  produits nationaux plus compétitifs
• Idée miser sur le commerce international pour
  relancer léconomie (puisque les politiques
  keynésiennes de relance ne fonctionnent plus -
  stagflation)
• On cherche à ce que les produits français soient
  très bon marché
• Pour que le niveau des prix P soit faible (peu
  dinflation) il faut mener une politique
  monétaire restrictive (MVPY)
• La politique de désinflation compétitive consiste
  à ne pas dévaluer, donc e reste constant, et
  avoir un taux dinflation plus faible que nos
  partenaires commerciaux
• Cela revient donc à obtenir une sous-évaluation
  de la monnaie nationale sans dévaluation.
• Politique très coûteuse en emploi dans un premier
  temps.

27
Le deuxième SME 1987 - 1993

• La divergence des préférences est devenue
  impossible lorsque la libre circulation des
  capitaux a été adoptée le 1er juillet 1990.
• En effet les marchés anticipent les dévaluations
  et en tirent profit? crises spéculatives.
• Les mouvements de capitaux ont en effet pris une
  ampleur considérable dès lors qu'ils ont été
  libéralisés
• Dès 1992, le volume journalier des transactions
  sur le marché des changes s'élevait à 800
  milliards de dollars par jour
• 95 des transactions sur les marchés des changes
  relèvent de mouvements purement financiers 5
  seulement sont liées aux règlements des
  transactions courantes
• Face à ces capitaux spéculatifs, les réserves de
  change des banques centrales étaient estimées par
  le FMI, à la même date, à 1 050 milliards de
  dollars.
• Les pays européens se retrouvent exposés au
  jugement des marchés.

28
Le deuxième SME et les attaques spéculatives

• avec des marges à ? 2,25 , il est facile pour
  les spéculateurs
• de s'endetter massivement dans une devise
  faible,
• de vendre cette monnaie
• De la faire sortir de la bande de fluctuation,
• De racheter cette monnaie après dépréciation ou
  dévaluation ? forts gains en capital.
• ? La déréglementation financière remet en cause
  la viabilité des systèmes de change fixes.
• ? L'ampleur des attaques spéculatives en
  1992-1993 a rendu insoutenable la grille de
  parité.

29
Monnaie forte et monnaie faible

• Monnaie forte
• Inflation faible, i.e. pas plus élevée que dans
  les autres pays
• Pas de dévaluation
• Monnaie faible
• Plus dinflation que les autres pays
• Dévaluations fréquentes
• Les marchés anticipent une dévaluation future
• car la BC dun pays à monnaie faible est placée
  devant un dilemme dévaluer ou sacrifier la
  compétitivité des produits nationaux

30
Mécanisme des attaques spéculatives

• Les spéculateurs prévoient une dévaluation du
  Franc vis à vis du DM ils vendent du Franc pour
  acheter du DM 
• La BC française doit acheter du Franc en puisant
  dans ses réserves de change la Buba peut laider
  en achetant du Franc. Mais les réserves de la BC
  ne sont pas infinies.
• les spéculateurs se disent quon va profiter de
  la dévaluation du Franc pour faire en même temps
  le réalignement de la peseta espagnole ou de la
  lire italienne. Du coup, tous les pays à monnaie
  faible voient leurs réserves de change emportées
  dans la crise.
• Au bout dun moment, les BC arrêtent de soutenir
  la parité de la monnaie nationale car cest trop
  cher ? dévaluation
• Après la dévaluation, tous les capitaux qui ont
  fui retournent dans leur pays dorigine (avec une
  plus-value), les BC reconstituent leurs réserves
  de change.
• La dévaluation a rétabli la compétitivité
  externe, la balance commerciale se redresse et
  contribue à la reconstitution des réserves de
  change.
• ? Gains en Francs du spéculateur le DM vaut
  davantage de francs après la dévaluation.

