Institutions et marchs financiers

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Institutions et marchés financiers

• Chapitre 7
• Marché des changes
• 5 mars 2007

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7. Marché des changes

• Objectifs
• Être en mesure danalyser les variations à court
  terme du taux de change en cas de
• changement du taux dintérêt domestique
• changement du taux dintérêt à létranger
• politique monétaire expansive
• Nous allons également analyser comment un pays
  peut  fixer  le taux de change de sa monnaie
  nationale

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7. Marché des changes

• Cadre analytique
• Nous nous basons sur la parité du taux dintérêt
• iFS i (ei1a ei)/ei
• A titre dillustration, imaginons que
• que le taux de rendement en est égal à 10
• que le taux de rendement en CHF soit de 10
  également
• que le taux de change anticipé CHF/ au terme du
  placement soit de 1
• On est désormais capable de calculer différentes
  valeurs de rendements pour le placement en selon
  la valeur du taux de change actuel. On utilisera
• RFS i (ei1a ei)/ei

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7. Marché des changes

• Rendement et taux de change actuel
• Prenons tout dabord une valeur du taux de change
  qui soit égal à 0.95 CHF/
• Ceci implique quon anticipe une appréciation du
  de 5.2 (1-0.95/0.95), donc le rendement du
  placement en exprimé en CHF est égal à 5.2
  1015.2
• Prenons un deuxième cas, cest-à-dire un taux de
  change qui soit égal à 1.05 CHF/
• Ceci implique quon anticipe une dépréciation du
  de 4.8 (1.05-1/1.05), donc le rendement du
  placement en exprimé en CHF est égal à 10
  -4.85.2
• Finalement si le taux de change est égal à 1, on
  anticipe une stabilité du et le rendement du
  placement en exprimé en CHF est égal à 10

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7. Marché des changes

• Analyse graphique

1.05
1.00
0.95
15
10
5
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7. Marché des changes

• Graphique commentaire
• On a une relation inverse entre le cours du et
  le rendement dun placement en exprimé en
  francs suisses
• Plus le cours du est élevé, plus il est
  probable quil se déprécie, dans ces conditions
  le rendement est plus faible
• Le rendement des placements en Suisse est égal au
  taux dintérêt domestique (dans notre cas, 10)
• Léquilibre se situe à lintersection iFS RFS,
  la parité du taux dintérêt est satisfaite

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7. Marché des changes

• Comment sobtient léquilibre
• Nous allons démontrer que le taux de change se
  dirige naturellement vers léquilibre iFS RFS
• Prenons le point A (taux de change 0.95 CHF/)
• Le rendement en (point A) est plus élevé que le
  rendement en francs suisses (point D). De ce
  fait, tout le monde veut détenir des placements
  en . Ceux qui ont des placements en francs
  suisses voudront sen débarrasser, simplement ces
  avoirs ne trouveront pas preneur. On est donc
  dans une situation dexcès doffre davoir en
  franc suisse. Afin de pouvoir les échanger, les
  offrants doivent en diminuer le prix doù une
  appréciation du (ce qui est équivalent à une
  dépréciation du FS)
• Exercice refaites lexplication ci-dessus en
  partant du point B

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7. Marché des changes

• Application augmentation du taux dintérêt
  étranger

Une augmentation du taux dintérêt étranger
provoque une déplacement vers la droite de RFS et
une dépréciation de la monnaie domestique
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7. Marché des changes

• Application augmentation du taux de change
  anticipé

Une augmentation du taux de change anticipé
augmente déplace la courbe RFS vers la droite
(plus grand rendement), car toutes choses étant
égales par ailleurs, les rendements en sont
désormais plus élevés
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7. Marché des changes

• Application augmentation du taux dintérêt
  domestique

Une augmentation du taux dintérêt domestique
diminue lattractivité des placements à
létranger, provoquant un excès doffre dactif
en . Le cours du se déprécie et la monnaie
domestique sapprécie
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7. Marché des changes

• Augmentation du taux dintérêt domestique due à
  une augmentation du taux dinflation anticipé

2
e2
Si la cause de laugmentation du taux dintérêt
nominal est une augmentation de linflation
anticipée (équation de Fisher), alors la monnaie
domestique se déprécie
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7. Marché des changes

• Politique monétaire expansive (1)

Double phénomène une augmentation de la masse
monétaire diminue le taux dintérêt et augmente
linflation anticipée, donc déprécie (apprécie)
la valeur de la monnaie domestique ce double
effet nous amène au point 2
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7. Marché des changes

