Devises Options

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Devises Options

• Le remboursement en devises etrangères suivant le
  contrat sont linéaires dans le futur et peut
  avoir une valeur negative à terme
• Valeur dun achat avancé à T
• ET,CHF/ - FT,CHF/ gt ou lt 0

• Nous pouvons préférer un contrat non linéaire qui
  exclut des valeurs d'expiration négatives. Par
  exemple

• Ou est le strike price
• Une Call option donne au detenteur le droit
  dacheter un nombre fini de devises étrangères au
  strike price à la partie adverse (lémetteur de
  loption)
• Au temps T, dans le cas dune option de type
  Européenne
• A nimporte quel moment ? T dans le cas dune
  option de type Americaine

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Exemple

• On achète un call dun à CHF/ 1.6 expirant a T
  October 30, 2007. Donc, X 1.6
• Si, le Oct 30 ECHF/ 1.58, on utilisera pas
  loption
• Si, le Oct 30 ECHF/ 1.62, on utilisera
  loption, achetant 1 pour 1.6CHF et ensuite
  vendant 1 pour 1.62CHF, faisant un profit de
  0.02CHF
• Un call Europeen option sera exercé a T ssi
  ECHF/ - X gt 0

• La valeur de la call option à T est
• CT Max (ET,CHF/ - X, 0)

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Put options, American options, etc

• Put option donne au detenteur le droit de vendre
  un nombre finie de devises étrangères au strike
  price à la partie adverse (lémetteur de l
  option)
• La valeur dun put option a T est
• PT Max (X - ECHF/, 0)
• Exercice à t lt T dun American call option est
  rationnel si
• (Et,CHF/ - X) gt 0, valeur positive à terme
• La valeur de loption sur le marché nest pas
  plus haute que la valeur a terme
• Exemple On achete un american call de un a
  XCHF/ 1.6 expirant à la fin October. Si
  aujourdhui E 1.58, on attend. Si E 1.62 mais
  le prix du marché Ct0.04, il vaut mieux vendre
  quexercer
• Un call peut etre utilisé pour assurer un deficit
  en devises étrangères contre un haut (deprecié)
  taux de change
• On paie une assurance premium (up front) pour
  acheter loption

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Offre de monnaie

• Offre de monnaie (Ms)
• Ms Currency Checking Deposits
• Cest la monnaie aggregée appellée M1
• M1 en Suisse en Juillet 2007 262348 mil CHF.
  Cest 23 du PIB
• Une offre économique de monnaie est controlée par
  sa banque centrale
• Comment la banque mondiale conduit sa politique
  monnetaire?
• A look at the SNB
• Par consequent, la plupart des banques centrales
  font directement référence au taux dintérêt
  nominal (three-month Libor pour la SNB, the
  federal fund rate pour la FED, etc)
• Comment la demande de monnaie est elle contrôllée?

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Demande de monnaie aggregée

• La demande de monnaie aggregée peut être exprimée
  ainsi
• Md P x L(R,Y)
• ou
• P est le niveau des prix
• Y est le PNB
• L(R,Y) est la demande aggregee de monnaie
• Ainsi,
• Md/P L(R,Y)
• -

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Equilibre sur le marché de la monnaie
Interest rate, R
If the CB raises R
If the CB leaves R unchanged
Real money holdings
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Price stickiness

• Sur le court terme, le niveau des prix P est
  donné. Il ne sajuste pas instantannement
• Pourquoi?
• Certains prix sajustent simultannement biens
  agricols, autres produits (huile, matieres
  premieres, etc.)
• Dautres prix ne sajustent pas instantannement
  les salaires sont négociés periodiquement, les
  prix sur les catalogues (IKEA)
• Les salaires sont une large fraction du coût de
  production des biens et services