31
Attaques spéculatives

• Les opérateurs vendent la monnaie dont ils
  pensent quelle va se déprécier (ou être
  dévaluée)
• Et achètent la devise dont ils pensent quelle va
  être réévaluée
• Ce faisant ils accroissent la pression dans le
  sens quils anticipent
• En vendant du franc, ils accroissent la pression
  à la baisse du franc,
• leurs anticipations sont souvent
   auto-réalisatrices 

32
Les crises sont-elles auto-réalisatrices?

• pas complètement, la spéculation est tout de même
  fondée sur des  fondamentaux .
• Si les opérateurs spéculent sur la baisse du
  franc cest parce quils observent que la BC
  française mène une politique monétaire
  expansionniste plus inflationniste que la BC
  allemande.
• Donc ils savent que le taux de change réel du
  franc par rapport au DM va être surévalué, que la
  compétitivité française va en pâtir, et que le
  gouvernement français va certainement être tenté
  de dévaluer.
• Plus fondamentalement, le seul fait que la BC
  française mène une politique plus inflationniste
  que la BC allemande reflète des différences de
  préférences (la France a une préférence pour le
  niveau dactivité et lAllemagne pour la
  stabilité des prix).
• Cest cela le fondement de lattaque spéculative.

33
Deux autres raisons den finir avec linflation

• Fin de la courbe de Philips
• Arbitrage inflation-chômage jusquen 1979
• Puis stagflation (stagnation et inflation en même
  temps) on narrive plus à réduire le chômage en
  laissant linflation augmenter
• La politique monétaire (expansionniste) joue sur
  les grandeurs nominales
• Critique de Lucas
• Primes de risque élevés sur les monnaies faibles
• Taux dintérêt plus élevés ? moindre croissance

34
Grandeurs nominales et grandeurs réelles

• Grandeurs nominales prix courant dun bien en
  euros, le montant des salaires en euros, le
  niveau des prix, le montant du PIB en euros
• Grandeurs réelles pouvoir dachat de ces
  grandeurs pouvoir dachat des salaires, etc.
• Salaire réel salaire nominale / niveau des prix
  (indice des prix) pouvoir dachat du salaire
• Taux dintérêt réel taux dintérêt nominal /
  niveau des prix
• Les deux grandeurs (nominale et réelle) divergent
  dans le temps
• car le niveau des prix augmente ou baisse au
  cours du temps

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Evolution de la symétrie à la zone mark

• Problème des réalignements
• compensent à peine les différences dinflation
• facilement anticipés par les marchés
• mettent les pays à monnaie faible-inflation forte
  sur la sellette
• Déficit commercial chronique
• Attaques spéculatives
• la symétrie du système est brisée de facto
• la Bundesbank devient lexemple à suivre

36
Deux voies de sortie ont été utilisées avant le
passage au quasi flottement qui a définitivement
annihilé la spéculation

• retour à la situation caractéristique des années
  70 pour le Royaume-Uni et, de façon transitoire,
  pour l'Italie
• laissent flotter leur monnaie afin de retrouver
  des marges de manuvre sur le plan de la
  politique monétaire, tout en conservant la
  liberté de circulation des capitaux nécessaire au
  fonctionnement de la City, pour les Britanniques
• retour à la situation caractéristique des années
  60 pour l'Espagne, le Portugal et l'Irlande
• rétablissent temporairement un contrôle des
  changes pour se maintenir dans le SME
• mais cela devient impossible avec l'entrée en
  vigueur du traité de Maastricht

37
3è voie alignement sur lAllemagne

• ne pas se trouver en situation de dévaluation
• donc adopter un taux dinflation proche de celui
  de lAllemagne et des pays à monnaie forte (et
  inflation faible).
• le SME devient un mécanisme de réduction de
  linflation. Tous les pays adoptent lobjectif de
  ne plus dévaluer vis-à-vis du Mark. Ce qui
  signifie que leur inflation doit rester aussi
  faible que linflation allemande.
• En pratique, les BC des autres pays salignent
  minute par minute sur les taux dintérêt
  pratiqués par la Buba à Francfort.
• Ainsi, les objectifs des pays qui sont restés
  dans le SME deviennent identiques, les politiques
  monétaires sont identiques (elles sont alignées
  sur celle de lAllemagne), il ny a plus de
  raison de spéculer
• Au sein de la trilogie, les pays européens
  choisissent la liberté des capitaux et les
  changes fixes, et renoncent à leur souveraineté
  monétaire (sauf lAllemagne).