• Politique monétaire expansive (2)

Phénomène  dovershooting 
mais ce nest pas encore fini! Car à terme les
prix augmentent et par la même occasion le taux
dintérêt (équation de Fisher), cela signifie que
le taux dintérêt revient à son niveau initial
(point 3)
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7. Marché des changes

• Le taux de change fixe
• Lanalyse que nous avons effectué se place dans
  un cadre de taux de change flottants
• Comme son nom lindique, la monnaie est libre de
  fluctuer
• Alternativement, il existe un système de taux de
  change fixe
• Historiquement Bretton-Woods, SME
• Il sagit dassurer la stabilité du cours de
  change à un niveau donné, le but étant déviter
  de trop fortes fluctuations sur les cours de
  change
• Ceci se fait grâce à laction des banques
  centrales qui vont vendre ou acheter des actifs
  (par ex. bons du trésor) libellés en monnaie
  étrangère

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7. Marché des changes

• Intervention de la Banque centrale sur le marché
  des changes
• Lorsque la Banque centrale achète des devises
  étrangères, elle émet de la masse monétaire en
  contrepartie
• Inversement, lorsque la Banque centrale vend des
  devises étrangères, elle détruit de la monnaie
  nationale
• De ce fait, les interventions de la Banque
  centrale sur le marché des changes peuvent
  sapparenter, selon les cas, à une politique
  monétaire expansive ou restrictive
• On parle dintervention  stérile  lorsque la
  Banque centrale opère de telle manière à annuler
  les conséquences sur la masse monétaire découlant
  de son intervention sur le marché des changes
• Par exemple, si elle vend des devises étrangères
  pour 100 mio (politique monétaire restrictive),
  elle achètera des titres pour le même montant
  (politique monétaire expansive)

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7. Marché des changes

• Achat de dollars (1)

e (CHF/)
iFS1
iFS2
e2
2
1
e1
RFS2
RFS1
Rendement en CHF
Double phénomène une augmentation de la masse
monétaire diminue le taux dintérêt et augmente
linflation anticipée, donc déprécie (apprécie)
la valeur de la monnaie domestique ce double
effet nous amène au point 2
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7. Marché des changes

• Achat de dollars

e (CHF/)
iFS1
iFS2
e2
2
Phénomène  dovershooting 
3
e3
1
e1
RFS2
RFS1
Rendement en CHF
mais ce nest pas encore fini! Car à terme les
prix augmentent et par la même occasion le taux
dintérêt (équation de Fisher), cela signifie que
le taux dintérêt revient à son niveau initial
(point 3)
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7. Marché des changes

• Intervention de la Banque centrale sur le marché
  des changes
• Comme vous avez pu le voir sur les graphiques
  précédents, il ny aucune différence entre une
  intervention sur le marché des changes et une
  quelconque politique monétaire
• Que se passe-til si la Banque centrale mène une
  opération  stérile ?
• La réponse est claire il ne se passe rien!
• La variation du taux de change découle uniquement
  du fait que le taux dintérêt domestique a varié
  et que le niveau des prix sest modifié
  (provoquant une variation sur le taux de change
  anticipé).
• Une opération  stérile  ne provoque aucun
  mouvement sur le taux dintérêt et sur les prix,
  donc on reste à la situation initiale

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7. Marché des changes

• Comment fonctionne le taux de change flexible
  monnaie nationale surévaluée

e (Dom/étr)
iD2
iD1
2
1
eparité
e1
RD1
Rendement en monnaie domestique
Pour maintenir le taux de change au point 2, la
banque centrale doit vendre de la monnaie
nationale afin de faire diminuer le taux
dintérêt domestique
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7. Marché des changes

• Comment fonctionne le taux de change flexible
  monnaie nationale sous-évaluée

e (CHF/)
iD1
iD2
1
e1
2
eparité
RFS1
Rendement en monnaie domestique
Pour maintenir le taux de change au point 2, la
banque centrale doit acheter de la monnaie
nationale afin de faire augmenter le taux
dintérêt domestique
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7. Marché des changes

• Exercices
•  Un pays voit sa situation se détériorer en cas
  dépréciation de sa monnaie nationale  Commentez
  cette affirmation.
• Si le taux dintérêt nominal augmente et le taux
  dintérêt réel baisse, quadvient-il du taux de
  change du FS?
• Si la Banque centrale européenne décide de mener
  une politique monétaire restrictive,
  quadvient-il de la valeur du FS?