La Determinacin de la Tasa de Cambio

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La Determinación de la Tasa de Cambio en el Largo
Plazo Franz Hamann Finanzas Internacionales
Universidad de los Andes
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Organización

• Introducción
• Ley del Precio Único
• Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Introducción

• Aquí presentamos un modelo de largo plazo para
  explicar el comportamiento de la tasa de cambio.
• Este modelo nos da el marco para pensar la forma
  como los participantes en el mercado cambiario
  hacen predicciones a largo plazo.
• Las predicciones de largo plazo de la tasa de
  cambio son muy importantes en el corto plazo
  porque afectan las expectativas de los agentes.
• En el largo plazo los niveles de precios de los
  países juegan un papel central en la
  determinación de las tasas de interés y los
  precios relativos de los bienes a los cuales se
  transan los productos de diferentes países.

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Organización

• Introducción
• Ley del Precio Único
• Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Ley del Precio Único

• Supuestos
• Los mercados internacionales de bienes son
  competitivos
• No hay barreras el comercio
• Los costos de transporte son mínimos.
• Si estos supuestos se cumplen, los precios de dos
  bienes idénticos vendidos en dos países
  diferentes deben ser iguales cuando se expresan
  en la misma moneda.
• En fórmulas, el precio del bien i
• Pi E x Pi
• donde E es la tasa de cambio en pesos por
  dólar,
• Pi es el precio del bien i en dólares en los
  EU
• Pi es el precio del bien i en pesos en
  Colombia.

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Organización

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• Ley del Precio Único
• Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Paridad del Poder Adquisitivo

• La PPP dice que la tasa de cambio (pesos por
  dólar) entre las monedas de dos países debe ser
  igual a la relación de precios de los dos países.
  Esto es
• E P/P
• donde
• P es el precio en pesos de una canasta de
  bienes en Colombia,
• P es el precio en pesos de una canasta de
  bienes en EU.
• La PPP compara precios promedio entre dos países.
• La PPP dice que los niveles de precios entre los
  países tienden a igualarse cuando se expresan en
  la misma moneda.
• La PPP aplica para niveles de precios, no para
  bienes individuales.
• Si la ley del precio único se cumple para todos
  los bienes, entonces la PPP se cumple. Lo
  contrario no es cierto.

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Paridad del Poder Adquisitivo

• Hay dos versiones de la PPP
• PPP absoluta (en niveles)
• PPP relativa (en tasas de crecimiento)
• La PPP relativa plantea que la depreciación
  nominal durante un período de tiempo es igual la
  diferencia entre la inflación doméstica y la
  inflación externa durante el mismo período. Esto
  es
• d p p
• donde
• d es la tasa de depreciación nominal en un
  período,
• p es la tasa de inflación doméstica en el mismo
  período y
• p es la tasa de inflación externa en el mismo
  período.
• Ejercicio obtener la PPP relativa a partir de la
  absoluta.

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Organización

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• Ley del Precio Único
• Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Modelo de Tasa de CambioBasado en la PPP

• Enfoque monetario de la tasa de cambio la tasa
  de cambio nominal está determinada por factores
  monetarios.
• Para ver esto consideremos que el equilibrio en
  el mercado monetario en Colombia implica que los
  precios son
• P Ms/L(i,Y)
• Mientras que en Estados Unidos
• P Ms/L(i,Y)
• Aplicando la PPP tenemos que la tasa de cambio
  es

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Modelo de Tasa de CambioBasado en la PPP

• El Modelo monetario de la tasa de cambio predice
  que
• Un aumento en la oferta de dinero en Europa
  relativa a los Estados Unidos, causa una
  depreciación proporcional del Euro respecto al
  dólar.
• Un aumento en la demanda de dinero en Europa
  relativa a los Estados Unidos, causa una
  apreciación proporcional del Euro respecto al
  dólar.

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• Paridad del Poder Adquisitivo (PPP)
• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Paridad de Intereses, Inflación y PPP

• Un crecimiento monetario sostenido a una tasa
  constante eventualmente resulta en una tasa de
  inflación similar.
• Cambios en la tasa de inflación de largo plazo no
  afectan las variables reales de largo plazo
  (producto, empleo, etc)
• En consecuencia, la tasa de interés nominal no es
  independiente de la tasa de crecimiento monetario
  de largo plazo.
• El efecto Fisher indica que cambios en la
  inflación esperada causan, eventualmente, cambios
  iguales en la tasa de interés nominal.

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Paridad de Intereses, Inflación y PPP

• Puede el modelo monetario ilustrar el efecto
  Fisher?
• Supuestos
• Variables externas constantes y exógenas a la
  economía doméstica.
• Precios domésticos son flexibles.
• En el momento t0 el Banco Central decide, de
  forma sorpresiva, aumentar la tasa de crecimiento
  de la oferta monetaria.

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Paridad de Intereses, Inflación y PPP
Figura 1 Sendas de largo plazo de las variables
económicas después de un choque a la tasa de
crecimiento del dinero.
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Paridad de Intereses, Inflación y PPP

• En este ejemplo la tasa de interés nominal en
  pesos aumenta porque los agentes esperan un
  aumento más rápido del crecimiento monetario, más
  inflación y más depreciación nominal.
• En este caso, una tasa de interés nominal más
  alta está asociada con expectativas de inflación
  más altas y una depreciación nominal inmediata.
• En consecuencia el efecto Fisher predice que la
  tasa de interés nominal y la inflación deben
  moverse conjuntamente.
• Más adelante miramos algo de evidencia a favor de
  este efecto en Colombia.

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• Modelo de Tasa de Cambio (basado en PPP)
• Paridad de Intereses, Inflación y PPP
• Evidencia Empírica
• Resumen

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Evidencia EmpíricaPPP

• Los economistas han encontrado poca evidencia que
  soporte fuertemente la PPP y de la Ley del Precio
  Único es débil.
• La PPP falla porque fallan sus supuestos
• Existen bienes no transables internacionalmente
  (vivienda, servicios, etc.)
• Barreras al comercio, costos de transporte y
  restricciones al comercio.
• No hay competencia perfecta
• Sin embargo, también pueden existir problemas de
  medición. Los índices de precios de diferentes
  países emplean canastas diferentes.
• En general los economistas aceptan la PPP como un
  supuesto que se cumple en el largo plazo, pero
  falla en el corto plazo. Ver figura 2 para
  Colombia.

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Evidencia EmpíricaPPP en Colombia
Figura 2 Tasa de Cambio /U vs Niveles
Relativos de Precios Col/US, 1954-2004
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Evidencia EmpíricaEfecto Fisher

• Con respecto al efecto Fisher la evidencia es más
  favorable.
• Krugman y Obstfeld, en su libro de texto,
  presentan evidencia para varios países.
• La figura 3, aunque no es evidencia fuerte porque
  tiene econometría que la soporte, sí muestra
  indicios de que la predicción del efecto Fisher
  se cumple para Colombia entre 1980 y 2005.
• En general los economistas aceptan sin problemas
  el efecto Fisher.

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Evidencia EmpíricaEfecto Fisher en Colombia
Figura 3 Variación Anual IPC vs. Tasa de Interés
Nominal de los CDT a 90 días. Colombia,
1980Q3-2005Q2
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