Elementos de macroeconom

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Elementos de macroeconomía para la toma de
decisiones
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Objetivos

• Brindar conocimientos para contribuir a mejorar
  el proceso de toma de decisiones a nivel
  gerencial.
• Es conveniente poder manejar un conjunto de
  conceptos económicos que permiten interpretar y
  analizar el contexto en el cual operará la caja
  de crédito
• Los hechos y las tendencias se comprenden e
  interpretan mejor si se cuenta con un conjunto
  mínimo de herramientas analíticas, que permitan
  ordenar la reflexión sobre la realidad económica.
  
• Hay que tener la capacidad para evaluar con
  criterio propio los datos, tendencias y
  problemas.
• El mundo esta globalizado y cambia velozmente,
  por lo cual en muchos casos los análisis no se
  pueden hacer de manera rutinaria, o basándose
  sólo en la experiencia histórica.
• La interacción entre el ámbito microeconómico de
  la firma, las variables sociales y la evolución
  macroeconómica es muy compleja.

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Qué es la economía? Qué es la
Microeconomía? Qué es la Macroeconomía?
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El enfoque macroeconómico es agregado (agrupa en
grandes conjuntos de agentes homogéneos por su
comportamiento) y con frecuencia (aunque no
siempre) consolidado. Es habitual distinguir 5
sectores clave Hogares ofrecen tierras, trabajo
y capital en los mercados de factores. Toman
decisiones de consumo y ahorro, así como de
cuanto invertir en el sector financiero. Empresas
emplean a los factores de la producción para
producir bienes y servicios. Toman decisiones de
producción e inversión para maximizar beneficios.
Sector Financiero realiza la labor de
intermediación financiera (bancos, fondos
inversión, cajas crédito, AFJPs, companías de
seguros, etc). Gobierno el Sector público no
financiero influye a través de la política fiscal
(gasto público, recaudación tributaria, ahorro e
inversión del sector público) Resto del mundo
todas las transacciones con no residentes.
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Veamos algunos conceptos indispensables para
comprender la evolución de la macroeconomía y los
factores que determinan la velocidad de
crecimiento y la competitividad de una
economía Dos preguntas relevantes Por qué
algunos países crecen más rápido que otros? Por
qué sus niveles de ingreso per cápita (y riqueza)
son tan distintos El tamaño o riqueza de la
economía determina el nivel de bienestar de la
población La tasa de crecimiento económico
determina el ritmo de progreso. También sirve
para comparar con el resto del mundo (es una
referencia de desempeño relativo) ? Hay
reducción de la brecha que nos separa de los
países desarrollados?
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Pero el concepto nivel de bienestar de la
población no tiene un correlato operativo tan
evidente. Como se mide? Necesitamos un numero,
un sólo numero que represente la generación
total de bienes y servicios muy diversos en cada
período. Para llegar a este numero y muchos
otros (incluyendo los componentes del PIB)
tenemos el Sistema de Cuentas Nacionales genera
información para el análisis, evaluación y
monitoreo del desempeño económico de un país. Y
permite análisis macroeconómico comparaciones
intertemporales (para un cierto
país) comparaciones internacionales (de poder
económico relativo ? requiere conversión a una
moneda común).
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• La medida mas utilizada es el PIB o Producto
  Interno Bruto
• PIB valor de todos los bienes y servicios
  producidos en una economía en un año determinado
  (por residentes).
• Hay tres formas distintas de medirlo que dan el
  mismo resultado, en función de
• oferta de bienes y servicios producidos (enfoque
  del producto)
• ingreso generado (enfoque del ingreso)
• cantidades de bienes y servicios utilizados para
  satisfacer la demanda (enfoque del gasto)
• Por que da el mismo resultado?

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• Los empleados reciben ingresos (salarios)
• Los empresarios pagan esos salarios a cambio de
  generar oferta de producto para vender y obtienen
  beneficios (que son sus ingresos)
• A ambos grupos les interesa poder demandar con el
  poder de compra de su ingreso
• El sustento de esto son dos verdades de
  perogrullo
• No se puede comprar sin tener ingreso
• No puedo comprar si alguien no me vende.
• El valor de las compras (demanda), ventas
  (oferta) e ingreso deben ser idénticos.
• La economía es, entonces, un sistema de flujo
  circular. Esta idea es la base del Sistema de
  Cuentas Nacionales.

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Flujo circular del Ingreso
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• Variables flujo y variables stock
• Todo factor que participa de la producción recibe
  una remuneración
• Nadie regala nada, la remuneración de los
  factores agota el producto el empresario se
  lleva el residuo (beneficios).
• PIB (oferta) suma del valor (agregado) producido
  en cada uno de los sectores (primario,
  secundario, terciario).
• PIB generado en un período determinado de
  todas las unidades de producción
• Dos aclaraciones
• no se incluye lo que ya estaba producido el año
  anterior (insumos o existencias de productos
  terminados no vendidos) pero sí incluyo la
  acumulación de nuevos inventarios (stocks) sin
  vender.
• El concepto de producto es distinto del de
  producción. Producto es sinónimo de valor
  agregado (resto el consumo intermedio, o sea los
  bienes y servicios usados en el proceso de
  producción).

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• El PIB es un concepto bruto no se deduce la
  depreciación del stock de capital de la economía
• PIN PIB Depreciación
• No es fácil medir la depreciación del capital en
  el conjunto de la economía. Por eso se utiliza el
  PIB, aunque sobreestime la producción
• Con la versión ingreso del PIB no hay problema de
  duplicación es el total de salarios, beneficios
  y rentas pagados en un ano.
• PIB Salarios (incluye contribuciones de
  empleados y empleadores) Utilidad bruta
  empresas (ganancias, impuesto a las ganancias,
  rentas, intereses, depreciación) Impuestos
  (indirectos) - Subsidios

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• PIB por el lado de la demanda o gasto interesa
  el uso final de los bienes (consumo o inversión).
  Es el valor de los bienes y servicios finales.
  
