Publizit

1
Publizität weiterführende Aspekte
www.uni-graz.at/iuc/EU www.wiwi.uni-frankfurt.de/P
rofessoren/Ewert/EU ? Wagenhofer/Ewert 2007.
Alle Rechte vorbehalten.
2
Ziele

• Möglichkeiten, Prognosen und andere nicht
  verifizierte Informationen glaubwürdig bekannt zu
  geben
• Effekte rechtlicher Publizitätsvorschriften
• Auswirkung rechtlicher Vorschriften auf die
  Publizitätspolitik
• Empirische Ergebnisse

3
Offenlegung nicht verifizierter Informationen (1)

• Verifizierung aller Informationen durch Prüfung?
• Verursacht Kosten
• Manche Informationen nur auf Plausibilität
  prüfbar
• In Rechnungslegungsvorschriften zT Schätzungen
  und Annahmen vorgeschrieben
• Insbesondere bei Anlagenvermögen und
  Rückstellungen
• Angaben im Anhang oder Lagebericht unmöglich
  überprüfbar
• Erfordernis von Prognosen über die
  voraussichtliche Entwicklung im Lagebericht (
  289 dHGB, 243 öHGB)
• Prognosen nicht einmal ex post auf
  Wahrheitsgehalt prüfbar

4
Offenlegung nicht verifizierter Informationen (2)

• Arten von Prognoseinformationen
• Mehrheitlich keine exakten Informationen
• Punktangaben
• Intervallangaben
• Komparative Angaben
• Mindest- oder Höchstbeträge
• Qualitative Informationen
• Empirische Ergebnisse

5
Empirische Ergebnisse (1)
6
Empirische Ergebnisse (2)

• Präzision von positiver und negativer Information
  und Jahres- und Zwischenergebnissen abhängig

• (Geringerer) Einfluss auf Marktpreise durch
  unpräzise Prognosen
• Strategische Wahl des Präzisionsgrades
• Präzisere Prognosen von kleinen Unternehmen und
  Unternehmen, denen viele Analysten folgen

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Glaubwürdigkeit nicht verifizierter Information
(1)

• Publizitätsanreize für nicht verifizierte
  Information
• Nicht verifiziert kein zwingend
  wahrheitsgetreuer Ausweis von Information durch
  das Unternehmen
• Kenntnis der Bilanzadressaten über diesen Zustand
• Bei nicht verifizierbaren Informationen Prüfung
  des Wahrheitsgehaltes unmöglich oder mit sehr
  hohen Kosten verbunden
• Intuitive Reaktion
• Ignorieren sämtlicher nicht verifizierter
  Informationen, um Täuschung zu verhindern
• Ignorieren als Gleichgewicht
• Babbling-Gleichgewicht

Not all true statements convey information they
must be known to be true. (Stiglitz 1984)
8
Glaubwürdigkeit nicht verifizierter Information
(3)

• Aber Kursreaktionen durch Prognosen beobachtbar
• Information offenbar relevant, obwohl nicht
  verifizierbar
• Mögliche Erklärungen
• Reputation des Unternehmens für die Qualität
  seiner Prognosen
• Eingeschränkte Informationsverzerrung auf Grund
  von Plausibilitätsüberlegungen und sonstigen
  Daten
• Signaling, glaubwürdige Übermittlung über den
  Umweg eines anderen Signals
• Unter Umständen Gefahr einer Klage
• Zielkonflikt hinsichtlich der Effekte des
  Ausweises

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Informativer Ausweis nicht verifizierter
Informationen (1)

• Zielkonflikte als wesentliche Einflussgröße
• Cheap talk-Modelle
• Cheap talk beliebig machbare Aussagen
• Nicht verifizierbar, keine direkten Kosten
• Kein unmittelbarer Vor- oder Nachteil für den
  Sender
• Beeinflussung der Empfänger, nur Auswirkungen
  deren Entscheidungen relevant für den Sender
• Keine Beschränkung der berichteten Information
• Unterschied zum Signaling direkte Beeinflussung
  des Nutzens des Senders durch das Signal (zB
  Dividende, Bewertungspolitik) beim Signaling

