Temas de Microeconoma Aplicada

1
Temas de Microeconomía Aplicada

• 6. Finanzas

2
Sesión 6

• Teoría clásica de las finanzas
• Organización Industrial y finanzas
• El coste de capital
• Eficiencia de los mercados financieros
• Estudios de acontecimiento
• Teoría de la agencia
• Lectura de Mitchell y Lehn

3
Teoría clásica de la finanzas

• Teorema de separación de Fisher las decisiones
  de inversión se pueden analizar al margen de las
  de consumo, si los mercados de capital son
  perfectos.
• Teorema de Modigliani-Miller las decisiones de
  estructura financiera no afectan al valor de la
  empresa si los mercados de capital son perfectos.
• Mercados de capital perfectos ningún agente
  puede influir en los términos de una transacción
  (por ejemplo, un individuo y una empresa pueden
  pedir prestado al mismo tipo de interés).

4
Finanzas y Organización Industrial

• En la teoría de las finanzas los beneficios son
  exógenos y en IO las empresas son cajas negras.
• Sin embargo, la competencia imperfecta resulta
  ser una potencial razón por la que las decisiones
  de financiación SÍ pueden afectar al valor de la
  empresa.
• Pero en qué sentido depende de la industria y del
  contexto.
• En general, los aspectos de organización,
  financiación y poder interno de las
  organizaciones afectan a su relación con rivales
  y consumidores (democracia interna en los
  partidos, transparencia de las ONG, capacidad de
  competir de algunas empresas no lucrativas cajas
  de ahorros, clubs de fútbol, sector sanitario)

5
Finanzas y Organización Industrial

• En algunos modelos el endeudamiento aumenta el
  poder de mercado y en otros lo reduce
• Maksimovic (ejemplo de modelo donde el
  endeudamiento reduce el poder de mercado)
  determinados contratos financieros facilitan un
  comportamiento más agresivo en un modelo de
  Cournot.

6
Finanzas y Organización Industrial

• Modelo de Bolton y Scharfstein el endeudamiento
  de la empresa rival aumenta el poder de mercado
  de una empresa financiada internamente.
• La empresa endeudada sólo es refinanciada en un
  segundo período si consigue suficientes
  beneficios en el primero
• Supone un incentivo para que la empresa
  financiada internamente practique la predación
  (precio por debajo de coste) para quedarse sola
  en el mercado

7
Coste de capital y CAPM

• El coste de capital es la tasa de retorno
  esperada necesaria para atraer fondos a la
  empresa.
• CAPM Cuando existen activos con riesgo y un
  activo sin riesgo la tasa esperada de retorno de
  cualquier activo con riesgo depende del tipo de
  interés y de la covarianza entre el activo de
  interés y la cartera del mercado.

8
Preferencias sobre activos con riesgo

• El rendimiento es una variable aleatoria.
• Se prefiere mayor rendimiento esperado.
• Se prefiere menor variación en el rendimiento
  (menos riesgo).

9
Preferencias sobre activos con riesgo

• Se prefiere mayor rendimiento esperado.
• Se prefiere menor variación en el rendimiento
  (menos riesgo).
• Preferencias representadas mediante una función
  de utilidad U(?,?).
• U ? cuando rendimiento esperado ? ?.
• U ? cuando la desviación estándar ? ?.

10
Preferencias sobre activos con riesgo
?
Preferido
Mayor rendimiento esperado es un bien. Mayor
riesgo es un mal.
?
11
Preferencias sobre activos con riesgo
?
Preferido
Mayor rendimiento esperado es un bien. Mayor
riesgo es un mal.
?
12
Preferencias sobre activos con riesgo

• Cómo calcular la RMS?

13
Preferencias sobre activos con riesgo

• Cómo calcular la RMS?

14
Preferencias sobre activos con riesgo
?
Preferido
Mayor rendimiento esperado es un bien. Mayor
riesgo es un mal.
?
15
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• Dos activos.
• Tasa de retorno de un activo sin riesgo es rf .
• La tasa de retorno de un activo con riesgo (la
  acción de una empresa) es ms en el estado s, que
  ocurre con prob. ?s .
• La tasa de retorno en promedio del activo con
  riesgo es

16
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• Una cesta que contenga parte del activo con
  riesgo y parte del activo sin riesgo es una
  cartera o portafolio.
• x es la fracción de la riqueza usada para comprar
  el activo con riesgo.
• Tasa de retorno en promedio de la cartera

17
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
x 0 ?
x 1 ?
18
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
x 0 ?
x 1 ?
Dado que las acciones son arriegadas y el riesgo
es un mal, para que se compren acciones debe
ocurrir
19
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
x 0 ?
x 1 ?
Dado que las acciones son arriegadas y el riesgo
es un mal, para que se compren acciones debe
ocurrir
Por tanto, la tasa de retorno esperada de la
cartera aumenta con x (más acciones en la
cartera).
20
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera es