• Consumo producción local importada, destinada
  al consumo final del sector privado y el
  gobierno.
• Inversión formación bruta de capital (incremento
  del stock de capital físico (OJO! Es muy
  distinto que el concepto de inversión
  financiera). Es la parte del producto no
  consumida durante el año (maquinaria, fabricas,
  viviendas, puentes cambio de inventarios de
  bienes finales y en proceso, no insumos
  intermedios). En un sentido más amplio, es la
  parte producida que aumenta la futura capacidad
  de producción.
• Inversión neta Inversión depreciación (o
  consumo del capital fijo)
• La inversión neta mide la verdadera expansión
  de la capacidad productiva (o acumulación de
  capital).
• La depreciación del capital suele ser muy
  acelerada en los países subdesarrollados por las
  serias deficiencias de mantenimiento.
• Otro concepto relevante es el de
• Absorción C I (demanda agregada interna)

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• Parte de la oferta o producto no se hizo en el
  país ? oferta total debe incluir las
  importaciones
• Además, hay uso final por parte de otros paises ?
  demanda total debe incluir las exportaciones .
• Exportaciones netas exportaciones
  importaciones
• Como primera aproximación tenemos, entonces
• PIB C I (X M)
• Y si desagregamos el gasto público como otro uso
  final y distinguimos entre lo que es consumo e
  inversión pública
• PIB Cp Cg Ip Ig G (X M)
• Pero casi siempre se escribe
• PIB C I G (X M)

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• Algunas aclaraciones
• En el flujo circular hay filtraciones de parte de
  lo que los agentes económicos reciben como
  ingreso e inyecciones de gasto no originado en el
  ingreso corriente de los hogares.
• En el mundo real debemos incluir al gobierno y el
  comercio internacional. El gasto del gobierno
  será inyectado en el flujo circular mientras
  que la recaudación tributaria se filtra de él.
  Del mismo modo, los flujos de exportaciones se
  inyectan y los flujos de importaciones se
  filtran.
• Suma de filtraciones suma de inyecciones
• El PIB no toma en cuenta el ingreso recibido de o
  pagado a no residentes (factores del exterior).
• Yfe incluye dividendos, royalties, patentes,
  alquileres, renta tierra intereses deuda
  externa ingreso trabajadores migrantes y
  estacionales.
• INB PIB Yfe
• INB es un concepto solo de ingreso (no de
  producto)
• En Argentina Yfelt0

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• Pero el ingreso total disponible para los
  residentes para consumo o ahorro es
• INDB INB TRf
• TRf transferencias corrientes netas no
  obtenidas por factores produccion (remesas
  trabajadores, donaciones gobiernos)
• El PIB nominal es a precios corrientes (mide el
  valor de los bienes y servicios producidos)
• El PIB real mide el valor del producto precios
  constantes de un año base ? sirve para medir
  crecimiento, porque mide el cambio de la cantidad
  de bienes y servicios producidos
• Pero no es la medida ideal del ingreso real o
  estándar de vida.

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• Deflactor implícito del producto índice que mide
  el nivel promedio de precios del producto de la
  economía en relación al año base. Incluye todos
  los bienes y servicios.
• PIB nominal PIB real x Deflactor/100
• PIB real
• Deflactor PIB
• En términos de tasa de crecimiento
• (1v/100) (1g/100) x (1p/100)
• v tasa de crecimiento del PIB nominal (valor
  del PIB) en
• g tasa de crecimiento del PIB real en
  (cantidad)
• p tasa de inflación medida con el deflactor
  implícito del PIB en

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• Problemas de medición
• produccion mal medida porque no se transa en el
  mercado (servicios del gobierno, trabajo
  voluntario, agricultura de subsistencia, renta de
  viviendas con dueño, trabajo amas de casa, etc)
• Mal reflejo de mejoras de calidad de los
  productos (caen los precios de las computadoras a
  pesar de mejoras de calidad y prestaciones).
• Algunas actividades consumen recursos para
  compensar actividades indeseables (como el
  crimen, la polución, amenazas a la seguridad
  nacional). Pero no se netean del PIB (en
  Argentina creció muchísimo el sector seguridad
  privada).
• No toma en cuenta la polución ambiental y la
  depredación de los recursos naturales
• El mercado negro (transacciones en efectivo). Si
  crece la economía negra el PIB subestimará la
  tasa de crecimiento del producto.

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• Limitaciones del PIB como medida de bienestar
• Importa el PIB per cápita
• Importa la distribución del ingreso (coeficiente
  Gini, línea de pobreza e indigencia)
• Calidad o tipo de bienes y servicios producidos
  (bienes superiores o meritorios)
• Sustentabilidad, calidad de vida
• Hay producción para consumo propio que no es
  medida (por afuera del mercado).
• Consejo no tomar en serio a nadie que de un
  número muy preciso del PIB o de su tasa de
  crecimiento, es una chantada. Es válido decir
  250.000 millones o 7, pero no es ridículo decir
  252.327 o 7,32. Lo mismo vale para muchos otros
  indicadores económicos. En cambio, los datos del
  sector financiero sí pueden conocerse con más
  precisión, pero nunca con precisión absoluta (tal
  cosa no existe en economía).

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• Medición de la inflación
• La inflación es un aumento generalizado y
  continuo del nivel de precios
• No es lo mismo que un cambio de los precios
  relativos
• Inflación núcleo (o core) es la tasa
  inercial de aumento de los precios. A
  diferencia del IPC completo, se eliminan ciertos
  rubros. Excluye cambios puntuales en los precios
  de las commodities, y otras variaciones de
  precios no vinculadas con presiones generalizadas
  de demanda o costos (cambios en precios de
  tarifas públicas, cambios puntuales del tipo de
  cambio, del precio de los combustibles,
  variaciones estacionales en los alimentos
  frescos, etc).

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• Hay tres diferencias entre el IPC y el deflactor
  implícito del producto
• El IPC sólo toma en cuenta un subconjunto de
  todos los bienes y servicios de la economía (los
  que compran los consumidores) ? si cambian los
  precios de bienes o servicios comprados por las
  empresas o el gobierno (maquinaria, por ejemplo),
  el deflactor lo va a capturar pero no el IPC
• El deflactor sólo incluye bienes producidos
  internamente. Las importaciones no son cubiertas
  (por ende, aunque suban de precio no tienen un
  impacto directo en el deflactor en el corto
  plazo). El IPC sí las incluye.
• El IPC está basado en una canasta fija de bienes
  y servicios con ponderaciones fijas (un índice de
  Laspeyres). En cambio, los bienes que están en la
  canasta del deflactor cambian a lo largo del
  tiempo a medida que cambia la composición del PIB
  (índice de Paasche). El IPC usa las cantidades
  del año base como ponderadores, mientras que el
  deflactor usa las del año actual. Por ejemplo, si
  la sequía destruyera toda la producción de trigo
  y éste subiera de precio dramáticamente, dejaría
  de ser incluido en el deflactor pero seguiría
  siendo incluido en el IPC, que registraría una
  fuerte suba.
• Las diferencias entre los dos índices no son
  importantes cuando la inflación es baja pero
  puede ser sustancial cuando hay grandes cambios
  de precios relativos y los cambios en los precios
  de los productos importados son distintos que
  para los productos locales.
• El IPC ignora el efecto sustitución ? sobreestima
  la verdadera inflación
• Lo mismo ocurre con otros índices, tales como el
  IPIM (mayoristas), el IPP (índice de precios al
  productor), y el ICC (índice del costo de la
  construcción)

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El concepto de equilibrio macroeconómico