38
Le SME en zone mark

• Pour imiter la Bundesbank et acquérir la même
  crédibilité, il a fallu
• Abdiquer de toute autonomie dans la politique
  monétaire
• Viser un taux dinflation faible à lallemande
• Éviter les réalignements pour ne pas détruire
  toute crédibilité

39
(No Transcript)
40
De la symétrie à la zone mark
41
(No Transcript)
42
L'asymétrie du système l'ancrage sur le
deutschemark

• Pourquoi est-ce à lAllemagne que revient la
  liberté de choisir la politique monétaire pour
  toute la zone?
• Cette situation de fait était-elle une fatalité
  dans le SME ?
• Pourquoi lAllemagne est-elle déliée de la
  trilogie impossible  le principe des N-1.
• LAllemagne est évidemment soumise au principe du
  triangle dincompatibilités, mais elle bénéficie
  dun statut privilégié au sein du SME.
• Concrètement, toutes les autres BC alignent leurs
  taux dintérêt sur ceux de la Buba qui na plus
  rien à faire et se trouve parfaitement libre de
  ses mouvements.

43
Pourquoi la position privilégiée de lAllemagne?

• Même position que les USA du temps de Bretton-
  Woods. Pourquoi ?
• ? parce que le deutschemark était la monnaie qui
  bénéficiait des meilleurs antécédents en matière
  de stabilité des prix.
• ? confiance des opérateurs, statut de monnaie
  forte, réputation, crédibilité
• ? alors que les autres pays ont besoin de
  lancrage au DM pour témoigner de leur
  détermination à lutter contre linflation.

44
Lors dune crise spéculative, la Buba
nintervient pas

• Le principe de symétrie formelle des
  interventions nest pas respecté
• la charge de la stabilité monétaire pèse
  exclusivement sur les pays dont les monnaies sont
  attaquées.
• Exceptionnellement, la Bundesbank est intervenue
  pour soutenir le franc français au cours des
  attaques spéculatives de 1992-1993.

45
Pourquoi la Buba nintervient-elle pas?

• lAllemagne na pas envie dacheter du franc, car
  cela revient à accroître ses réserves de change,
  donc la masse monétaire en circulation, donc
  inflation.
• Puissance de l'économie allemande qui
  représentait 30,3 du PIB communautaire à la fin
  des années 80.
• Le deutschemark était la seule monnaie européenne
  à avoir un statut de monnaie de réserve et de
  facturation internationale (comme dollar et yen).

46
Le DM devise internationale

• À la fin de 1995, 61,5 des réserves officielles
  mondiales étaient libellés en dollar, 14,2 en
  deutschemark, 8,5 en yen, 3,8 en livre
  sterling, 2,1 en franc français et 1,1 en
  franc suisse.
• Le dollar facturait aux alentours de 40 du
  commerce mondial contre 10 pour le
  deutschemark.
• Le couple dollar/mark était le plus traité par
  les opérateurs dans les transactions quotidiennes
  sur le marché des changes (25 des transactions)
  devant le couple dollar/yen (20 ).

47
Les objectifs de lAllemagne

• il n'entre pas dans les missions officielles de
  la Bundesbank de conduire sa politique en
  fonction de l'ensemble des besoins de la zone
  Europe.
• Sa mission constitutionnelle est de défendre la
  stabilité monétaire, c'est-à-dire de protéger le
  mark de l'inflation.
• Or, l'Allemagne définit de facto la politique
  monétaire et la politique du change du bloc
  monétaire européen
• ?les autres pays membres du SME suivent parfois
  une politique monétaire en inadéquation avec
  leurs besoins du moment.