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Informativer Ausweis nicht verifizierter
Informationen (2)

• Modellannahmen
• Unternehmen auf Duopolmarkt mit
  Cournot-Konkurrenz
• Aufnahmen von Mitteln in Höhe von EK am
  Kapitalmarkt
• Im Intervall y ? 1, 2 a priori gleichverteilte
  Information
• Steigender Marktwert bei günstiger Information
• Konkurrenzreaktion aber nachteilig
• Mitteilung von ungünstiger Information bei
  ausschließlicher Berücksichtigung der
  Konkurrenzgefahr

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Struktur der Gleichgewichte (1)

• Im Gleichgewicht kein Bereich an vollständig
  ausgewiesenen und geglaubten Informationen
• Ausweisbereich D  (y1, y2) mit y1 lt y2
• Unterschiedliche Reaktion auf verschiedene y ? D
• Maximierung der Zielerreichung bei y ? D
• Immer Anreiz zu Bericht m(y)  y, unabhängig vom
  tatsächlichen y
• Nichtglauben von m durch Adressaten und gleiche
  Reaktion auf alle y ? D, um nicht getäuscht zu
  werden
• Stufenfunktion als Struktur einer
  Ausweisstrategie im Gleichgewicht
• Wertebereich in n Partitionen zerlegt

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Struktur der Gleichgewichte (2)

• Immer Existenz eines Nichtausweisgleichgewichtes
  (babbling)
• Nur eine Partition Y1 1, 2 Y
• Existenz von Gleichgewichten mit
  wahrheitsgetreuer Berichterstattung der Partition
  m(y) Yi für y ? Yi möglich
• Hinreichend gegensätzliche Ziele
• Zwei oder mehr Partitionen
• Mögliche Interpretation
• Komparative Aussage (kleiner/größer)
• Ausweis von oberer bzw unterer Schranke
• Aber auch Ausweis eines m innerhalb der Partition
  Yi möglich, in der y liegt

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Beispiel (1)

• Informatives Gleichgewicht bei EK 0,08 mit
  Partitionen Y1 1  1,485 und Y2 (1,485 2
  
• Zwei Partitionen-Gleichgewicht nur für 0,0632 lt
  EK lt 0,1096

Interpretation m Y2 als Die Marktsituation
wird nächsten Jahr tendenziell günstiger. oder
ähnlich
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Beispiel (2)

• Beweis für Gleichgewicht Kein Anreiz abzuweichen

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Gründe für rechtliche Publizitätsvorschriften

• Beurteilungsbasis Situation ohne Vorschriften
• Wirkungslosigkeit rechtlicher Vorschriften bei
  unraveling
• Wirkung bei Anreizen zu Nichtbekanntgabe
• Individuell Nachteile durch rechtliche
  Vorschriften für das Unternehmen
• Einschränkung des Entscheidungsspielraums
• Kosten-Nutzen-Überlegungen bei Ausweisentscheidung
  
• Aber Vernachlässigung der Kosten und Nutzen der
  Adressaten
• Gründe für rechtliche Regelungen
• Schutz von Adressaten
• Externe Effekte von Informationen
• Standardisierung der Publizität

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Schutz von Adressaten (1)

• Ausgleich des Informationsstandes
• Chancengleichheit von schwachenAdressaten
• Vermutete Ineffizienz des Kapitalmarktes
• Naive Adressaten
• Keine skeptischen Erwartungen bei Nichtausweis
• Marktpreis PN Ey bei Nichtausweis
• Nur Ausweis von überdurchschnittlich günstigen
  Informationen y gt Ey und Überbewertung bei
  Nichtausweis
• Falsche Erwartungen bei Publizitätspflicht
  irrelevant und damit Schutz der naiven
  Adressaten