• La gente sólo gasta una parte ínfima de su
  ingreso en aquello que produce
• Casi todo es usado para comprar cosas que
  produjeron otros
• Y si alguien decide no gastar su ingreso?
• Entonces, cómo puede ser que la demanda agregada
  se iguale a la oferta agregada?
• En la jerga cómo es que se logra el equilibrio
  entre oferta y demanda? (no tanto en mercados
  específicos sino en el agregado de toda la
  economía)
• Cómo se coordinan los millones de planes
  individuales?
• Dado que el mundo es complejo y hay una necesidad
  ineludible de tener un alto grado de división del
  trabajo, lo cual implica, a su vez, la necesidad
  del intercambio
• Los planes individuales se coordinan a través de
  los mercados ellos son el lugar donde se
  ejerce la oferta y la demanda de bienes y
  servicios. Son el ámbito donde personas y
  empresas producen, compran y venden un bien.
• Pero....producción e intercambio no son
  simultáneos ? necesidad de planear cuanto gastar
  y cuanto producir (para tener los recursos
  necesarios para comprar)

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Ley de la oferta y la demanda

• Cómo la sociedad distribuye recursos escasos
  entre fines alternativos
• Deseos vs. Planes (incorporan la restricción de
  presupuesto)
• Cómo se consigue o garantiza la consistencia en
  un sistema tan descentralizado (vs. planificación
  central)?. Los millones de planes no podrían ser
  inconsistentes entre si? Millones de decisiones
  de inversión, consumo, producción ,ahorro, etc.
• La respuesta la dio Adam Smith, en los albores de
  la revolución industrial
• La mano invisible coordina los planes de cada
  agente económico con los de los demás.
• Los precios transmiten información a los agentes
  para que sepan que tienen que hacer
• Al mismo tiempo generan incentivos (económicos) a
  actuar de una u otra manera
• Los precios van cambiando hasta que son
  consistentes los planes a nivel agregado

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• Si el bien es escaso o costoso de producir deben
  subir los precios para generar incentivo a que se
  produzca más y se demande (utilice) menos.
• Nadie decide la cantidad de los diversos bienes
  que debe producir una economía de mercado (si en
  una economía de planificación central).
• La economía es un gigantesco aparato
  autorregulador (como un termostato, piloto
  automático, regulador de voltaje), según los
  ingenieros de control. Es un sistema de control
  automático.
• Máquina que hace algo (ej, estufa)
• Instrumento que vigila el producto de la máquina
  (termómetro) y compara con resultado deseado
• Control o interruptor que corrige el
  funcionamiento cuando el resultado es distinto
  del deseado
• Una economía necesita miles de controles
• Y escalas de precios en lugar de termómetros
  (Moreno), que reflejan diferencia entre
  producción efectiva y producción deseada.
• Y hombres de negocios en lugar de interruptores
  (responden a variaciones de rentabilidad)

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• Diferencia entre una economía y máquina que se
  autorregula
• Fijación de los controles en una economía no hay
  nadie que determine la producción deseada de un
  bien. El sistema económico determina esto por sí
  mismo. Es un mecanismo de control superautomático
• La demanda de cada bien depende de los precios y
  cantidades de los demás bienes.
• El interruptor no es una pieza eléctrica o
  mecánica. Son hombres de negocios, más difíciles
  de conocer en profundidad.
• Y no toman en cuenta sólo los precios, sino
  también muchos otros factores, entre ellos el
  comportamiento de los demás empresarios ? esto
  cambia el funcionamiento de todo el sistema. Lo
  hace estratégico
• A diferencia de una máquina, necesitan
  motivaciones. El beneficio es la principal.
  Determina como reaccionan los empresarios antes
  distintas circunstancias y, con esto, todo el
  funcionamiento del sistema económico.
• No siempre los sistemas de control funcionan muy
  bien (ducha). La búsqueda es muy perjudicial en
  un sistema de control (explica parte del ciclo
  económico y otras anomalías).

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• Precios miden cuánto valora la sociedad cada
  bien (y cuánto cuesta producirlo, atraer factores
  de la producción y remunerarlos). Es escaso o
  no? Sobra o falta?.
• Racionamiento por cantidades vs. Racionamiento
  por precios
• Oferta y curva de oferta no es una cantidad ,
  sino una relación entre cantidades ofertadas y
  distintos precios hipotéticos. Cuánto compraría o
  vendería a cada precio hipotético.
• Demanda y curva de demanda

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Las curvas de oferta y demanda
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• Equilibrio de mercado precios y cantidades de
  equilibrio (y montos)
• Cada uno realiza sus planes, dada su restricción
  de presupuesto (podrían robar, pero la sociedad
  en su conjunto no puede vivir del robo, y este
  deteriora los incentivos para trabajar y
  esforzarse).
• El único precio que se puede mantener es aquel al
  que, tanto consumidores como productores, pueden
  realizar las transacciones que deseen.
• Un mercado está en equilibrio cuando todos los
  participantes en él pueden hacer lo que
  consideren más ventajoso en las circunstancias
  dadas.
• Una economía está en equilibrio cuando todos los
  mercados que la forman están en equilibrio.

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• Ejemplo mercado de hacienda de Liniers
• ? subió la demanda
• ? cayó la demanda
• ? subió la oferta
• ? cayó la oferta
• Pero hay distintos tipos de mercado
• altamente competitivo
• monopolio
• oligopolio
• competencia monopolística
• El equilibrio de mercado puede no ser equitativo
  o justo.
• Por eso los gobiernos implementan politicas de
  redistribución.
• Pero éstas no siempre tienen un impacto positivo
  sobre los incentivos a producir o esforzarse de
  los agentes económicos

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• Fallas de mercado deficiencias del mercado a
  nivel microeconómico
• Desequilibrio macroeconómico
• Planes (ex ante facto) vs. Resultados (ex post
  facto)
• Demanda compras, oferta ventas
• Equilibrio ? es ex ante, tanto oferentes como
  demandantes venden y compran lo que tenían
  pensado al precio vigente. No sólo ventas
  compras, sino oferta demanda
• Si hay desequilibrio, o los demandantes o los
  oferentes (o ambos) no pueden realizar sus
  planes.
• Manda el brazo corto (pero la retirada
  voluntaria de los insatisfechos no es
  desequilibrio).
• Si los precios fueran plenamente flexibles los
  mercados estarían siempre en equilibrio

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• Pero hay fallas de mercado los precios no se
  mueven con la intensidad o en la dirección
  requerida.
• Por qué? mercados no funcionan todos igual y no
  son perfectos
• Veamos dos tipos de problemas
• Hay problemas de informacion en los mercados de
  divisas, por ejemplo, son mínimos pero en el
  inmobiliario es muy alto (la información sobre la
  calidad y el precio es imperfecta). En el mercado
  inmobiliario no es racional mover el precio
  demasiado rapido ? precios no tendrán la
  flexibilidad necesaria para equilibrar mercados
  premanentemente. Cuanto mayor es la dificultad
  para informarse peor será el funcionamiento del
  mercado (personal domestico, mercado de credito).
  Ejemplo Si el potencial deudor me ofrece pagarme
  una tasa más alta para compensar que no lo
  conozco, en lugar de seducirme aumentaría mis
  sospechas.
• Puede haber racionamiento de credito
• ? si la información no está disponible los
  precios no la pueden transmitir
• Cuando es difícil saber precio (correcto) y
  calidad ?precio de reserva mínimos
• Costos de contratación para evitarlos los
  contratos son de largo plazo (firmas y
  proveedores, sindicatos, etc). ? contratos no se
  pueden cambiar tan rápidamente como se requeriría
  para que los mercados se equilibren
  permanentemente.
• Hay en la economía, como mínimo, precios flex y
  precios fix (aunque con un horizonte temporal
  suficientemente largo son todos flex).

