Vaasan%20yliopisto

1
Yrityksen rahoituksen perusteet Timo Rothovius
Lukuvuosi 2005/2006

• Liiketoimintaosaaminen YRITYKSEN
  RAHOITUKSEN PERUSTEET

• Vaasan yliopisto
• Laskentatoimen ja rahoituksen l.

Luku 1

• Timo Rothoivus, Vaasan yliopisto

2
LR laitos

• Laskentatoimen ja rahoituksen laitos Suomen
  toiseksi suurin korkeakouluyksikkö
• n. 100 opiskelijaa vuosittain, joista 10-20
  ulkomailta
• seitsemän professoria, kolme lehtoria, kaksi
  yliassistenttia, kolme assistenttia, n. 10
  kokopäivätoimista jatko-opiskelijaa
• Vaasan yliopiston suurin laitos
• Opettajien, opiskelijoiden, tutkintojen ja
  tutkimusten määrällä mitattuna

3
LR laitos

• Tutkimusorientoituneisuus
• Journal of Business Finance and Accounting Who
  is publishing? An analysis of Finance Research
  Productivity in the European Region
• Pohjoismaiden tuotteliain yksikkö
• Euroopan 10. tuotteliain
• Erinomainen maine työnantajien keskuudessa

4
Laskentatoimi ? rahoitus

• Laitos vastaa sekä laskentatoimen että
  rahoituksen opetuksesta
• Laskentatoimi
• Taloudellisten laskelmien ja raporttien
  laatimisjärjestelmien kehittäminen
• Tarkoitus Kerätä ja käsitellä dataa sekä tuottaa
  yrityksen päätöksenteossa sekä sijoitustoiminnassa
  tarvittavaa informaatiota
• Rahoitus
• Laskelmien ja raporttien hyödyntämistä
• Tarkoitus Kehittää päätöksentekoa avustavia
  malleja yrityksen johdolle sekä sijoittajille

5
Rahoitus

• Yrityksen rahoitus
• Mitä pitkäaikaisia investointeja on tehtävä?
• Investoinnit (Capital Budgeting)
• Mistä saada pitkäaikaista rahoitusta
• Pääomarakenne (Capital Structure)
• Kuinka hoitaa jokapäiväinen rahaliikenne
• Arvopaperisijoittaminen
• Nykyisten resurssien käyttämistä tavoitteena
  saada tulevaisuudessa paremmat resurssit

6
Työtehtävät

• Rahoitusekonomi työskentelee tehtävissä jotka
  liittyvät
• johtamiseen
• suunnitteluun
• vastuulliseen suorittamiseen (esim.
  salkunhoitaja)
• Yhteisöissä joita ovat
• Yritykset
• Pankit, pankkiiriliikkeet
• Julkinen sektori (esim. RATA)

7
Kurssin sisältö

• Johdanto
• Investointilaskelmat ja rahan aika-arvo
• Rahoitusmarkkinat ja sijoittaminen
• Bondit
• Osakkeet
• Markkinoiden tehokkuus

8
JOHDANTO

• Uusi yritys joutuu ottamaan kantaa seuraaviin
  kysymyksiin
• Mitä pitkäaikaisia investointeja kannattaa tehdä?
• Mietittävä kassavirtojen koko, ajoitus ja riski
• Mistä saada pitkäaikaista rahoitusta?
• Paljonko lainata (opon ja vpon suhde)
• Mistä pääomaa saa edullisimmin
• Kuinka hoitaa jokapäiväinen rahaliikenne?
• Varmistettava riittävät resurssit toiminnalle

9
Yritykset ja sijoittajat

• yrityksillä on siis tuottavia investointi-kohteita
  , mutta ei tarpeeksi varoja niiden
  toteuttamiseen
• sijoittajilla on käytössään varoja, mutta ei
  tuottavia investointikohteita
• rahoitusmarkkinoilla rahan kysyntä ja tarjonta
  kohtaavat

10
Yrityksen johdon tavoite

• Rahan ansaitseminen ja lisäarvon tuottaminen
  omistajille
• Voittojen maksimointi
• Ongelmia
• Voittojen määritelmä
• Aikajänne
• Riski
• gt Pitäisi maksimoida hyöty ja minimoida riski!
• Osakkeen arvon maksimointi
• Osakkeenomistajan näkökulmasta johdon tekemä hyvä
  päätös nostaa osakkeen hintaa ja huono päätös
  laskee sitä
• Toteutuu kun yritys maksimoi pitkäjänteisesti
  omistajiensa varallisuutta, eli yrityksen
  markkina-arvoa (osakkeen hintaa)