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Schutz von Adressaten (2)

• Bewusste Nichtbeschaffung von Informationen durch
  schwache Adressaten
• Fixkosten der Beschaffung bei proportional mit
  Engagement steigendem Vorteil aus der
  verbesserten Informationslage
• Desto größer das Budget, desto günstiger die
  Beschaffung
• Ökonomisch begründeter Nachteil, aber dennoch
  existent
• Kosten der Erstellung und Offenlegung für das
  Unternehmen durch die Publizitätspflicht
• Günstigere Informationserstellung durch das
  Unternehmen
• Gesamtwirtschaftlicher Vorteil
• Differenzierungen der Publizitätsvorschriften
  nach Unternehmensgröße und Börsennotierung

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Externe Effekte von Information

• Rechtliche Regelungen betreffen alle Unternehmen
• Keine isolierte Betrachtung von Änderungen,
  sondern Berücksichtigung der Breitenwirkung
• zB Konkurrenzgefahr Nachteil durch Ausweis der
  eigenen Information vs. wertvolle Informationen
  über andere
• Externe Effekte auf Seiten der Nachfrager
• Kosten der Publikation tragen letztlich die
  Eigentümer
• Öffentliches Gut Information (kein
  Ausschlussprinzip) kostenloser Zugriff für
  potenzielle Investoren
• Keine Unterproduktion durch rechtliche
  Vorschriften
• Verhinderung möglicher Überproduktion
• Signaling-Gleichgewichte
• Investor Relations-Aktivitäten

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Standardisierung der Publizität

• Ökonomische Vorteile bei Netzwerkeffekten
• Reduktion der Kosten der Anwendung eines
  Standards bei zunehmendem Gebrauch
• zB Software, Datenübertragung, Telefon,
  Tastaturen
• Bei Finanzinformationen Reduktion der Kosten der
  Adressaten durch Standardisierung
• Vertrauen auf bestimmten Umfang, bessere
  Vergleiche, standardisierte Analysen möglich usw
• Vorteile für das Unternehmen
• Mehr Analysten, bessere Unternehmensvergleiche
  usw
• Negative Wirkungen
• Einzementierung eines bestimmten Standes der
  Technik
• Nicht immer bester Standard gewinnt das Rennen

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Beurteilung rechtlicher Publizitätsvorschriften

• Gesamtwirtschaftliches Gleichgewicht
• Gesamter Nutzen gt gesamte Kosten inklusive der
  direkten Kosten der Erlassung und Durchsetzung
• Meist Umverteilung und keine Pareto-Verbesserung
• Interpersonelle Nutzenvergleiche notwendig
• Quantifizierung praktisch unmöglich
• Empirische Analysen als Alternative
• Kapitalmarktwirkungen von neuen
  Ausweisvorschriften
• Durch Ergebnisse kaum fundierte Aussagen über
  Vorteilhaftigkeit möglich

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Weiterentwicklung der Finanzberichterstattung

• Regelungen gegenüber Anforderungen der Adressaten
  oft unzureichend
• Experimente mit der Veröffentlichung zusätzlicher
  Informationen durch Unternehmen
• Freiwillige Finanzberichterstattung in Zukunft
  möglicherweise rechtlicher Regelung unterworfen
• Bei freiwilligen Informationen keine
  Anforderungen wie bei rechtlich verpflichtenden
• Mängel allenfalls Auswirkungen auf
  Unternehmensreputation
• Weiterentwicklungen
• Value Reporting, Business Reporting
• Auswirkungen neuer Informationstechnologien

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Value Reporting (1)

• Freiwillige Berichterstattung, die Investoren
  zusätzliche Informationen geben will
• Viele Vorschläge, wie eine erweiterte
  Finanzberichterstattung allgemein und ein Value
  Reporting speziell gestaltet werden können
• Arbeitskreises Externe Unternehmensrechnung der
  Schmalenbach-Gesellschaft (2002)
• Drei Kategorien an empfohlenen Informationen aus
  den Grundsätzen für das Value Reporting
  entwickelt
• Kapitalmarktorientierte Daten
• Informationen über nicht bilanzierte Werte des
  Unternehmens
• Informationen über Strategie und Performance

