ADMINISTRACIN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS

1
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS
III FORO DE ECONOMIA DE LA EMPRESA, El RIESGO
FINANCIERO EN MEXICO

• Abril 2007

2
Efectos de la Globalización
Devaluación del peso Mexicano (efecto
tequila). Crisis asiática. Inicia en Tailandia
devaluación (baht). Crisis Rusa, desplome del
rublo. Efecto Samba. Devaluación del real. Caída
del índice Nasdaq. Desaceleración económica de
Estados Unidos, 11 de septiembre. Escándalos
corporativos, Derrumbe de la economía
Argentina. Guerra entre EUA e Irak. Alza en tasas
de interés domésticas. Rally en los precios de
los commodities. Elecciones, impugnación e
incertidumbre política. Volatilidad en los
precios (Petróleo, Maíz, etc.) Caída Bolsa China

• 1995

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
3
La Volatilidad

• Una de las palabras más utilizadas entre los
  inversionistas y la gente que participa
  activamente en los mercados, para hacer
  referencia al riesgo que existe en sus
  portafolios ha sido sin duda La Volatilidad.

4
La Volatilidad
5
La Volatilidad
6
La Volatilidad
7
La Volatilidad
8
La Volatilidad
9
La Volatilidad
IPC
Dow Jones
10
Qué es la Volatilidad?

• Volatilidad y riesgo definiciones utilizadas en
  la jerga financiera para asociar las pérdidas
  potenciales al participar en los mercados
  financieros, pero realmente, Qué es la
  Volatilidad?
• Es la desviación estándar, es decir, una medida
  de dispersión lineal que mide la frecuencia y la
  magnitud con la que un activo se desvía de su
  comportamiento habitual (de su promedio o media).

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Clasificación de los Riesgos

• Riesgo de Mercado. Pérdida por fluctuaciones en
  las variables económicas y financieras (Tasas de
  interés, tipo de cambio, etc.)
• Riesgo Crédito. Pérdida potencial por
  incumplimiento de la contraparte en una
  operación.
• Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de
  hacer líquido un activo.
• Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la
  contraparte su cumplimiento, fallos y /o
  sentencias negativas en nuestra contra.
• Riesgo Operativo. Fallas en los sistemas y
  modelos.

12
Qué son los Derivados?

• Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del
  valor de un Subyacente, es decir de un bien
  (financiero o no financiero) existente en el
  mercado.
• Financieros divisas, tasas de interés, acciones,
  etc.
• No Financieros (Commodities) petróleo, gas,
  granos, metales preciosos, etc.
• Al existir fluctuación diaria en los precios de
  cualquiera de estos activos, se vuelve necesario
  para las empresas asegurar sus precios sobre
  insumos de producción, adquiriendo un Producto
  Derivado, el cual hace las veces de un seguro.

13
Qué son los Derivados?

• Contratos de Futuros
• Son instrumentos financieros que permiten fijar
  hoy el precio de compra y/o venta de un bien
  para ser pagados y entregados en una fecha
  futura.
• Al ser productos estandarizados en tamaño de
  contrato, fecha, forma de liquidación y
  negociación, hace posible que sean listados en
  una Bolsa de Derivados.

14
Qué son los Derivados?

• Swaps
• Instrumento que permite el intercambio de flujos
  o posiciones en distintos vencimientos y/o
  divisas.
• Opciones
• Contrato estandarizado, en el cual el comprador,
  paga una prima y adquiere el derecho pero no la
  obligación, de comprar (call) o vender (put) un
  activo subyacente a un precio pactado en una
  fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.

15
Desarrollo de losMercados de Derivados
16
Volumen Operado Futuros
5,155 Millones de contratos Operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
17
Volumen Operado Opciones
6,763 Millones de Contratos Operados en 2006
Source BIS Derivative financial instruments
traded on organized exchanges by instrument and
location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
18
Importe Nocional Vigente en los Mercados de
Derivados Organizados
70.47 Trillones de Dólares
El PIB en USA en el 2006 fue de 13.3 Trillones
de Dólares
Trillones de Dólares
Source BIS Quarterly Review, December 2006
19
Valor Nocional de contratos abiertos OTC
Nocional en Trillones de USD
Fuente BIS Quarterly Review, March 2006
20
Tendencias de los Mercados de Derivados
21
Integración de Mercados
Tendencia
Integración de Mercados.
Consecuencias
Accesibilidad a otros productos (Mayores
alternativas de Cobertura)
Más competidores por el mismo mercado.
Plataformas comunes de negociación.
22
Industria de Bolsas Europeasantes de Fusiones
Asociaciones entre Bolsas Europeas
1999 30 Bolsas 12 sistemas de
operación 20 CSDs (Clearing Settlement
Corporation)
Mergers Euronext Eurex OMX M
ercado Español
Oferta de compra no solicitada de Deutsche Börse
a LSE (2005)
NOREX