48
Le coût du SME pour les N-1 pays

• Les membres du SME ont renoncé à jouir de leur
  pleine souveraineté en matière monétaire.
• l'Allemagne est le seul pays de la Communauté à
  échapper à l'incompatibilité entre intégration
  financière, fixité des changes et indépendance
  des politiques monétaires.
• Les autres pays, pour défendre la stabilité de
  leurs taux de change, se sont retrouvés sous la
  double tutelle des marchés financiers, auprès
  desquels leurs politiques devaient être jugés
  crédibles, et de la Bundesbank, dans la mesure où
  la politique monétaire allemande donnait le tempo
  sur lequel ils s'alignaient.
• De plus, leurs taux d'intérêt incorporaient une
  prime de risque, variable selon les pays, en
  fonction de l'appréciation portée par les marchés
  sur la crédibilité de leur politique économique.
• Parité couverte des taux dintérêt

49
La parité couverte des taux dintérêt

• r gt r afflux de capitaux, devises en France
• rlt r sortie de capitaux (devises)
• Équilibre r r Dea
• Dea variation anticipée du taux de change
• r taux dintérêt français
• r taux dintérêt étranger

50
Le choc de la réunification allemande

• Unification allemande un gros choc de demande
  (G)
• Ostmark/Deutschemark, salaires, chômage,
  reconstruction
• qui appelle une politique monétaire restrictive
  de la part de la Buba
• Sinon G ? gt augmentation de la demande
  globalegtP?
• Les taux dintérêt réels allemands augmentent
• Et donc ceux de toute la zone alors que ce
  nest pas justifié perte de croissance inutile
  pour la France, Italie
• 6,9 en France en 1990, 6,4 en 1991,7,9 en
  1992 ?Récession
• La réévaluation du mark à l'égard des autres
  monnaies du SME aurait permis à l'Allemagne de
  mieux maîtriser ses tensions inflationnistes et
  aux autres pays de s'acquitter de taux d'intérêt
  réel plus faible, en meilleure adéquation avec la
  phase de dépression qu'ils traversaient

51
(No Transcript)
52
13 septembre 1992- 2 août 1993

• 2 juin 1992 referendum danois sur le Traité de
  Maastricht NON
• vague dattaques spéculatives en 1992-93
• Les spéculateurs, les marchés, comprennent que la
  stabilité du change nest pas lobjectif
  primordial des gouvernements. Ils anticipent donc
  une dévaluation prochaine.
• Dans ces conditions, il est profitable dacheter
  du dollar en franc et de racheter le franc quand
  il sera moins cher.
• les spéculateurs vendent du franc ? pressions à
  la baisse du franc?La BC est obligé dacheter du
  franc pour contrecarrer cette pression?elle
  utilise des stocks de réserves en devises ?un
  bras de fer sengage entre les marchés et la BC
  guerre dattrition
• en quelques jours les réserves de la BC peuvent
  être épuisées

53
Le déroulement de la crise

• Septembre 1992 attaques de la et de la lire
  italienne. LItalie et la GB quittent le SME et
  laissent flotter leurs monnaies.
• Il y aura cinq réajustements de parité en
  l'espace d'un an
• les autorités monétaires espagnoles, portugaises
  et irlandaises rétablissent transitoirement des
  mesures de contrôle des mouvements de capitaux
• LEspagne, le Portugal et lIrlande dévaluent,
  malgré ces contrôles de change partiels
• le franc français et la couronne danoise font
  l'objet de plusieurs attaques spéculatives
• trois des monnaies périphériques au système, le
  mark finlandais, la couronne suédoise et la
  couronne norvégienne, renoncent à leur
  rattachement unilatéral à l'écu suite aux
  pressions des marchés et laissent flotter leurs
  monnaies.