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Value Reporting (2)

• Qualität der Information von Prüfung abhängig
• Angaben nach IFRS und US-GAAP sowie jene im
  Lagebericht Gegenstand der Wirtschaftsprüfung
• Keine Prüfung des freien Teil des
  Geschäftsberichts
• Viele Angaben nicht prüfbar (Wissensvorsprung des
  Managements)

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Konzepte einer erweiterten Finanzberichterstattung

• Von Standardsettern, zB
• Business Reporting Project des AICPA
• Aus der Beratungspraxis, zB
• Balanced Scorecard (Kaplan/Norton)
• Value Chain Scoreboard (Lev)
• ValueReporting (Keegan et al)
• Kaum Eignung für detaillierte Regulierung
• Unternehmensspezifische Informationen
• Experimentierphase
• Vertrauen auf freiwillige Angaben und
  Innovationen
• Lasse den Markt entscheiden ...

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Auswirkungen neuer Informationstechnologien

• Internet als Kommunikationsmedium
• Kosten und Nutzen von Information drastisch
  verändert
• Demokratisierung der Finanzinformationen
  praktisch jederzeit und überall auf der Welt
  verfügbar
• Reduktion der Kosten der Weiterverarbeitung und
  Analyse
• Auch Vorteile für Unternehmen
• Zusätzliche Präsentationsmöglichkeiten
• Sinken der gesamten Offenlegungskosten von
  Substitution sonstiger Finanzberichte abhängig
• Inhalte zunächst unabhängig von der Verwendung
  des Internet
• Tendenz zu mehr freiwilligem Ausweis durch
  Kostenreduktion oder Nutzenerhöhung
• Viele aktuelle Informationserfordernisse
  benötigen Internet als Medium

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eXtensible Business Reporting Language (XBRL)

• XBRL für die Finanzberichterstattung
• Teilmenge von eXtensible Markup Language (XML)
• Entwicklung durch Konsortium (AICPA und viele
  Unternehmen aus Softwarebranche,
  Wirtschaftsprüfung ua)
• Definition des Inhalts der Daten mit tags
• Download kontextabhängiger Einzeldaten
  automatisch mit Suchmaschinen möglich
• Voraussetzung Standardisierung der tags mit
  Taxonomien
• Taxonomien für US-GAAP verfügbar, für IFRS und
  deutsches HGB in Entwicklung
• Mögliche Folgewirkungen für die Rechnungslegung
• Automatische Suche und Verarbeitung von
  Informationen
• Mehr Standardisierung?

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Rechtliche und freiwillige Publizität

• Veränderung des Anreizes zu freiwilligem Ausweis
  durch rechtliche Vorschriften
• Rechtlich erzwungener und freiwilliger Ausweis
  sowohl komplementär als substitutiv möglich
• Tendenziell eher Erwartung von Substitutivität
• Sonst Änderung des Anreizes, eine bestimmte
  Information freiwillig auszuweisen, durch
  verpflichtenden Ausweis einer anderen
• Zulässigkeit freiwilliger Publizität
• Freiwillige Zusatzangaben grundsätzlich erlaubt
• Schutz der Unternehmen vor zu starkem unraveling
  für Gesetzgeber relevant

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Interdependenzen zwischen Finanzinformationen

• Auswirkungen bei Zusammenhang zwischen zwei
  Informationen
• Beide Informationen stochastisch voneinander
  abhängig
• Beobachtung einer Information lässt
  Schlussfolgerungen auf den Wert der anderen zu
• Bewertungszusammenhang
• Unterschiedlicher Einfluss einer Information auf
  die Zielfunktion, je nach dem Wert der anderen
  Information
• Interdependenz der mit den Informationen
  verbundenen Kosten
• Economies of scale der Informationsbeschaffung