• Noruega (OSE)
• Dinamarca (CSE)
• Islandia (ISE)

LONDON STOCK EXCHANGE
LONDON STOCK EXCHANGE
OMX

• Suecia (OM)
• Finlandia (HEX)
• Estonia (Tallinn Exchange)
• Latvia (Riga Exchange)
• Acuerdos con Lituania
• Cooperación con NOREX via OM

• Francia (SBF)
• Belgica (BXS)
• Holanda (AEX)
• Portugal (BVLP)
• Polonia
• LIFFE

EUREX

• Frankfurt
• Suiza (Soffex)

• Frankfurt
• Suiza (Soffex)
• Allianzas
• Vienna
• Helsinki
• Hong Kong
• Chicago

• Barcelona
• Madrid
• Bilbao
• Valencia
• MMEF

BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES
BOLSA ITALIANA
BOLSA ITALIANA
23
Integración de Bloques, EUA
Abril 2006 Nasdaq compra el 25 de LSE
8 febrero 2004
17 de Octubre de 2006 Fusión CME-CBOT
En 2006 NYSE Group, Inc. anuncia plan de Fusión
con Euronext
24
Los Mercados de Derivados y de Contado tieneden a
ser Compañias Públicas
60
50
40
Billions USD
30
20
10
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
25
Tecnológicas
Tendencia
Migración de la Operación hacia plataformas
electrónicas
Consecuencias
Reducción considerable en Tarifas de transacción
y Liquidación.
Incremento de la Operatividad.
Acceso Remoto de Clientes Internacionales
(FIX/API, Internet, etc.)
Algoritmos de Operación (Algorithmic Trading)
26
Antecedentesde los Derivados en México

• Petrobonos (1977-1988)
• Obligaciones convertibles en acciones
• (emitidos por los Bancos)
• Títulos Opcionales o Warrants (1993)
• MexDer (diciembre de 1998)

27
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados
28
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de
C.V., inició operaciones en diciembre de 1998
como la Bolsa de Derivados en México. Su
objetivo Ofrecer mecanismos de cobertura sobre
las principales variables económicas que afectan
a la empresa mexicana.
29
Contratos de Futuros listados en MexDer

• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Euro
• Indices
• IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Acciones
• Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1,
• Telmex L, Amx L.
• Títulos de Deuda (Tasas de Interés)
• Cetes a 91 días
• TIIE a 28 días
• Bono a 3 años (M3)
• Bono a 10 años (M10)
• UDI

30
Contratos de Opciones listados en MexDer

• Indices
• IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Acciones
• Amx L, Naftrac 02
• Exchange Traded Funds (ETFs)
• NASDAQ 100-Index Tracking StockSM QQQSM
• iShares SP500 Index?" IVV

31
AsignaCompensación y Liquidación

• Es la Cámara de Compensación de contratos
  derivados que se operan en MexDer. Constituida
  como un fideicomiso, tiene como misión proveer
  servicios de compensación, así como administrar
  las garantías para la liquidación operaciones,
  con la finalidad de otorgar el mayor grado de
  seguridad a los participantes y propiciar el
  desarrollo ordenado del mercado.

32
Asigna
VENDEDOR
COMPRADOR
VENDE
COMPRA
Calificaión Local Calificación
global Fitch Rating AAA (mex) StandardPoors mx
AAA/mxA-1 local currency BBB-/A-3 foreign
currency BBB/A-2 local currency Moodys A
AA.MX A1
33
Contrato de Futuro sobre el Dólar de los Estados
Unidos de América (DEUA)
34
Algunas cifras
35
Volumen promedio diario negociado (Contratos)
36
Evolución de MexDer
37
Últimos logros y avances
38
Últimos logros y avances

• Ahora los Fondos de pensiones privados pueden
  operar derivados con fines de cobertura (DOF 3
  oct 06)
• Cambio en el régimen de inversión de los fondos
  de pensiones (Afores) y Aseguradoras para operar
  en MexDer.
• Trabajo en conjunto con las autoridades para
  cambiar el régimen fiscal que aplicaba a
  extranjeros (Withholding Tax)
• Acceso Remoto a Clientes Internacionales

39
Acceso Remoto
40

Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!
41
Acceso Remoto al mercado

• Objetivo Incrementar el número de participantes
  y traer mayor liquidez al mercado.
• MexDer acepta miembros extranjeros conectándose
  de forma remota.
• En esta primera etapa los Miembros podrán
  ejecutar operaciones por cuenta propia
• Se tuvo apoyo total de las Autoridades.