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• Hay dos mercados problematicos que son clave para
  el funcionamiento macroeconómico, y que están
  plagados de problemas de información
• Trabajo
• Crédito
• Por qué es malo que los mercados puedan estar en
  desequilibrio por períodos mas o menos
  prolongados?
• Por qué es malo que los precios no ajusten
  oferta con demanda? (que sean demasiado altos o
  demasiado bajos).
• R porque es negativo para el bienestar
• razón microeconómica mala asignación de recursos
  (por ej, precios bajos de recursos naturales no
  internalizan su futura escasez, excesiva
  polución).
• razón macroeconómica si muchos mercados están en
  desequilibrio hay graves consecuencias sociales
  (crisis del 30).
• Desequilibrio macroeconómico agudo es una falla
  de coordinación entre los planes atomizados de
  todos los agentes, originada en el mal
  funcionamiento de los mercados.

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• Para ver el equilibrio entre oferta y demanda
  global tenemos tres elementos básicos
• Agentes económicos
• Restricciones de presupuesto (sectoriales o
  agregadas)
• Mercados
• Fuentes de datos
• Cuentas nacionales (Mecon)
• Esquema de ahorro-inversión del sector público
  (Mecon)
• Balance de pagos (Mecon)
• Sistema financiero (BCRA)
• Indices de precios y empleo (Indec)
• Las estadísticas y la contabilidad recogen
  información sobre lo que ya ocurrió.
• En economía queremos predecir lo que puede
  ocurrir (pero las transacciones ya ocurridas
  aportan datos valiosos si nos dan indicios sobre
  lo que los agentes planean hacer frente a
  distintas configuraciones de precios en los
  mercados).
• Una cosa es el resultado del comportamiento de
  los agentes y otra sus determinantes

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• Oferta global cantidad total de bienes y
  servicios que los productores planean vender
• Y M
• Demanda global cantidad total de bienes y
  servicios que los productores planean comprar
• C G I X
• Hay equilibrio macroeconómico si
• Y M C G I X (1)
• Si existe equilibrio, éste tendera a mantenerse
  hasta que sucedan nuevos hechos.
• Si hay desequilibrio la economía no quedará en la
  misma posición
• Ajuste por precios vs. Ajuste por cantidades
• Si no ajustan los precios persistirá el
  desequilibrio, habrá acumulación o desacumulación
  de stocks, variarán los niveles de producción y
  empleo. Recesión o sobreexpansión (no es
  sostenible, la capacidad instalada genera
  asimetría)
• Si ajusta por precios deflación o inflación (el
  aumento de precios hace desaparecer el exceso de
  demanda).

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• En la práctica ajusta un poco por cantidades y un
  poco por precios.
• Cuando hay exceso de oferta ajusta más por
  cantidades
• Cuando hay exceso de demanda ajusta más por
  precios
• El grado de apertura económica influye los
  excesos de demanda serán satisfechos en parte por
  importaciones (y menos inflación), o sea más
  ajuste de cantidades que en economía cerrada.
  Pero....podría surgir un déficit de cuenta
  corriente ? habrá el suficiente financiamiento
  externo?
• Equilibrio macroeconómico se identifica con pleno
  empleo
• Fluctuación económica es la variación del nivel
  de actividad por encima y por debajo del nivel de
  pleno empleo
• Ciclo económico (si precios fueran flexibles no
  habría ciclo).
• Producto potencial y brecha del producto

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Agentes agregados y restricciones de presupuesto

• Perspectiva agregada tres agentes agregados
• Sector público
• Sector privado
• Resto del mundo
• Suponemos que los agentes dentro de cada sector
  tienen un comportamiento parecido frente a
  distintos estímulos
• Pero puede ser necesario reducir el nivel de
  agregación (más detalle) para entender lo que
  está pasando
• Pero cuanto mayor la desagregación menor será la
  claridad en el análisis
• La restricción de presupuesto agregada es la
  misma ecuación (1), pero no como ecuación sino
  como identidad, con lo cual se cumple siempre.
  Pero!!! Solo en la situación de equilibrio es
  posible, al mismo tiempo, no sólo respetar la
  restricción de presupuesto sino también realizar
  los planes.
• Como no es posible adquirir algo que no existe,
  la economía no puede gastar más allá de los
  recursos existentes.
• Los agentes pueden planear gastar en algo que no
  existe pero no pueden lograr (ex post) hacerlo.
  Terminarán en desequilibrio, justamente porque no
  se puede violar la restricción de presupuesto.

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• Gran pregunta si cada agente respeta su
  restricción de presupuesto y sólo gasta cuando
  tiene los ingresos correspondientes, no debería
  ocurrir que al gastar cada uno exactamente lo
  que tiene, a nivel agregado la oferta y la
  demanda deberían igualarse?
• R no, porque existe el crédito!!
• Entonces, puedo gastar más o menos que mi
  ingreso. Debo redefinir la restricción de
  presupuesto. Nadie puede gastar por encima de lo
  que gana más lo que le prestan....
• Superávit si un agente gasta por debajo de su
  ingreso
• Déficit si un agente gasta mas que su ingreso.
• Un déficit es un superávit negativo
• Reglas de consistencia
• No hay deudor sin acreedor (por cada deudor que
  gasta de mas debe haber un acreedor que gasta de
  menos. Los recursos totales para los dos están
  dados.
• La suma de todos los déficit es cero. Si al valor
  total de lo gastado de mas le restamos el valor
  total de lo gastado de menos da cero.
• Los que tienen déficit acrecientan su deuda, los
  que tienen superávit acrecientan su riqueza
  financiera
• Consistencia intertemporalel agente que gasta
  hoy de mas deberá gastar de menos en el futuro
  para devolver lo que le prestaron

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• El crédito existe porque hay agentes con déficit
  y agentes con superávit
• El rol de los mercados de capitales o financieros
  es juntarlos.
• Que pasaría si todos los agentes que fueran al
  mercado de capitales quisieran tener un déficit y
  ninguno superávit?
• Subiría la tasa hasta coordinar los planes de
  todos los agentes.
• Si el mercado de capitales funcionara tan bien
  los macroeconomistas no tendríamos trabajo
• Justamente, como a veces la tasa de interés no
  refleja correctamente la información sobre los
  déficits o superavits es que se producen
  desequilibrios y fallas de coordinación de
  planes.
• En el ejemplo anterior, si la tasa de interés no
  subiera, todos estarían intentando gastar de más
  y no habría bienes para todos, el exceso de
  demanda llevaría a un aumento de la inflación o a
  un déficit de cuenta corriente.