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Auswirkungen der Publizität auf operative
Entscheidungen

• Publizität kann Auswirkungen auf die operative
  Geschäftstätigkeit haben
• Beispiel Segmentberichterstattung
• Unternehmen in zwei Produktmärkten
• Bei umfangreicherer Segmentberichterstattung
  Reaktion des Unternehmens durch Verzerrung
  (Reduktion) der ProduktionsmengeSignalisiert
  ungünstige Märkte und versucht Eindringen zu
  verhindern
• Trade-off von geringerem Gewinn in Periode 1 mit
  höherem Gewinn in Periode 2, wenn Eindringen
  verhindert werden kann
• Verzerrung des Gewinns bei Segmentberichterstattun
  g größer und somit geringerer sozialer Wohlstand

30
Ausweisstetigkeit

• Stetigkeitsprinzip für die Form der Darstellung
• ( 265 Abs 1 dHGB, 223 Abs 1 öUGB)
• Bilanz- und GuV-Gliederung, Angabe der
  Vorjahreszahlen
• Ausweisstetigkeit bereits gegebener Information
• Erschwertes Reduzieren, Ausweitung der Publizität
  aber möglich
• Finanzberichterstattung
• Kein gesetzliches Stetigkeitsprinzip für
  Zusatzinformation
• Faktisches Erfordernis durch Wünsche der
  Adressaten
• Singuläre Entscheidungen
• Nur bei einmaligen Informationen
• Andernfalls Zusatzinformation über die
  Informationsqualität

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Analyse der Ausweisstetigkeit (1)

• Annahmen
• Informationssystem mit einmaligen
  Installationskosten
• Informationslieferung in jeder Periode möglich
• Kein Wissen des Marktes über den Besitz des
  Systems
• Wahrscheinlichkeit für das Nichtvorhandensein f
• Informationen durch Nichtausweis
• Ausweiswahrscheinlichkeit F(D) und Revision von f
  auf

• Keine Revision von f nur dann, wenn F(N) 1
• Sonst steigende a posteriori Wahrscheinlichkeit
  für Nichtbesitz
• Bei Nichtausweis relativ weniger Ausweis in der
  Folgeperiode

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Analyse der Ausweisstetigkeit (2)

• Freiwilliger Ausweis
• Für Adressaten Kenntnis des Inhalts und Wissen
  um den Erhalt der Informationen in künftigen
  Perioden
• Wahrscheinlichkeitsrevision auf f1 0
• Skeptische Erwartungen und vollständiger Ausweis
  in den Folgeperioden
• Nichtausweis in Folgeperioden unvorteilhafter
• Folge für das Unternehmen Ausweis nur von sehr
  günstigen Information
• Relatives Absinken freiwilliger Publizität durch
  Konsequenz einer Ausweisstetigkeit
• Bei einmal genommener Hürde aber mehr Ausweis

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Durchsetzung rechtlicher Regelungen

• Gerichtsverfahren über Publizität selten
• Gesetzliche Sanktionen für Vorstand und
  Aufsichtsrat bei falschen Angaben oder
  Verschleierung erheblicher Umstände
• Gründe für seltene Verfahren Schwere
  Nachweisbarkeit und Interpretationsspielräume
• Ad-hoc-Berichterstattung in den USA
• Effektivität durch Sammelklagen (class action
  suits)
• 95 der Klagen außergerichtlich beendet
• Versicherungsprämien in Risikobranchen hoch

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Safe Harbor Rules

• Schutz vor Klagen bei explizitem Hinweis auf
  unsichere Erwartung

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Ausweis negativer Informationen (1)

