Faits stylis

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Faits stylisés sur les rendements
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Les titres

• Les catégories de titres
• actions (shares, stocks)
• obligations (bonds)
• instruments monétaires (bills)
• produits dérivés

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Rappel

• Actions titre de propriété à revenu variable
  représentatif d'une prise de participation (dans
  une société ou dans une SICAV)
• laction étant le droit de percevoir le revenu
  résiduel (après les autres créanciers), son
  revenu (dividende) est fortement risqué

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Rappel (suite)

• Les obligations (bonds) sont des titres de
  créance négociables à long terme qu'une société
  ou une institution s'engage ou une institution
  s'engage à rembourser à une échéance déterminée
  et rémunéré par un intérêt (coupon).

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Rappel (suite)

• Instruments monétaires titres de créance
  négociables de court terme
• Bons du Trésor (Treasury bills)
• Billets de trésorerie (commercial paper)
• Certificats de dépôts (certificate of deposit)

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Les références

• Actions ? indices sur actions ordinaires (common
  stocks)
• Exemples
• USA DJIA, SP 500
• France CAC 40, SBF 250
• Royaume Uni FTSE All-Share
• Europe DJ Euro Stoxx
• Japon Nikkei 225
• International indices MSCI

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Les références

• Obligations
• Obligations du Trésor (T Bonds aux USA) à taux
  fixes, échéances de référence (souvent de) 10 ans
• Instruments monétaires
• Bons du Trésor (T Bills aux USA) aux intérêts
  précomptés, à léchéance de 90 jours.

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Les stocks de titres

• Limportance relative des actions et des autres
  titres dans les portefeuilles
• les encours
• lactif net des sociétés dinvestissement
  (OPCVM, mutual funds, investment trusts)

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Les encours de la zone euro
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Les encours de la zone euro
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Les sociétés dinvestissement

• OPCVM (organisme de placement collectif en
  valeurs mobilières) (mutual fund, investment
  fund) organisme de placement constitué par un
  portefeuille de valeurs mobilières
• sous forme de SICAV ou de fonds communs de
  placement (FCP)
• dont le gestionnaire peut être une banque, un
  organisme financier, une société de bourse.

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Les sociétés dinvestissement

• SICAV (société d'investissement à capital
  variable) (mutual fund, unit trust, open ended
  investment compagny) société d'investissment à
  capital variable qui gère un portefeuille de
  titres. Ses actions font l'objet d'un cours fixé
  par la société en fonction de son actif net. Les
  SICAV actions (SICAV obligations) doivent être
  investies à 60 sur les actions (obligations).

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Les sociétés dinvestissement

• fonds commun de placement (FCP) (investment fund,
  mutual fund) copropriété de valeurs mobilière et
  de capitaux placés à court terme ou à vue. Les
  droits des copropriétaires sur les actifs du
  fonds sont représentés par des parts nominatives.

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Lactif net des funds zone euro
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Lactif net des funds USA déc. 2001
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Des titres aux risques très différents

• La hiérarchie des risques
• les actifs les moins volatiles instr.
  Monétaires
• les actifs les plus volatiles actions
• Ordres de grandeur des volatilités
• Monétaire 2-3
• Obligations 6-8
• Actions 20 (voire 40 pour certains secteurs)
• Lexemple de la période 1994-2006

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Les bons du Trésor
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Les obligations du Trésor
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Les actions
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Les actions (2)
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Les obligations (retour)
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Caractéristiques des actions

• Des phases prolongées de croissance et de recul
• Des gains et des pertes importants (relativement
  à ceux des instruments monétaires et des
  obligations)

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Bear and Bull
Source Global Financial Data
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Les  20 pires  années
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Les  20 meilleures  années
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Les horizons de la finance

• Lhorizon dun ménage (ou dun fonds de pension)
  horizon du cycle de vie (ou dactivités des
  ménages) de lordre de 30 ans
• ? limportance sur les rendements à long terme.

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 Le triomphe des optimistes 

• Au delà des évolutions de court terme, sur
  notamment les données américaines du XXe siècle,
  performance impressionnante des actions.
• Dimson, Marsh Staunton  The Triumph of the
  Optimists  2001

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Le triomphe des optimistes (2)
Etats-Unis, 1925-2002
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Les triomphe des optimistes (3)

• Growth stocks (Value stocks) actions dont les
  perspectives de croissance sont supérieures à la
  moyenne, qui ont un ratio cours/bénéfice ou un
  PER élevé (faible).
• Small stocks (Large stocks) actions dont les
  capitalisations sont relativement faibles
  (importantes), par exemple les 20 les plus
  faibles du marché

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Le triomphe des optimistes (4)
Value Growth
Large Large Value Stocks Large Growth Stocks
Small Small Value Stocks Small Growth Stocks
internationales (pays développés, pays
émergents)
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Le triomphe des optimistes (5)
Pays Etats-Unis
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Le triomphe des optimistes (6)

• Conséquence
• Jeremy Siegel pour des investissements à 30
  ans (cycle de vie), linvestissement à 100 en
  actions est optimal.
• Car
• prime de risque gtgt 0
• volatilité diminue avec lhorizon

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Volatilité et horizon

• Hypothèse autocorrélation des rendements nulle
• Hypothèse stationnarité de la volatilité
  annuelle

Volatilité du rendement (annualisé) sur t années
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Volatilité et horizon
horizon
10 ans 0,32
20 ans 0,22
30 ans 0,18
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Les incertitudes sur les rendements à long terme

• La fragilité des primes de risque observées sur
  les Etats-Unis
•  volatilité  des rendements à 30 ans
• Le Xxe siècle une période exceptionnelle
• Le biais du survivant et les rendements
  internationaux

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Volatilité et horizon (retour)

• Hypothèse autocorrélation des rendements nulle
  et  stationnarité  de la volatilité annuelle
• Rend moyen estimé
• Volatilité estimée

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Volatilité et horizon (suite)

• Au seuil de confiance de 5
• Plus lhorizon (T) est lointain, plus la
  volatilité à utiliser est petite.
• Calibration

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Volatilité et horizon (retour)
inf Sup
1 an -25,00 47,00
5 ans -5,10 27,10
10 ans -0,38 22,38
20 ans 2,95 19,05
30 ans 4,43 17,57
50 ans 5,91 16,09
100 ans 7,40 14,60
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Les incertitudes sur les rendements à long terme
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Les incertitudes sur les rendements
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Un Xxe siècle exceptionnel
Lexpérience du Royaume-Uni
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Un Xxe siècle exceptionnel
Lexpérience du Royaume-Uni
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Un Xxe siècle exceptionnel
Les Etats-Unis
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Un Xxe siècle exceptionnel
Les Etats-Unis
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Le biais du survivant

• Où aurait-on investi en 1910?
• Aux Etats-Unis mais aussi en Russie, en
  Argentine, etc.
• Le biais des statistiques
• - elles sont centrées sur les Etats-Unis
• - elles ignorent les désastres ayant conduit
  à la fermeture des marchés ou à la disparition
  des titres (biais du survivant).

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Le biais du survivant (suite)
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Conclusion

• Dans une perspective de cycle de vie, il existe
  de nombreuses incertitudes historiques,
  statistiques sur le rendement espéré des actions.
•  Consensus  correction à la baisse de la
  prime de risque.

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