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Taux de change déquilibre
ECHF/
Return on CHF deposits
Expected return on deposits
0
Rates of return (in CHF terms)
CHF real money holdings
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Expansion monnetaire intérieur, M2 gt M1
ECHF/
The CHF/ exchange rate depreciates
Return on CHF deposits
1'
Expected return on deposits
E1
0
U.S. real money holdings
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Expansion monnétaire extérieur
The CHF/ exchange rate appreciates
1'
Increase in European money supply
2'
E2
0
1
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Le /Yen taux de change
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Le / taux de change
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Le CHF/ taux de change
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Le taux de change a long terme

• Analyse long terme
• Le niveau des prix est parfaitement flexible
• Les prix et les revenus ont assez de temps pour
  sajuster a leurs niveaux
• La production est a son niveau de plein emploi Y
  Yf
• Niveau des prix à long terme

• Neutralité de la monnaie a long terme Une
  augmentation de la demande de monnaie dun pays
  cause un accroissement proportionnel du niveau
  des prix

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La règle du prix unique

• Règle du prix unique (LOP)
• Des biens identiques vendu dans differents pays
  doivent etre vendu au meme prix quand leurs prix
  sont exprimés avec la même monnaie.
• Cette règle sapplique seulement pour des marchés
  en compétition, libre de coûts de transport et
  des barrières officiels au marché
• PiCHF (ECHF/) x (Pi)
• PiCHF est le prix en dollard du bien i quand il
  est vendu en Suisse
• Pi est le prix correspondant en euro en europe

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Parité du Pouvoir dAchat

• Theorie de la parité du pouvoir dachat (PPP)
• Le taux de change entre deux devises etrangères
  est égale au ratio du niveau des prix
• ECHF/ PCHF/P
• PCHF est le prix en dollard dun panier dachat
  de reference vendu en Suisse
• P est le prix en euro du même panier en Europe

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Parité du Pouvoir dAchat

• En rearrangeant, on obtient
• PCHF (ECHF/) x (P)
• PPP affirme que le niveau des prix de tous les
  pays sont egaux quand on les mesure en
  considerant la même devise
• La règle du prix unique sapplique aux biens
  individuels, pendant que PPP sapplique au niveau
  génerale des prix
• Si la règle du prix unique était tenu pour vrai
  pour tous biens, PPP doit se tenir
  automatiquement pour le même panier de réference
  à travers les pays

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PPP relatif

• Prenons des déviations de lordre du du PPP
• (ECHF/,t - ECHF/, t 1)/ECHF/, t 1 ?CHF, t
  - ?, t
• ou ?t taux dinflation
• Il en résulte que le changement de qq dans le
  taux de change entre deux devises sur une période
  donnée est égale à linflation différencielle
• Si ?CHF, t gt ?,t le CHF/ taux de change devrait
  se déprecier sur le long terme

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Effets à long terme sur un changement permanent
de loffre de monnaie

• Un accroissement permanent dans loffre de
  monnaie dun pays cause une dépreciation
  proportionnel sur le long terme de ses devises
  face aux devises étrangères
• Sur le long terme
• MsCHF
  PCHF
• PCHF _________ et ECHF/ ______
• L(R, Yf )
  P
• Un accroissement permanent de Ms accroit PCHF
  qui accroit ECHF/ sur le long terme

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Effets du court terme
Long-Run Effects of a Permanent Change in Money
Supply

• Prenons P et Y donnés
• Supposont MCHF augmente. Ensuite
• RCHF diminue pendant que R est inchangé
• Par le IPC
• RCHF R (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/
• Il suis que (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/ seffondre
• EeCHF/ se déprecie proportionellement à MCHF
• Ceci implique que le taux de change ECHF/ se
  déprecie plus que le futur taux de change attendu
  EeCHF/
• Ceci est le Taux de change Overshooting la
  réponse a court terme est plus importante que
  celle a long terme

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Volatilité des taux de change
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Procédé dajustement suivant