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• Si todos quisieran tener superávit, todos
  querrían prestar y nadie gastaría ? tendencias
  deflacionarias y recesivas.
• Si los mercados de crédito no funcionan
  correctamente, es posible que los agentes planeen
  gastar en cosas que no están disponibles o
  producir para una demanda inexistente.
• Ej la tasa de interés en EEUU fue errada,
  demasiado baja, demasiado tiempo. En EEUU hubo
  demasiados agentes deficitarios y pocos
  superavitarios (fue superavitario el resto del
  mundo, en conjunto, frente a EEUU, al cual ha
  estado financiando).
• Hay una vinculación estrecha entre la ecuación
  (1) de equilibrio macroeconómico y el déficit de
  los agentes agregados.

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• Vayamos viendo las restricciones de presupuesto
  de los distintos agentes agregados.
• Empecemos por el sector publico. Veamos cuál es
  su rol en la economía y luego cómo puede
  financiar sus déficit (su restricción de
  presupuesto)
• Producir ciertos bienes y servicios que no serían
  producidos eficientemente si la producción
  estuviera determinada por el mercado.
• Política de estabilización implicaciones de la
  actividad del gobierno para el equilibrio interno
  y externo
• En la política de estabilización, hay dos
  aspectos de la actividad del gobierno
• Gasto en bienes y servicios (aumenta dem ag)
• Impuestos (reducen la demanda agregada)
• La diferencia entre gastos (G) e impuestos (T)
  determina si la política fiscal tiene una
  influencia negativa o positiva (expansiva o
  contractiva) sobre el producto global y el nivel
  de precios.

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Principales categorías del gasto público

• Salarios
• Bienes y servicios
• Subsidios
• Intereses
• Otras transferencias
• Capital
• Operaciones cuasi fiscales (debemos incluirlas?)

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• Resultado fiscal ingresos totales (y
  donaciones) gastos totales (y préstamos netos)
• Pero el resultado fiscal (también llamado
  resultado financiero) tiene ciertas limitaciones
  como indicador del impacto macroeconómico de la
  política fiscal
• El impacto macroeconómico depende depende de la
  estructura impositiva y la estructura del gasto
  público (un aumento del mismo monto del gasto y
  los impuestos, por ejemplo, es expansivo)
• Las diferentes maneras de financiar un déficit
  fiscal tienen distinto impacto maroeconómico
• Resultado financiero endeudamiento bruto
  amortizaciones incremento de
  
• efectivo
  y Depósitos señoreaje otros rubros de
• 
  financiamiento
• Esta es una identidad
• El señoreaje es invisible y se puede incluir en
  el endeudamiento bruto
• Otros puede incluir atrasos (deuda flotante,
  que es una deuda forzosa) si los gastos se
  registran sobre base caja (y se subestiman las
  necesidades de financiamiento). Los atrasos
  terminan aumentando el costo de proveer servicios
  gubernamentales.

42
La brecha ahorro inversión del sector público

• Resultado Financiero (RF) T (Cg Ig Tr)
• T Tr YDg Ingreso disponible del gobierno
• Cg Ig absorción sector público
• RF YDg (Cg Ig)
• RF YDg Ag
• RF Sg Ig

43

• El ingreso total de la economía (PIB Y) se
  puede separar en la parte correspondiente al
  gobierno y la correspondiente al sector privado
  (el ingreso disponible del sector privado incluye
  las transferencias y excluye los impuestos).
• Y (Y T Tr) (T Tr)
• Y YDp YDg (desagregando consumo e Inv en
  parte privada y pública)
• Sustituyendo en
• Y C I X M
• YDp YDg (Cp Cg) (Ip Ig) X M
• YDp (Cp Ip) YDg (Cg Ig) X M
• (YDp Ap) (YDg Ag) X M

44

• (Sp Ip) (Sg Ig) X M
• Si trabajamos con el Ingreso Nacional Disponible,
  en lugar de X-M, tendremos el balance de la
  cuenta corriente del lado derecho.
• (Sp Ip) (Sg Ig) X M - Yfe
• De esta expresión se deduce también que la suma
  de los superávits sectoriales es cero (el/los
  superávit/s de un sector/es debe estar
  contrabalanceado, necesariamente, por un
  déficit/s de otro/s sectores). O sea
• Superávit sector privado superávit sector
  público superávit resto del mundo 0
• (Sp Ip) (Sg Ig) (M Yfe X) 0

45

• Déficit fiscal/PIB es el indicador más común
• Pero es conveniente complementarlo con otros
• OJO! El déficit es distinto que las necesidades
  de financiamiento
• El déficit primario excluye los pagos de
  intereses (aunque deberían ser sólo los netos los
  excluidos)
• Muestra como las medidas fiscales del gobierno
  afectan la asignación de recursos en la economía
  y la deuda del gobierno, con independencia de
  previas decisiones de endeudamiento.
• Déficit primario Déficit financiero pagos de
  intereses
• La inflación disminuye el valor real del stock de
  deuda pública
• Parte de los intereses nominales son para
  compensar por la inflación
• Parte de los pagos de intereses son, entonces,
  una especie de amortización
• Importante en países con alta inflación y alta
  deuda pública
• Para tomar en cuenta todo esto se utiliza el
  déficit operativo
• Déficit operativo déficit financiero
  componente inflacionario de intereses
• O también, lo que es lo mismo
• Déficit operativo déficit primario componente
  real de intereses

46
Consecuencias del endeudamiento del gobierno para
financiar un déficit

• El impacto macroeconómico del déficit público
  depende de la forma en que se financia
• Cada forma de financiamiento del déficit está
  asociada con un problema
• Endeudamiento con BCRA, o monetización del
  déficit/inflación
• Endeudamiento interno (con bancos o no
  bancos)/altas tasas reales, crowding out/impacto
  negativo sobre inversión y crecimiento y dinámica
  explosiva deuda
• Endeudamiento externo/impacto bal pagos y crisis
  deuda externa, sostenibilidad de la deuda
• Financiamiento con uso de reservas/ataque
  especulativo contra el peso

47

• Puede darse una dinámica explosiva de la deuda,
  por la interacción entre altos pagos de
  intereses, mayores déficits y mayor deuda.
• Señoreaje apropiación de recursos (reales) por
  parte del gobierno a través de la emisión
  monetaria.
• No toda la emisión es inflacionaria.
• El impuesto inflacionario es el único que tiene
  base imponible y alícuota variable.
• El endeudamiento con los bancos no genera
  automáticamente base monetaria.

48
Sostenibilidad de la política fiscal

• No alcanza con que la deuda sea sólo en moneda
  nacional.
• Si no hay confianza y hay alta inflación (y
  movilidad de capitales) las tasas reales pueden
  ser muy altas (la tasa nominal exigida por los
  inversores incluirá un margen de seguridad
  elevado en el rendimiento nominal).
• Las altas tasas ? altos pagos de intereses ? alto
  déficit a ser financiado ? más bonos a ser
  colocados en el mercado como alternativa al
  financiamiento inflacionario con emisión
• La relación deuda pública/PIB crecería rápido
• En algún punto, la opinión general en el mercado
  será que el gobierno no puede colocar suficientes
  bonos como para no tener que producir un shock
  inflacionario que destruirá el colchón frente
  al riesgo incorporado en las actuales tasas
  nominales. ? se desplomará la demanda de bonos ?
  puede haber una crisis financiera.

