PowerPoint-Pr

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AnlagenotstandDie Investmentbranche und die
Renditekrise
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Agenda

• Magere Zeiten und neue Herausforderungen
• Vergebene Chancen Die Fehler der Vergangenheit
• Im Renditekeller Zinsen und Risikoprämien auf
  Tiefständen
• Vor dem Performancedesaster Die Branche in der
  Kostenfalle
• Vor dem Boom Volumenschub durch Privatvorsorge
• Trends 2006 Neue Herausforderungen

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Vergebene Chancen Die Fehler der Vergangenheit
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Vergebene Chancen

• Vernachlässigte Vorteile
• Fonds bieten einfachen, preiswerten Zugang zu
  Märkten und Diversifikation
• Fonds bieten Zugang zu spezifischem Investment
  Know-How
• Fonds bieten Anlegerschutz
• Fonds lösen Anreizprobleme
• Fonds haben kein Ausfallrisiko
• Fonds sind kosteneffizient
• Fonds sind handlich
• Fonds sind einfach wunderbar!

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Vergebene Chancen

• Fehler der Vergangenheit
• Fonds Aktienfonds? Der Fondsboom bis 2000 fand
  primär auf dem Rücken der Aktienmarktentwicklung
  statt.
• Fonds Rendite? Beim Marketing stand die
  angeblich überlegene Rendite von Aktienfonds oft
  im Vordergrund.
• Risiko ausgeklammert Risikoaufklärung fand nicht
  statt. Die Anleger standen dem folgenden Desaster
  zumeist vollkommen unvorbereitet gegenüber.
• Isolierte Perspektive Der einzelne Fonds, nicht
  das Portfolio, stand im Vordergrund.

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Vergebene Chancen

• Performancekult statt Asset Allocation
• Lemminge Die deutschen Anleger haben immer noch
  nicht gelernt, mit den verschiedenen
  Fondskategorien umzugehen. Nach dem
  enttäuschenden Abschneiden von Aktien wandten sie
  sich erneut rein performancegetrieben
  zunächst den offenen Immobilienfonds und zuletzt
  den Rentenfonds zu.
• Ahnungslos Asset Allocation ist für die meisten
  Anleger nach wie vor buchstäblich ein Fremdwort.
• Desinformiert Fonds werden vor allem ihrer
  angeblich überlegenen Rendite wegen gekauft.

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Vergebene Chancen

• BVI Absatzzahlen als idealer Negativindikator?

• BVI Nettoabsatz nach Fondsgattung

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Im RenditekellerZinsen und Risikoprämien auf
Tiefständen
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Im Renditekeller

• Der großen Triebfeder geht der Schwung aus

• Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen

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Im Renditekeller

• Niedrige Nominal- und Realzinsen
• Zinsrückgang Ursprünglicher Auslöser des
  Zinsrückganges war der massive Rückgang der
  Inflationsraten zu Beginn der 80er Jahre. Seitdem
  sind aber auch die Realzinsen drastisch gefallen.
• Zinsrätsel Viele Marktbeobachter unter Ihnen
  Alan Greenspan stehen dem dramatischen
  Zinsrückgang mittlerweile mit Staunen und Skepsis
  gegenüber.

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Im Renditekeller

• USA Extrem flache Zinsstrukturkurve

0,20

• Rendite von US-Staatsanleihen

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Im Renditekeller

• Niedrigzinsen in Euroland

1,0

• Rendite von Euro-Staatsanleihen

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Im Renditekeller

• Auch Risikoprämien sind stark gesunken

Risikoaufschläge nach Ratingklassen (Euro)
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Im Renditekeller

• Das Ergebnis Magere Renditen

• Rendite nach Laufzeit und Bonität (Euro)

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Im Renditekeller

• Auch Realzinsen historisch niedrig

• Britische Realzinsen seit 1700

Langfristiger Realzins
Langfr. Durchschnitt (1700-2004)
Schätzung für 2005
Schätzung f.
2005, Stand 2.
März 2005
Quelle Datastream, Global Financial Data, DMO,
D.Miles, M. Baker, V. Pillonca, Where Should
Long-Term Interest Rates Be Today? A 300 Year
View, Morgan Stanley, 9 March 2005
Quelle Datastream, Global Financial Data, DMO,
D.Miles, M. Baker, V. Pillonca, Where Should
Long-Term Interest Rates Be Today? A 300 Year
View, Morgan Stanley, 9 March 2005
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Im Renditekeller

• Implizite Volatilität nahe historischem Tief

• Implizite Volatilität des DAX (VDAX)

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Im Renditekeller

• Haben die Lemminge wieder einmal unrecht?

• BVI Nettoabsatz nach Fondsgattung

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Vor dem Performancedesaster

• Performanceverkauf Weg in den Untergang
• Überbewertet Je besser ein Markt oder eine
  Anlageklasse gelaufen ist, desto niedriger ist
  unter sonst gleichen Bedingungen die zukünftige
  Rendite.
• Risikoreich Das Platzen von Bewertungsblasen
  bewirkt dramatische und rasche Kursverluste.
• Renditeschwach Im besten Falle droht ein
  langsamer, schleichender Verfall oder zumindest
  eine anhaltend enttäuschende Entwicklung.
• Gefährlich Die fast zwangsläufig resultierenden
  Enttäuschungen gefährden die Kundenbeziehung.