• Anreiz zum Ausweis sehr ungünstiger Information
• Durch Schadensgefahr in Form von Klagen und
  Reputationsverlust
• Analyse der Effekte des Ausweisverhaltens
• Vertretung der durch einen angeblich überhöhten
  Preis bei Aktienkauf geschädigten Investoren
  durch Rechtsanwalt
• Schadensbemessung nach dem Aktienkurs ohne
  Publikation Pn bei Kauf und dem tatsächlich
  später eingetretenen, ungünstigeren Kurs P y
• Klageempfehlung bei Deckung der Verfahrenskosten
  VK durch den erwarteten Nutzen mit w als konstant
  angenommener Erfolgswahrscheinlichkeit der Klage

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Ausweis negativer Informationen (2)

• Klageeinbringung bei

• Anreiz zur Verhinderung einer Klage durch das
  Unternehmen bei hinreichend hohen Kosten
• Ausweis aller zu einer Klage führenden
  Informationen y lt y1
• Je höher Klagekosten aus Sicht des Aktionärs oder
  Rechtsanwalts, desto unwahrscheinlichere Klage
• Desto höher w, desto wahrscheinlichere
  Klageeinbringung
• Keine Effekte einer Klagedrohung bei PN lt VK/w
• Auswirkungen auf ein Ausweisgleichgewicht

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Empirische Studien

• Unterschiedliche Anreize in Gleichgewichten
• Empirische Tests schwierig
• Viele, zum Teil voneinander abhängige
  Einflussfaktoren
• von Außenstehenden oft nicht beobachtbar
• Großteil der Studien mit Kapitalmarktdaten,
  wenige explizite Tests von Prognosen
• Experimentelle Forschung als Abhilfe
• Kontrollierte Umweltbedingungen
• Prüfung der Modellergebnisse
• Experimenteller Test des unraveling-Prinzips
• Tendenz zum vorhergesagten Vollausweisgleichgewich
  t
• Nachteil experimenteller Forschung meist
  Studierende und nicht in der Praxis entscheidende
  Personen als Subjekte

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Hypothesen zum Publizitätsverhalten

• Verwendung von Surrogatgrößen für nicht
  beobachtbare Einflussgrößen
• Voraussetzung Starker Zusammenhang zwischen
  Erklärungs- und Surrogatgröße
• Hypothesen erforderlich
• Beispiele für Surrogatgrößen
• Strukturabbildungen wie Unternehmensgröße und
  Volatilität des Geschäfts
• Performancegrößen wie der Gewinn
• Vom Management direkt entscheidbare Größen wie
  der Gang an die Börse oder die Ausgabe junger
  Aktien, und nicht direkt entscheidbare Größen
• Auswahl der Surrogatgrößen je nach Fragestellung

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Surrogatgrößen (1)

• Unternehmensgröße
• Meistverwendete Surrogatgröße
• idR gemessen über Umsatz oder Bilanzsumme
• Hypothesen für wahrscheinlicheren Ausweis von
  größeren Unternehmen
• Relativ geringere mit dem Erhalt und der
  Publikation zusammenhängende Kosten für größere
  Unternehmen
• Marktbewertung für größere Unternehmen auf Grund
  von Kapitalbedarf relevanter
• Große Unternehmen im Blickpunkt der
  Öffentlichkeit und der Finanzanalysten
• Weniger Furcht vor Konkurrenzgefahr bei großen
  Unternehmen

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Surrogatgrößen (2)

• Börsennotierung
• Börsennotierte Unternehmen stärker an hohem
  Marktpreis interessiert mehr Ausweis
• Relativ geringere Publizitätskosten durch Pflicht
  zu Veröffentlichung von mehr Informationen mehr
  Ausweis
• Branchenzugehörigkeit
• Unterschiede in Konkurrenzsituation
• Imitationsverhalten innerhalb einer Branche
• Eigentümerstruktur
• Anzahl der Eigentümer, viele Eigentümer mehr
  Ausweis
• Großer Anteil in öffentlicher Hand mehr Ausweis
• Nationalität der Eigentümer oder Zugehörigkeit zu
  einem Konzern gleichförmigere Publizität in der
  Gruppe

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Surrogatgrößen (3)