21
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera es

22
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera
  es

23
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera es

24
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera es

25
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo

• La varianza de la tasa de retorno de la cartera es

26
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
Varianza
Desviación st.
27
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
Varianza
Desviación st.
x 0 ?
x 1 ?
28
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
Varianza
Deviación st.
x 0 ?
x 1 ?
El riesgo aumenta con x (más acciones en la
cartera).
29
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
?
?
30
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
?
?
31
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
?
?
32
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
?
Recta presupuestaria
?
33
Restricciones presupuestarias para activos con
riesgo
?
Recta pres., pendiente
?
34
Elección de cartera
?
Recta pres., pdte.
es el precio del riesgo en relación al retorno
esperado.
?
35
Elección de cartera
?
Dónde está la combinación óptima retorno/riesgo?
Pendiente
?
36
Elección de cartera
?
Dónde está la combinación óptima retorno/riesgo?
Pendiente
?
37
Elección de cartera
Dónde está la combinación óptima retorno/riesgo?
?
Pendiente
?
38
Elección de cartera
?
Dónde está la combinación óptima retorno/riesgo?
?
39
Elección de cartera
?
Dónde está la combinación óptima retorno/riesgo?
?
40
Elección de cartera

• Si aparece un nuevo activo con riesgo con tasa de
  retorno esperada ry gt rm y ?y gt ?m,
• Cuál de los dos activos es el preferido?

41
Elección de cartera

• Si aparece un nuevo activo con riesgo con tasa de
  retorno esperada ry gt rm y ?y gt ?m,
• Cuál de los dos activos es el preferido?
• Supóngase

42
Elección de cartera
?
Pendiente
?
43
Elección de cartera
?
Pendiente
?
44
Elección de cartera
?
Pendiente
Pendiente
?
45
Elección de cartera
?
Pendiente
Pendiente
En este caso, se elige mayor rendimiento
esperado y mayor riesgo
?
46
Medición del riesgo

• Cuán arriesgado es un activo?
• Depende de cómo el valor del activo depende del
  valor de otros activos.
• Ej Activo A vale 60 con prob. 1/4 y 20 con
  prob. 3/4.
• Pagaríamos máx. 30 por A.

47
Medición del riesgo

• Activo A 60 con prob. ¼, 20 con prob. 3/4.
• Activo B 20 cuando el valor del activo A es 60
  y 60 cuando el valor del activo A es 20
  (correlación negativa perfecta de los valores).
• Pagaríamos hasta 40 gt 30 por una mezcla 50-50
  de A y B.

48
Medición del riesgo

• Riesgo del activo A en relación al riesgo del
  conjunto del mercado de valores

49
Medición del riesgo

• Riesgo del activo A en relación al riesgo del
  conjunto del mercado de valores

donde es la tasa de retorno del mercado y
es la tasa de retorno de A.
50
Medición del riesgo

• retorno de A no perfectamente
  correlacionado con el retorno del conjunto del
  mercado y por tanto puede usarse para construir
  una cartera de menor riesgo.

51
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• En equilibrio, las tasas de retorno ajustadas por
  el riesgo de todos los activos deben ser iguales.
• Cómo ajustamos por el riesgo?

52
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• El riesgo del activo A en relación al riesgo del
  conjunto del mercado es ?A.
• El riesgo total del mercado es ?m.
• Por tanto el riesgo total de A es ?A?m.

53
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• El riesgo del activo A en relación al riesgo del
  conjunto del mercado es ?A.
• El riesgo total del mercado es ?m.
• Por tanto el riesgo total de A es ?A?m.
• El precio del riesgo es
• Por tanto el coste del riesgo del activo A es
  p?A?m.

54
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• Ajuste por riesgo del activo A
• Tasa de retorno ajustada por el riesgo de A

55
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• En equilibrio, las tasas de retorno ajustadas por
  el riesgo para todos los activos son iguales.
• Para el activo sin riesgo ? 0 su tasa de
  retorno ajustada por el riesgo es simplemente
• Por consiguiente, para todo activo con riesgo
  A.

56
Equilibrio en mercados con activos con riesgo

• La fórmula de equilibrio en mercados de activos
  es el principal resultado del Capital Asset
  Pricing Model (CAPM), un modelo extensamente
  utilizado en los mercados financieros.

57
Eficiencia de los mercados financieros I

• Importancia de la hipótesis clave para CAPM,
  clave para la eficiencia de OPAs y remuneración
  por incentivos.
• Tres formas
• Débil expectativas incorporadas en el precio
  actual basadas en precios pasados.
• Semi-fuerte expectativas incorporadas en el
  precio actual basadas en precios pasados e
  información pública
• Fuerte precios presentes incorporan información
  no pública