42
(No Transcript)
43
WYSIWYG

• W
• Y
• S
• I
• W
• Y
• G

hat
ou
ee
s
hat
ou
et
.
44
MexDer en el contexto global
Source Futures Industry Magazine September /
October 2006, By Rebecca Holz.
45

• Ejemplos Prácticos en Futuros

46
Futuros de Tipo de Cambio
47
Condiciones Generales de Contratación - Futuro
del Dólar
CONTRATO DA TAMAÑO DEL CONTRATO 10,000
dólares. VENCIMIENTOS Mensual hasta por 36
meses (3 años). COTIZACIÓN Pesos por
dólar. FECHA DE VENCIMIENTO Dos día hábiles
previos a la fecha de liquidación. LIQUIDACIÓN
Tercer miércoles del mes de
vencimiento. PUJA 0.0001 pesos. HORARIO
DE NEGOCIACIÓN 730 a 1400 horas.
48
Ejemplo De Cobertura Del Dólar

• Un importador tiene una deuda de 100,000
  dólares que tiene que pagar en Diciembre de 2007
  y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante
  la incertidumbre de una posible depreciación del
  peso
• Estrategia
• Compra 10 contratos de futuros del Dólar con
  vencimiento en diciembre de 2007 a 11.03 , con
  lo que asegura ese nivel de tipo de cambio.
• Llegado Diciembre tiene que pagar su deuda y el
  dólar se encuentra a 11.23 por lo que obtiene
  sus dólares más baratos dejando de gastar un
  total de
• (11.23-11.03) 0.20 x 100,000 20,000 pesos

49
Apalancamiento
FUTURO Dólar DC07 11.03 Compra 10 contratos
Valor de la Posición 11.03 x 10,000 x 10
1103,000 MARGEN (AIM) 4,000 x
10 contratos 40,000 Aportación
Excedente 6,000 x 10 contratos
60,000 (1.5 AIMS) APALANCAMIENTO
VECES
50
Futuros del IPC
51
Ejemplo de cobertura futuro IPC

• Monto operado 3000,000 (pesos).
• Portafolios (largo acciones)
• Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC
  en MexDer.

Acciones (portafolios) Largo Futuro del
IPC Cortos COBERTURA IDEAL
52
Apalancamiento

• Un inversionista desea cubrir con futuros un
  portafolios accionario, con un valor de
  3,000,000
• El IPC hoy está a un nivel de 29,000 y el futuro
  a DC07 cotiza en 30,000
• Estrategia
• Vende 10 contratos de futuros del IPC DC07 a
  30,000 puntos, con lo que cubrirá el valor de su
  portafolio al mes de diciembre.
• Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de
  30,000 x 10 contratos 300,000 pesos, teniendo
  un apalancamiento 3000,000 / 300,000 10 veces.

53
Cobertura y Arbitraje
Llegado diciembre, las acciones reducen su valor,
teniendo un impacto neto del -5 en su
portafolios (blt 1) y el IPC de la BMV cae 7
quedando en 26,970 puntos.

• Pérdida por portafolios
  Ganancia por futuros
• 3000,000 5 150,000 29,000
  26,970 2,030
• 2,030 x 10 ctos x 10 /
  punto 203,000
• Conclusión
• Aún cuando el entorno fue inestable, él se
  cubrió y ganó
• 203,000 150,000 53,000

54

• Futuros de TIIE

55
Características

• El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés
  Interbancaria de Equilibrio).
• Valor del contrato 100,000 pesos.
• La cotización es a través de la tasa porcentual
  de rendimiento anualizada
• Puja con valor de 0.01 BP.
• La fecha de vencimiento es el tercer miércoles
  hábil del mes de vencimiento de la serie.
• Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120
  vencimientos mensuales).

56
Cobertura de un banco(Hedge)
Crédito hipotecario
BANCO
Inversionista
Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija
Capta a corto plazo (28 días)
57
Cobertura de un banco(Hedge)
Problemática para el Banco

• Capta a 28 días (paga el 5)
• Presta a 10 años, le pagan al 12
• Riesgo del Banco
• Riesgo de Renovación.
• Que las tasas suban a los 28 días o durante los
  prox. 10 años.
• Impacto en el Banco
• Tendrá que pagar más a sus inversionistas
• El banco recibirá tasa fija