• Verschuldungsgrad
• Mehr Ausweis von Unternehmen mit höherem
  Verschuldungsgrad wegen des Interesses der
  Kapitalgeber
• Hypothese wenig plausibel, da vertragliche
  Verwendung von Informationen
• Erfolgssituation
• idR gemessen durch Kapitalrentabilitätskennzahlen
  
• Ex ante Erhöhung der Konkurrenzgefahr durch
  günstige Erfolgslage weniger Ausweis
• Ex post günstige Erfolgssituation als günstige
  Information und Unterlegung mit
  Zusatzinformationen mehr Ausweis

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Surrogatgrößen (4)

• Wirtschaftsprüfer
• Hypothese bei größerem Wirtschaftsprüfer mehr
  Publizität
• Große Wirtschaftsprüfer unabhängiger und
  durchsetzungsfähiger
• Mehr kumulierte Erfahrung und Kenntnis
  internationaler Anforderungen bei großen und
  international eingebundene Wirtschaftsprüfer mit
  spezialisierten Mitarbeitern
• Surrogatgrößen zum Teil mehr auf Vorurteilen als
  auf ökonomischen Begründungen basierend
• Warum soll beispielsweise Wirtschaftsprüfer zu
  mehr freiwilliger Publizität raten?

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Signifikanz der unabhängigen Variable

• Mögliche Gründe für Nichtsignifikanz
• Nichtzutreffen der Hypothese für Zusammenhang der
  Variablen als wahrer Grund für nicht signifikante
  Ergebnisse
• Korrelation der erklärenden Variablen
• Überlagerung des Ergebnisses durch nicht erfasste
  oder nicht erfassbare Einflussgrößen
• Kein Ausweis wegen Nichtbesitz der Information
• Kein Wissen über die Informationslage des
  Unternehmens bei Nichtausweis weitere
  Surrogatgrößen oder Beschränkung auf ausweisende
  Unternehmen notwendig
• Gegenseitige Aufhebung der getesteten Hypothesen
• Ausweisstetigkeit vs. erstmalige
  Publikationsentscheidung
• Signifikanz des Ergebnisses bei einer
  Surrogatgröße für viele potenzielle
  Einflussgrößen unklar

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Empirische ErgebnissePublizität allgemein

• Anzahl der zusätzlichen Angaben und Ausweisindex

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Empirische ErgebnisseFinanzinformationen im
Internet

• Finanzinformationen auf der Homepage
• Festlegung des Umfangs der Nutzung durch
  Kosten-Nutzen-Vergleiche
• Entstehende Informationskosten weitgehend
  unabhängig von der Unternehmensgröße
• Mit der Größe des Unternehmens ansteigender
  Nutzen
• Nutzen umso größer, je mehr Adressaten
• Empirische Studie über Umfang und Qualität der
  Finanzinformationen
• Messung mit Publizitätsindex
• Unternehmensgröße und Streubesitz bei
  österreichischen Unternehmen signifikant hoch,
  bei deutschen nicht

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Verschiedenen Formen der Finanzberichterstattung

• Neben Jahresabschlüssen und Geschäftsberichten
  auch Investor Relations-Aktivitäten
• zB öffentliche Präsentationen, Presseinformationen
  , Gespräche mit Analysten und großen Investoren
• Einflussgrößen auf ein Ausweisrating
• Ratings für Geschäftsbericht, andere
  Publikationen und Investor Relations
• Unternehmensgröße positiv mit dem Rating
  verbunden, zB mit Geschäftsberichts-Rating
• Variabilität der Rendite als Maß für die
  Informationsasymmetrie negativ,
  Geschäftsbericht
• Rendite positiv, Investor Relations
• Variable zur Erfassung einer Kapitalmarktfinanzier
  ung positiv, sonstige Publikationen

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Empirische Studien Publizität und Kapitalkosten
(1)