11
Markkina-arvon maksimointi

• Erot perinteiseen näkökulmaan (suluissa)
• Omistajien tavoite keskeinen (yrityksellä monia
  sidosryhmiä)
• Arvojen kehitys ratkaisee (tuloslaskelman
  viimeinen rivi ratkaisee)
• Pitkän aikavälin kehitys (tämän vuoden
  tuloslaskelma)
• Investointien nettonykyarvo (investointien
  takaisinmaksuaika)
• Yrityksen arvo ja omistajien tuotto (liikevaihto)
• Markkinat hinnoittelevat yrityksen
  (osakemarkkinat elävät omaa elämäänsä)
• Osakesidonnainen johdon palkitsemisjärjestelmä
  (tulossidonnainen bonus)

12
Markkina-arvon maksimointi

• Miksi maksimoidaan omistajien varallisuutta eikä
  voittoja
• Aikatekijän huomioonottaminen
• Vuotuisen voiton riskitekijä huomioitu
• Voittojen määritelmä huomioitu
• Esim Yritys ei lyhyelläkään tähtäyksellä voi
  myydä omia osakkeitaan ja sijoittaa rahat esim.
  korkeakorkoisiin rahamarkkina-sijoituksiin.

13
Markkina-arvon maksimointi

• Omistajien varallisuuden maksimointitavoite
  tullut viime vuosina Suomessakin yhä
  tärkeämmäksi
• Osake- ja pääomamarkkinat ovat tehostuneet
• Ulkomaalaisomistus vapautunut ja lisääntynyt
• Rahoitusteorian tuntemus lisääntynyt

14
Agenttiteoria

• Toimiiko yrityksen johto osakkeenomistajien
  hyväksi eli maksimoi heidän varallisuuttaan?
  (Agenttiongelma)
• Osakkeenomistajan (päämies) ja johdon (agentti)
  välillä on lähtökohtaisesti ristiriita
  (agenttiongelma)
• Siitä aiheutuva kustannus on agenttikustannus
• Epäsuora kadotettu mahdollisuus
• Suora
• Kulu joka hyödyttää johtoa, ei omistajaa
• Tarve seurata johdon tekemisiä (tilintark)
• Vastaus riippuu siitä miten hyvin omistajien ja
  johdon tavoitteet yhtenevät (johdon
  palkitseminen) sekä miten helppo johtoa on
  vaihtaa (kenen kontrollissa yritys on).

15
Rahan aika-arvo
Nykyarvo Tulevan kassavirran arvo tänään
Diskonttaustekijä Yhden tulevan euron arvo tänään
Diskonttauskorko Korkokanta jota käytetään
laskettaessa tulevien kassavirtojen nykyarvoja
16
Nykyarvo
Nykyarvo NA (PV eli Present Value) NA
Diskonttaustekijä x Kassavirta
17
Nykyarvo
Diskonttaustekijä 1 euron nykyarvo Diskontt
austekijää voidaan käyttää tulevien kassavirtojen
nykyarvojen laskemiseen.
18
Rahan sitoutuminen

• Rahoitusongelma investointiongelma
• Yrityksen kiertokulkukaavio (kuvio)
• Rahoitusongelma (kassa-) menot edeltävät
  (kassa-)tuloja
• Eriaikaisuus ratkaistaan joko reservien tai
  rahoitusmarkkinoiden avulla
• Oman ja vieraan pääoman sijoitukset
• Pääoman tarpeen syntyminen (kuvio)
• Investointiongelma
• 1. Mihin kohteisiin pääomat sijoitetaan?
  
  
• 2. Paljonko pääomia investoidaan?
• investointiongelma liittyy käytännössä usein
  rahoitusongelmaan, eli
• 3. Mistä lähteistä pääomat hankitaan.