58
Engrapados
PL
9 8.5 8
Engrapado hasta por 120 meses al 8.25
Curva de futuros de TIIE

EN07 OC07 NV08 DC09 JL12
OC17
59
Resultado
Al realizar un engrapado de TIIE por los diez
años al 8.25, se asegura la tasa máxima que
pagará la institución cada mes. Tasa pactada
8.25 Con esta operación, está simulando un
SWAP, es decir el intercambio de tasas flotante
por fijas.
VENCIMIENTO (cada mes) Supuesto TIIE
HOY
12 Recibo 3.75 puntos
7.5 Pago .75 puntos
60

• Opciones

61
Qué es una Opción?

• Da al tenedor o al comprador el derecho, no la
  obligación, de comprar o vender un valor en una
  fecha predeterminada y a un plazo establecido.
• Opción de Compra (Call) ? Opción de venta
  (Put)

PUT
CALL
COMPRADOR Derecho a comprar
Derecho a
vender VENDEDOR Obligación a
vender Obligación
a comprar
62
Opción de Compra (CALL)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  comprar un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de comprar.
• Ganancia ilimitada y pérdida potencial limitada.

Gráfica a vencimiento
63
Opción de Venta (PUT)

• Le da al tenedor el derecho, no la obligación, de
  vender un valor en una fecha predeterminada y a
  un precio preestablecido (strike price).
• Posición larga, compré la opción de vender.

Put
1.5
1
0.5
0
PL
13
14
15
16
17
18
19
-0.5
-1
-1.5
Gráfica a vencimiento
Spot
64
Payoffs from Options

• K Precio de Ejercicio,
• ST Precio de la acción a Vencimiento

65
Cobertura con Opciones

• Suponga que hoy, 25 de Enero, se tienen acciones
  de América Móvil L que actualmente cotizan a
  24.90 y quiere protegerse ante una eventual
  caída.
• Compra un put con strike en 25, por el que paga
  .9 Centavos

24.90
.90
66
Cobertura con Opciones

• Si América Móvil llegara a cotizar por debajo de
  24.00, se puede ejercer su derecho de venta, y a
  partir de este punto se estarían obteniendo
  ganancias. Si por el contrario, el precio de la
  acción subiera, se estarían teniendo ganancias de
  las acciones del Portafolio en el contado, que
  estarían compensando el costo de la Prima de las
  Opciones.

Strike 24.90 Prima .90
24.00
24.90
.90
67
Contratos de Opciones listados en MexDer

• Indices
• IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
• Divisas
• Dólar de los Estados Unidos de América
• Acciones
• Amx L, Naftrac 02
• Exchange Traded Funds (ETFs)
• NASDAQ 100-Index Tracking StockSM QQQSM
• iShares SP500 Index?" IVV

68
Ventajas de la Opcionabilidad

• Mecanismos para transferencia eficiente de
  riesgos.
• Creación de productos financieros diferentes.
• Ampliación de perfiles de riesgo/rendimiento.
• Posibilidad de materializar y/o valuar opciones
  implícitas existentes en operaciones reales.
• Hipotecas
• Créditos con tasas máximas
• Rendimientos garantizados en proyectos de
  inversión

69
Factores de Convergencia
Opciones
Cash
Futuros
70
Sin mecanismos detransferencias de riesgosQué
sucede?
Agentes económicos
Cada uno de los agentes económicos absorbe el
impacto con consecuencias muy distintas
Choque externo (Crisis)
71
OpcionesMecanismos de transferencia de riesgos
Reacomodo ordenado de todo el sistema
Agentes económicos
El impacto se absorve de una manera más homogénea
Choque externo (Crisis)
Transfieren riesgos a quienes están dispuestos a
asumirlos
72
Evolución de Opciones
73
Participación por Volumen operado y Tipo de
Opción
Con información del 22 de marzo de 2004 al 31 de
Diciembre de 2006.
74
Efecto en los mercados Valuación

• La volatilidadqueremos adivinar el futuro.
• Pasamos de la teoría a la realidad La
  volatilidad se cotiza como cualquier otro
  instrumento financiero.

75
Volatility Index MexicoVIMEXMercado de
Capitales
Impugnación de las Elecciones Presidenciales
Fuente MexDer
76
Conclusiones

• La administración de riesgos también es una
  herramienta que ayuda al análisis para el mejor
  desempeño de una cartera y el aprovechamiento de
  oportunidades de inversión.
• La incorporación de Derivados a un portafolio
  permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el
  riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

77
Conclusiones

• Es de la mayor importancia, conocer estos
  instrumentos, considerando
• Que existen en México
• No hay que temer a su utilización
• No son un costo, sino un seguro

78
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS UTILIZANDO DERIVADOS
III FORO DE ECONOMIA DE LA EMPRESA, El RIESGO
FINANCIERO EN MEXICO

• Abril 2007