Contenido CONSTRUCCION, ANALISIS Y PROYECCION DE INDICADORES ACCIONARIOS AGREGADOS

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Contenido - CONSTRUCCION, ANALISIS Y PROYECCION
DE INDICADORES ACCIONARIOS AGREGADOS

• Indices importantes
• Interpretando indicadores agregados
• Modelos de valoración y crecimiento
• A1. Q de Tobin
• A2. Rentabilidades esperadas de largo plazo
• Fama y French (1)
• Damodaran
• A3. Análisis de eventos históricos
• shocks a tasas de descuento y a flujos esperados
• Enfoque multifactorial modelo de tres factores
  de Fama-French (2)

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Indices importantes

• Dow Jones Industrial Average - Price-weighted de
  30 acciones industriales (ajustado por splits)
• Standard Poor's 500 - Value-weighted de 500
  empresas grandes (400 industriales, 40
  utilities, 20 transporte, and 40 financieras)
• Standard and Poors / IFC Emerging Markets
• NYSE Composite - Value-weighted de todas las
  empresas transadas en el NYSE
• NASDAQ - Value-weighted de las acciones más
  activas de NASDAQ
• Value Line - Promedio geométrico de los cambios
  en precio de las acciones seguidas por Value Line
• Wilshire 5000 - Value-weighted de 5000 acciones
  de NYSE, AMEX, y OTC (Over the Counter)
• Russell 2000 - Value-weighted de 2000 acciones
• EAFE - Value-weighted de alrededor de 1000
  acciones de Europa, Australia y el lejano oriente
  (Morgan Stanley))
• MSCI World Market cap value weighted mundial
• DJ World - VW accionario de 25 países
• Nikkei 225, Nikkei 300, TOPIX (Japón), FT-SE 100
  (Londres), DAX (Alemania), CAC 40 (Francia),
  TSE300 (Toronto),
• Hang Seng (Hong Kong), IPC (México), BOVESPA
  (Brasil), IGPA, IPSA (Chile), MERVAL (Argentina),
  IGRA (Peru)
• Bonos Lehmann Bros., Merrill Lynch, Salomon Bros.

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Fuente http//www.msci.com/tools/index.html
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Importancia de regiones y países
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Valoración top down

• Si ciertos modelos son aplicables a activos
  individuales...
• ...lo son también a portafolios
• Los índices market cap value weighted
  representan portafolios agregados
• La visión de conjunto muchas veces es más precisa

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Valoración en base a dividendos futuros
Visión de c.p.
Visión de l.p.

• donde V0 capitalización de mercado en t0
  Dt dividendos futuros k tasa de
  descuento pertinente hoy.

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Valoración con tasas constantes de crecimiento
(Gordon Growth Model)

• Suponiendo tasas constantes de crecimiento el
  modelo se reduce a
• donde k tasa de descto. exigida
• Dt dividendo en t y
• g tasa constante de crecimiento.

Ejercicio. El dividend yield es 2 y el
crecimiento de largo plazo de los dividendos es
5. Cuál es la tasa de descuento?
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...Para estimar el crecimiento de los dividendos

• Crecimiento sustentable bajo tasas constantes
• g ROE x (1-p) ROE x b
• donde g tasa de crecimiento de utilidades y
  dividendos
• ROE retorno sobre patrimonio invertido
• p razón de pago (dividendos/utilidades)
• b (1-p) tasa de retención (proporción de
  utilidades reinvertidas)

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Partición Valor con y sin crecimiento

• Donde VPOC valor pte de las oportunidades de
  crecim.
• E1 Utilidad del período 1
• k retorno exigido (sup. constante)
• g tasa de crecimiento constante de dividendos

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Ejemplo de partición de valor

• Sup. Invertir 25 en el índice da derecho a 5 de
  utilidades...
• ROE20, p 60, E15.00, D13.00, k15

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Aplicación 1 Q de Tobin

• Q Valor de mercado / Costo de reposición
• Pueden divergir indefinidamente?
• Reacción esperada de la economía (sector real) a
  un alto Q?
• Q predice qué, según los macroeconomistas?
• Aproximación usada habitualmente en el mercado

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Aplicación 2 rentabilidades esperadas

• Fama French (2002) y el modelo de Gordon
• Damodaran y el modelo de crecimiento en dos
  etapas
• Aplicaciones
• EEUU
• Chile

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Fama y French (2002)

• Retorno esperado
• E(r) Edt/Pt-1 E(Pt-Pt-1)/ Pt-1 d g
• Dividend yield más ganancia de capital
• Promedio histórico mal predictor
• Si la distribución de retornos de muy largo plazo
  es estacionaria el nivel de precios y de
  dividendos no pueden divergir para siempre...
• dt/Pt debe mantenerse dentro de ciertos
  límites...
• ? en el largo plazo el crecimiento en P (g)
  iguala el crecimiento en d
• Podemos estimar la ganancia de capital que tuvo
  en mente el mercado a priori de esta forma...
• Si es cierto para la relación dividendo/precio
  debe serlo para otras variables también

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FF (2002)

• Entonces Rentabilidad Esperada ?
• Dividend yield crecimiento de largo plazo de
  dividendos

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FF (2002)

• Entonces Rentabilidad Esperada ?
• Dividend yield crecimiento de largo plazo de
  dividendos

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Premio por riesgo

• Entonces Rentabilidad Esperada ?
• Dividend yield crecimiento de largo plazo de
  dividendos

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Chile - Dividendos y precios
18
Chile - Dividend Yield
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Chile - Rentabilidades Esperadas FF

• Premio por riesgo?
• Según datos vigentes?