19
Kannattavuus

• Investoinnin rahavirrat ja kannattavuus
• Reaalipuolen koneen osto kuvataan rahapuolella
  rahavirtojen avulla
• Kassamenoina ja odotettavissa olevina
• (netto-)kassatuloina
• Esim Toimistoinvestoinnin kannattavuus

20
Toimistorakennusinvestointi

• 1. tehtävä Ennakoidaan kassavirrat
• Rakennuksen kustannus C0 350
• Myyntihinta vuoden kuluttua C1 400
• 2. tehtävä Estimoidaan pääoman
  vaihtoehtoiskustannus
• Jos saman riskin omaava sijoitus arvopapereihin
• tuottaa 7, niin
• Pääoman kustannus r 7

21
Toimistorakennusinvestointi

• 3 tehtävä Diskonttaa tulevat kassavirrat
  nykyhetkeen
• 4 tehtävä Hyväksy projekti jos tulevien
  kassavirtojen nykyarvo on suurempi kuin
  investointimeno

22
Nettonykyarvo
23
Toimistorakennusinvestointi

• Miksi projekti kannattaa hyväksyä?
• gt Osakkeenomistajien varallisuus kasvaa 24
• Esim. Osakkeita 100 kappaletta, projektin
  vaikutus yhden osakkeen hintaan on 24/100 eli 24
  senttiä.

24
Riski ja nykyarvo

• Korkeamman riskin projektit vaativat suuremman
  tuoton
• Korkeampi tuottovaatimus johtaa pienempään
  nykyarvoon

25
Risk and Present Value
26
Tuottomenetelmä

• Hyväksy investoinnit jotka tarjoavat parempaa
  tuottoa kuin pääoman vaihtoehtoiskustannus

Esimerkki Alla olevassa projektissa, investointi
josta joudutaan luopumaan tuottaisi 12.
Pitäisikö meidän hyväksyä projekti?
27
Nettonykyarvomenetelmä

• Hyväksy investoinnit joilla on positiivinen
  nettonykyarvo.

Esimerkki Voimme sijoittaa e50 tänään ja saamme
e60 vuoden kuluttua. Pitäisikö meidän hyväksyä
investointi jos tuottovaatimuksemme on 10 ?
28
Vaihtoehtoiskustannus

• Esimerkki
• Voit investoida 100,000 euroa tänään. Talouden
  tilasta riippuen saat jonkin seuraavista
  tulemista

29
Vaihtoehtoiskustannus

• Esimerkki - jatkoa
• Osakkeen hinta on e 95.65. Talouden tilasta
  riiippuen, vuoden kuluttua osakkeen hinta on joku
  seuraavista vaihtoehdoista

30
Vaihtoehtoiskustannus

• Esimerkki - jatkoa
• Osakkeen odotettu tuotto

31
Vaihtoehtoiskustannus

• Esimerkki - jatkoa
• Odotetun voiton diskonttaaminen odotetulla
  tuotolla antaa meille projektin nykyarvon.

32
Investointi vs. kulutus

• Jotkut ihmiset haluavat kuluttaa heti. Jotkut
  haluavat investoida ja kuluttaa myöhemmin. Lainan
  ottaminen ja antaminen mahdollistaa ratkaisun
  tähän ongelmaan joka saattaa vallita yrityksen
  omistajajoukossa.

33
Investointi vs. kulutus
34
Investointi vs. kulutus

• Heinäsirkka (H) haluaa kuluttaa heti.
  Muurahainen (M) haluaa odottaa. Mutta molemmat
  ovat halukkaita investoimaan. M haluaa sijoittaa
  14 tuotolla, siirtyen punaista viivaa pitkin,
  mieluummin kuin 7 korolla. H sijoittaa ja ottaa
  lainaa 7 korolla, ja muuttaa siten e100
  kulutukseksi joka on arvoltaan välittömästi
  e106.54. Investoinnin takia, Hlla on e114
  seuraavana vuonna lainan maksamiseen.
  Investoinnin NPV on e106.54-100 6.54

35
Investointi vs. kulutus

• The Heinäsirkka (H) haluaa kuluttaa heti.
  Muurahainen (M) haluaa odottaa. Mutta molemmat
  ovat halukkaita investoimaan. M haluaa sijoittaa
  14 tuotolla, siirtyen punaista viivaa pitkin,
  mieluummin kuin 7 korolla. H sijoittaa ja ottaa
  lainaa 7 korolla, ja muuttaa siten e100
  kulutukseksi joka on arvoltaan välittömästi
  e106.54. Investoinnin takia, Hlla on e114
  seuraavana vuonna lainan maksamiseen.
  Investoinnin NPV on e106.54-100 6.54

Euroa Myöh. 114 107
M sijoittaa e100 nyt ja kuluttaa e114 ensi vuonna.
H sijoittaa e100 nyt, ottaa lainaa 106.54 jonka
kuluttaa heti.
Euroa Nyt
100 106.54