• Untersuchung der hypothesenkonformen Reaktion des
  Kapitalmarktes
• Hypothese Senkung der Eigenkapitalkosten bei
  mehr Publizität
• Wesentlichstes Praxisargument für den Umstieg auf
  IFRS oder US-GAAP
• Tests mit Marktgleichgewichtsmodellen
• Senkung der Eigenkapitalkosten als mögliche Folge
  von mehr Information und dadurch bedingter
  Reduzierung des Schätzrisikos der Investoren oder
  größerer Marktliquidität
• Eine Reihe von Bedingungen als Voraussetzung
• Nettoeffekt auf die gesamte Information am Markt
  an sich offen

48
Empirische Studien Publizität und Kapitalkosten
(2)

• Test der Hypothese schwierig
• Eigenkapitalkosten nicht beobachtbar
• Auch b -Faktoren des Capital Asset Pricing Models
  nicht hilfreich, weil Publizitätsumfang nicht
  erfasst
• Studie von Botosan (1997)
• Errechnung eines impliziten Eigenkapitalkostensatz
  es
• Berechnung des Market Value Added als Barwert der
  Residualgewinne (EVA)
• Diskontfaktor als Eigenkapitalkostensatz
• Publizitätsindex für den Jahresabschluss
• Ergebnis prognostizierter negativer Effekt (dh
  höherer Index, niedrigere Eigenkapitalkosten),
  jedoch nicht signifikant
• Nicht eindeutige theoretische Resultate über den
  Einfluss als mögliche Erklärung

49
Empirische Studien Publizität und Kapitalkosten
(3)

• Studie von Daske (2006)
• Schätzung der Eigenkapitalkosten über internen
  Zinssatz des Residualgewinnmodells
• Ergebnis Kapitalkosten haben sich mit Übergang
  auf internationale Rechnungslegung eher erhöht
  als vermindert
• Alternative Vorgehensweise
• Geld-Brief-Spanne, Liquidität (erfasst über das
  Handelsvolumen) und Aktienkursvolatilität
  anstelle der Eigenkapitalkosten
• Ergebnis einer empirischen Studie IFRS und
  US-GAAP anwendende Unternehmen mit signifikant
  geringerer Geld-Brief-Spanne und höherem
  Handelsvolumen

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Empirische Studien Bestimmte Angaben (1)

• Gezielte Hypothesentests des Ausweisverhaltens
  einer ganz bestimmten Information
• Schärfere Ergebnisse möglich
• Ausweisentscheidungen von Informationen oft
  gemeinsam
• Günstig oder ungünstig von Situation
  abhängig
• Beispiel Angaben zu Pensionsrückstellungen
• Test von miteinander konkurrierenden
  Einflussgrößen
• Bestehen von Publizitätskosten
• Mehr Information bei niedrigeren Kosten
• Ausweis nur günstiger Informationen
• Substituieren von Informationskosten der
  Marktteilnehmer
• Mehr Ausweis bei mehr Selbstbeschaffung von
  Information durch die Marktteilnehmer bei
  Nichtausweis
• Weniger Ausweis bei Eigentümern mit hohem Anteil

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Empirische Studien Bestimmte Angaben (2)

• Surrogatgrößen
• Für Publizitätskosten Anzahl von Streiks,
  Lohnniveau und Rentabilität des Unternehmens
  (ROA)
• Für Informationsbeschaffung Anzahl der
  Anteilseigner, Handelsvolumen, Ausgabe von Aktien
• Für Wesentlichkeit Anteil der Pensionsrückstellun
  gen an der Bilanzsumme
• Unternehmensgröße und Notierung durch die SEC als
  Kontrollvariablen
• Ergebnisse
• Prognostizierte Vorzeichen bei unabhängigen
  Variablen
• Zutreffen des Einflusses von Publizitätskosten
  durch stark signifikantes Lohnniveau und
  Rentabilität bestätigt
• Für Informationskosten nur das Vorhandensein von
  Eigentümern mit hohem Anteil stark signifikant