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Vor dem Performancedesaster

• Performanceverkauf von Aktienfonds vor Ende?

• Historische annualisierte 10-Jahres Performance
  des DAX

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Vor dem PerformancedesasterDie Branche in der
Kostenfalle
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Vor dem Performancedesaster

• Die Zukunft bringt niedrige Renditen

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Vor dem Performancedesaster

• Die große Hoffnung
• ?

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Vor dem Performancedesaster
Hedge Funds Enttäuschte Hoffnungen
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Vor dem Performancedesaster

• Gebührenstrukturen kommen unter Druck
• Renditeschwund Durch den massiven Rückgang von
  Nominal- und Realzinsen sowie Liquiditäts- und
  Risikoprämien sind die an den Kapitalmärkten
  zukünftig erzielbaren Renditen massiv gesunken.
• Die Quellen für Pseudo-Alpha versiegen
  Liquiditäts- und Risikoprämien sind mittlerweile
  extrem niedrig. Das Chance/Risiko-Verhältnis von
  Fristentransformation hat sich extrem
  verschlechtert.
• Nullsumme Aktives Management ist aggregiert
  betrachtet ein Nullsummenspiel und bietet daher
  nach Kosten eine negative Nettorendite.
• Rigidität Während die erzielbaren Renditen immer
  weiter schwinden sind die Verwaltungskosten
  stabil geblieben oder zum Teil sogar gestiegen.
• Unhaltbar Sollte sich das Kapitalmarktumfeld
  nicht dramatisch verändern, werden die
  Verwaltungskosten zwangsläufig unter massiven
  Druck geraten.

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Vor dem BoomVolumenschub durch Privatvorsorge
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Vor dem Boom

• Wachstumsmotor Privatvorsorge
• Staatliche Rente diskreditiert Die Blümsche
  Rentenlüge ist endlich in aller Öffentlichkeit
  als solche entlarvt worden.
• Privatvorsorge wird Medienthema Die
  Privatvorsorge erhält zunehmende Beachtung in den
  Medien. Versorgungslücken werden thematisiert.
• Konkurrenz geschwächt Halbierung des
  Steuerprivileges hat die Attraktivität der KLV
  massiv geschwächt. Sinkende Garantiezinsen und
  Wegfall der Stornogewinne tragen zur Schwächung
  bei. Fehlende Risikobudgets schränken Spielraum
  der Versicherer ein.

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Vor dem Boom

• Schlüssige Konzepte sind Mangelware
• Marketing im Vordergrund Die momentan
  angebotenen Konzepte bieten nur scheinbar eine
  Lösung für das Vorsorgeproblem. Reine
  Marketing-anforderungen bestimmen das
  Produktdesign.
• Gefährlich simple Konzepte Einfache
  Allokationsmodelle (Bsp. automatisch abnehmende
  Aktienquote) sind meist ökonomisch irrational.
  CPPI-Modelle mit Höchststandsabsicherung sind
  extrem pfaddependent.
• Thema verfehlt Keines der bislang angebotenen
  Konzepte stellt sich tatsächlich diesen
  ökonomischen Anforderungen (Absicherung realer
  Verbindlichkeiten). Themen wie Inflationsschutz
  werden ausgeklammert.
• Beratung Mangelware Private Altersvorsorge
  erfordert aber die Integration von Produkt und
  Beratungskonzept.

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Trends 2006Neue Herausforderungen
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Trends 2006

• Investmentbanken vs. Fondsgesellschaften
• Strukturierte Produkte auf dem Vormarsch
  Verbriefte Derivate sind europaweit auf dem
  Vormarsch. Der Zertifikateboom in Deutschland ist
  kein Einzelfall.
• Mantel unerheblich Derivative Produktionstechnolo
  gie ist nicht an einen bestimmten Mantel wie das
  Zertifikat geknüpft. Eine Vielzahl anderer Mäntel
  ist möglich (Bsp. Einlagen, Fonds,
  Versicherungen).
• Fondsmantel bietet Vorteile Strukturierte Fonds
  bieten zumindest aus Anlegersicht gegenüber
  Zertifikaten insbesondere als Langfristanlage
  viele Vorteile (Bsp. Ausfallrisiko,
  Anreizproblematik).
• Enormes Potential Eine derivatebasierte
  Produktionstechnologie birgt enormes Potential.
  Sowohl bei der Frage der Underlyings als auch bei
  der Strukturierung des Auszahlungsprofils.

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Trends 2006

• Fondsproduzent vs. Derivateproduzent

• klassischer Fondsproduzent
• Hält sämtliche Portfolio-bestandteile quasi
  physisch im Depot.
• Keine Freiheit bei der Definition des
  Auszahlungsprofils Auszahlungsprofil ergibt sich
  erst ex post.
• Mittelzu- und Abflüsse oder Anpassungen der
  Depotstruktur führen zu Transaktionsvolumen in
  entsprechender Höhe (Ausnahme Netting).