49

• Cuál es el máximo nivel sostenible del déficit
  público?
• Depende, pero lo que es seguro es que la política
  fiscal no es sostenible si la posición fiscal
  actual y futura del gobierno implican un
  incremento rápido y persistente de la relación
  entre la deuda pública y el PIB.
• Cambio en la relación D/PIB Def Prim/PIB
  (tasa real int tasa crecimiento
• 
  económ.) (D(t-1) señoreaje/PIB
• Si la tasa de interés supera la tasa de
  crecimiento, el cociente de deuda tenderá a
  aumentar por retroalimentación, ya que los pagos
  de intereses le agregarán más a la deuda pública
  que lo que el crecimiento le agrega al PIB, a
  menos que el déficit primario pueda mantenerse
  por debajo de lo que se puede financiar con el
  señoreaje.
• Si la tasa real de interés es menor que la tasa
  de crecimiento, el país puede sacarse de encima
  el problema de la deuda, o puede darse el lujo de
  tener un déficit permanentemente por encima del
  nivel deseable del señoreaje.
• Pero si el endeudamiento aumenta mucho puede
  presionar las tasas de interés al alza.
• El concepto relevante de deuda para este análisis
  es la deuda neta

50
El balance de pagos

• Cuenta Corriente
• Mercancías (balance comercial)
• Exportaciones
• Importaciones
• Servicios
• Rentas de la inversión
• Utilidades y Dividendos
• Intereses
• Transferencias corrientes
• Cuenta Financiera (y de Capital)
• Cuenta Capital
• Cuenta Financiera
• Inversión directa
• Inversión de portafolio
• Otras inversiones (neto)
• Préstamos, crédito comercial
• Crédito FMI
• Activos de reserva
• Variación de reservas internacionales

51
Análisis de la posición externa de un país

• Los superávits o déficits se manifiestan cuando
  un cierto subgrupo de transacciones externas
  (arriba de la línea) se distingue de otro grupo
  (debajo de la línea). La línea separa los
  ingresos y gastos normales del financiamiento. La
  idea es separar las transacciones autónomas de
  las transacciones de financiamiento.
• Si los rubros arriba de la línea dan negativo
  se dice que hay un déficit.
• Uno de los principales usos del BP es para
  determinar la necesidad que pueda haber de
  ajustar un desequilibrio externo
• El balance comercial es el más rápidamente
  disponible, pero no hay una diferencia analítica
  entre una exportación de bienes y una de
  servicios.
• El resultado de la cuenta corriente es uno de los
  indicadores más útiles de desequilibrio externo
  porque
• Resultado cuenta coriente cambio en la posición
  neta de activos externos (sin incluir pérdidas o
  ganancias de capital)

52

• Al mismo tiempo
• Resultado cuenta corriente PNB Absorción
• Pero un déficit no necesariamente indica
  necesidad de un ajuste (una economía puede atraer
  capitales durante años o décadas).
• Resultado global BP pone la variación de
  reservas internacionales debajo de la línea
• Balance básico incluye financiamiento de largo
  plazo arriba de la línea
• S I CC X M Yf Trf ex post
  brecha de recursos de la economía
• Para aumentar el saldo de la cuenta corriente es
  necesario aumentar el ahorro en relación a la
  inversión
• INDB A CC brecha entre ingreso y
  absorción
• O disminuir la absorción interna en relación al
  ingreso, o aumentar el ingreso en relación a la
  absorción.

53

• Si miramos el resultado de la cuenta corriente
  por el lado del financiamiento del déficit (o la
  aplicación del superávit) tenemos
• CC - (IED EEN OREN)
• Vemos que la provisión neta de recursos a o
  desde el resto del mundo debe estar balanceada
  por una variación del mismo monto de las
  acreencias (o deudas) frente al resto del mundo.
• Esta ecuación es como la restricción de recursos
  de toda la economía
• IED inversión extranjera directa
• EEN endeudamiento externo neto del sector
  privado no financiero
• cambio activos externos netos de los bancos
  (incluye BCRA)
• OREN otros rubros externos neto
• Un cierto resultado de la cuenta corriente puede
  ser consistente con distintas combinaciones de
  déficits y superávits de los sectores público y
  privado
• El déficit puede surgir por un boom de consumo o
  una fuerte suba de la inversión o un fuerte
  deterioro de la posición fiscal acompañado, o no,
  de un aumento del ahorro privado

54
Deuda externa

• En la cuenta financiera la mayoría de los flujos
  crean deuda ? hay un vínculo entre el stock de
  deuda bruta y estos flujos
• D (t) D (t-1) B (t) A (t)
• D (t) stock de deuda desembolsada al final del
  período t
• B (t) desembolsos de nuevos préstamos durante el
  período t
• A (t) amortización de deuda durante el período t
• Pero esta ecuación es sólo una aproximación..
• La deuda está sujeta a ajustes por valuación
  porque puede estar denominada en distintas
  monedas.
• A veces el interés es capitalizado (se le agregan
  al stock de deuda los intereses no pagados)
• La deuda se puede cancelar o pasar a pérdida
  (como en el canje)
• Además
• La IED no crea deuda, ni tampoco la inversión en
  acciones. Pero la IED puede crear grandes flujos
  de pago de dividendos.

55

• Alguna noción de deuda neta, en lugar de bruta,
  podría ser útil, pero hay varias dificultades
  prácticas
• Qué activos debo tomar como compensando pasivos?
  Sólo activos públicos o también del sector
  privado?
• Usando deuda neta pueden quedar ocultas
  diferencias importantes de plazos, composición
  por monedas y riesgo entre activos y pasivos
• Aunque los activos igualen a los pasivos, pensar
  que el servicio de la deuda es por el neto puede
  disimular la seriedad de los problemas de deuda
  de un país

56
Indicadores de deuda externa

• El pago de los intereses está en la cuenta
  corriente
• El pago de la amortización se registra en la
  cuenta financiera
• Hay cuatro cocientes (o ratios) que son los más
  utilizados para analizar la carga de la deuda
• Servicio deuda/expo bs y servs
• Servicio intereses/expo bs y servs (mide el
  costo de cargar la deuda)
• Deuda externa/PIB (mide la capacidad de largo
  plazo de repagar la deuda)
• Deuda externa/expo bs y servs (idem que 3. pero
  en versión más acotada)
• Varias reglas han sido propuestas (Guidotti, por
  ejemplo) pero la capacidad para soportar un
  cierto peso del servicio de la deuda depende de
  muchos factores, entre ellos
• Perspectivas de las exportaciones del país
• Necesidades de importación
• Nivel de las reservas internacionales
• Futuros términos de intercambio
• Evolución de las tasas de interés internacionales
• Flexibilidad del país para modificar políticas y
  estructura económica