• Sur le long terme, PCHF augmente, MCHF/PCHF
  revient à son niveau initial
• RCHF augmente
• EeCHF/ est inchangé
• Par le IPC
• RCHF R (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/
• il suit que (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/ augmente,
  ce qui implique que ECHF/ seffondre
  (sapprecie)
• Sur le long terme, le taux de change sest
  déprecié proportionnellement a laccroissement de
  loffre de monnaie

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Court et Long terme
CHF return
E2
E3
E1
1'
M2CHF P1CHF
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Model basé sur taux de change à long terme et PPP

• IPC
• RCHF R (EeCHF/ - EeCHF/ ) / EeCHF/
• PPP relatif
• (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/ ?eCHF - ?e
• Cela implique la relation Fisher
• RCHF - R (EeCHF/ - ECHF/)/ECHF/ ?eCHF
  - ?e
• La différence international des taux dintéret
  est la différence entre les taux dintéret
  national attendu

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Evidence empirique sur la Relation Fisher
Suisse
26
Evidence empirique sur la relation Fisher USA
27
Evidence empirique sur la Relation Fisher
Suisse et USA
28
Evidence empirique sur la relation Fisher
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Evidence empirique du PPP règle du prix unique

• Devises Big Mac, publié par The Economist
• Début en 1986 cest une enquête des prix des Big
  Mac aux restaurants McDonalds autour du monde
• Cest un bien homogène. Donc la règle du prix
  unique devrait sappliquer
• Evidence The Economist

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(No Transcript)
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Big Mac

• Colonne 1 Prix du Big Mac en devise local P
• Colonne 2 Px multiplié par E/x, le U.S.
  dollar/devise locale prix taux de change de la
  devise. Cest le prix en dollard du Big Mac dans
  le pays X
• Colonne 3 Px/ PUS. Cest le PPP implicite du
  U.S. dollar, EPPP/X
• Colonne 3 (EPPP/X - E/X)100 / E/X
• Cest le under(-)/over() de la valeur de la
  devise X par rapport au U.S. dollar
• Le CHF est 53 surrévalué proportionnellement au
  US Dollar

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Big Mac (cont.)

• La Chine est le plus sous évalué, Island le plus
  surévalué
• Si vous pouvez garder le Big Mac frais, achetez
  le en Chine pour léquivalent de 1.45 et vendez
  le en Iceland pour 7.6!
• Barrières au marché, les coûts de transport et
  les différences de taxes
• Lutilisation de biens et services non marchant,
  comme le travail contribue a 60 du prix du Big
  Mac
• Big Mac les plus chères Island, Norvège, Suisse,
  Danmark
• Big Mac les moins chères Sri Lanka, Indonesie,
  Hong Kong

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Expliquer les problèmes avec PPP

• Léchec de lévidence empirique pour supporter le
  PPP et la règle du prix unique est liée
• Barrières au marché et coût de transport
• Biens non marchant
• Départs de la libre compétition
• Différences internationales dans la mesure du
  niveau des prix

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Barrières au marché et coût de transport

• Les coûts de transport et les restrictions
  gouvernementales du marché rendent le marché
  coûteux
• Equivalent à 170 du tarif dans les economies
  developpées

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Biens non-marchant

• Les prix internes des biens non marchand peuvent
  être très différent quand ils sont exprimés dans
  la même devise
• Exemple prix du loyer à Lausanne et à New Delhi
• Pas darbitrage
• Biens non marchant compte pour 50 du PNB et donc
  50 du CPI
• Biens non marchant sont plus chèrs dans les pays
  riches

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Model de Balassa-Samuelson

• Dans les pays pauvres, la productivité en biens
  marchand et donc en salaires sont plus bas
• Les prix des biens non marchand sont plus bas
• PN gt E PN
• Ou PN est le prix étranger de biens non marchant
• Parce que les biens non marchand comptent pour
  presque 50 du CPI (index des prix à la
  consommation)
• P gt E P

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Expliquer les problèmes avec le PPP