• Derivateproduzent
• Gibt Zusage über ein weitgehend frei
  definierbares Auszahlungsprofil.
• Sichert die wesentlichen Risiken dieser Zusage
  statisch oder dynamisch ab.
• Restrisiken werden bewusst in Kauf genommen und
  überwacht. Diversifikation der Risiken über das
  gesamte Handelsbuch.
• Netting von Transaktionen über das gesamte
  Handelsbuch.

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Trends 2006

• Fonds und Derivate Trend zur Konvergenz
• Zukunftsträchtig Die strukturierte Fonds bieten
  insbesondere in Hinblick auf Altersvorsorgeprodukt
  e (Absicherung, Inflationsschutz) enorme
  Möglichkeiten. Langfristig wird sie sich fast
  zwangsläufig durchsetzen.
• Kulturelle Probleme Während Fondsgesellschaften
  eher zu übertriebener Langfristigkeit neigen,
  neigen Investmentbanken auch infolge der
  Entlohnungsmodelle zu gnadenloser
  Kurzfristigkeit und einer für das Asset Managment
  Geschäft ungeeigneten Hit-and-Run-Mentalität.
• Konvergenz Mittlerweile bauen immer mehr
  Investmentbanken eigene Fondsplattformen auf
  (Bsp. SG/Lyxor, DB/Platinum, Nomura/Altrus ), und
  erste Fondsgesellschaften setzen auf massiven
  Derivateeinsatz (Bsp. DWS). Auch Joint Ventures
  zwischen Investmentbanken und Asset Managern (BNP
  / AXA) nehmen zu. Ein Blick auf Belgien (insb.
  KBC) ist möglicherweise ein Blick in die Zukunft.

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Trends 2006

• Aktives Management im Vormarsch?
• Fette Jahre Aktive Manager können auf fünf
  historisch hervorragende Jahre zurückblicken.
• Rückenwind Hintergrund dieser Entwicklung sind
  vor allem die Rückgänge bei Liquiditäts- und
  Risikoprämien und auf der Aktienseite die massive
  Outperformance von Nebenwerten.
• Falsches Rezept gegen den Renditeschwund Die
  anhaltende Tendenz zu höheren Tracking Error
  Budgets und Absolute Return bringt aufgrund des
  Nullsummencharakters absoluter Erträge,
  aggregiert betrachtet, keine höheren Renditen
  sondern allenfalls höhere Verwaltungsvergütungen.
  
• Rückschlag wahrscheinlich Ausweitungen der
  Liquiditäts- und Risikoprämien können den Trend
  zu mehr aktivem Management schnell ins Gegenteil
  verkehren.

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Trends 2006
Nebenwerteperformance nutzt aktiven Managern?
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Trends 2006

• Indexing Schleichender Erfolg
• Schleichfahrt Passives Investieren nach wie vor
  auf dem Vormarsch.
• Boom bei ETFs Im letzten Jahr wuchs allein das
  weltweit in Exchange Traded Funds angelegte
  Volumen um über ein Drittel auf 417 Mrd. US.
• Gebührenarbitrage Ein Treiber hinter der
  Entwicklung ist die Möglichkeit von
  Gebührenarbitrage durch einen Core/Satellite-Ansat
  z.
• Vor dem Boom Sollten die Ergebnisse aktiver
  Manager wieder einmal unter Druck geraten, dann
  könnte ein regelrechter Erdrutsch hin zu
  Indexprodukten einsetzen.

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Trends 2006

• Fazit Volumenschub, Margendruck und Innovation
• Im Vorwärtsgang Trotz aller Probleme bleibt die
  Fondsbranche weltweit der Wachstumsmotor der
  Finanzbranche. Allein in Europa wurden im letzten
  Jahr 342 Mrd. Euro an Fondsanteilen netto
  abgesetzt.
• Volumenschub Der Druck, privat vorzusorgen wird
  weiter steigen. Die Fondsbranche ist der
  Hauptprofiteur dieser Entwicklung.
• Margendruck Das aktuelle Kapitalmarktumfeld wird
  auf kurz oder lang die Gebühren, Kosten und
  Margen unter Druck setzten. Dies gilt sowohl für
  Produktion als auch für Vertrieb. Die Popularität
  passiven Investierens wird weiter deutlich
  zunehmen.
• Innovation Um den Bedürfnissen der Anleger
  insbesondere in Hinblick auf private
  Altersvorsorge gerecht zu werden, muss die
  Branche massiv umdenken. Dies betrifft
  Beratungsansätze ebenso wie Produktionsmethoden.

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Und weil es so schön ist

• Vernachlässigte Vorteile
• Fonds bieten einfachen, preiswerten Zugang zu
  Märkten und Diversifikation
• Fonds bieten Zugang zu spezifischem Investment
  Know-How
• Fonds bieten Anlegerschutz
• Fonds lösen Anreizprobleme
• Fonds haben kein Ausfallrisiko
• Fonds sind kosteneffizient
• Fonds sind handlich
• Fonds sind einfach wunderbar!