57

• Tener mucha deuda de corto plazo es peligroso
  (vencimiento en menos de un año)
• Los movimientos especulativos de capitales tienen
  una alta volatilidad, y responden rápidamente a
  diferenciales de rendimiento esperado (ajustados
  por riesgo)
• Incluso empresas saludables pueden verse
  perjudicadas
• Y los movimientos de capitales pueden generar
  movimientos fuertes del tipo de cambio no
  explicables por los fundamentales de
  mediano/largo plazo del país.
• En síntesis, el acceso al ahorro externo puede
  ser positivo, pero entraña riesgos

58
Las reservas y el financiamiento

• Las reservas han sido el instrumento tradicional
  para financiar un déficit de cuenta corriente o
  un tipo de cambio apreciado.
• Tradicionalmente, el nivel adecuado de reservas
  se determinaba en función de las importaciones
  proyectadas, pero actualmente se pone más énfasis
  en la vulnerabilidad financiera de la economía,
  como la que genera un monto importante de deuda
  de corto plazo
• Además, es importante considerar que régimen
  cambiario impera en el país. Un tipo de cambio
  fijo requiere un nivel de reservas más alto que
  uno flotante, ya que éstas son el único colchón
  capaz de absorber shocks.
• Pero si la confianza en el país es alta, incluso
  con tipo de cambio fijo se puede tener un nivel
  de reservas modesto.
• Esencialmente, la credibilidad y la confianza en
  las políticas del gobierno son los factores más
  importantes para determinar si el nivel de
  reservas es o no suficiente. De hecho, la alta
  credibilidad le permite a un país endeudarse en
  el exterior a bajas tasas para reforzar las
  reservas.

59

• El indicador más común para medir si las reservas
  son adecuadas es
• (Reservas promedio al final de t y t-1)/pago
  promedio mensual de impo
• Una regla muy utilizada es que las reservas no
  deben ser inferiores a 3 meses de importaciones.
  Pero se usaba en épocas donde los tc eran fijos y
  había más controles a los movimientos de
  capitales
• Cuanto más flexible el tc menos reservas se
  requieren
• Pero cuanto más movilidad de capitales hay (menos
  controles cambiarios y de capitales) más reservas
  se requieren
• Entre los factores que determinan si las reservas
  son adecuadas están
• El grado de apertura de la cuenta financiera
• El stock de pasivos altamente líquidos que los
  bancos y las empresas deben al resto del mundo
• El acceso del país a líneas de financiamiento
  externas de corto plazo
• La estacionalidad de las importaciones y las
  exportaciones

60
Análisis monetario y del sistema financiero

• Los cambios en la liquidez son importantes porque
  pueden afectar el nivel de gasto, producto,
  empleo, nivel general de precios y balance de
  pagos, etc.
• El cambio en la cantidad de dinero es uno de los
  principales instrumentos de política mediante los
  cuales las autoridades económicas influyen sobre
  la macroeconomía.
• La oferta monetaria es fuertemente determinada
  por el BCRA
• La demanda de dinero es determinada por el
  comportamiento de los agentes económicos,
  principalmente hogares y empresas.
• Como primera aproximación, es la demanda de
  dinero la que se ajusta a la oferta
• La demanda de dinero depende, principalemente, de
• Ingreso real
• Precios
• Tasas de interés
• Estas variables cambiarán en respuesta a cambios
  en la liquidez, hasta que la demanda iguale la
  oferta determinada por el BCRA

61

• El Tesoro de la Nación conduce la política
  fiscal. El BCRA la política monetaria
• El BCRA es clave porque determina las reservas
  bancarias y, a través de ellas, el máximo nivel
  de depósitos que puede existir en un momento
  dado. Estos depósitos son el componente más
  importante de la oferta monetaria.
• El sistema bancario incluye a la autoridad
  monetaria (BCRA) y a las instituciones (bancos)
  que toman depósitos a la vista. El sistema
  bancario es el creador de los medios de pago
  (circulación monetaria en manos del público y
  depósitos en cuenta corriente).
• El BCRA cumple las siguientes funciones
• Emite dinero
• Administra las reservas internacionales del país
• Se puede endeudar para financiar el balance de
  pagos
• Es el banquero del gobierno (agente financiero)
• Supervisa el sistema bancario
• Es prestamista de última instancia
• Por su naturaleza única, el balance del BC ocupa
  un lugar central en el análisis monetario. La
  creación de la base monetaria es una prerrogativa
  del BC.

62

• El control de la base monetaria es la principal
  manera en que se controla la oferta monetaria (y
  en el proceso se obtiene señoreaje).
• El BC crea base monetaria cada vez que adquiere
  activos y los paga creando pasivos
• La base monetaria se ve afectada por
• Operaciones de mercado abierto (compra-venta de
  títulos públicos)
• Préstamos al gobierno
• Préstamos a los bancos
• Compra-venta de moneda extranjera (pero no las
  operaciones en el mercado de futuros)

63
Balance analítico del Banco Central

• ____Activos_____________Pasivos_____
• Activos externos net. Base Monetaria
• 
  Circulación monetaria
• Crédito Interno Depósitos de
  bancos
• Gobierno Otros depósitos
• Sector Financiero
• Sector Priv. No Fin PN

64

• La base monetaria es el principal pasivo
• Está constituida por las reservas de los bancos
  más otros pasivos del BC que potencialmente
  pueden convertirse en reservas bancarias.
• Base Monetaria circulante (en manos del público
  o en cajas de seguridad o camiones de caudales o
  depósitos de empresas de caudales) depósitos de
  los bancos en el BC
• Excluye los depósitos del gobierno y de no
  residentes (ambos son neteados)
• La importancia de la base monetaria está basada
  en que el BC tiene el poder de crear reservas
  bancarias potenciales por el simple expediente de
  librar un cheque contra sí mismo.

65

• Son factores de creación de base monetaria
• Un superávit de balance de pagos
• Una compra de títulos públicos
• Un préstamo a un banco
• En definitiva, se cumple que
• Tasa de crecimiento de la base monetaria suma
  ponderada de la tasa de crecimiento de los
  activos del BC
• Pero el control del BC sobre la base monetaria no
  es total, principalmente porque los cambios en
  las Reservas internacionales, que dependen del
  resultado del BP, no pueden considerarse una
  variable controlable (o porque se financia
  pasivamente el déficit del gobierno).

66

• Hay cinco instrumentos principales para controlar
  la base monetaria
• Intervención en el mercado cambiario para
  defender el tipo de cambio y alcanzar el nivel
  deseado de reservas internacionales.
• Operaciones de mercado abierto consiste en la
  compra-venta de títulos públicos en el mercado
  secundario.
• Financiamiento del déficit del gobierno cuando
  el gobierno usa los fondos para hacer un pago al
  sector privado el cheque será depositado en un
  banco comercial y luego en la cuenta de dicho
  banco en el BC. Esto es monetización del déficit.
  