54
Bilan du fonctionnement asymétrique du SME

• L'asymétrie du fonctionnement du SME a fini par
  le décrédibiliser, aux yeux des marchés, dès lors
  qu'il est apparu que les objectifs de politique
  économique entre l'Allemagne et d'autres pays
  adhérents du système pouvaient être
  contradictoires.
• L'Union économique et monétaire s'est dès lors
  imposée comme la seule voie de sortie possible
  pour définir une politique monétaire unique qui
  corresponde aux besoins de l'ensemble de la zone

55
Leçons contradictoires de la crise de 1993 (1)

• two-corner view
• Même le 2è SME na pas pu tenir
• Donc il faut choisir une solution radicale
• Rendre le SME encore plus uniforme
• Aller jusquà lunion monétaire
• Le SME était une mauvaise idée
• Il vaut mieux choisir un régime de change
  flottant
• Les interventions illimitées ne peuvent pas être
  illimités en réalité
• Il faut plus de discipline et moins de soutien

56
Leçons de la crise de 1993 (2)

• Les attaques spéculatives peuvent frapper même
  des économies saines et des monnaies non
  surévaluées ou sous évaluées
• crises auto-réalisatrices
• mais pas vraiment en fait
• divergence des préférences fondement des
  attaques

57
Leçon générale sur les crises de change

• Crises de change abandon forcé de la parité
  fixe à laquelle un pays sétait engagé,
• nombreuses dans les années 1990
• crise du Système Monétaire Européen en 1992-93,
• crise mexicaine en 1994,
• crise asiatique en 1997
• Crise du rouble russe en 1998
• crise du réal brésilien en 1999
• Explication incompatibilité entre des politiques
  économiques expansionnistes et le maintien dune
  parité fixe
• la fuite des capitaux est le résultat de
  lincapacité de lEtat à parvenir à une
  discipline budgétaire et monétaire
• Crises auto-réalisatrices. En 1992-1993, en
  France ou en Grande-Bretagne, pas de politique
  expansionniste et le franc ne dévalue pas.

58
Le SME à bandes de fluctuation élargies

• Sortie de crise, le 2 août 1993
• Pour enrayer les attaques spéculatives, les
  marges de fluctuation du mécanisme de change sont
  portées de ? 2,25 à ? 15 .
• gt possibilités de variation de 30
• les monnaies européennes évoluent dans un système
  de change quasi flottant.
• mise en place d'un nouvel SME.

59
LUEM ou le flottement

• L'asymétrie du fonctionnement du SME a fini par
  le décrédibiliser, aux yeux des marchés,
• car les objectifs de politique économique de
  l'Allemagne et d'autres pays adhérents du système
  peuvent être contradictoires.
• 2 solutions
• Union économique et monétaire politique
  monétaire commune
• flottement politiques monétaires totalement
  séparées.

60
Le 2è SME ou MCE2

• Le Premier SME disparaît le 1er Janvier 1999 avec
  le lancement de leuro
• Le SME 2 ou MCE2 est créé pour
• accueillir les pays qui ne peuvent pas ou ne
  veulent pas entrer dans la zone euro
• Le Danemark et le RU ont une dérogation, mais le
  Danemark adopte le MCE2
• La Suède na pas de dérogation mais nentre pas
  dans le MCE2
• Accueillir les devises des nouveaux membres de
  lUE avant quils nadoptent leuro

61
Différences entre SME1 et SME2
62
Un renouveau du SME?

• En principe, la participation au MCE (ERM) est
  obligatoire pour tous les nouveaux membres de
  lUE
• Il doivent passer au moins 2 ans dans le MCE
  avant de pouvoir rejoindre la zone euro
• Doivent éliminer tous contrôles de capitaux
• Trilogie impossiblegt il doivent donc abdiquer
  toute autonomie monétaire
• Période à risque risque de crises
  auto-réalisatrices
• Danger pour les nouveaux membres chocs
  asymétriques.

63
Les membres du MCE II
64
La trilogie impossible en actes