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Damodaran

• Datos necesarios
• Dividend yield
• Crecimiento de corto plazo de dividendos (1 hasta
  5)
• dt d0(1gc)t
• Crecimiento de largo plazo de dividendos
• Incógnita

http//pages.stern.nyu.edu/adamodar/
21
Historia reciente EE.UU.
http//pages.stern.nyu.edu/adamodar/
22
ChileRentabilidades Esperadas Damodaran
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ConclusionesSobre el premio por riesgo

• Historia
• Ganancias de capital
• Tasa libre de riesgo de referencia
• Premio por riesgo forward looking versus
  históricos

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Aplicación 3 Interpretación de eventos históricos

• Para analizar eventos que han afectado al mercado
  accionario, es útil tener en mente

• Flujo de caja libre, descontado a perpetuidad,
  más el Valor Presente de las Oportunidades de
  Crecimiento
• La tasa de descuento es una tasa libre de riesgo
  más un premio por riesgo.
• Cambios en estas variables afectan el nivel de
  precios accionario

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... eventos históricos

• En un modelo simplificado, que supone tasa de
  descuento y oportunidades de inversión constantes
  (cuando cambian, cambian para siempre), tenemos

Esto significa que
k \ g
4
6
P
D

1
10
-

0

-
b
ROE
k
D k
20
26
(No Transcript)
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Conclusión

• Las variaciones bruscas del nivel de precios
  producidas por variaciones en las tasas de
  descuento
• (o de los premios por riesgo)...
• ...hacen que en cierta medida las desviaciones de
  los retornos accionarios con respecto a la
  rentabilidad esperada de largo plazo sean
  predecibles.
• Se llama reversión a la media
• Este fenómeno está presente en períodos
  relativamente largos (no es evidente en períodos
  cortos).

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APT vs CAPM

• APT se aplica a portafolios bien diversificados
• Con el APT es posible tener algunos activos que
  yazcan alejados de la línea retorno esperado-beta
• APT es más general (no necesita suponer que el
  portafolio de mercado está en la frontera) y
  permite muchos factores
• Problema APT no especifica a priori qué factores
  son importantes
• Vamos de pesca...

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Fama y French Modelo de 3-Factores

• Retorno de un índice de mercado
• Diferencia entre los retornos de índices de
  empresas grandes y pequeñas
• Diferencia entre los retornos de índices de
  empresas con alta y baja razón libro-bolsa
• E(rp) rf bpE(rm-rf) spSMB hpHML
• 2 7
  3,2 4,9
• 
  (1927-2001) (1927-2001)

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Modelo de 2-Factores para países emergentes

• Retorno de un índice de mercado EE.UU.
• Retorno de un índice que captura riesgo
  emergente - EMBI
• Tomar como base rentabilidades en dólares
  (argumentos de arbitraje)...
• E(rp rfLP) bpE(rm-rfLP) gpE(rEMBI-rfLP)
• Ej. Para la bolsa en Chile bp0,40 y gp0,52.
• rfLP 5 E(rm-rfLP) 4 E(rEMBI-rfLP) 8

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• ANEXOS

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Factores de Chen, Roll y Ross

• Cambios no anticipados en la estructura de tasas
  de interés
• Medido como la diferencia entre tasas largas y
  cortas
• Inflación inesperada y cambios en la inflación
  esperada
• Inflación vs niveles de tasas cambios en tasas
  cortas
• Cambios inesperados en default spreads
• Cambios inesperados en la producción industrial

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Jaganathan y Wang (1996) Beta y Capital Humano

• Motivación Mayers (1972)
• Factores
• Crecimiento en ingreso laboral per cápita
• Retorno portafolio de mercado
• Default spread
• Tomar explícitamente en cuenta que Beta es
  cíclico
• En el margen, factores de Fama y French y de
  Chen, Roll y Ross pierden su poder explicativo
• CAPM condicional renace

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Digresión Usos del Beta

• Control de riesgo de un portafolio (pasivo o
  activo, c.r.a un benchmark)
• Market Timing
• Predicciones condicionales e ingenuas
• Medición de desempeño
• Estudios
• Comparaciones riesgo-retorno
• Regulaciones a rentabilidad