• Ventanilla de redescuento incluye mecanismos
  para extender crédito al sistema bancario. El
  aspecto más importante es la tasa de interés que
  se cobra (otros son el tipo de activos que el BC
  puede recibir como garantía, y la máxima
  exposición a un deudor individual). El crédito a
  los bancos es la fuente de creación monetaria que
  más está bajo el control del BC.
• Requisitos de reserva (encajes, requisitos de
  liquidez) en un sistema de encaje fraccionario
  su aumento obliga a los bancos a tener más
  reservas para el mismo nivel de depósitos, lo
  cual genera un menor nivel de crédito y depósitos
  en la economía. El poder del BC reside, en buena
  medida, en su poder para modificar el nivel de
  reservas que necesitan los bancos y el nivel de
  reservas disponibles para ellos. Hay encajes
  técnicos y reservas voluntarias. El encaje (sin
  está adecuadamente remunerado) genera una cuña
  entre las tasas pasivas y activas y es un
  impuesto implícito sobre la intermediación
  financiera

67

• Esterilización cuando la compra de un activo a
  residentes por parte del BC (títulos públicos o
  divisas, por ejemplo) es compensado por la
  venta de otro activo a un residente. En este caso
  la acción operación inicial ha sido esterilizada,
  en el sentido de que su impacto sobre la base
  monetaria y, por ende, sobre las condiciones
  generales de liquidez en la economía, ha sido
  compensado.

68
Cuáles son las funciones de los bancos?

• Cumplen cuatro roles económicos fundamentales
• Intermediación financiera entre ahorristas e
  inversores (y transformación de plazos)
• Creadores de dinero bancario en la economía, al
  dar crédito y crear los correspondientes
  depósitos, que luego son gastados.
• Evaluar la capacidad de pago de los potenciales
  prestatarios y cobrarles una tasa de interés
  acorde al riesgo que implican (o no prestarles) ?
  tiende a una eficiente asignación de los recursos
  en la sociedad, canalizando fondos a los
  emprendimientos, o usos, en principio más
  productivos
• Transmitir los impulsos de política monetaria
  generados por el BC al público. Pueden cumplir
  este rol porque sus pasivos sirven como medios de
  pago

69
Balance analítico consolidado de los bancos

• ____Activos_____________Pasivos_____
• Reservas Internac. Depósitos gobierno
• Reservas Depósitos Sector
  Privado
• Exigidas Cuenta Corriente
  
• Excedentes Ahorro
• Plazos
  Fijos
• Crédito interno
• Gobierno Crédito del Banco
  Central
• Sector privado
• PN

70
Balance analítico consolidado del sistema bancario

• ____Activos_____________Pasivos_____
• Reservas Internac. Dinero en sentido amplio
  (M3)
• Reservas Dinero en sentido
  estricto (M1)
• Exigidas Circulante en
  manos del público
• Excedentes Depósitos en
  cuenta corriente
• Crédito interno Cuasi-dinero
• Gobierno Depósitos en
  caja de ahorro
• Sector privado Depósitos a plazo
  fijo

71
Funciones del dinero

• Un instrumento financiero es incluido en la
  definición de dinero (y es dinero) si sirve como
  medio de pago, reserva de valor, unidad de
  cuenta, tiene un valor nominal fijo y es líquido
  (inmediatamente disponible para ser utilizado)
• Medio de pago se demanda dinero para realizar
  transacciones
• Reserva de valor se puede usar dinero para
  transferir poder de compra presente hacia el
  futuro. Su uso con este fin depende de la tasa de
  rendimiento de activos alternativos (costo de
  oportunidad) y es una demanda de portafolio
  (como activo financiero).
• Unidad de cuenta los precios de los bienes,
  servicios y activos son comúnmente expresados en
  términos de dinero.

72
Agregados monetarios

• M1 circulante en manos del público (fuera de
  los bancos) depósitos en cuenta corriente
• M2 M1 depósitos en caja de ahorro
• M3 M2 depósitos a plazo fijo
• La igualdad entre activos y pasivos del sistema
  bancario implica que el agregado monetario más
  amplio es igual a la suma de los activos externos
  netos (valuados en moneda local) más el crédito
  interno neto.
• M3 Activos externos netos Crédito interno
  neto
• Significa que
• Un tema importante es la estabilidad y cuán
  predecible es la relación entre cierto agregado
  monetario y la demanda agregada nominal en la
  economía.
• La otra cuestión es cuán controlable por el BC es
  un cierto agregado monetario

73
Teoría de portafolio

• Los activos en los portafolios de las familias y
  las empresas se pueden clasificar en cuatro
  categorías
• Dinero
• Otros activos que pagan interés (bonos o
  instrumentos del mercado de crédito)
• Acciones
• Activos reales (físicos, tangibles)
• Según la teoría la demanda por un activo depende
  de tres características fundamentales
• Su tasa esperada de retorno o rendimiento (en
  comparación con otros activos)
• El riesgo a que está sujeto el retorno esperado
• La liquidez del activo
• La tasa de retorno de un activo financiero tiene
  dos componentes
• El interés o dividendo que paga regularmente
• La ganancia o pérdida de capital (suba o baja por
  período de tiempo en el precio de mercado del
  activo)

74

• Como el dinero no paga interés, en un contexto
  inflacionario, si no hay activos alternativos que
  tengan rendimientos reales positivos, la gente
  tenderá a migrar su riqueza desde dinero a
  activos reales, tales como propiedades, oro,
  commodities o moneda extranjera, ya que sus
  valores resultan más estables en términos reales.
• Tasa real de interés tasa de interés nominal
  tasa de inflación
• Una tasa real negativa genera un desincentivo a
  ahorrar y, al mismo tiempo, un incentivo a
  gastar, lo cual agrava las presiones
  inflacionarias y perjudica el crecimiento de
  largo plazo.

75

• La teoría cuantitativa y la demanda de dinero
• M x V P x Y
• V velocidad de circulación del dinero, es el
  número de veces que el stock de dinero es
  gastado, en promedio y en un período dado, para
  financiar el flujo de gasto nominal
• Si escribimos en términos de tasas de variación
  (crecimiento)
• Si se puede pronosticar V correctamente, se puede
  apuntar a un nivel de la oferta monetaria que sea
  consistente con el logro de la tasa deseada de
  crecimiento económico y de la tasa objetivo de
  inflación.
• Si suponemos que no varía la velocidad de
  circulación, la ecuación implica que la tasa de
  crecimiento de la demanda de dinero es igual a la
  suma de la tasa de aumento de los precios
  (inflación) y la tasa de crecimiento del producto
  real.
• Otra forma de verlo es advertir que, dada una
  velocidad constante, un crecimiento de la oferta
  monetaria por encima del crecimiento del ingreso
  real generará inflación.
• Obviamente, la velocidad de circulación no es, en
  general, constante. Tiende a aumentar con la
  inflación y las tasas de interés, y puede ser
  sensible a cambios en el nivel de ingreso.
• Demanda real de dinero M/P
• Depende principalmente de